由上海報(bào)業(yè)集團(tuán)作為指導(dǎo)單位、界面新聞主辦的第八屆【界面財(cái)經(jīng)年會(huì)】于2025年12月16日星期二在上海阿納迪酒店成功舉辦。集結(jié)國內(nèi)政商學(xué)界領(lǐng)袖與專家學(xué)者最強(qiáng)陣容，圍繞“擁抱變革·破局創(chuàng)新”主題，重點(diǎn)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、AI應(yīng)用及商業(yè)化、可持續(xù)商業(yè)、品牌增長(zhǎng)等熱點(diǎn)話題，合力探尋中國經(jīng)濟(jì)的韌性根基、轉(zhuǎn)型路徑及增長(zhǎng)新范式。
中歐國際工商學(xué)院副院長(zhǎng)兼中方教務(wù)長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、桑坦德經(jīng)濟(jì)學(xué)教席教授朱天發(fā)表演講《中國經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)》，以下是演講文字實(shí)錄：
各位來賓，大家早上好！
非常高興，也非常榮幸有這個(gè)機(jī)會(huì)參加界面的財(cái)經(jīng)年會(huì)?，F(xiàn)在是年底了，12月份的年會(huì)上，一般都會(huì)回顧過去、展望未來。我們經(jīng)濟(jì)學(xué)家回顧過去還可以，展望未來通常就不行了。因?yàn)橛幸粋€(gè)說法，“經(jīng)濟(jì)學(xué)家就是那些受過專業(yè)訓(xùn)練，但總是對(duì)經(jīng)濟(jì)做出錯(cuò)誤預(yù)測(cè)的人”。這不是謙虛，也不是笑話，事實(shí)就是這樣。當(dāng)然，這不是說經(jīng)濟(jì)學(xué)家沒有用，經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是有用的，大家不要把經(jīng)濟(jì)學(xué)家想成做預(yù)測(cè)的人，可以把我們想象成醫(yī)生。醫(yī)生不會(huì)做預(yù)測(cè)，但這不等于醫(yī)生沒有用；如果生病了，就會(huì)去看醫(yī)生，醫(yī)生會(huì)告訴你吃什么藥就能好。經(jīng)濟(jì)學(xué)家在這個(gè)角度上可能有點(diǎn)像醫(yī)生，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)什么狀況，我們會(huì)具體分析經(jīng)濟(jì)出了什么問題、有什么辦法解決這個(gè)問題，讓經(jīng)濟(jì)好起來等等。
現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)究竟怎么樣？跟以往有什么不一樣？
當(dāng)然，整個(gè)經(jīng)濟(jì)雖然還是有5%的增長(zhǎng)，但是總體經(jīng)濟(jì)下行壓力還是很大。這是所謂的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性原因，還是周期性的短期原因？基于這樣的分析，我們需要明確政策應(yīng)如何應(yīng)對(duì)，我會(huì)提出一些自己的想法，最后也會(huì)談?wù)勏嚓P(guān)的不同意見——對(duì)于同樣的問題，不同視角可能會(huì)得出不同結(jié)論，我會(huì)對(duì)這些不同意見做一些回應(yīng)。
這次的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有什么不一樣？中國改革開放45年來，中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也就是GDP增長(zhǎng)，有一條紅線叫實(shí)際GDP增長(zhǎng)率，就是大家在統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)或者報(bào)紙上看到的那種。過去三年，實(shí)際GDP增長(zhǎng)率大概都在5%、5.1%、5.2%、5.3%這個(gè)區(qū)間，今年大概也是5%。這和以前的雙位數(shù)增長(zhǎng)，比如2007年14%的增長(zhǎng)率相比，當(dāng)然是明顯的下行。5%聽上去可能也不錯(cuò)，全球范圍內(nèi)，美國大概是3%的增長(zhǎng)，全球平均是2個(gè)多點(diǎn)，中國的增長(zhǎng)還是不錯(cuò)的。但這次不一樣的地方在于綠色線，綠色線叫作名義GDP增長(zhǎng)率。舉個(gè)例子，去年賣了一百臺(tái)電腦，今年賣了105臺(tái)電腦，都是一樣的電腦，那實(shí)際銷量增長(zhǎng)就是5%。以往每年賣電腦，價(jià)格都會(huì)稍微漲一漲，但今年市場(chǎng)比較“卷”，商家壓力很大，電腦不太好賣，所以今年電腦價(jià)格還降了2個(gè)點(diǎn)。這樣一來，雖然多賣了5臺(tái)電腦，但價(jià)格下降了2個(gè)點(diǎn)，最終收入的增長(zhǎng)就是3個(gè)點(diǎn)，而收入增長(zhǎng)就是名義增長(zhǎng)，也就是我們真正看到的錢。因?yàn)閮r(jià)格降了，名義收入增長(zhǎng)就低于實(shí)際增長(zhǎng)，這會(huì)帶來什么問題？在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，這叫作“通貨緊縮”，也就是價(jià)格下行，簡(jiǎn)單說就是經(jīng)濟(jì)下行的同時(shí)，價(jià)格也在下行。
