界面新聞記者 | 王妤涵

界面新聞編輯 | 李慎

碧桂園境外債重組跨過了最關(guān)鍵的一道坎。

11月6日，碧桂園（HK02007）發(fā)布公告稱，其境外債務(wù)重組方案在11月5日舉行的債權(quán)人會議上獲高票通過。在兩個債務(wù)組別的投票中，贊成票均超過75%，其中組別一（銀團(tuán)貸款組別）贊成金額占比83.71%，組別二（美元債及其他債權(quán)）更是高達(dá)96.03%。

碧桂園方面向界面新聞透露，此次納入境外重組范圍的債務(wù)規(guī)模合計約177億美元，以兌換匯率7.2計，折合人民幣約1270億元。

“此次事件意義重大，”上海易居房地產(chǎn)研究院副院長嚴(yán)躍進(jìn)在采訪中對界面新聞表示，“對碧桂園而言，意味著其可以輕裝上陣進(jìn)入新發(fā)展軌道；對行業(yè)來說，標(biāo)志著房地產(chǎn)市場風(fēng)險出清取得了實(shí)質(zhì)性成果?！?/span>

而就在重組結(jié)果公布的兩周前，在佛山舉辦的民營企業(yè)家大會上已釋放出積極信號。會中，碧桂園總裁莫斌被安排在主席臺頭排就座，佛山市委常委、順德區(qū)委書記陳新文在發(fā)言中不僅特別提及碧桂園已重返世界500強(qiáng)，更公開表示：“相信經(jīng)歷一些波折之后，碧桂園一定會鳳凰涅槃、浴火重生。”

從去年深陷流動性危機(jī)到如今境外債務(wù)重組通關(guān)，碧桂園在這場生死突圍中，終于迎來了階段性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

300天攻堅

本次重組歷程可追溯至今年1月9日，碧桂園披露了重組方案的關(guān)鍵條款，至此次債權(quán)人會議投票通過，全程歷時300天。

碧桂園境外重組債務(wù)規(guī)模龐大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涵蓋合計約177億美元本息的34筆境外債務(wù)或償債義務(wù)。這些債務(wù)覆蓋多個法律轄區(qū)，包括紐約法管轄的美元債、英國法管轄的可轉(zhuǎn)債，以及香港法管轄的銀團(tuán)貸款等。

與多數(shù)出險房企不同，碧桂園選擇在發(fā)生公開違約前就主動啟動談判，被市場視為“預(yù)防式重組”，這一策略為后續(xù)協(xié)商留出了寶貴的時間與空間。

回顧這300天的重組歷程，從最初委任顧問制定方案，到與遍布全球的債權(quán)人展開多輪談判，再到最終方案獲得高票通過，碧桂園團(tuán)隊完成了一場艱巨的“跨國闖關(guān)”。

按照計劃，碧桂園將于年12月4日進(jìn)行法院裁定聆訊，這將是境外重組落地前的最后一環(huán)。若順利通過，碧桂園將實(shí)現(xiàn)從風(fēng)險緩釋到財務(wù)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

從給出的重組方案來看，碧桂園的核心突破在于采用了“現(xiàn)金回購+股權(quán)工具+新債置換+實(shí)物付息”的多元組合工具，從債務(wù)規(guī)模、期限、成本三個維度實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性優(yōu)化。

方案提供了多種選項(xiàng)組合，包括全額轉(zhuǎn)股、大額轉(zhuǎn)股與小額留債組合、小額轉(zhuǎn)股與大額留債組合、全額留債等，滿足了不同類型債權(quán)人的差異化需求。這種靈活多樣的選擇空間，成為方案高票通過的重要基礎(chǔ)。

廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉在采訪中對界面新聞指出，此次重組的核心不再是展期，而是通過債轉(zhuǎn)股、實(shí)物付息、新債置換舊債以及工具組合等多種方式來推進(jìn)?！跋鳒p債務(wù)是最大特征。”

據(jù)碧桂園方面向界面新聞透露，此次境外債重組完成后，碧桂園預(yù)計削減約117億美元（人民幣840億元）有息債務(wù)，重組完成后，預(yù)計確認(rèn)最高約700億元人民幣的重組收益，其將顯著增厚凈資產(chǎn)，進(jìn)一步夯實(shí)其財務(wù)安全墊。

更關(guān)鍵的是，新債務(wù)工具的融資成本降至1.0%-2.5%，較原有債務(wù)利率大幅降低。債務(wù)期限最長達(dá)11.5年，為行業(yè)最長之一，為碧桂園穿越周期提供了充足的財務(wù)緩沖空間。

