記者 張一諾
時(shí)隔近十個(gè)月，一項(xiàng)重要貨幣工具重新啟動(dòng)。
10月27日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在2025金融街論壇年會(huì)作主題演講時(shí)提及“目前債市整體運(yùn)行良好，我們將恢復(fù)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作”。
分析人士表示，潘行長(zhǎng)的表述意味著監(jiān)管對(duì)當(dāng)前債市利率水平的認(rèn)可，同時(shí)，央行重啟國(guó)債買賣的目的或是貨幣政策加碼和對(duì)政府財(cái)政的支持。
2024年8月，人民銀行正式推出二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債交易，將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，與其他工具綜合搭配，提升短中長(zhǎng)期流動(dòng)性管理的科學(xué)性和精準(zhǔn)性。
需要注意的是，人民銀行國(guó)債買賣主要是作為公開市場(chǎng)操作工具的一個(gè)補(bǔ)充，公開市場(chǎng)操作本身是數(shù)量型工具，定位于調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣總量，其本身并不代表貨幣政策松緊方向。
今年年初，受到基本面預(yù)期偏弱、存款利率調(diào)降加劇“資產(chǎn)荒”、機(jī)構(gòu)搶跑貨幣寬松等因素的影響，債市利率下行過快，加上穩(wěn)定匯率的需要，人民銀行暫停了公開市場(chǎng)國(guó)債買賣。
分析人士指出，從宏觀視角來看，央行購買國(guó)債在一定程度上可扮演降準(zhǔn)替代的角色，有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
“買賣國(guó)債或是貨幣加碼的第一槍?！必?cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬?qū)缑嫘侣務(wù)f。他指出，四季度基本面的壓力正在逐步顯化，央行通過重啟買賣國(guó)債加強(qiáng)貨幣政策對(duì)基本面走弱的前瞻式應(yīng)對(duì)。
從流動(dòng)性角度看，國(guó)債買賣和存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)7天期逆回購、買斷式逆回購操作、中期借貸便利（MLF）等都是央行用于調(diào)節(jié)流動(dòng)性的政策工具。當(dāng)央行在二級(jí)市場(chǎng)購入國(guó)債時(shí)，相當(dāng)于向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣，資金同步流入金融機(jī)構(gòu)，將增強(qiáng)其信貸投放與資產(chǎn)配置能力，進(jìn)而推動(dòng)信貸規(guī)模擴(kuò)張，有效增加穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金供給，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入增長(zhǎng)動(dòng)能。
根據(jù)民生證券的統(tǒng)計(jì)，今年1月央行暫停國(guó)債買賣后，其資產(chǎn)負(fù)債表中“對(duì)中央政府債權(quán)”科目規(guī)模從最高的2.88 萬億元下降至2.29萬億元，被動(dòng)回籠長(zhǎng)期流動(dòng)性接近6000億元，略高于降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)釋放的長(zhǎng)期流動(dòng)性。
華西證券固定收益團(tuán)隊(duì)分析師劉郁表示，在當(dāng)前全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度不大，外部風(fēng)險(xiǎn)緩和的背景下，降準(zhǔn)降息等強(qiáng)效手段或可適當(dāng)延后，保留應(yīng)對(duì)未來突發(fā)事件的政策空間。而通過國(guó)債買賣操作，既可以緩解商業(yè)銀行的債券持倉壓力，又可以實(shí)現(xiàn)類降準(zhǔn)的效果，為四季度市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行保駕護(hù)航。
從操作時(shí)點(diǎn)看，分析人士對(duì)界面新聞指出，2023年以來，央行的貨幣政策風(fēng)格往往具有重點(diǎn)會(huì)議之后加碼操作的特點(diǎn)，典型的為政治局會(huì)議之后降準(zhǔn)降息概率比其余時(shí)間點(diǎn)更高。上周四中全會(huì)期間，總量層面對(duì)宏觀政策加力的訴求有所上升。
10月23日，新華社受權(quán)發(fā)布的中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議公報(bào)提到，“全會(huì)分析了當(dāng)前形勢(shì)和任務(wù)，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)。要繼續(xù)精準(zhǔn)落實(shí)黨中央決策部署，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤，鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭?！惫珗?bào)還強(qiáng)調(diào)，“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”。
此外，2022年以來，每年實(shí)施兩次降準(zhǔn)與兩次降息逐漸成為央行的政策慣例，分別對(duì)應(yīng)上下半年的兩輪貨幣支持。今年5月初，在潛在的關(guān)稅沖擊下，央行已同步完成了一次降準(zhǔn)與一次降息。
國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園對(duì)界面新聞表示，三季度央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)繼續(xù)定調(diào)寬松，同時(shí)強(qiáng)調(diào)抓落實(shí)，年內(nèi)仍存降準(zhǔn)、降息的可能。8月以來制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）持續(xù)位于榮枯線下方、物價(jià)持續(xù)低迷、信貸社融偏弱、消費(fèi)疲軟、投資增速高位回落等，反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落有加速跡象，政策“適時(shí)加力”的必要性和可能性提升。地產(chǎn)、出口等基本面走勢(shì)是決定降息節(jié)奏、幅度的關(guān)鍵變量。
分析人士還指出，本次央行重啟國(guó)債買賣，體現(xiàn)了財(cái)政與貨幣政策的協(xié)同效應(yīng)加強(qiáng)，有助于穩(wěn)預(yù)期。
9月3日，財(cái)政部與中國(guó)人民銀行聯(lián)合工作組召開第二次組長(zhǎng)會(huì)議，會(huì)議就“金融市場(chǎng)運(yùn)行、政府債券發(fā)行管理、央行國(guó)債買賣操作和完善離岸人民幣國(guó)債發(fā)行機(jī)制等議題進(jìn)行了深入研討”。此時(shí)央行重啟國(guó)債買賣也是對(duì)該次會(huì)議的呼應(yīng)。
東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)界面新聞表示，當(dāng)前財(cái)政政策正在進(jìn)一步發(fā)力，政府債券發(fā)行規(guī)模較高，接下來央行恢復(fù)國(guó)債買賣符合預(yù)期。這既有助于推動(dòng)債券市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，支持政府債券發(fā)行，也能向市場(chǎng)適度注入長(zhǎng)期流動(dòng)性，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在年底前加大信貸投放力度，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，順利完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)。
他指出，今年前8個(gè)月，新增政府債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到10.4萬億元，比去年同期增加4.5萬億，發(fā)行進(jìn)度達(dá)到74.7%，比去年同期加快22.4個(gè)百分點(diǎn)，這意味著已為四季度政府債券加發(fā)騰出空間。
“財(cái)政、貨幣政策同向發(fā)力，充分釋放協(xié)同效應(yīng)，這是現(xiàn)階段穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、持續(xù)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)?！蓖跚嗾f。
劉郁認(rèn)為，2026年財(cái)政政策可能維持前置發(fā)力的特點(diǎn)，央行提前啟動(dòng)買債，可為次年政府債發(fā)行奠定良好基礎(chǔ)。
“從供給視角來看，四季度并非財(cái)政密集發(fā)力期，預(yù)計(jì)10-12月政府債凈發(fā)行規(guī)模分別1.02（萬億）、1.09（萬億）、0.45萬億元，壓力較三季度明顯減輕。不過，考慮到2026年地方政府仍有2萬億元的化債額度，可能于年初密集發(fā)行，央行提前啟動(dòng)買債，或可有效緩解市場(chǎng)對(duì)資金波動(dòng)與銀行承接能力的憂慮?！眲⒂粽f。