改革開放45年來，這種情況其實(shí)也發(fā)生過，1998到1999年亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，就出現(xiàn)過價(jià)格下行，后來通過高位的通貨膨脹把經(jīng)濟(jì)拉了回來，2000年就恢復(fù)正常了。但這次是連續(xù)三年出現(xiàn)價(jià)格下行，而且目前還看不到回升的跡象，這和以往的情況很不一樣。所以現(xiàn)在的核心問題是價(jià)格下行，這才是此次經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與以往最不同的地方。
價(jià)格下行這種情況其實(shí)很罕見，我們拿美國做對(duì)比就能看出來。同樣是過去45年，美國從來沒有出現(xiàn)過“通貨緊縮”的情況，也就是說，美國的名義增長(zhǎng)總是比實(shí)際增長(zhǎng)快一點(diǎn)。美國經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候，一次是2008年金融危機(jī)，另一次是2020年疫情。但即便在這兩年經(jīng)濟(jì)下行很嚴(yán)重的情況下，美國的價(jià)格也沒有下行，名義增長(zhǎng)依然超過實(shí)際增長(zhǎng)，價(jià)格反而是上行的。
縱觀全球，二戰(zhàn)以后，主要經(jīng)濟(jì)體幾乎沒有一個(gè)國家出現(xiàn)過三年或者以上的通貨緊縮。第一個(gè)是日本，日本出現(xiàn)過連續(xù)十年以上的價(jià)格下行，也就是通貨緊縮；第二個(gè)就是中國，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了三年的連續(xù)通貨緊縮，這是非常罕見的事情。為什么通貨緊縮這么罕見？通貨膨脹其實(shí)很正常，我們以前擔(dān)心的都是通貨膨脹，以前一出臺(tái)刺激政策就會(huì)擔(dān)心通貨膨脹。那為什么會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮？后面我再詳細(xì)說明。
價(jià)格下行會(huì)帶來什么問題？還是拿賣電腦的例子來說，如果多賣了5%的電腦，但收入只增加了3%，本來電腦的利潤(rùn)率就不高，大概只有5個(gè)點(diǎn)，現(xiàn)在價(jià)格降了2個(gè)點(diǎn)，利潤(rùn)率就只剩3個(gè)點(diǎn)了。所以雖然多賣了5%的電腦，但利潤(rùn)卻下降了接近40%——從5塊錢降到3塊錢，利潤(rùn)實(shí)實(shí)在在減少了。所以過去三年價(jià)格下行的結(jié)果，必然就是企業(yè)利潤(rùn)的下行，這也是此次經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和過去很不一樣的地方。
以往也出現(xiàn)過價(jià)格下行的情況，比如2012年的時(shí)候，企業(yè)利潤(rùn)是負(fù)的，但第二年利潤(rùn)就回升了；2015年利潤(rùn)下降，之后又回升了；2019年利潤(rùn)下降，同樣很快又回升了。但2022到2024年，連續(xù)三年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)平均都在下降，這次的利潤(rùn)下行和以前完全不一樣。價(jià)格下行的直接結(jié)果就是利潤(rùn)下降，企業(yè)賺不到錢，體感自然會(huì)非常差。
經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)5%，聽上去確實(shí)不錯(cuò)，這體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)的韌性，但價(jià)格層面的壓力，卻給企業(yè)帶來了巨大的負(fù)擔(dān)。因?yàn)槲覀兯械氖杖攵际敲x收入，利潤(rùn)也都是名義利潤(rùn)，名義增長(zhǎng)下行，才是當(dāng)前最核心的問題。
接下來要問的是，連續(xù)三年價(jià)格下行的原因究竟是什么？是所謂的結(jié)構(gòu)性、長(zhǎng)期的原因，還是周期性、短期的原因？
現(xiàn)在最流行的說法是，中國經(jīng)濟(jì)之所以現(xiàn)在面臨這么大的壓力，是因?yàn)槎嗄陙怼爸厣a(chǎn)、輕消費(fèi)、過度依賴出口”的發(fā)展模式不可持續(xù)了?，F(xiàn)在的問題就在于消費(fèi)不足，相對(duì)應(yīng)的就是產(chǎn)能過剩、價(jià)格下行。為什么會(huì)這樣？因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式出了問題，所以需要轉(zhuǎn)型。這是非常流行、非常傳統(tǒng)的說法，也是當(dāng)前的主流觀點(diǎn)。
首先我們來看數(shù)據(jù)和事實(shí)，我們國家真的是重生產(chǎn)、輕消費(fèi)嗎？真的過度依賴出口嗎？先看看文件里是怎么說的：“我國消費(fèi)在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重偏低，所以要努力增加城鄉(xiāng)居民收入，加大收入分配調(diào)節(jié)力度，逐步改變投資率偏高、消費(fèi)率偏低的狀況?！贝蠹矣X得這句話是現(xiàn)在講的嗎？如果覺得這是今年的文件內(nèi)容，肯定會(huì)覺得說得很好，我們終于開始重視這個(gè)問題了。但其實(shí)這句話是哪一年的？——是2004年。
