界面新聞記者 | 陳慧東
中證協(xié)1月5日公布了2026年第一批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查抽簽名單，藍箭航天空間科技股份有限公司（下稱“藍箭航天”）等6家申報科創(chuàng)板IPO企業(yè)被抽中現(xiàn)場檢查。
界面新聞統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2025年年內，多家首發(fā)企業(yè)被監(jiān)管部門抽中現(xiàn)場檢查。與過去“一查就撤”的情況有所不同，截至最新，2025年被抽中現(xiàn)場檢查的16家企業(yè)暫未有撤材料的情況。被抽中的16家企業(yè)中，有6家已通過審核。
2025年最后一日，藍箭航天正式遞交招股說明書，計劃于科創(chuàng)板上市，成為商業(yè)航天領域首家沖刺國內資本市場的公司。
藍箭航天本次擬發(fā)行不低于4000萬股，占發(fā)行后總股本的10%，募集資金75億元將全部投向可重復使用火箭產能提升與技術提升兩大核心項目。
作為國內液氧甲烷可重復使用火箭的先行者，藍箭航天在國內民用商業(yè)火箭的技術及規(guī)模地位均處于頭部。然而，在政策紅利與市場藍海背后，持續(xù)虧損的盈利現(xiàn)狀、高壁壘的技術難題，也為其上市之路埋下多重考驗。
多名火箭領域的技術人士向界面新聞分析，從行業(yè)現(xiàn)狀來看，藍箭航天可能至少需要五年甚至更長時間才能實現(xiàn)盈利。
一名航天一院研發(fā)部門人士向界面新聞表示，“行業(yè)整體處于‘燒錢’狀態(tài)，核心依賴融資維持運營，暫無穩(wěn)定盈利來源?！?/p>
盈利周期長達數(shù)年？
藍箭航天成立于2015年，是國內最早成立的民營商業(yè)火箭企業(yè)之一。公司集火箭研發(fā)設計、生產制造、測試試驗、發(fā)射回收等技術為一體，在國內率先完成了基于不銹鋼箭體與液氧甲烷動力系統(tǒng)的重復使用運載火箭關鍵技術攻關。
頭頂國內可回收液體火箭領跑者的“光環(huán)”，藍箭航天的朱雀系列火箭在社交平臺上亦獲得了極高的市場關注度。
招股書顯示，朱雀三號中大型液氧甲烷可重復使用運載火箭已入選中國星網的核心供應商名單，已中標垣信衛(wèi)星《2025年運載火箭發(fā)射服務采購項目》一箭18星火箭發(fā)射服務。朱雀二號系列中型液氧甲烷運載火箭，已成為中國民營商業(yè)航天領域首款進入量產及商用的液體燃料火箭。
天眼查顯示，目前藍箭航天共完成了17輪融資，其中已披露融資金額合計35億元，還有多輪融資未披露具體金額。2024年12月，藍箭航天完成了最新一輪融資，金額為9億元，投資方為國家制造業(yè)轉型升級基金。
界面新聞注意到，商業(yè)航天多家火箭龍頭公司的創(chuàng)始人或管理層多為技術出身，而藍箭航天卻不同。
藍箭航天創(chuàng)始人、董事長張昌武獲得清華MBA，曾在匯豐銀行和西班牙桑坦德銀行工作，2015年創(chuàng)立藍箭航天；董事、副總經理張晨，碩士研究生學歷，中國注冊會計師，2010年至2015年7月任職于普華永道；董事會秘書張宇蛟，碩士研究生學歷，2011年至2019年于北京市金杜律師事務所任職。
藍箭航天技術方面負責人戴政在中國航天科技集團有限公司中國運載火箭技術研究院某部任職7年，現(xiàn)任公司副總經理、火箭研發(fā)部總經理。
藍箭航天目前處于商業(yè)化初期，尚未實現(xiàn)盈利。報告期內（2022年至2025年上半年），公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為78.29萬元、395.21萬元、427.83萬元、3643.19萬元；分別凈虧損8.04億元、11.87億元、8.76億元以及5.97億元。
對于連續(xù)虧損原因，藍箭航天解釋稱，朱雀系列液氧甲烷運載火箭尚處于商業(yè)化發(fā)射初期，火箭發(fā)射服務收入規(guī)模較小且不具備穩(wěn)定性，難以覆蓋成本費用支出。同時，航空航天裝備業(yè)屬于技術密集型行業(yè)，報告期內研發(fā)費用金額較高。
報告期內，藍箭航天的研發(fā)支出分別達到4.87億元、8.3億元、6.13億元以及3.6億元。
藍箭航天坦言其盈利不確定性較大。
上述航天一院人士向界面新聞表示，“千帆星座是中國規(guī)劃的低軌巨型衛(wèi)星互聯(lián)網項目，就是向低軌上打1.5萬顆衛(wèi)星，被稱為‘中國版星鏈’。目前主要是靠航天一院、八院，也就是國家隊這些大火箭把衛(wèi)星打上去，但國家隊運力有限。藍箭航天等民營商業(yè)航天企業(yè)所說的故事，是他們的成熟火箭產品出來之后，可以參與千帆星座的火箭發(fā)射任務，迅速擴充衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量，這個過程應該在2027年前完成?！?/p>
