界面新聞記者 | 曾令俊
“為了符合24%的利率紅線，我們不得不收緊風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，去年四季度的放貸量少了一半以上?！睖弦恢J機構(gòu)人士近日對界面新聞記者表示，助貸新規(guī)對整個行業(yè)的影響很大，直接打破了此前依賴的盈利邏輯，一些大平臺還能扛一段時間，待收余額在200億以下的中小平臺會比較艱難。
2025年10月1日，助貸新規(guī)正式落地，明確要求商業(yè)銀行將借款人綜合融資成本控制在年化24%以內(nèi)。這一政策直接切斷了助貸行業(yè)依賴“24%+服務(wù)費”“雙融擔(dān)”等模式的高利潤路徑，中腰部助貸平臺首當(dāng)其沖，放款規(guī)模普遍減半。
在此背景下，一種“披著分期商城外衣的借貸模式”正在興起，多家助貸機構(gòu)通過“商品消費+分期服務(wù)”的模式，以商品溢價彌補利率上限帶來的利潤缺口，這種模式看似合規(guī)，但實際變相突破利率紅線。
上述助貸機構(gòu)人士對界面新聞記者說：“我們前幾年其實也試水做過分期商城業(yè)務(wù)，但是發(fā)現(xiàn)有很多隱患，比如合規(guī)風(fēng)險、資金墊付壓力、流量成本高、壞賬率太高等，最后放棄了?！?/span>
商品溢價明顯
助貸新規(guī)落地后，不少助貸平臺加碼分期商城業(yè)務(wù)，其中桃多多、閃購鴨、小象優(yōu)品、柚優(yōu)品等平臺的業(yè)務(wù)模式極具代表性，商品溢價普遍在20%-100%之間，疊加24%的分期利率后，用戶實際融資成本遠(yuǎn)超監(jiān)管紅線。
由上海緯雅信息技術(shù)有限公司運營的桃多多商城，2025年11月將服務(wù)號更名為“桃多多分期”，全面轉(zhuǎn)型分期貸款業(yè)務(wù)。1月6日，界面新聞記者登錄其商城發(fā)現(xiàn)，該平臺一款A(yù)pple iPad Air13英寸M3芯片256G藍(lán)色平臺電腦售價高達(dá)6227元，而京東商城補貼后售價僅為5160元，部分電商平臺甚至低于5000元，其溢價幅度達(dá)20.6%。
針對這款商品，桃多多提供3期和6期兩種分期方案，每月還款分別為1965.06元和1011.71元，名義年利率均為24%。在這一環(huán)節(jié)，平臺還可以收取擔(dān)保費等隱形費用，溢價疊加分期利息之后，購買者的綜合成本要遠(yuǎn)高于通過其他平臺購買。
當(dāng)界面新聞記者以消費者身份咨詢該商品價格偏高的問題時，桃多多客服僅回復(fù)：“如果您這邊覺得對價格不滿意的話，建議可以再看看?！逼溆脩舴?wù)協(xié)議顯示，桃多多平臺僅以推薦人身份向平臺申請分期購物服務(wù)、向資方申請貸款服務(wù)以及申請其他金融服務(wù)。
在黑貓投訴等投訴網(wǎng)站，就有不少用戶投訴桃多多分期商城：高價賣物品，且多收利息外的擔(dān)保費，利息太高等問題。
除此之外，在閃購鴨、小象優(yōu)品、鹿優(yōu)選等分期商城上也存在類似對操作。為何商品價格明顯高于市場仍有用戶買單？
上述助貸機構(gòu)人士對界面新聞記者說，這類平臺的核心用戶是在主流金融渠道無法獲得授信的群體，他們有強烈的資金需求但信用記錄不佳或缺乏征信數(shù)據(jù)。
博通咨詢首席分析師王蓬博對界面新聞記者分析說，遠(yuǎn)高于官方渠道的差價里其實包含了資金成本、壞賬準(zhǔn)備、運營費用，甚至是對低信用客群的風(fēng)險溢價。
“也就是說這類平臺的目標(biāo)用戶往往是在主流電商或銀行體系里拿不到授信的人群，平臺通過高商品溢價來覆蓋潛在逾期損失，相當(dāng)于把信貸風(fēng)險內(nèi)嵌進商品價格里。這種模式在商業(yè)上可以理解，但問題在于，普通消費者很難意識到自己實際承擔(dān)的年化成本可能很高。”王蓬博對界面新聞記者說。
多個助貸機構(gòu)計劃入局
一方面是自建分期商城，而為了利潤最大化，甚至有的分期商城在平臺上搭建了回收通道。也就是說用戶在購買商品后，可直接通過平臺的回收入口申請出售，無需實際收貨就可獲得現(xiàn)金，這實際上形成了借貸流程。