再看下面這句話：“擴(kuò)大內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，發(fā)揮好消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用，把消費(fèi)作為擴(kuò)大內(nèi)需的主要著力點(diǎn)，通過增加居民收入、提高消費(fèi)能力、完善消費(fèi)政策，培育消費(fèi)熱點(diǎn)?！弊罱雠_(tái)的文件，內(nèi)容和這個(gè)很像，但大家知道這句話是哪一年的嗎？是2024年政府工作報(bào)告里的內(nèi)容，可見政府對(duì)消費(fèi)的重視程度。所以說政府不重視消費(fèi)、只重視生產(chǎn)，這個(gè)說法是站不住腳的。
我們?cè)倏磾?shù)據(jù)：就像PPT里展示的投資與消費(fèi)增長(zhǎng)情況，2004年的時(shí)候，投資增速確實(shí)很高，當(dāng)時(shí)就提出過“投資過多”的問題，當(dāng)時(shí)投資每年增長(zhǎng)20%到30%。2008年金融危機(jī)以后，2009年投資增速又上升了，就是大家常說的“4萬億”刺激政策時(shí)期。但2009年之后，中國的投資增長(zhǎng)率就一路下降了。從十年前開始，中國投資的增長(zhǎng)率就已經(jīng)低于消費(fèi)增長(zhǎng)率，消費(fèi)增長(zhǎng)速度每年都超過投資的增長(zhǎng)速度。到了今年，固定資產(chǎn)投資將會(huì)是負(fù)增長(zhǎng)。除了疫情的2020年和2022年，因?yàn)樘厥馇闆r消費(fèi)增速低于投資增速之外，其他所有年份都是消費(fèi)增長(zhǎng)大于投資增長(zhǎng)。所以說我們“重投資、輕消費(fèi)”，數(shù)據(jù)是不支持這個(gè)說法的，政策導(dǎo)向也不是這樣的，實(shí)際上投資下行的趨勢(shì)非常明顯，2019年以后，投資的增長(zhǎng)從來沒有超過5%。
再看生產(chǎn)情況——這里說的生產(chǎn)指的是工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)，也就是第二產(chǎn)業(yè)，不包括建筑業(yè)。從2004年工業(yè)生產(chǎn)的高峰之后，工業(yè)生產(chǎn)的增長(zhǎng)率總體上就在不斷下降。2014年提出轉(zhuǎn)型之后，2015年開始，除了2021年因?yàn)橐咔楹蠡謴?fù)出現(xiàn)的反彈——也就是在2020年低位基礎(chǔ)上的反彈之外，我們每一年工業(yè)企業(yè)的營收增長(zhǎng)，無論是實(shí)際增長(zhǎng)還是名義增長(zhǎng)，都沒有超過5%，還有兩年是負(fù)增長(zhǎng)。這說明過去十年，工業(yè)生產(chǎn)并不是大家說的“增長(zhǎng)很快、只重生產(chǎn)不重消費(fèi)”，實(shí)際上我們的生產(chǎn)增長(zhǎng)很慢，增長(zhǎng)空間非常有限，增速都低于5%。所以也就是2020年之前，消費(fèi)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力?！币咔橛绊懥讼M(fèi)，疫情之后，我們還要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。也就是說，消費(fèi)現(xiàn)在是“恢復(fù)”的問題，本來發(fā)展得挺好，現(xiàn)在需要做的是多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，助力消費(fèi)恢復(fù)。
到了今年，我們進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)：“大力提振消費(fèi)，加快補(bǔ)上內(nèi)需特別是消費(fèi)的短板?！睆恼吆蛿?shù)據(jù)來看，沒有任何跡象表明中國過去這些年一直是“重生產(chǎn)、重投資、輕消費(fèi)”的。如果看消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)的比重，從2010年以后，也就是所謂的“四萬億”刺激政策之后，中國最終消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)的比重總體是上升的，上升了6個(gè)百分點(diǎn)，原來是50%，現(xiàn)在是56%，只有在疫情期間有所下降，疫情之后又很快恢復(fù)了。而投資占比恰恰是在下降的，居民消費(fèi)占比也同樣上升了5個(gè)百分點(diǎn)。
大家可以想一想，在經(jīng)濟(jì)中投資比重下降、尤其是疫情之后消費(fèi)占比比疫情期間顯著上升的情況下，我們的經(jīng)濟(jì)反而出現(xiàn)了下行、價(jià)格出現(xiàn)了下行也就是通縮，這難道不奇怪嗎？
結(jié)論其實(shí)很簡(jiǎn)單：中國經(jīng)濟(jì)并不是大家說的“只重生產(chǎn)、不重消費(fèi)”。
現(xiàn)在還有一種說法，地緣政治緊張導(dǎo)致出口不行了，所以經(jīng)濟(jì)壓力大。但事實(shí)恰恰相反。2007年，中國出口占經(jīng)濟(jì)的比重達(dá)到36%，很快到2016年就降到了大概18%，過去十年基本上就在18%和20%之間波動(dòng)。全球五大經(jīng)濟(jì)體中，現(xiàn)在的出口占經(jīng)濟(jì)的比重，和2008年金融危機(jī)之前基本是同一個(gè)水平。其他國家，比如美國、德國、日本、印度這幾個(gè)前五大經(jīng)濟(jì)體，除了中國之外，出口占經(jīng)濟(jì)的比重都等于或略超過2008年金融危機(jī)之前的水平，只有中國現(xiàn)在的出口占經(jīng)濟(jì)的比重是大幅下降的。這說明中國在過去這些年，對(duì)世界出口的依存程度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我們?cè)?jīng)的高度。