上述人士表示，原因在于民營航天企業(yè)要實際承接發(fā)射任務，還需過兩大核心關卡：第一關是 “可靠性關”，回收成功只是第一步，還需多次發(fā)射達標，比如像獵鷹一樣穩(wěn)定回收上百次，才能建立客戶信任；第二關是 “成本關”，需將發(fā)射成本降至低于國家隊火箭水平，而成本降低的核心依賴一級火箭重復利用技術，這一技術尚且需要5-7年才能成熟。
“首先，頭部民營火箭企業(yè)年固定成本約6-10億元，若按50%毛利率測算，需年營收超20億元才有望盈利；另外，從火箭訂單的承接方面來說，藍箭要實現(xiàn)批量化發(fā)射最早也到明年下半年了?！币患遗c藍箭航天深度合作的新材料企業(yè)高層向界面新聞表示。
界面新聞注意到，藍箭航天招股書的期權激勵計劃中業(yè)績考核條件透露，該公司目標2026年度實現(xiàn)營業(yè)收入不低于5億元，2027年度實現(xiàn)營業(yè)收入不低于10億元。
商業(yè)航天領域的開創(chuàng)者SpaceX，在2015年首次實現(xiàn)獵鷹9號火箭第一級陸上回收，在8年后的2023年一季度才實現(xiàn)了首次盈利。
界面新聞就上述問題致電藍箭航天，公司未進行回復。
將帶動哪些相關領域發(fā)展？
此次上市，藍箭航天計劃募資75億元，資金主要用于研發(fā)和生產性募投項目建設。其中27.7億元用于可重復使用火箭產能提升項目，47.3億元用于可重復使用火箭技術提升項目。
在高額的研發(fā)投入面前，如此大額的募資也只能暫解藍箭航天的資金之“渴”。報告期內，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量分別為凈流出7.3億元、8.1億元、11.4億元、6.2億元，凈流出幅度不斷擴大。
報告期內，公司存貨賬面余額分別為3.95億元、2.75億元、7.71億元和10.02億元；存貨跌價準備分別為0萬元、1559.06萬元、1.57億元和7716.53萬元。
藍箭航天的商業(yè)模式將如何落地？
以SpaceX為參考，2022年，SpaceX的年收入為46億美元， 據(jù)馬斯克2025年6月在社交媒體平臺發(fā)帖稱，SpaceX的營收今年將達到約155億美元（約合1114億元人民幣）。
另據(jù)咨詢公司Quilty Space估計，星鏈2025年的收入將從2024年的78億美元增長至123億美元。這意味著， 以自有火箭發(fā)射星鏈衛(wèi)星的業(yè)務在SpaceX總收入中的占比將接近80%。星鏈是通過自身的火箭發(fā)射低空軌道衛(wèi)星，組成Starlink星鏈，從而實現(xiàn)衛(wèi)星互聯(lián)網業(yè)務。據(jù)馬斯克去年年底宣布：“星鏈全球活躍用戶突破900萬?！?/p>
SpaceX其余部分營收則來自星艦商業(yè)發(fā)射業(yè)務，用獵鷹系列可回收火箭幫客戶發(fā)射衛(wèi)星等設備到太空。
“目前看，中國低軌衛(wèi)星組網領域仍有較大市場空白。美國星鏈已發(fā)射約1萬顆低軌衛(wèi)星，全球用戶800萬，年營收超100億美元、利潤10-30億美元；中國目前僅發(fā)射了200-300顆低軌衛(wèi)星，尚未組網?！鄙鲜龊教煲辉喝耸勘硎??！安贿^，目前談藍箭航天的商業(yè)模式還為時尚早。美國可回收火箭技術已經成熟，SpaceX公司近幾年的工作重心在于新建推力達七八千噸重型火箭，而國內最大火箭推力普遍在1000噸。國內預計在2030-2031年才能大批量生產重型火箭完成，技術存在較大差距?！?/p>
近期，A股商業(yè)航天板塊火箭制造、發(fā)射服務、核心零部件等細分領域多只個股漲幅明顯。其中，包括航天發(fā)展（000547.SZ）、飛沃科技（301232）、航天動力（600343）、超捷股份（301005.SZ等）漲幅居前個股，主營業(yè)務聚焦火箭箭體及發(fā)動機零部件、材料，以及火箭控制與通信系統(tǒng)環(huán)節(jié)。
上述新材料企業(yè)人士表示，“近期A股二級市場上火箭環(huán)節(jié)上市公司漲勢最明顯，是因為火箭技術是產業(yè)鏈的‘卡脖子’環(huán)節(jié)。若火箭端實現(xiàn)突破，將快速帶動后端產業(yè)鏈，包括衛(wèi)星應用（導航、通信、遙感）、低軌衛(wèi)星服務、深空探測（月球、火星探測）、太空算力等。”
對于藍箭航天的上市對商業(yè)航天產業(yè)鏈下游企業(yè)的帶動效應，上述人士向界面新聞表示，目前國內商業(yè)火箭發(fā)射需求仍有限，與前兩年相比，公司在商業(yè)航天領域的訂單量暫無顯著增長。不過，隨著2026年起國內多款新型號火箭將密集發(fā)射，商業(yè)火箭批量化生產和發(fā)射頻率提升后，預計相關訂單量將逐步增長。
國內商業(yè)航天領域的商業(yè)化梯隊已經初步形成，目前已布局液體火箭的公司中，藍箭航天研發(fā)進度居前，其次主要是天兵科技、中科宇航、星際榮耀、星河動力，這四家公司均已宣布了IPO輔導。
若藍箭航天此番闖關成功，摘得“商業(yè)火箭第一股”稱號，其上市進程與估值表現(xiàn)，將為后續(xù)排隊待審的同類企業(yè)樹立關鍵標桿，從而奠定該賽道在二級市場的估值基調。