此前有報道稱，小象優(yōu)品app提供黃金回收的入口，但在被曝光后當(dāng)前或已下架。1月7日，界面新聞記者在小象優(yōu)品app咨詢客服黃金的回收流程時，自動回復(fù)稱“先下單黃金商品，并選擇一鍵回收后郵寄給回收商，回收商收到黃金后會盡快檢驗打款”，“正常在一個工作日內(nèi)檢查并打款”，并提供了點擊下單的鏈接，但點擊后里面的商品顯示是空白，多次嘗試仍未能下單成功。
界面新聞記者也咨詢了其它分期商城，為了合規(guī)的問題，分期商城頁面當(dāng)前普遍不存在回收的渠道或者入口，但在一些社交平臺上仍能找到回收商。
“這是為了合規(guī)規(guī)避風(fēng)險，通過第三方的渠道回收，在這合規(guī)上就不存在太大的瑕疵，但本質(zhì)還是換湯不換藥?！吧鲜鲋J機構(gòu)人士對界面新聞記者說。
素喜智研高級研究員蘇筱芮對界面新聞記者表示，此類分期商城高定價的設(shè)計并非為了真實銷售商品，而是結(jié)合回收等“玩法”，實現(xiàn)變相貸款的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，本質(zhì)是將變相貸款中的“利息”“手續(xù)費”等收入包裝為“產(chǎn)品溢價”，模糊綜合年化成本，進而逃避有關(guān)利率上限的監(jiān)管。
王蓬博對界面新聞記者分析說，用戶買完立刻能高價回收變現(xiàn)，這已經(jīng)偏離了真實消費場景，從資金流向看，用戶沒拿到實物卻拿到了現(xiàn)金，本質(zhì)上更接近現(xiàn)金貸，只是披了一層分期的外衣。
“在當(dāng)前監(jiān)管強調(diào)場景真實性的大環(huán)境下，這種模式確實處于灰色地帶。最大的合規(guī)風(fēng)險不是商品定價高，而是被認(rèn)定為以消費之名行放貸之實，一旦被定性為無牌放貸或變相突破利率上限，可能不僅業(yè)務(wù)會被叫停，合作的持牌機構(gòu)也可能被追責(zé)?！蓖跖畈缑嫘侣動浾叻治稣f。
從公開數(shù)據(jù)看，分期商城確實能給助貸機構(gòu)帶來不錯的營收。公開資料顯示，剛上市不久的量化派（2685.HK）旗下電商平臺“羊小咩”是圈內(nèi)熟悉的分期商城模式，截至2025年5月31日止五個月，來自羊小咩平臺的收入占量化派總收入98.1%。
界面新聞記者獲悉，部分助貸機構(gòu)亦有計劃開展分期商城業(yè)務(wù)，并且正在招兵買馬。
近期亦有說法稱，百億助貸平臺薩摩耶云正計劃入局分期商城業(yè)務(wù)，不過薩摩耶云相關(guān)人士近日向界面新聞記者否認(rèn)稱，“我們關(guān)注到部分市場解讀中，公司始終堅持合規(guī)穩(wěn)健經(jīng)營原則，不存在報道暗示的異常經(jīng)營情況。”
套利的灰色地帶
分期商城通過“商品溢價+分期利息”的模式，變相突破利率紅線，這是否屬于違規(guī)行為？
多位受訪專家以及業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一模式正游走在監(jiān)管的灰色地帶”，其核心爭議點在于商品溢價是否應(yīng)被納入綜合融資成本計算。從監(jiān)管要求來看，助貸新規(guī)明確規(guī)定，綜合融資成本應(yīng)包含增信服務(wù)費等所有相關(guān)費用，不得通過拆分收費變相提高利率。
“目前監(jiān)管尚未明確將商品溢價納入綜合融資成本范疇，這給了平臺可乘之機?！北本┠持J平臺負(fù)責(zé)人李明（化名）對界面新聞記者坦言，助貸新規(guī)主要針對金融機構(gòu)的借貸業(yè)務(wù)，而分期商城以消費為外殼，將金融借貸隱藏在商品交易中，監(jiān)管難度較大。
康德顧問團專家、上海市信義律師事務(wù)所執(zhí)行主任、高級合伙人李登川則明確對界面新聞記者說，這屬于違規(guī)行為：
第一，分期商城雖然具有很強的隱蔽性，但違反助貸新規(guī)的精神和核心監(jiān)管要求。監(jiān)管的核心是“穿透”，即無論費用以何種名目收取，如利息、服務(wù)費、商品差價等，只要實質(zhì)是融資對價，就應(yīng)合并計算。商品溢價本質(zhì)是變相的“砍頭息”，穿透下來，依舊是屬于綜合融資成本，不得超過24%的年化。