中國是靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的嗎？出口占比下降，說明出口的增長(zhǎng)速度比經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度慢。一個(gè)增長(zhǎng)更慢的變量，是不可能拉動(dòng)一個(gè)增長(zhǎng)更快的變量的。所以說，“過度依賴投資和出口、消費(fèi)不足的發(fā)展模式導(dǎo)致過去三年經(jīng)濟(jì)下行”的判斷，顯然不僅與事實(shí)不符，而且和我們的經(jīng)濟(jì)理論也是相悖的。
其實(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在講經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)候，會(huì)明確區(qū)分長(zhǎng)期和短期。一般我們講的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，指的是長(zhǎng)期增長(zhǎng)。所謂長(zhǎng)期增長(zhǎng)，是指一個(gè)國家的生產(chǎn)能力的持續(xù)提高，也就是生產(chǎn)能力和產(chǎn)出水平的持續(xù)提高，這才叫經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。它是一個(gè)長(zhǎng)期的概念，而且是生產(chǎn)供給層面的概念。那生產(chǎn)能力怎么才能不斷提高呢？只有三個(gè)渠道：第一是投資，物質(zhì)資本要不斷積累；第二是教育，人力資本要不斷積累；第三是技術(shù)進(jìn)步，技術(shù)要不斷積累。所以教育、投資和技術(shù)進(jìn)步，才是長(zhǎng)期增長(zhǎng)的“三駕馬車”。
這“三駕馬車”恰恰是中國的強(qiáng)項(xiàng)。因?yàn)橹袊耐顿Y占比，超過了世界上幾乎所有其他國家；中國的基礎(chǔ)教育質(zhì)量，在全球排名前列；中國技術(shù)進(jìn)步的速度和水平，過去十年發(fā)生了翻天覆地的變化。就像今年的DeepSeek，讓全世界對(duì)中國的技術(shù)進(jìn)步刮目相看。但恰恰是在中國技術(shù)進(jìn)步最快的時(shí)候，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻顯著下行，這難道不奇怪嗎？
長(zhǎng)期增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的是供給側(cè)，而短期波動(dòng)對(duì)應(yīng)的才是需求側(cè)。短期波動(dòng)指的是當(dāng)期，比如今年這個(gè)季度，當(dāng)前的GDP增長(zhǎng)率和去年不一樣、跟前年不一樣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率出現(xiàn)波動(dòng)，這種波動(dòng)是受需求影響的。在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)，生產(chǎn)多少產(chǎn)品，取決于市場(chǎng)需求，因?yàn)樯a(chǎn)能力是固定的——任何時(shí)點(diǎn)上能生產(chǎn)多少，是長(zhǎng)期積累的結(jié)果，而實(shí)際生產(chǎn)多少，就是由需求決定的。從這個(gè)意義上說，短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或者短期的增長(zhǎng)率，就是由消費(fèi)、投資和出口這三大類需求拉動(dòng)的。
我們看一下數(shù)據(jù)，長(zhǎng)期來看，消費(fèi)占比和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)絕對(duì)沒有正相關(guān)關(guān)系，如果說有關(guān)系，那一定是負(fù)相關(guān)關(guān)系。很多人認(rèn)為，中國的消費(fèi)率低是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷的原因，這完全是把經(jīng)濟(jì)學(xué)理解反了。中國的消費(fèi)率低，恰恰是中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比其他所有國家都快的原因。在改革開放40年里，中國因?yàn)橄M(fèi)率低，所以儲(chǔ)蓄率高，而儲(chǔ)蓄率高，固定資產(chǎn)投資占比才能達(dá)到全球第一位。固定資產(chǎn)投資占比高，資本積累就快，產(chǎn)能擴(kuò)張就快，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自然就快。所以消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)絕對(duì)沒有正相關(guān)關(guān)系，出口占比和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也沒有正相關(guān)關(guān)系。出口占比和很多其他因素有關(guān)，比如經(jīng)濟(jì)體量、地理位置、資源稟賦等等，但和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有關(guān)系。不過長(zhǎng)期來看，投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有明顯的正相關(guān)關(guān)系。除了發(fā)達(dá)國家的投資和增長(zhǎng)關(guān)系不大之外，所有發(fā)展中國家的投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，都有很明顯的正相關(guān)關(guān)系。
