文 | 阿爾法工場(chǎng)
蔚來(lái)有信心在今年第四季度達(dá)成盈利目標(biāo)，在蔚來(lái)第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，蔚來(lái)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)李斌再次表示。
李斌的信心來(lái)自樂(lè)道和全新ES8的銷量和高毛利，他甚至樂(lè)觀的表示，2026年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是整年盈利。
今年前三季度，蔚來(lái)雖然累計(jì)虧損約152億元，但第三季度虧損34.8億元，同比收窄31.2%。
而且蔚來(lái)在第三季度多個(gè)指標(biāo)都創(chuàng)下近年來(lái)新高，其中所有車型交付8.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40.8%；營(yíng)收217.9億元，同比增長(zhǎng)16.7%；整車毛利率提升至14.7%，創(chuàng)近三年新高。
但在蔚來(lái)“扭虧”的路上，蔚來(lái)品牌的高端車型銷量下降，研發(fā)費(fèi)用縮減，是正在發(fā)生的“代價(jià)”。李斌曾經(jīng)的高端車路線，在現(xiàn)實(shí)面前不得不“彎下腰”，向低端車市場(chǎng)獲取現(xiàn)金流。
01 “蔚來(lái)”汽車少賣了3.7萬(wàn)輛
蔚來(lái)季度財(cái)報(bào)顯示，樂(lè)道品牌自2024年9月份上市后，銷量按季度算持續(xù)攀升，從最初的832輛，已經(jīng)提升到2025年三季度的37656輛；樂(lè)道“出道”至今，已累計(jì)交付超過(guò)9萬(wàn)輛。
但同時(shí)，“蔚來(lái)”品牌的銷量卻出現(xiàn)下降趨勢(shì)。
2025年第三季度，蔚來(lái)品牌交付量為36928輛，環(huán)比第二季度少了1萬(wàn)多輛，同比2024年3季度更是少了約2.4萬(wàn)輛。
從2025年前三季度交付量看，蔚來(lái)品牌汽車?yán)塾?jì)交付量約11.14萬(wàn)輛，而2024年同期交付量約為14.84萬(wàn)輛，整整少賣了3.7萬(wàn)輛，這幾乎是蔚來(lái)品牌汽車一個(gè)季度的交付量。
其中一個(gè)數(shù)據(jù)也比較有意思，樂(lè)道三季度交付37656輛，首次超過(guò)蔚來(lái)品牌交付量（36928）輛。蔚來(lái)昔日的“高端電動(dòng)車標(biāo)桿”，正在被自己主打性價(jià)比的“副品牌”反超。
這對(duì)蔚來(lái)品牌形象、資源配置和長(zhǎng)期戰(zhàn)略都可能造成沖擊。
關(guān)鍵這還是蔚來(lái)降價(jià)后的成績(jī)。
據(jù)《時(shí)代周報(bào)》發(fā)文，樂(lè)道L90整車售價(jià)26.58萬(wàn)元-29.98萬(wàn)元，相比預(yù)售價(jià)下降了1.4萬(wàn)-2.2萬(wàn)元；全新ES8從老款的49.8萬(wàn)-59.8萬(wàn)元降至41.68萬(wàn)-45.68萬(wàn)元，價(jià)格下調(diào)幅度達(dá)8萬(wàn)-14萬(wàn)元。
而懂車帝數(shù)據(jù)顯示，在售的2026款ES8官方指導(dǎo)價(jià)在40.68萬(wàn)元~44.68萬(wàn)元，這是又降了嗎？
另有車友表示，電池包價(jià)格也從12.8萬(wàn)元降到10.8萬(wàn)元，電池終身升級(jí)方案則從5.8萬(wàn)元改為3.8萬(wàn)元。
而李斌對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的態(tài)度，也從之前的“蔚來(lái)絕不降價(jià)”變成了“活下去是最重要”。
李斌的降價(jià)讓很多老車主“很受傷”。
今年8月29日，在蔚來(lái)舉辦的“有用戶面對(duì)面 斌哥邀您一起聊一聊”活動(dòng)上，一位“蔚來(lái)老車主現(xiàn)場(chǎng)懟李斌5分鐘”的視頻曾沖上熱搜。
這位車主不僅直問(wèn)蔚來(lái)降價(jià)，還提到“蔚來(lái)保值率太低”的問(wèn)題，他反映，創(chuàng)始版車型回收價(jià)僅七八萬(wàn)，新車型也僅八九萬(wàn)到十萬(wàn)，甚至低于一些已倒閉品牌。車主希望蔚來(lái)能切實(shí)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，保障車主利益。
