文 | 市值榜 賈樂樂

編輯 | 趙元

靠懸賞征集“黑公關(guān)”線索，影石創(chuàng)新站到了輿論中心。

近期，影石法務(wù)部在微博發(fā)布消息稱，新品影翎A1無人機(jī)上市兩周，就遭遇了超過2500條惡意攻擊，并啟動(dòng)全網(wǎng)懸賞征集惡意造謠、組織詆毀影石品牌等線索，一旦線索被采納每條最高獎(jiǎng)勵(lì)萬元，若被有關(guān)機(jī)關(guān)采納最高可達(dá)10萬元。

隨后，影石創(chuàng)始人劉靖康轉(zhuǎn)發(fā)該條微博，并評(píng)論：“高調(diào)的人光明正大地陰陽，低調(diào)的人在隱秘的角落里捅刀子”。

除了社交平臺(tái)上，集中在產(chǎn)品層面的“差評(píng)”，影翎A1無人機(jī)在銷售表現(xiàn)上，也受到一些爭(zhēng)議，如“銷量僅數(shù)百臺(tái)、與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)”“新品未拆封即在二手平臺(tái)甩賣”。

劉靖康迅速正面回應(yīng)了質(zhì)疑，稱“影翎僅中國區(qū)48小時(shí)就賣了3000多萬元，且多個(gè)海外市場(chǎng)目前正在進(jìn)行認(rèn)證流程，很快也將上市。”

高調(diào)懸賞、激烈回應(yīng)，既是一種公關(guān)處理，更展現(xiàn)出了影石內(nèi)部對(duì)于首款無人機(jī)產(chǎn)品的重視度。那么，影翎A1無人機(jī)對(duì)影石來說意味著什么？布局無人機(jī)背后的動(dòng)力與壓力是什么？想以無人機(jī)為“新的增長曲線”，影石創(chuàng)新還有哪些挑戰(zhàn)？

一、為什么進(jìn)軍無人機(jī)？

影石，原本是全景相機(jī)里的絕對(duì)王者，但絕對(duì)王者的地位坐不穩(wěn)了。

今年7月，大疆推出了全景運(yùn)動(dòng)相機(jī)Osmo 360，殺入影石腹地。全景相機(jī)所在的智能影像賽道，更是不斷涌入新的玩家，比如前小米高管馬驥成立的光啟之境，做AI影像消費(fèi)硬件，追創(chuàng)創(chuàng)投參與投資的光子躍遷推出運(yùn)動(dòng)相機(jī)，卷成紅海并且供應(yīng)鏈可高度復(fù)用的手機(jī)廠商們，對(duì)這個(gè)賽道也虎視眈眈。

10月28日，咨詢機(jī)構(gòu)久謙發(fā)布的報(bào)告顯示，影石在全球全景相機(jī)市場(chǎng)中的市占率從第二季度的92%降至第三季度的49%，大疆拿到43%市場(chǎng)份額。不過這一數(shù)據(jù)，影石并不認(rèn)可。

另一機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的報(bào)告則顯示，第三季度影石、大疆全球市占率分別為75%、17.1%，影石遠(yuǎn)超大疆。

兩家機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)出現(xiàn)嚴(yán)重偏差，大概率和統(tǒng)計(jì)口徑有關(guān)，但即使按照沙利文的數(shù)據(jù)，影石也應(yīng)該感受到了來自大疆的壓力。

在做無人機(jī)之前，影石80%以上的收入來自于消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備。然而，這種“單品類冠軍”光環(huán)的另一面，是天花板的清晰可見。

沙利文數(shù)據(jù)顯示，2023年全球全景相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到50.3億元，手持智能影像設(shè)備總市場(chǎng)規(guī)模為364.7億元。2027年手持智能影像設(shè)備總市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到592億元（中金預(yù)計(jì)，全景相機(jī)和運(yùn)動(dòng)相機(jī)的規(guī)模分別為78.5億元和513.5億元）。

