華西證券指出，如果將2025年的財(cái)政與貨幣政策節(jié)奏線性外推，債市內(nèi)部或難形成明確的共識(shí)方向，市場對(duì)通脹回升的擔(dān)憂和“嚴(yán)監(jiān)管”的推進(jìn)，2026年債市可能延續(xù)25年偏弱的震蕩格局，這也是當(dāng)前市場較為一致的預(yù)期。然而，一致性預(yù)期總是容易被打破。2026年可能變化的方向：一是寬財(cái)政向穩(wěn)財(cái)政的轉(zhuǎn)變，如果經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)下降，對(duì)應(yīng)的財(cái)政赤字率也可能同步回落，由此對(duì)債券市場來說，政府債的供給壓力減輕；二是穩(wěn)貨幣能否過渡為寬貨幣，進(jìn)而推動(dòng)債市表現(xiàn)超出預(yù)期。貨幣政策主動(dòng)發(fā)力，可能需要一些自下而上的風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵，如果沒有外部因素的刺激，貨幣政策可能還是以穩(wěn)為主。2026全年債市行情的關(guān)鍵，是等待貨幣政策的實(shí)質(zhì)性變化。從節(jié)奏上看，或是“前慢后快”，一季度（或春節(jié)前）蟄伏，等待貨幣政策的變化，及消化潛在的通脹擔(dān)憂，二、三季度出擊，進(jìn)而容易形成全年低點(diǎn)。