界面新聞記者 | 陳靖

10月15日，首創(chuàng)證券（601136.SH）公告披露控股股東首創(chuàng)集團擬將其持有的9742.32萬股股份（占總股本3.56%）無償劃轉(zhuǎn)給北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司（京投公司）。

本次劃轉(zhuǎn)完成后，首創(chuàng)集團將直接持有首創(chuàng)證券14.54億股股份，占首創(chuàng)證券當前總股本的53.20%，仍為首創(chuàng)證券控股股東；京投公司將直接持有首創(chuàng)證券5.71億股股份，占首創(chuàng)證券當前總股本的20.87%，仍為首創(chuàng)證券第二大股東。

這場發(fā)生在市屬國企間的股權(quán)變動，雖未改變公司控股股東地位，卻反映出了國資布局邏輯與行業(yè)發(fā)展趨勢的變化。

從交易主體與公告表述來看，此次股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)的核心邏輯在于“深化戰(zhàn)略協(xié)同與優(yōu)化資源配置”。作為首創(chuàng)證券控股股東，首創(chuàng)集團在公告中明確，此舉旨在“進一步深化與京投公司的戰(zhàn)略合作，為首創(chuàng)證券發(fā)展賦能，優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)優(yōu)勢互補”。

“這是北京國資體系內(nèi)金融資源的優(yōu)化配置?！蹦祥_大學金融發(fā)展研究院院長田利輝對界面新聞分析稱，“京投公司作為專注軌道交通投融資的平臺型企業(yè)，與首創(chuàng)證券的合作可打通‘產(chǎn)業(yè)需求-金融服務(wù)’的銜接通道，不僅為券商拓展了特色業(yè)務(wù)空間，也能在資本層面給予更有力的支持?！?/span>

“這次股權(quán)劃轉(zhuǎn)雖涉及比例僅3.56%，但在企業(yè)層面，協(xié)同效應(yīng)的釋放成為核心看點。京投公司在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的項目儲備，將為首創(chuàng)證券帶來基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)行、項目融資、產(chǎn)業(yè)基金管理等增量業(yè)務(wù)機會”，有華北券商從業(yè)人員對界面新聞指出。

首創(chuàng)證券的股權(quán)劃轉(zhuǎn)并非孤例，2025年多家券商股權(quán)發(fā)生變動，主要通過無償劃轉(zhuǎn)或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，且多與國資整合相關(guān)，旨在優(yōu)化布局、提升效率或強化管控。

例如招商證券（600999.SH）9月16日公告，股東楚源投資擬將集盛投資50%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給招商金控。劃轉(zhuǎn)完成后，招商金控將全資控股集盛投資，并間接持有招商證券19.59%股份。

西南證券（600369.SH）10月9日披露方案，股東渝富資本將所持29.51%股權(quán)全部無償劃轉(zhuǎn)給母公司渝富控股，以優(yōu)化資源配置、縮減管理層級、提高國有資產(chǎn)運營效率，同時強化對券商的戰(zhàn)略管控。

9月，華安證券（600909.SH）公告稱，公司控股股東安徽國控集團的一致行動人安徽能源集團，將其持有的1.25億股公司股份無償劃轉(zhuǎn)至全資子公司皖能資本。

長江證券（000783.SZ）8月公告，湖北省國資委旗下長江產(chǎn)業(yè)集團通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓成為其第一大股東（持股28.22%），此舉為優(yōu)化國有金融資本布局、推動金融與產(chǎn)業(yè)融合。

2月，財政部計劃將中國信達、東方資產(chǎn)、長城資產(chǎn)的股份無償劃轉(zhuǎn)給中央?yún)R金，導(dǎo)致實控人變更。中信達證券（601059.SH）、東興證券（601198.SH）已公告實控人將變?yōu)橹醒雲(yún)R金，長城資產(chǎn)旗下長城國瑞證券實控人也已變更為中央?yún)R金。

這些案例同屬國資整合路徑，共同反映了行業(yè)分化趨勢。田利輝進一步對界面新聞指出，“當前券商行業(yè)已從‘量的擴張’轉(zhuǎn)向‘質(zhì)的提升’，券商并購重組大趨勢下，并非所有券商都能獲此機遇，優(yōu)質(zhì)券商獲戰(zhàn)略加持，弱質(zhì)券商面臨整合壓力?！?/span>

對行業(yè)而言，此次劃轉(zhuǎn)進一步凸顯“分化加劇”的發(fā)展主線?；葑u評級非銀分析師張榕容在研報中指出，隨著結(jié)構(gòu)性調(diào)整推進，中國證券業(yè)分層進程將加速，“具有全國性布局的政府背景券商或?qū)⒗靡?guī)模優(yōu)勢尋求海外擴張，局限于省級布局的券商則會借助政府股東關(guān)系夯實本地市場。”

從當前券商非銀分析師對行業(yè)并購重組路徑的分析來看，自上而下推動與交易雙方同屬同一實控人，是促成并購的重要原因。招商證券非銀分析師鄭積沙對界面新聞指出，“這一特點在頭部券商的并購案例中表現(xiàn)尤為明顯，投資者可重點關(guān)注同一實控人旗下?lián)碛袃杉壹耙陨先痰钠髽I(yè)，從中挖掘潛在并購標的?！?/span>

國聯(lián)證券非銀分析師劉雨辰持相似觀點。他對界面新聞表示，“在監(jiān)管政策引導(dǎo)券商向集約式發(fā)展、并鼓勵通過并購重組做大做強的背景下，券商行業(yè)的并購整合進程有望加速?！?/span>

從實控人角度梳理，他提及的潛在標的包括兩類：匯金系旗下券商，如中金公司；國務(wù)院國資委下屬的上市券商，如招商證券。劉雨辰強調(diào)，“同一實控人旗下、且業(yè)務(wù)存在互補性的券商，后續(xù)發(fā)生并購重組的可能性較大?！?/span>

張榕容告訴界面新聞，“這也是一種‘雙向奔赴’，地方政府在降低土地財政依賴度的趨勢下，正借助券商的中介角色支持本地經(jīng)濟發(fā)展。從長期趨勢看，國資主導(dǎo)的股權(quán)調(diào)整正在推動券業(yè)邏輯轉(zhuǎn)變。”

國開證券非銀分析師黃婧預(yù)計，證券行業(yè)并購重組將持續(xù)活躍，頭部券商有望通過較強的資本使用能力實現(xiàn)外延式整合，部分中小券商則更注重區(qū)域和業(yè)務(wù)互補，實現(xiàn)彎道超車。同時，同一實控人旗下并購整合事件及央地國企聚焦主業(yè)、轉(zhuǎn)讓旗下券商股權(quán)也有望產(chǎn)生并購催化效應(yīng)。

首創(chuàng)證券此次劃轉(zhuǎn)仍需經(jīng)過北京市國資委批準、交易所合規(guī)性確認等流程。市場將持續(xù)關(guān)注股權(quán)過戶完成后，雙方在業(yè)務(wù)對接、資源共享等方面的具體動作。“國資股權(quán)的無償劃轉(zhuǎn)只是第一步，后續(xù)能否實現(xiàn)‘1+1>2’的協(xié)同效應(yīng)，才是檢驗此次調(diào)整價值的核心標準?！鄙鲜鋈A北券商從業(yè)人員稱。