自救與堅守

碧桂園債務(wù)重組方案能獲得債權(quán)人高票支持，背后是多方利益的理性權(quán)衡與公司近一年來不懈努力的結(jié)果。

“避免清算損失是債權(quán)人的首要考量”。嚴(yán)躍進(jìn)對界面新聞分析指出。

根據(jù)碧桂園中期財報，其總資產(chǎn)雖高于總負(fù)債，但資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至90.6%，且1861.84億元債務(wù)已違約或交叉違約。

所以，直接清算或面臨更大的損失。在房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整的背景下，資產(chǎn)價值普遍縮水，如果強(qiáng)行清算，債權(quán)人能夠回收的資金可能遠(yuǎn)低于預(yù)期。這種“兩害相權(quán)取其輕”的理性考量，成為債權(quán)人支持重組的重要動力。

同時，分享未來收益的股權(quán)安排增強(qiáng)了方案的吸引力。債權(quán)人可通過轉(zhuǎn)股分享碧桂園未來潛在上行收益，并通過二級市場退出。

而控股股東帶頭將11.48億美元股東貸款全額轉(zhuǎn)股，也增強(qiáng)了債權(quán)人信心。這種利益綁定的做法，向市場傳遞了積極信號，給其他債權(quán)人吃了一顆“定心丸”。

與此同時，碧桂園自身的積極作為同樣關(guān)鍵。

據(jù)界面新聞了解，自2022年以來，碧桂園積極推動各類資產(chǎn)處置，累計回籠資金超650億元，涵蓋股權(quán)投資、大宗資產(chǎn)甚至公務(wù)車輛。從核心資產(chǎn)到非核心資產(chǎn)，從股權(quán)投資到日常用車，碧桂園幾乎動用了所有可動用的資源來回籠資金。

在“保交房”領(lǐng)域，碧桂園也交出了一份成績單：近四年累計交付房屋超180萬套，其中，2022年交付近70萬套，2023年超60萬套，2024年交付38萬套，今年前10月交付超13萬套。

另外，據(jù)界面新聞了解，在9月的內(nèi)部會議中，碧桂園方面透露其部分區(qū)域保交房任務(wù)即將完成，已開始啟動新項(xiàng)目的經(jīng)營策劃會。

在銷售端，雖然整體規(guī)模較高峰期大幅下滑，但2025年1-10月碧桂園仍實(shí)現(xiàn)權(quán)益合同銷售金額約279.6億元。在部分三四線城市，碧桂園的項(xiàng)目依然保持去化能力，這說明品牌和產(chǎn)品力仍獲得市場認(rèn)可。

行業(yè)出清加速

從行業(yè)角度來看，碧桂園債務(wù)重組的成功，為出險房企化解債務(wù)風(fēng)險提供了可復(fù)制的實(shí)踐范式，對行業(yè)風(fēng)險出清具有里程碑意義。

多元工具組合成為債務(wù)重組的標(biāo)準(zhǔn)配置。碧桂園案例表明，“現(xiàn)金、股權(quán)、新債、實(shí)物付息”等多元工具的組合使用，能有效增強(qiáng)債權(quán)人的可選擇面，提高重組方案通過效率。

這一模式為其他出險房企提供了重要借鑒。據(jù)中指研究院統(tǒng)計，截至10月30日，已完成境內(nèi)外債務(wù)重組的房企達(dá)21家，累計化解債務(wù)規(guī)模約1.2萬億元，對應(yīng)總有息負(fù)債規(guī)模近2萬億元。

更顯著的變化是， “削債”已成為重組方案的核心要素。與早期主要側(cè)重于“展期”不同，近期成功落地的重組方案普遍包含大幅削債安排。

如龍光境外債重組削債比例達(dá)70%；融創(chuàng)境外債經(jīng)過第二次重組將全部削債；旭輝、佳兆業(yè)、奧園等境外債重組削債比例均超過50%。

這種轉(zhuǎn)變背后，是整個房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期的根本性變化。隨著房地產(chǎn)市場從“黃金時代”進(jìn)入“白銀時代”，債權(quán)人也逐漸認(rèn)識到，過去的債務(wù)水平可能永遠(yuǎn)無法維持。

“給企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表松綁，休養(yǎng)生息，釋放企業(yè)歷史積淀的開發(fā)設(shè)計和運(yùn)營能力，并向新模式轉(zhuǎn)型，這是走向共贏、落實(shí)債權(quán)的必然路徑?！崩钣罴沃赋?。

在新的行業(yè)環(huán)境下，房企正從“開發(fā)商”向“運(yùn)營服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向追求質(zhì)量和效益。碧桂園在債務(wù)重組過程中，已開始布局代建、物業(yè)管理等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，盡管這些業(yè)務(wù)短期內(nèi)難以完全替代傳統(tǒng)開發(fā)業(yè)務(wù)，但代表著行業(yè)未來的發(fā)展方向。

隨著12月4日法院裁定聆訊的臨近，碧桂園也有望真正卸下包袱，重新出發(fā)。