以下為張野先生演講實(shí)錄：

大家好，我是青山資本張野。青山資本是一家天使投資機(jī)構(gòu)，我們從2015年成立至今，一直是專注在消費(fèi)領(lǐng)域的天使投資，很高興來到界面·財聯(lián)社的年會做分享。今天跟大家分享一點(diǎn)對天使投資行業(yè)的思考。

過去幾年，VC/PE市場經(jīng)歷了一段爆發(fā)式增長，這兩年開始全面回調(diào)。市場環(huán)境越來越復(fù)雜，監(jiān)管也越來越嚴(yán)格，資管新規(guī)、金融去杠桿也開始發(fā)揮效力，再加上今年的疫情影響，不確定性大大增強(qiáng)，天使投資由于退出時間長，風(fēng)險較大等特征，在這種市場環(huán)境下更加艱難。

天使投資的事件數(shù)量在過去5年里持續(xù)減少，2016年的七千多個投資案例，到今年只有一千多個。交易金額上天使投資的整體表現(xiàn)也不樂觀，今年迎來了最低點(diǎn)。另一方面，天使投資機(jī)構(gòu)的新成立數(shù)量也在持續(xù)下降，2016年全年，新成立了16家天使投資機(jī)構(gòu)，而今年到現(xiàn)在，這個數(shù)字是0。

從投資階段來看，整體上，早期投資的比例在降低，投資階段出現(xiàn)了明顯的后移，2015到2020這段時間里，種子輪和天使輪的投資事件數(shù)量在所有輪次的總數(shù)量占比逐年下滑，相比之下，A輪到C輪的投資比重近年來有所增加。

在這種環(huán)境之下，很多聲音開始說，天使投資行業(yè)要消亡了，甚至也有人開始從根上說，說天使投資機(jī)構(gòu)就是個偽命題，說美國都是天使投資人，個人天使，沒什么天使投資機(jī)構(gòu)，天使投資就不是機(jī)構(gòu)做的，就應(yīng)該是個人有閑錢，投投身邊的朋友和熟人，中國這種天使投資機(jī)構(gòu)的形態(tài)就不成立，等等。也有人說，大VC/PE都開始成立自己的早期投資基金了，天使投資機(jī)構(gòu)沒有存活的空間，大機(jī)構(gòu)投早期明顯更有競爭力。

大家說的也都沒什么大問題，確實(shí)，天使投資行業(yè)在中國到了目前這樣的一個階段，或者說形態(tài)，還是很不容易的，離不開很多前輩們的深耕，和整個行業(yè)的摸索和試錯，從十幾年前一些個人天使前輩，到其中的一部分人做了基金，機(jī)構(gòu)化的運(yùn)營這件事，到天使投資到底是應(yīng)該分散式的廣撒網(wǎng)做大基數(shù)還是應(yīng)該深耕、專注，到投賽道還是投人，再到一個一個的大風(fēng)口，p2p、o2o、ARVR、共享經(jīng)濟(jì)、無人貨架、區(qū)塊鏈，天使投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該追風(fēng)還是造風(fēng)，在這些問題上，整個行業(yè)都在摸著石頭過河。

短短幾年的功夫，到了現(xiàn)在，活躍的天使投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)從15、16年的上千家，僅剩下小幾十家。所以今天在這里想跟大家探討一下這些問題，天使投資會消亡嗎。

我們先來看看，天使投資存在的基礎(chǔ)是什么，或者說基礎(chǔ)的基礎(chǔ)，天使投資存在的底層依據(jù)是什么。

是階層流動性。

一個階層固化的經(jīng)濟(jì)體，大體上是不會有天使投資存在的。天使投資是投人，更具體的說，天使投資是享受一個創(chuàng)業(yè)者成長為企業(yè)家的過程中所帶來的紅利，那么也就是說，一個經(jīng)濟(jì)體里有著規(guī)?；膭?chuàng)業(yè)者成為企業(yè)家的空間和機(jī)會，就有天使投資存在的基礎(chǔ)，反之則無。我們國家，過去的四十年，一代一代誕生的企業(yè)家可以說數(shù)不勝數(shù)，從萬科萬通，到BAT到TMD，一代一代的年輕創(chuàng)業(yè)者走上舞臺中央，成為舉足輕重的企業(yè)家，我們擁有著全世界最好的創(chuàng)業(yè)土壤和階層流動性。

舉個反例，日本，日本的階層流動性比起我們來講就少了很多，社會結(jié)構(gòu)非常固化，年輕人朝九晚五，甚至用社畜來形容自己，通過創(chuàng)業(yè)改變命運(yùn)的機(jī)會很少，自然就沒有太多天使投資存在的空間。