這個(gè)道理其實(shí)不難理解，長(zhǎng)期增長(zhǎng)的“三駕馬車”是投資、教育、技術(shù)進(jìn)步，這里面沒有消費(fèi)，也沒有出口。長(zhǎng)期來看，如果一個(gè)國家靠消費(fèi)就能把經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)起來，那世界上就沒有落后國家了——消費(fèi)誰不會(huì)呢？一個(gè)國家貧窮，是因?yàn)樗纳a(chǎn)能力落后；生產(chǎn)能力落后，是因?yàn)橥顿Y不足、教育水平落后、技術(shù)水平落后。所以一個(gè)國家要趕超發(fā)達(dá)國家，一定要做投資、一定要辦教育、一定要推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步。
剛才提到中國消費(fèi)率低，并不是說中國人不消費(fèi)，實(shí)際上中國消費(fèi)的增長(zhǎng)速度是全世界最快的。就像PPT里展示的，1979到2019年期間，中國人均消費(fèi)增長(zhǎng)速度是8.4%，而全球平均只有1.3%。因?yàn)橄M(fèi)率低，所以儲(chǔ)蓄率就高；儲(chǔ)蓄率高，投資率就高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就快；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快，意味著收入增長(zhǎng)快。而消費(fèi)是收入的一部分，所以消費(fèi)的增長(zhǎng)和收入增長(zhǎng)一定是同步的，中國消費(fèi)的增長(zhǎng)速度和GDP增長(zhǎng)速度是一模一樣的。所以長(zhǎng)期來看，消費(fèi)的增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果，而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因，消費(fèi)率低本身并不是中國的問題。中國目前的問題，不是消費(fèi)率太低了，而是消費(fèi)的量太低了——消費(fèi)量相對(duì)生產(chǎn)能力來講太低了。中國不是消費(fèi)率低、投資率高，當(dāng)前的核心問題是消費(fèi)的量和投資的量都不足，消費(fèi)、投資和生產(chǎn)都處于不足的狀態(tài)，這才是當(dāng)前的關(guān)鍵問題。
總結(jié)一下，連續(xù)三年價(jià)格下行的原因，不是結(jié)構(gòu)性的原因。任何結(jié)構(gòu)性的原因早就存在了，不可能到今天才開始影響中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果是結(jié)構(gòu)性原因，2021年就應(yīng)該有影響，2018、2019年也應(yīng)該有影響，所以不能用結(jié)構(gòu)性原因來解釋當(dāng)前的問題。
就像PPT里展示的，2022年之前，也就是2018到2022年期間，中國的消費(fèi)者信心處于歷史最高位，這是國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)。如果存在任何結(jié)構(gòu)性的原因，比如人口老齡化，這些都不是新鮮事了，已經(jīng)說了20年了，但恰恰是在這20年里，2018到2022年消費(fèi)者信心還大幅度上升，消費(fèi)增長(zhǎng)也超過了投資增長(zhǎng)。只是最近三年，消費(fèi)者信心才下降的，所以這是一個(gè)突然的變化，不是結(jié)構(gòu)性原因?qū)е碌摹?/p>
中國經(jīng)濟(jì)下行也不是因?yàn)榈鼐壵?，不是因?yàn)楹兔绹阗Q(mào)易戰(zhàn)。就像PPT里展示的中國出口數(shù)據(jù)，最近兩年中國經(jīng)濟(jì)還能保持不錯(cuò)的增長(zhǎng)，很大程度上就是因?yàn)槲覀兊闹圃炷芰?qiáng)、出口能力強(qiáng)，出口增長(zhǎng)達(dá)到了7%到8%。和之前相比，最近的出口沒有什么大問題，所以這也不是經(jīng)濟(jì)下行的原因。
結(jié)論就是：過去三年的經(jīng)濟(jì)下行和價(jià)格下行，幾乎完全可以用房地產(chǎn)的大幅度下滑來解釋。我們看一下房地產(chǎn)的下滑情況，固定資產(chǎn)投資整體在下降，尤其是過去三年，房地產(chǎn)投資的下滑程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了所有其他類別的投資。2021年，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)5%；2022年，負(fù)增長(zhǎng)10%；2023年，繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)10%。