第二，助貸新規(guī)針對的是商業(yè)銀行、信托公司等金融機構(gòu)，如果分期商城提供的資金是非金融機構(gòu)，則要受《民法典》有關(guān)民間借貸的規(guī)定規(guī)制，綜合融資成本最高是不得超過4倍LPR的，目前已有司法判例對此種情況進行了判決。
比如，貴州省修文縣人民法院此前公布的民事判決書顯示，用戶崔某在閃購鴨購買市場價10000元的iPhone 16 Pro Max，平臺售價13599元，逾期后平臺主張按LPR4倍標(biāo)準(zhǔn)支付違約金。法院審理認(rèn)為，商品已高于市場價值，再按LPR4倍計算違約金有違公平原則，最終駁回了平臺的部分訴求。
這一判決表明，司法實踐中已開始否定此類高溢價分期模式的合理性?！皬乃痉▽嵺`來看，法院會綜合考量交易的實質(zhì)。如果平臺的主要盈利并非商品銷售，而是通過分期利息和溢價獲取收益，且存在引導(dǎo)用戶套現(xiàn)的行為，很可能被認(rèn)定為變相借貸。”李明對界面新聞記者說。
但李明也坦言，由于這類模式的隱蔽性，監(jiān)管面臨一定挑戰(zhàn)，“部分平臺通過第三方回收機構(gòu)完成套現(xiàn)閉環(huán)，資金流和信息流分散，需要多部門協(xié)同排查才能摸清全貌。”
多重風(fēng)險隱現(xiàn)
分期商城的興起，不僅損害了消費者的合法權(quán)益，也給金融市場帶來了潛在風(fēng)險。
界面新聞記者在黑貓投訴、消費保等平臺看到，多家分期商城平臺被投訴量巨大，普遍破萬，投訴內(nèi)容集中在高價賣貨、誘導(dǎo)套現(xiàn)、暴力催收等方面。不少用戶表示，原本只是短期周轉(zhuǎn)，卻因高額溢價和利息陷入長期債務(wù)。
“助貸新規(guī)實施后，24%以上的高息業(yè)務(wù)被壓縮，大量風(fēng)險客戶被擠出正規(guī)市場，分期商城成為他們的主要融資渠道，這會導(dǎo)致客戶下沉，不良率上升。”李明對界面新聞記者表示，相當(dāng)于把行業(yè)風(fēng)險從正規(guī)金融體系轉(zhuǎn)移到了監(jiān)管薄弱的領(lǐng)域，長期來看不利于金融穩(wěn)定。
上述助貸機構(gòu)人士界面新聞記者表示，分期商城的目標(biāo)客戶主要是兩類人：一類是無法在正規(guī)平臺獲得授信的“次優(yōu)客戶”；另一類是急需資金、熟悉套現(xiàn)套路的用戶。這類客戶信用資質(zhì)較差，違約風(fēng)險較高，平臺為覆蓋風(fēng)險，只能進一步提高商品溢價，形成“高風(fēng)險-高定價-高違約”的惡性循環(huán)。
隨著監(jiān)管的收緊，分期商城平臺隨時可能面臨整改風(fēng)險。此外，這種模式的可持續(xù)性也存疑。
“商品溢價過高會導(dǎo)致用戶流失，而回收變現(xiàn)的閉環(huán)一旦被打破，平臺的盈利模式就會崩塌?！蹦诚鸸救耸繉缑嫘侣動浾哒f，目前很多平臺都是靠燒錢獲客，一旦資金鏈斷裂，很可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。
作為分期商城合作方，持牌機構(gòu)在貸前審核、定價機制以及貸后管理上，是否需要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任？
王蓬博對界面新聞記者說，持牌機構(gòu)作為合作方，不能只當(dāng)資金通道。貸前得有自己的風(fēng)控判斷，不能全信平臺給的數(shù)據(jù)；定價上要穿透，比如多出來的資金算不算變相提高貸款本金？這直接關(guān)系到實際利率是否違規(guī)；貸后也得盯用途，尤其是那些頻繁出現(xiàn)下單即回收的異常行為，必須有預(yù)警和攔截機制。
蘇筱芮對界面新聞記者說，這種依賴高風(fēng)險客群和高溢價覆蓋成本的商業(yè)模式難以具備可持續(xù)性，其目標(biāo)客群并非真實的商品消費者，而是有短期現(xiàn)金需求但難以從正規(guī)渠道獲得授信的用戶。作為分期商城合作方，持牌機構(gòu)需穿透識別此類助貸合作的商業(yè)模式、綜合年化利率及客群風(fēng)險，及時將合規(guī)能力低下的機構(gòu)移出合作名單。