我們再來看看這個問題，大基金能不能做好天使投資。

還是從根源來看，先看看現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)成本，或者說創(chuàng)業(yè)者打造最小商業(yè)模型-MVP的成本，它可以粗略等同為創(chuàng)業(yè)公司的初始資金需求量，這個數(shù)字在10年前是50萬-100萬，所以那個時候有很多個人天使，因?yàn)閭€人天使的資金量可以滿足創(chuàng)業(yè)者的需求，很多人有條件投資十個八個天使項(xiàng)目。現(xiàn)在這個數(shù)字是500萬到1000萬，主要來自于創(chuàng)業(yè)成本的增加。在這個數(shù)字下，個人天使就很難承受，當(dāng)然，個別人可以，但很難出現(xiàn)批量的個人天使。那么對于大基金呢，比如說100億人民幣規(guī)模的基金，投這個階段的項(xiàng)目要投一兩千個，一兩千個項(xiàng)目需要數(shù)年才能夠投資完成，而基金的存續(xù)期并不支持用很多年的時間來投資，來不及退出。更別提投后管理的難度。

另外一個問題是，一個基金想創(chuàng)造超額收益，必定是在少數(shù)的項(xiàng)目里投入到占基金規(guī)模比重足夠大的資金才能夠?qū)崿F(xiàn)，而不是均勻分散。并且，從組織建設(shè)來講，即使一個投資人可以發(fā)現(xiàn)十個好項(xiàng)目，也要管理一兩百個投資人，一兩百個優(yōu)秀投資人的挖掘培養(yǎng)和管理是非常困難的。

那么假設(shè)把大基金分出來一小塊專門做天使呢？這也存在著組織建設(shè)的困難，首先天使基金的靈活性要求更高，那么就要單獨(dú)設(shè)立決策體系和組織體系，其次，投資人都知道做大金額的投資能帶來的收益性價比更高，所以機(jī)構(gòu)內(nèi)部利益和權(quán)責(zé)分配機(jī)制也會有不小的挑戰(zhàn)。久而久之，除非管理者有著強(qiáng)烈的意愿，否則天使投資部分便會越來越邊緣，食之無味棄之可惜。

那么天使基金自身應(yīng)該怎么做呢，如何增加在市場上的競爭力？首先，天使投資機(jī)構(gòu)必須要以基金的超高額收益作為目標(biāo)，其次要努力尋找系統(tǒng)化的實(shí)現(xiàn)方法。

第一，    專注。粗曠的打法，廣撒網(wǎng)式的投資，碰運(yùn)氣憑感覺，無法實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)化。

記得我剛剛開始做天使投資的時候，市場上流行著一句話，“天使投資不在于投錯了什么，而在于投對了什么”，做天使投資，投對一個項(xiàng)目的收益可以覆蓋投錯一百個項(xiàng)目的損失，在這樣的理念的指導(dǎo)下，那個時候的天使投資基金基本都是廣撒網(wǎng)型的，要把數(shù)量做大，每期基金恨不得投資上百個項(xiàng)目。還有一個理念，天使投資就是投人，所以天使基金對聚焦行業(yè)也不是特別感興趣，基本都是什么行業(yè)都投。那幾年，行業(yè)里甚至以誰投的多、誰投的快來論英雄。我們那時候一年投十幾二十個項(xiàng)目都不好意思拿出來說。這樣投資有問題嗎，也很難說投不好，很難說基金回報一定不好，但是這樣投資比較難建立系統(tǒng)化。

天使投資從個人轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)化，機(jī)構(gòu)天使的優(yōu)勢就應(yīng)該是系統(tǒng)化，無論從人才建設(shè)，投資策略，方法，還是機(jī)構(gòu)品牌建設(shè)上，都要去摸索出一條新路，高效的、可持續(xù)的體系，在這個過程中，專注一定是必要的，在投資階段上專注、在投資領(lǐng)域上專注，也要深耕，在自己專注的方面，比如賽道、階段、甚至地域、人群上做深耕，建立優(yōu)勢，沒有優(yōu)勢的投資就是在賭博。

第二，    不能過度依賴創(chuàng)始人個人，要以團(tuán)隊作戰(zhàn)的方式運(yùn)行

依靠創(chuàng)始人個人的項(xiàng)目發(fā)掘能力和判斷能力已經(jīng)行不通了，大家剛開始做基金的時候，輕裝上陣，創(chuàng)始人大部分時間都在找項(xiàng)目看項(xiàng)目，而幾年之后，基金已經(jīng)投了上百個或者幾百個項(xiàng)目，管理的基金也已經(jīng)好幾期了，基金的出資人也積累了數(shù)十上百個，創(chuàng)始人的時間被投后管理、退出、與基金出資人溝通、機(jī)構(gòu)內(nèi)部建設(shè)占用的非常多，這些都是無法避免和削減的，這個時候如果機(jī)構(gòu)還是只依靠創(chuàng)始人的發(fā)掘項(xiàng)目能力和判斷能力，必然會捉襟見肘。人才建設(shè)，團(tuán)隊培養(yǎng)，團(tuán)隊作戰(zhàn)不是選項(xiàng)，而是必須要做的。

第三，    不能依賴感覺，要重視數(shù)據(jù)，重視工具的使用

現(xiàn)在是數(shù)字化時代，連樓下的小檔口都用數(shù)據(jù)來指導(dǎo)經(jīng)營了，投資機(jī)構(gòu)也要擅用高效率的工具，團(tuán)隊建設(shè)做好，也要給團(tuán)隊配上更先進(jìn)的武器。