照此計(jì)算，2023-2027年的年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為13%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于影石過往幾年動(dòng)輒百分之五六十的收入增長率。

影石此前招股書所提到的“市場(chǎng)容量較小及市場(chǎng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)”都正成為現(xiàn)實(shí)。

而對(duì)于一家上市公司，尤其是科創(chuàng)板上市公司來說，市值一度沖到1400億元、目前PE（TTM）過130倍的影石創(chuàng)新，需要有一個(gè)保持高成長性的增長路徑。

外部壓力已兵臨城下。

正是在這種背景下，影石與三方共同孵化的 全景無人機(jī)“影翎A1”被賦予了超越產(chǎn)品本身的、關(guān)乎公司命運(yùn)的使命。劉靖康將其稱為“全新的增長曲線”。資本市場(chǎng)也將其視為影石創(chuàng)新拓寬品類、在更長的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)高增長的關(guān)鍵，具體來看，8月14日，影石宣布影翎A1開啟公測(cè)，隨后兩個(gè)交易日，影石都收獲了20cm漲停。

更深層的邏輯在于，成功攻克無人機(jī)，意味著影石將完成一次從“影像產(chǎn)品公司”到“硬科技系統(tǒng)公司”的能力躍遷。

正如劉靖康所說，“無人機(jī)涉及非常復(fù)雜的飛控、圖傳、避障算法。如果你能在這個(gè)最難的戰(zhàn)場(chǎng)活下來，你的工程能力、供應(yīng)鏈管理能力、甚至對(duì)物理世界的理解，都會(huì)發(fā)生質(zhì)的飛躍”“這些能力，將來可以復(fù)用到任何新的品類上，這才是企業(yè)穿越周期真正的護(hù)城河”。

二、 熟悉的配方，陌生的戰(zhàn)場(chǎng)

劉靖康將影翎A1比作“馬車時(shí)代的汽車”。

“馬車時(shí)代的汽車”是一個(gè)非常經(jīng)典的產(chǎn)品研究理論——在汽車出現(xiàn)之前，如果你問用戶需要什么樣的車，客戶會(huì)說想要更快的馬車。但藏在背后的是用戶需要更快速地從A點(diǎn)到B點(diǎn)，也就是影石所主張的“看清需求背后的需求”。

影石認(rèn)為影像的終極需求不是設(shè)備，而是內(nèi)容本身，更具體點(diǎn)是記錄、分享、創(chuàng)作。

拋開爭(zhēng)議來看，影翎A1最核心、也最能體現(xiàn)影石基因的特點(diǎn)，是全景拍攝功能。不同于傳統(tǒng)航拍無人機(jī)，影翎A1的全景玩法能做到“先拍攝、后取景”，用戶能專注于飛行本身，飛行一次就能記錄 360°的素材，后期可進(jìn)行自由回放與自由構(gòu)圖。

這一功能，幾乎是影石在全景相機(jī)領(lǐng)域成功經(jīng)驗(yàn)的完整復(fù)刻。

2017年，當(dāng)GoPro壟斷全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)時(shí)，影石團(tuán)隊(duì)在Facebook社群發(fā)現(xiàn)了滑雪、速降愛好者的痛點(diǎn)：傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)相機(jī)需要邊運(yùn)動(dòng)邊取景，既影響體驗(yàn)又存在安全隱患。

基于這一洞察，影石將全景技術(shù)與運(yùn)動(dòng)相機(jī)結(jié)合，利用多個(gè)鏡頭采集畫面、算法拼接處360°全景相片或視頻，推出支持“先拍攝后取景”的產(chǎn)品，更創(chuàng)新性地開發(fā)出“隱形自拍桿”功能，讓滑雪者無需聘請(qǐng)跟拍攝影師就能獲得沉浸式記錄效果。

再加上配套的軟件，精準(zhǔn)擊中用戶潛在需求。GoPro、理光邁過了“能用”的門檻，影石則推動(dòng)全景相機(jī)從“能用”走向 “ 好用 ” 。這種以差異化的方式進(jìn)軍別人已經(jīng)驗(yàn)證過的領(lǐng)域，也被稱為“摘果子”戰(zhàn)略。

