界面新聞?dòng)浾?| 馮麗君

隨著2025年最后一個(gè)交易日落下帷幕，A股保險(xiǎn)股年度行情“出爐”。

2025年，中國(guó)人保（601319.SH）、中國(guó)人壽（601628.SH）、中國(guó)太保（601601.SH）、中國(guó)平安（601318.SH）、新華保險(xiǎn)（601336.SH）分別累計(jì)上漲21.21%、10.39%、26.60%、35.87%、46.03%。同期上證指數(shù)漲幅為18.41%，僅中國(guó)人壽跑輸上證指數(shù)。

相比金融領(lǐng)域的其他板塊，如銀行、證券等，2025年保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。Wind數(shù)據(jù)顯示，券商指數(shù)（886054.WI）2025年累計(jì)上漲4.05%，銀行指數(shù)（882115.WI）同期漲幅達(dá)12.04%，而保險(xiǎn)指數(shù)（882246.WI）同期漲超30%，達(dá)31.31%。

對(duì)于2026年A股保險(xiǎn)板塊走勢(shì)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，后續(xù)保險(xiǎn)股資產(chǎn)端和負(fù)債端有望迎來雙雙回暖，估值或?qū)⒂瓉磔^大修復(fù)空間。

多因素驅(qū)動(dòng)

事實(shí)上，保險(xiǎn)板塊的估值修復(fù)始于2024年，而在此前，受困于資產(chǎn)端、負(fù)債端同時(shí)走弱，保險(xiǎn)股股價(jià)表現(xiàn)低迷。

2024年，中國(guó)人保、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)累計(jì)漲幅分別達(dá)到62.06%、50.59%、48.68%、37.60%、66.26%，普遍高于“牛市氛圍”下的2025年漲幅。

2025年來看，12月保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)尤為突出。截至12月31日收盤，中國(guó)人保、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)12月分別累計(jì)上漲4.21%、4.55%、20.60%、15.95%、7.21%。而同期上證指數(shù)漲幅約2.06%。

其中，12月29日，中國(guó)太保盤中股價(jià)突破43元/股，創(chuàng)下歷史新高（前復(fù)權(quán)，下同）；12月25日，中國(guó)平安股價(jià)盤中逼近72元/股，創(chuàng)下近五年新高；12月23日，中國(guó)人保創(chuàng)下自2019年3月以來新高，同日，新華保險(xiǎn)股價(jià)創(chuàng)歷史新高。

對(duì)于12月保險(xiǎn)股的“獨(dú)立行情”，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，與近期政策利好及行業(yè)經(jīng)營(yíng)向好有關(guān)。

“隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求有望回升，尤其是長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型和保障型產(chǎn)品的銷售預(yù)期看好?！北P古智庫高級(jí)研究員、港股100強(qiáng)研究中心顧問余豐慧向界面新聞分析稱，“其次，近期央行貨幣政策維持穩(wěn)健中性，利率環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，這有利于保險(xiǎn)公司投資收益的提升。”

“2025年以來權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，前三季度上市保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)超4200億元，同比漲幅超33%，行業(yè)基本面持續(xù)向好?！蹦彻煞菪欣碡?cái)子投資經(jīng)理對(duì)界面新聞分析稱，同時(shí)，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型有利于壓低保險(xiǎn)公司負(fù)債成本，緩解利差損壓力，也降低了客戶在利率上行期集中退保的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為保險(xiǎn)公司在2026年的良性擴(kuò)張打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

余豐慧補(bǔ)充道，“此外，保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管政策趨于明朗化，特別是針對(duì)險(xiǎn)資運(yùn)用方面的新規(guī)出臺(tái)，增強(qiáng)了市場(chǎng)的信心?！?/span>

12月5日，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》，針對(duì)保險(xiǎn)公司投資的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股以及科創(chuàng)板股票的風(fēng)險(xiǎn)因子，根據(jù)持倉時(shí)間進(jìn)行了差異化設(shè)置，以培育壯大耐心資本、支持科技創(chuàng)新。

上述投資經(jīng)理告訴界面新聞，“這在一定程度上降低了保險(xiǎn)公司償付壓力，減少了對(duì)險(xiǎn)資資本的占用，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司釋放出更多的增量資金‘長(zhǎng)錢長(zhǎng)投’。”

12月14日，商務(wù)部、人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)商務(wù)和金融協(xié)同更大力度提振消費(fèi)的通知》，提出發(fā)展商業(yè)保險(xiǎn)年金、商業(yè)健康保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品，提高金融對(duì)服務(wù)消費(fèi)的適配性，促進(jìn)優(yōu)化服務(wù)供給。

12月19日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局就《保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)監(jiān)管。

“近期政策不斷利好保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展，都在推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模驅(qū)動(dòng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，助力險(xiǎn)企加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理能力，防范利差損風(fēng)險(xiǎn)。”方正富邦數(shù)量投資部行政負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理吳昊表示。