李斌對(duì)此回應(yīng)稱，智能電動(dòng)汽車行業(yè)迭代速度快，這對(duì)車輛保值率產(chǎn)生了不可避免的影響。他承諾，蔚來(lái)將致力于提升產(chǎn)品性能和用戶體驗(yàn)，全力維護(hù)品牌形象與用戶利益。
02 自由現(xiàn)金流“腰斬”，研發(fā)費(fèi)用大減
蔚來(lái)三季度財(cái)報(bào)里另一個(gè)異常明顯的地方，是研發(fā)投入的驟降：三季度研發(fā)費(fèi)用只有23.91億元，同比下降28%，環(huán)比下降20.5%。
蔚來(lái)解釋稱，研發(fā)下降是“組織優(yōu)化導(dǎo)致人員減少”和“階段性開發(fā)投入減少”。但現(xiàn)實(shí)情況是，蔚來(lái)的現(xiàn)金壓力仍然很重。
截至2025年三季度末，蔚來(lái)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物+受限制現(xiàn)金+短期投資共367億元，但其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有92.71億元，較去年底的193.29億元直接“腰斬”。
雖然賬面資金達(dá)到367億，看起來(lái)很亮眼，但直接用于日常經(jīng)營(yíng)和研發(fā)投入的“自由現(xiàn)金”其實(shí)大幅減少。
圖源：公司公告
研發(fā)層面上，蔚來(lái)不僅是投入金額縮水，研發(fā)團(tuán)隊(duì)也發(fā)生了變化。
2025年內(nèi)，蔚來(lái)人工智能平臺(tái)負(fù)責(zé)人白宇利、世界模型負(fù)責(zé)人馬寧寧以及智駕產(chǎn)品負(fù)責(zé)人黃鑫先后離職，官方解釋為“主動(dòng)調(diào)整架構(gòu)，加速通用AI技術(shù)落地”。
研發(fā)團(tuán)隊(duì)換人后，蔚來(lái)宣布將在2025年底至2026年第一季度推出世界模型2.0版本。
對(duì)于正在推進(jìn)全棧自研、算法對(duì)ROI敏感度極高的蔚來(lái)而言，智能駕駛團(tuán)隊(duì)的動(dòng)蕩也帶給市場(chǎng)新的疑慮。
相比研發(fā)層面，蔚來(lái)的另一個(gè)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于負(fù)債結(jié)構(gòu)。
蔚來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債率曾在2025年一季度達(dá)到92.55%的高點(diǎn)，截至三季度末仍高達(dá)89.21%，其資產(chǎn)負(fù)債率水平仍然較高。
與此同時(shí)，蔚來(lái)的流動(dòng)比率僅為0.94，速動(dòng)比率0.83，意味著蔚來(lái)的短期償債能力非常有限。
虧損超百億、現(xiàn)金受限、負(fù)債率近90%，再疊加正在全國(guó)范圍鋪設(shè)大量換電站（累計(jì)投入超180億），蔚來(lái)的整體財(cái)務(wù)安全邊際依然偏低。
在債務(wù)、成本的壓力下，四季度盈利與其說(shuō)是李斌的信心和目標(biāo)，不如說(shuō)是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的存活底線，如果蔚來(lái)繼續(xù)虧損，那蔚來(lái)的未來(lái)可能真的不好說(shuō)了。
今年6月的一次媒體溝通會(huì)上，李斌坦言，2019年蔚來(lái)面臨巨虧、裁員、融資不力等挑戰(zhàn)，他自己被稱為那一年“最慘的人”，“我們非常幸運(yùn)，合肥（國(guó)資）和戰(zhàn)略投資人把我們從重癥監(jiān)護(hù)室里挽救回來(lái)?！?/p>
據(jù)合肥日?qǐng)?bào)、上海證券報(bào)、李斌個(gè)人發(fā)文等綜合信源，來(lái)自安徽國(guó)資、合肥國(guó)資對(duì)蔚來(lái)的投資合計(jì)約107億元。
如今距離2019年已經(jīng)過(guò)去了5年多，即便當(dāng)?shù)胤浅Ｏ嘈盼祦?lái)、支持蔚來(lái)，也不可能無(wú)休止的投入。李斌表示，從輸血到造血，這一次走出來(lái)要靠自己的本事。希望蔚來(lái)“活下去”，更希望蔚來(lái)“穩(wěn)下來(lái)”。