現(xiàn)在，影石將這套“摘果子戰(zhàn)略”甚至是針對(duì)痛點(diǎn)的創(chuàng)新復(fù)制到新的戰(zhàn)場(chǎng)，是否好用呢？

先看產(chǎn)品層面與市場(chǎng)需求的匹配能力。

除了前面提到的“先拍攝后取景”，操控方面，用戶不需要學(xué)習(xí)傳統(tǒng)的搖桿，而是提供了用戶指哪兒飛哪兒的直覺操控模式，更容易上手。全新的拍攝和飛行體驗(yàn)、更低的使用門檻，共同構(gòu)成了影翎A1的優(yōu)勢(shì)。

然而，主流無人機(jī)用戶的核心需求序列可能與全景相機(jī)有較大的不同：飛行安全性、畫面穩(wěn)定性、圖傳可靠性、續(xù)航能力等基礎(chǔ)工程指標(biāo)，往往排在更優(yōu)先的位置，全景拍攝更多是“加分項(xiàng)”而非“必選項(xiàng)”。

無人機(jī)的核心壁壘在于飛控、圖傳、避障等硬科技系統(tǒng)能力——這也是劉靖康此前強(qiáng)調(diào)的“最難的戰(zhàn)場(chǎng)”。劉靖康也提到無人機(jī)是對(duì)短板容忍度特別差的品類，長板再好也不能覆蓋安全性層面的短板。

具體到影翎A1，社交媒體上固然有一些“不懷好意”的評(píng)價(jià)，同時(shí)也有真實(shí)的感受分享，比如圖傳信號(hào)問題、畫質(zhì)問題。這種“體驗(yàn)創(chuàng)新”與“基礎(chǔ)工程需求”的潛在錯(cuò)配，將是決定A1市場(chǎng)接受度的關(guān)鍵。影石需要證明它的創(chuàng)新沒有動(dòng)搖無人機(jī)作為飛行器的根基。

再來看供給側(cè)的挑戰(zhàn)。

12月8日，劉靖康的內(nèi)部信提到，臨近飛機(jī)上市前半年，影石影翎多家核心供應(yīng)商突遭“排他”壓力：光學(xué)鏡頭模組7家、結(jié)構(gòu)件8家、屏幕3家、電池2家、芯片電子元器件8家、其他5家。

根據(jù)影石供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)人周廣太的介紹，影石此前的供應(yīng)鏈管理偏向輕資產(chǎn)模式，借助產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，追求兩小時(shí)內(nèi)匹配所有供應(yīng)鏈資源。

這同樣是一種摘果子、搭便車的策略。

無人機(jī)的供應(yīng)鏈復(fù)雜程度更高，且對(duì)部件的精度、穩(wěn)定性、兼容性都有更高的要求，很多環(huán)節(jié)都需要與供應(yīng)鏈廠商進(jìn)行深度協(xié)同或者定制化開發(fā)。

與供應(yīng)商深度綁定、沒有白紙黑子但實(shí)質(zhì)上的排他，這種情況在手機(jī)、家電等供應(yīng)鏈甚至下游銷售渠道都屬于常見現(xiàn)象。同樣有接近大疆的人士不滿影石的供應(yīng)商排斥大疆。

影石作為后來者，想要搭建起穩(wěn)定、高效的無人機(jī)供應(yīng)鏈，構(gòu)建起自己的供應(yīng)鏈安全邊界，不僅需要大量的資金投入，更需要時(shí)間積累行業(yè)資源。

“輕資產(chǎn)”基因與無人機(jī)“重工程”需求的激烈碰撞，也讓影石意識(shí)到必須補(bǔ)上“系統(tǒng)整合”與“供應(yīng)鏈縱深管理”的關(guān)鍵一課。

但這恐怕比將全景技術(shù)裝到無人機(jī)上難許多，比如大疆具有超級(jí)垂直整合能力，是因?yàn)榇蠼囊恍┕?yīng)商是花了數(shù)年時(shí)間、投入資源從零開始培養(yǎng)起來的。