而同期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是5%，房地產(chǎn)投資的負(fù)10%和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的5%之間，差距達(dá)到了15個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，房地產(chǎn)投資比正常的經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率低了10個(gè)百分點(diǎn)，這就會(huì)把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往下拉。拉低多少呢？這取決于房地產(chǎn)投資在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的比重。因?yàn)槎唐趤砜?，?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要看投資、消費(fèi)和出口，2022年的時(shí)候，房地產(chǎn)投資占GDP的10個(gè)百分點(diǎn)。如果房地產(chǎn)投資比平均增長(zhǎng)速度低15個(gè)百分點(diǎn)，就會(huì)把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉低1.5個(gè)百分點(diǎn)，也就是10%乘以15%，這是直接影響。
房地產(chǎn)投資這一項(xiàng)本身的直接影響，就把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉低了1.5個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，房地產(chǎn)對(duì)上下游很多其他行業(yè)還有間接影響，比如對(duì)鋼筋、水泥行業(yè)的影響，對(duì)建筑業(yè)、裝修行業(yè)、家電行業(yè)的影響等等。同時(shí)，房地產(chǎn)下滑還會(huì)影響地方政府的賣地收入，進(jìn)而影響地方財(cái)政收入，影響地方政府的投資力度和招商引資力度。另外，房?jī)r(jià)下跌必然會(huì)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，間接影響消費(fèi)下降。把所有這些因素加在一起，影響就遠(yuǎn)不止1.5個(gè)百分點(diǎn)了。大家比較接受的說法是，房地產(chǎn)對(duì)GDP的綜合影響大概是四分之一，也就是25%。那么25%乘以15%，就是3.75個(gè)百分點(diǎn)。
如果過去三四年，房地產(chǎn)能夠以正常的5%的速度增長(zhǎng)——不是過熱，也不是過冷，就是和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步的正常速度——假設(shè)是這樣的話，我們過去三四年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就不是5個(gè)百分點(diǎn)了，而是5個(gè)百分點(diǎn)加上3.75個(gè)百分點(diǎn)，也就是8.75個(gè)百分點(diǎn)，這就和2021年一樣，超過了疫情前的6%。那樣的話，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在就是非常熱的了。所以不用講很復(fù)雜的故事，從數(shù)量上來看，房地產(chǎn)下滑這一個(gè)因素，就可能解釋所有的經(jīng)濟(jì)下行。
如果這就是根本原因，那么政策應(yīng)對(duì)應(yīng)該是什么？政策應(yīng)對(duì)的核心是增加需求的總量，而不是改變需求的比例?，F(xiàn)在我們的問題是需求不足，不是生產(chǎn)過剩。當(dāng)需求不足的時(shí)候，消費(fèi)和投資需求都不足，所以經(jīng)濟(jì)會(huì)疲軟。這種情況下，宏觀的財(cái)政政策、貨幣政策，影響的是需求的總量，而不是消費(fèi)和投資的占比。也就是說，要增加消費(fèi)量，而不是提高消費(fèi)的占比。但現(xiàn)在很多政策是針對(duì)消費(fèi)占比的，想要提高消費(fèi)的比率。但消費(fèi)比率的提高是一個(gè)長(zhǎng)期過程，沒有任何政策能在短期內(nèi)一下子把消費(fèi)比率提高四個(gè)百分點(diǎn)，這幾乎是不可能的，也想不出這樣的政策。
消費(fèi)率、投資率是長(zhǎng)期變量，不是短期政策能夠改變的。短期要改變的，是當(dāng)前消費(fèi)的量，這里存在幾萬億的需求缺口，所以需要補(bǔ)充幾萬億的消費(fèi)量。因此，中國經(jīng)濟(jì)要增加當(dāng)前的消費(fèi)需求和投資需求，一方面要大規(guī)模刺激消費(fèi)，另一方面要穩(wěn)住房地產(chǎn)，支持已開工的樓盤完成建設(shè)；如果這些樓盤沒有經(jīng)濟(jì)價(jià)值，就依法出清、關(guān)掉。所以房地產(chǎn)的穩(wěn)定非常關(guān)鍵，全球沒有任何一個(gè)國家能在房地產(chǎn)不斷下行的情況下，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)上行，所以一定要讓房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，這也是“房地產(chǎn)要止跌回穩(wěn)”的核心原因。
當(dāng)然，要做到這兩點(diǎn)，都需要錢。具體來看，提振消費(fèi)方面，短期內(nèi)不是要提高消費(fèi)率，而是要刺激消費(fèi)，把消費(fèi)快速提振起來，這里有幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：