此外，低估值也是近期保險(xiǎn)股上漲的原因之一。

吳昊認(rèn)為，臨近年末，疊加當(dāng)前A股仍處于前期調(diào)整過后的企穩(wěn)階段，資金更多偏向于保險(xiǎn)這類低估值、基本面確定性改善、具備防御屬性的板塊。

“保險(xiǎn)板塊估值此前處于歷史低位，存在較強(qiáng)的修復(fù)需求和吸引力。”余豐慧告訴界面新聞。

估值有望持續(xù)修復(fù)

對(duì)于未來保險(xiǎn)股的走勢(shì)，余豐慧認(rèn)為整體上將保持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。

“一方面，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，居民財(cái)富增長(zhǎng)帶動(dòng)的保險(xiǎn)需求將進(jìn)一步釋放，為保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐?！庇嘭S慧對(duì)界面新聞表示，“另一方面，保險(xiǎn)公司在科技賦能、服務(wù)創(chuàng)新等方面的不斷探索也將提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力?！?/span>

吳昊認(rèn)為，保險(xiǎn)股自2020年至2023年股價(jià)向下的階段已然過去，此前資負(fù)兩端同時(shí)走弱對(duì)保險(xiǎn)股走勢(shì)產(chǎn)生較大影響。而從2024年至今，保險(xiǎn)股股價(jià)邁入修復(fù)周期。“我們認(rèn)為后續(xù)保險(xiǎn)股資產(chǎn)端和負(fù)債端有望迎來雙雙回暖，保險(xiǎn)股估值或?qū)⒂瓉磔^大修復(fù)空間。”

具體來看，負(fù)債端方面，吳昊表示，“從需求角度來說，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品相較于銀行存款而言，對(duì)居民來說共同之處都是具有保值增值的儲(chǔ)蓄功能，但由于保險(xiǎn)的資產(chǎn)投向是以固收資產(chǎn)打底，通過股票等權(quán)益資產(chǎn)增厚收益，在現(xiàn)有的低利率環(huán)境下股票等資產(chǎn)對(duì)于基礎(chǔ)固收資產(chǎn)的收益增厚效應(yīng)越明顯，保險(xiǎn)產(chǎn)品相較銀行存款的吸引力越高。”

“從保單成本來說，受益于監(jiān)管持續(xù)下調(diào)產(chǎn)品預(yù)定利率，并于2025年正式設(shè)立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，新增保單負(fù)債成本持續(xù)壓降，預(yù)計(jì)存量利差壓力有效緩解，新增保單進(jìn)入穩(wěn)步盈利周期。”吳昊表示。

資產(chǎn)端方面，吳昊表示，截至2025年9月末，壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)行業(yè)股票投資規(guī)模分別為3.4萬億、0.21萬億元，較上年同比增長(zhǎng)56.3%、38.5%?！?/span>這也說明當(dāng)前保險(xiǎn)股持續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)。因此其業(yè)績(jī)彈性對(duì)權(quán)益敏感度顯著提升，當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，保險(xiǎn)股利潤(rùn)有望超預(yù)期，進(jìn)一步帶動(dòng)ROE（凈資產(chǎn)收益率）和估值提升。”

從估值角度來看，吳昊認(rèn)為，保險(xiǎn)指數(shù)估值處于近十年歷史較低分位，比近十年98%以上的時(shí)間都要便宜。當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)的估值仍處底部，具有長(zhǎng)期配置價(jià)值，估值修復(fù)空間較大。

“當(dāng)前上市險(xiǎn)企2026年開門紅態(tài)勢(shì)良好，疊加股票市場(chǎng)上漲帶來的權(quán)益投資明顯改善，預(yù)期2025年全年歸母凈利潤(rùn)將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。疊加當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值水平上兼具防御性和彈性，我們認(rèn)為后續(xù)保險(xiǎn)板塊或?qū)⒁虼耸芤?，有望再次走出資負(fù)共振局面，為估值修復(fù)提供動(dòng)能，我們繼續(xù)看好保險(xiǎn)板塊的投資機(jī)會(huì)。”吳昊表示。

對(duì)于2026年保險(xiǎn)股的走勢(shì)，上述投資經(jīng)理個(gè)人的判斷更偏向于“謹(jǐn)慎樂觀”。

“明年權(quán)益市場(chǎng)還會(huì)有機(jī)會(huì)，但要復(fù)制今年的行情有難度。保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)端（險(xiǎn)資增配權(quán)益）、負(fù)債端（分紅險(xiǎn)銷售）都有望給保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來持續(xù)性機(jī)會(huì)，暫時(shí)還沒有顯性的潛在不利因素，政策支持也是積極的，加上保險(xiǎn)公司股息分紅水平不錯(cuò)，是值得配置的。”上述投資經(jīng)理對(duì)界面新聞表示。

余豐慧告訴界面新聞，“需要注意的是，短期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)不可避免，特別是在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變的背景下，投資者情緒可能會(huì)受到一定影響。因此，對(duì)于保險(xiǎn)股的投資應(yīng)關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值，同時(shí)留意宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

“當(dāng)前行情下我們認(rèn)為或可以采用定投式的買入策略，通過定投來解決市場(chǎng)波動(dòng)的問題。”吳昊表示。