三、主動(dòng)的豪賭與承壓的業(yè)績

影石的壓力不只在業(yè)務(wù)上，也反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。

2025年，影石的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以用“增收不增利”概括。其中第三季度更加明顯。

上半年，影石的營業(yè)收入為36.7億元，同比增長51.2%，歸母凈利潤為5.2億元，同比增長0.25%。第三季度，影石營業(yè)收入同比大幅增長92.64%，達(dá)到29.4億元，同期的歸母凈利潤卻同比下降了15.90%，為2.72億元。

影石將第三季度的增收不增利歸因?yàn)楦叨戎匾曆邪l(fā)投入和業(yè)務(wù)多元化布局，在芯片定制及戰(zhàn)略項(xiàng)目的投入金額較大，屬于主動(dòng)進(jìn)行的前置性戰(zhàn)略投入。

實(shí)際上，上漲的銷售費(fèi)用率和持續(xù)下降的毛利率更值得關(guān)注，這兩個(gè)指標(biāo)在一定程度上印證了前文所述的“市場(chǎng)容量較小及市場(chǎng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)”。

2025年，影石的銷售費(fèi)用增幅一直高于收入增幅，銷售費(fèi)用率來到了17.1%，2024年全年為14.8%。

再來看毛利率走勢(shì)。

2023年，影石的毛利率為56%，2025年上半年為51.22%，到第三季度只有47.64%，同比下降了6.69個(gè)百分點(diǎn)。而第三季度正是大疆Osmo 360上市的時(shí)間。

大疆Osmo 360的官方定價(jià)為：標(biāo)準(zhǔn)套裝2999元，暢拍套裝3799元。電商的限時(shí)優(yōu)惠時(shí)段里，標(biāo)準(zhǔn)套裝實(shí)付價(jià)低至2299元（原價(jià)2549-2704元），暢拍套裝優(yōu)惠后約3409元（原價(jià)3799元）。

Osmo 360的標(biāo)準(zhǔn)套裝，比影石旗艦Insta360 X5低800元。Osmo 360上市后，影石 X5跟著就降價(jià)500元。

影石原本的業(yè)務(wù)本身毛利率就在下滑，大疆Osmo 360的出現(xiàn)或許加速了這一過程，削弱了影石原本業(yè)務(wù)的定價(jià)權(quán)。

往前看的話，影石的毛利率會(huì)怎么走還要看以下因素影響。

第一是定價(jià)。影石的產(chǎn)品，不管是全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)還是無人機(jī)，以后的定價(jià)，很顯然要更多地顧及友商們的選擇。而消費(fèi)級(jí)電子產(chǎn)品，越想“泛人群化”，就越要降低門檻，包括價(jià)格門檻，從液晶電視到手機(jī)都是如此。

第二是供應(yīng)鏈的構(gòu)建。在泛人群化的同時(shí)，如果能夠通過規(guī)?；a(chǎn)降本，毛利率會(huì)更堅(jiān)挺，如果供應(yīng)鏈脆弱，毛利率則更容易下滑。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)反映的，是影石正在進(jìn)行的一場(chǎng)清晰但殘酷的戰(zhàn)略豪賭，即，用當(dāng)期利潤作為燃料，投入兩個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)：一個(gè)是為保衛(wèi)手持智能影像設(shè)備主陣地而不得不參與的 “防御戰(zhàn)”；另一個(gè)則是為開辟無人機(jī)第二增長曲線而發(fā)起的 “進(jìn)攻戰(zhàn)”。

正如創(chuàng)始人劉靖康在業(yè)績說明會(huì)上所預(yù)告的，公司主動(dòng)選擇了前置投入，短期內(nèi)業(yè)績必然承壓。最終結(jié)局，將取決于在新戰(zhàn)場(chǎng)上奪取的收入，能否最終覆蓋在兩線作戰(zhàn)中所付出的高昂代價(jià)。