第四，    要用研究來實(shí)現(xiàn)前瞻性，而非效仿

我們時常說，當(dāng)一個方向，連媒體都開始大批報道了，那大概率不再是天使投資的機(jī)會了。天使投資需要一定的前瞻性，要先市場一步找到變化，找到項(xiàng)目，找到人，先市場一步投進(jìn)去，之后，有能力者，推動市場爆發(fā)，或者等著市場爆發(fā)。

前瞻性最好是通過體系化的研究實(shí)現(xiàn)的，這樣的穩(wěn)定性和可持續(xù)性才有保障。我們青山資本會定期把自己的研究分享給行業(yè)，包括我們做的信息收集、數(shù)據(jù)整理、以及發(fā)現(xiàn)的一些變化和趨勢等等，今年年中我們發(fā)布了《青山資本2020年年中消費(fèi)報告》，用很有趣的方式指出了新一代消費(fèi)者的若干特點(diǎn)。下個月我們即將發(fā)布2020年度消費(fèi)大報告，把我們用時很久的數(shù)據(jù)整理工作分享給大家，歡迎關(guān)注我們的公眾號。

說到研究我舉個例子，投資每日黑巧的時候，巧克力賽道不太被關(guān)注，主要原因是巧克力的市場增長速度非常慢，而我們通過研究發(fā)現(xiàn)，雖然巧克力這個類目的市場增速很慢，但是這個類目下屬的子類目間的格局變化非常劇烈，黑巧克力的增速非?？欤谘杆俚膿屨记煽肆Φ氖袌龇蓊~的主要位置，除此之外，我們研究還發(fā)現(xiàn)，世界上十大食品公司比如瑪氏雀巢等，之中有七家是靠巧克力起家的，這個點(diǎn)我們很好奇，再深挖下去發(fā)現(xiàn)，巧克力是所有零食類目里最具有精神屬性的品類，它可以代表愛情，代表祝福，代表紀(jì)念，它的精神屬性是品牌最好的壁壘。而且其工藝相對復(fù)雜，供應(yīng)鏈門檻也比較高?？傮w來說，有變量，可以把握變量的機(jī)遇；有精神屬性，那么品牌價值就高；有壁壘，可以建立護(hù)城河。

第五，    投資機(jī)構(gòu)也要建設(shè)審美，正確樹立價值導(dǎo)向

天使投資作為最資本市場的最前端，樹立基本的價值導(dǎo)向也很重要，這里借用朱嘯虎先生前幾天朋友圈里的一段話，“我個人始終認(rèn)為有些錢不能賺，面向下沉市場的高毛利嬰幼兒奶粉就是其中之一，還有之前的面向中學(xué)生的電子煙，房租貸，校園貸。。。”天使投資在最前端與年輕的創(chuàng)業(yè)者打交道，很有可能，你沒有給他那筆錢，市場就少了一個這樣的產(chǎn)品。

以上這些都是新時代天使投資機(jī)構(gòu)需要應(yīng)對的挑戰(zhàn)，除此之外我們還面臨著一些客觀的困難，讓行業(yè)的狀況雪上加霜。

大家都知道，天使投資基金規(guī)模小，管理費(fèi)收入少，甚至很多機(jī)構(gòu)都沒有辦法負(fù)擔(dān)專門的風(fēng)控合規(guī)，以及能夠與監(jiān)管溝通的專職人員。而現(xiàn)在對于私募股權(quán)基金的監(jiān)管是一視同仁的，管一億人民幣的機(jī)構(gòu)和管一百億人民幣的機(jī)構(gòu)所要做的合規(guī)的事情也都差不了很多，這就讓很多小基金難免會出現(xiàn)紕漏，或者形成不規(guī)范的行為。另外，在銀行、注冊地方面也有層出不窮的困擾，比如說在去民間借貸的這一段時間，有些托管銀行一刀切的將基金托管業(yè)務(wù)清退，讓小基金非常被動，注冊地也一樣，基金注冊地的政策的多變善變，也讓小基金苦不堪言。

天使投資是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的毛細(xì)血管，是將社會資本匹配到創(chuàng)新者的排頭兵，是否在監(jiān)管和政策上可以以天使基金的特殊情況，與PE稍加區(qū)別對待，以減輕天使投資機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān)，是個需要考慮的問題。

最后呢，我想說天使投資及機(jī)構(gòu)本身也要更加重視社會責(zé)任。

我們很多時候是跟著創(chuàng)業(yè)者一起創(chuàng)造出新的產(chǎn)品，新的模式，伴隨創(chuàng)業(yè)者走過從0到1的過程，在這個過程里，創(chuàng)造出消費(fèi)者需要的產(chǎn)品，讓生活更加美好才是最有價值的，而不是每一筆投資都以低買高賣的套利心態(tài)對待。我們承擔(dān)著社會資本配置的大任，要讓資本更聰明，去到更該去的地方，增加社會資本的效用，投給最該投的人。

總而言之，我們掌握著投資這樣的一種工具，要用這個工具，給我們想要的世界投票。