第一，從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來看，最有效、最直接的辦法就是發(fā)放無限制的消費(fèi)券，而且規(guī)模必須大，建議發(fā)放4萬億消費(fèi)券，人均3000元，這相當(dāng)于GDP的3個(gè)百分點(diǎn)。
第二，房地產(chǎn)問題怎么解決？現(xiàn)在銀行不愿意借錢給房地產(chǎn)公司，地方政府也沒有足夠的資金，所以政府應(yīng)該發(fā)揮能力，成立國家層面的房地產(chǎn)支持和清算公司，不能再讓房地產(chǎn)繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。對(duì)于爛尾樓，有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的要完工交付，沒有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的就拆掉；完工后如果需求不足，就收儲(chǔ)起來作為廉租房。通過這些辦法，把房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定下來。
這些政策聽上去并不是很難做，核心就是需要錢，但為什么會(huì)有不同意見？不同意見很大程度上認(rèn)為，中國的經(jīng)濟(jì)下行和價(jià)格下行是結(jié)構(gòu)性的原因，是我們一貫消費(fèi)太低、投資太高，所以短期刺激沒有用。比如發(fā)放消費(fèi)券，不能解決長(zhǎng)期的消費(fèi)問題，因?yàn)槲覀冮L(zhǎng)期的消費(fèi)力比別的國家低。但剛才我已經(jīng)提到，中國消費(fèi)率低的狀況已經(jīng)持續(xù)了40多年，而這40多年里，中國實(shí)現(xiàn)了全球最快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度——不是快一點(diǎn)點(diǎn)，而是比第二名快好幾個(gè)百分點(diǎn)，比全球平均水平快7個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)還實(shí)現(xiàn)了世界上最快的消費(fèi)增長(zhǎng)速度。這說明大家的生活水平一直在提高，不是生產(chǎn)多了消費(fèi)少了，而是消費(fèi)水平每年也在以8%的速度提高。怎么能把消費(fèi)率低作為經(jīng)濟(jì)低迷的原因呢？實(shí)際上，消費(fèi)率低恰恰是中國的優(yōu)勢(shì)，我們不是消費(fèi)的比例太低了，而是當(dāng)前的消費(fèi)量太少，消費(fèi)量和生產(chǎn)量相比存在缺口。
簡(jiǎn)單來講，這就像一個(gè)糖尿病患者，平時(shí)需要控糖，血糖要控制在相對(duì)較低的水平，長(zhǎng)期來看這是好事情，但如果血糖太低了就會(huì)出問題，這時(shí)候就需要及時(shí)補(bǔ)充糖分。比如平時(shí)血糖控制得很好，但突然因?yàn)榉N種原因沒吃早飯、午飯，下午突然低血糖了，這時(shí)候就要趕緊吃糖。我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況，就是突然“低血糖”了，需要補(bǔ)充“糖分”，這是短期問題，不是說以后就不控糖了。
從這個(gè)意義上，我們要區(qū)分長(zhǎng)期和短期：長(zhǎng)期來看，消費(fèi)率相對(duì)低不是中國的問題。還有一個(gè)國家的消費(fèi)率比中國還低，就是新加坡，新加坡的儲(chǔ)蓄率也比中國高，因?yàn)樾录悠氯舜蠖嗍侨A人。但沒有人說新加坡消費(fèi)率過低、投資率過高，而新加坡的人均GDP已經(jīng)達(dá)到9萬美元，是亞洲最發(fā)達(dá)的國家。所以這里存在一個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)：用短期需求的“三駕馬車”——消費(fèi)、投資、出口——來解釋長(zhǎng)期增長(zhǎng)，又用發(fā)達(dá)國家或者世界平均水平的消費(fèi)投資比例作為標(biāo)準(zhǔn)，來判斷中國的消費(fèi)投資比例高低，自然會(huì)認(rèn)為中國的模式有問題；同時(shí)，把中國相對(duì)較低的消費(fèi)率看成當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷的原因，用長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素，比如收入分配不均、社會(huì)福利制度不完善等來解釋消費(fèi)率低，但改變這些結(jié)構(gòu)性因素是長(zhǎng)期工程，比如提高社會(huì)福利很好，但這需要時(shí)間，不能解決當(dāng)前消費(fèi)量不足的短期問題。
比如一些結(jié)構(gòu)性的建議，認(rèn)為現(xiàn)在孩子生得少，就給每個(gè)新生嬰兒補(bǔ)貼1萬塊錢、3萬塊錢。但補(bǔ)貼1萬塊錢總共是800億，補(bǔ)貼3萬塊錢是2000多億，這還不到GDP的0.2個(gè)百分點(diǎn)，根本解決不了問題。再比如提高退休人員工資，我也贊成，但就算是2億城鎮(zhèn)退休人員，每人一年加1000塊錢，總共也才2000億，不可能加1萬塊錢——如果每年加1萬塊錢，長(zhǎng)期也無法持續(xù)。所以從這個(gè)意義上說，改善社會(huì)福利制度等結(jié)構(gòu)性措施，不可能在短期內(nèi)對(duì)當(dāng)前的消費(fèi)量產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性改變，這也是為什么建議發(fā)放4萬億消費(fèi)券來刺激消費(fèi)。
當(dāng)然，也有人贊成短期刺激，認(rèn)為這不是長(zhǎng)期問題，需要刺激，但不贊成用消費(fèi)券的方式。理由是什么？他們認(rèn)為中國人儲(chǔ)蓄率太高了，發(fā)了消費(fèi)券也會(huì)存起來。但消費(fèi)券本身不能直接儲(chǔ)蓄，最多只能間接儲(chǔ)蓄——比如把原本用來消費(fèi)的現(xiàn)金存起來，用消費(fèi)券支付消費(fèi)。這其實(shí)是假設(shè)居民的邊際消費(fèi)傾向?yàn)?，但沒有任何經(jīng)濟(jì)研究能證明這一點(diǎn)。
還有人說，人人發(fā)3000塊錢不公平，比如馬云也能拿到3000塊錢，他根本不缺這3000塊錢。但問題是，怎么劃定發(fā)放界限？多少收入以上不發(fā)，多少以下發(fā)？怎么精準(zhǔn)掌握每個(gè)人的收入情況？這會(huì)讓政策變得非常復(fù)雜，甚至引發(fā)爭(zhēng)議，最終無法執(zhí)行。還有人說這種政策不可持續(xù)，今年發(fā)4萬億，明年、后年怎么辦？其實(shí)如果4萬億消費(fèi)券能把經(jīng)濟(jì)刺激起來，后年就不用發(fā)了；如果4萬億沒有用，居民真的把對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金存起來了，沒有拉動(dòng)消費(fèi)，那后年也不用發(fā)了，因?yàn)榘l(fā)了也沒用。最起碼，發(fā)放消費(fèi)券沒有壞處：國債增加4萬億，老百姓的資產(chǎn)也同步增加4萬億，即便不消費(fèi)，也不會(huì)有任何損失。
還有人擔(dān)心發(fā)放消費(fèi)券會(huì)帶來通貨膨脹。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問題是需求不足、價(jià)格下行，就像一個(gè)饑寒交迫的人，現(xiàn)在最需要的是解決溫飽，而不是擔(dān)心將來怎么減肥，這個(gè)擔(dān)心顯然為時(shí)過早。
還有觀點(diǎn)認(rèn)為這是浪費(fèi)財(cái)政資源，覺得4萬億可以用來做其他很多事情。但不管做什么事情，都是要花錢的，不如通過發(fā)行國債來籌集這4萬億，發(fā)放消費(fèi)券，同時(shí)該做的其他事情也繼續(xù)做，兩者并不沖突。
還有人擔(dān)心政府債務(wù)已經(jīng)很高了。首先要明確，中央政府的債務(wù)水平在全球范圍內(nèi)是最低的之一；如果把中央政府和地方政府債務(wù)加起來，確實(shí)相對(duì)高一些，但中國的特殊國情是儲(chǔ)蓄率高——高儲(chǔ)蓄、高投資，必然會(huì)帶來高杠桿。因?yàn)閮?chǔ)蓄必須轉(zhuǎn)化為存款，存款轉(zhuǎn)化為貸款，貸款又轉(zhuǎn)化為企業(yè)的負(fù)債，所以高儲(chǔ)蓄的國家必然是高杠桿的國家。在當(dāng)前形勢(shì)下，家庭、企業(yè)和地方政府既沒有意愿，也沒有能力繼續(xù)加杠桿，這種情況下，中央政府必須主動(dòng)加杠桿。對(duì)于高儲(chǔ)蓄國家來說，如果不能通過合理的杠桿將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，經(jīng)濟(jì)就會(huì)下行。同時(shí)要區(qū)分結(jié)構(gòu)性債務(wù)和一次性債務(wù)：結(jié)構(gòu)性債務(wù)是不可持續(xù)的，是每年都要支出的剛性債務(wù)；而發(fā)放消費(fèi)券對(duì)應(yīng)的是一次性債務(wù)，比如發(fā)行一次性的特別國債，今年發(fā)完就沒了，不會(huì)持續(xù)發(fā)行，等經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后，財(cái)政出現(xiàn)盈余，還能逐步償還，所以這種債務(wù)是可持續(xù)的。
最后總結(jié)一下，我們必須區(qū)分長(zhǎng)期增長(zhǎng)和短期增長(zhǎng)：長(zhǎng)期增長(zhǎng)是生產(chǎn)供給層面的問題，這是中國的優(yōu)勢(shì)；今年的GDP增長(zhǎng)率問題，是短期需求層面的問題，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的核心是需求不足，消費(fèi)和投資需求都不足。這和絕大多數(shù)發(fā)展中國家不一樣，絕大多數(shù)發(fā)展中國家是生產(chǎn)供給相對(duì)需求不足，通常伴隨較高的通貨膨脹；而中國的獨(dú)特之處在于，生產(chǎn)供給不是問題，當(dāng)前的核心矛盾是需求不足。解決需求問題，在原理上要比解決供給問題容易得多——造橋、建高鐵等供給側(cè)建設(shè)難度很大，但宏觀層面增加需求，通過發(fā)行國債、貨幣調(diào)節(jié)等政策工具就能實(shí)現(xiàn)，所以我相信，只要我們區(qū)分清楚長(zhǎng)期政策和短期政策，長(zhǎng)期政策聚焦常態(tài)化的供給側(cè)改革，包括改善營商環(huán)境、深化改革開放、促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、完善社會(huì)福利、提高居民收入；短期政策堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)，經(jīng)濟(jì)過冷時(shí)適度刺激，過熱時(shí)合理收縮，只要政策到位，中國經(jīng)濟(jì)完全可以重啟升勢(shì)。
謝謝大家！
感謝大會(huì)特別支持：鄂爾多斯集團(tuán)、歐萊雅（中國）有限公司、MISTINE蜜絲婷、康師傅、霸王茶姬、喜茶、庫迪咖啡、怡寶、米村拌飯
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