界面新聞?dòng)浾?| 張藝
海上風(fēng)電龍頭明陽智能（601615.SH）正計(jì)劃進(jìn)行一場(chǎng)規(guī)模空前的海外擴(kuò)張。
日前，明陽智能公告，公司擬在蘇格蘭建設(shè)英國(guó)首個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化風(fēng)電機(jī)組制造基地，預(yù)計(jì)投資總額為15億英鎊，折合人民幣約為142.10億元，將用于建設(shè)海上與漂浮式風(fēng)電機(jī)組制造工廠。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，這是明陽智能上市以來宣布的最大規(guī)模對(duì)外投資。
一個(gè)不容忽視的背景是，明陽智能海外業(yè)務(wù)占比僅約2%，缺乏大規(guī)模海外項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，公司為何選擇此時(shí)斥巨資遠(yuǎn)赴英國(guó)建廠？公司是否有足夠的資金、技術(shù)、人才等儲(chǔ)備來支撐這項(xiàng)宏大計(jì)劃？
為何在英設(shè)廠？
此次明陽智能海外布局力度遠(yuǎn)超以往。
界面新聞?dòng)浾吡私獾剑壳肮竞Ｍ獾貐^(qū)業(yè)務(wù)占比極低。2025年上半年，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約98%，海外業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.67億元，占比約2%。2024年?duì)I收結(jié)構(gòu)也基本相當(dāng)。
明陽智能海外市場(chǎng)接單量有所增加，2024年，公司新增海外訂單規(guī)模約3GW，今年上半年，公司新增海外訂單1.68GW。截止上半年末，公司海外在手訂單約5GW。
同時(shí)，過往明陽智能海外業(yè)務(wù)通常以接訂單、出口風(fēng)機(jī)為主，此次直接轉(zhuǎn)向在海外設(shè)生產(chǎn)基地，無疑是一次重大戰(zhàn)略躍升。在海外大項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)缺乏的前提下，為何上馬上百億元的項(xiàng)目？
“這是根據(jù)公司整體的戰(zhàn)略規(guī)劃而定。我們希望能更多地接到海外市場(chǎng)的訂單，本身也有一些本地化的要求?！泵麝栔悄茏C券部人士獨(dú)家回應(yīng)界面新聞?dòng)浾摺?/p>
“海外市場(chǎng)潛力巨大，走向海外尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)是公司積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略的重要一步。”明陽智能表示，海外建立生產(chǎn)基地，有利于公司打造一個(gè)服務(wù)于英國(guó)、歐洲及其他非亞洲市場(chǎng)的海上風(fēng)電中心，推動(dòng)公司成為全球海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的重要參與者。
市場(chǎng)預(yù)計(jì)全球海風(fēng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將大幅增加。
全球風(fēng)能理事會(huì)（GWEC）預(yù)測(cè)，全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量有望從2023年的117GW增長(zhǎng)到2028年的182GW，復(fù)合年均增長(zhǎng)率約9.4%，其中海風(fēng)新增裝機(jī)規(guī)模有望從11GW增長(zhǎng)至37GW，復(fù)合年均增長(zhǎng)率約27.5%。
英國(guó)是歐洲重要的海風(fēng)市場(chǎng)，近期出現(xiàn)了明確的政策窗口期。
中國(guó)能源報(bào)報(bào)道，2025年7月，英國(guó)政府發(fā)布《清潔能源產(chǎn)業(yè)部門計(jì)劃》，提出到2035年實(shí)現(xiàn)清潔能源年度投資翻番，并明確到2030年海上風(fēng)電裝機(jī)翻四番的目標(biāo)。
明確的市場(chǎng)預(yù)期之下，明陽智能選擇在英國(guó)打造首個(gè)海外基地，有其政策、資源方面的優(yōu)勢(shì)。
142億投資從哪里來？
面對(duì)高達(dá)142億元的投資計(jì)劃，市場(chǎng)首要關(guān)切的是明陽智能的資金狀況。
“這是（公司）最大規(guī)模的投資，但是一個(gè)長(zhǎng)期的規(guī)劃。前期沒有那么大的投入，我們還是有充足的貨幣資金。這是一個(gè)規(guī)劃，具體建設(shè)周期雙方還在協(xié)商?！泵麝栔悄苋耸繉?duì)界面新聞強(qiáng)調(diào)。
根據(jù)公告，此次計(jì)劃將分三期實(shí)施：
- 第一期：建設(shè)先進(jìn)的風(fēng)電機(jī)艙與葉片制造廠，計(jì)劃2028年底實(shí)現(xiàn)首批投產(chǎn)；
- 第二期：擴(kuò)建生產(chǎn)線，加速英國(guó)漂浮式風(fēng)電技術(shù)的規(guī)?；a(chǎn)；
- 第三期：進(jìn)一步擴(kuò)展至控制系統(tǒng)、電子設(shè)備及其他關(guān)鍵部件的生產(chǎn)制造。
該項(xiàng)目的資金來源于公司自有資金、自籌資金，包括但不限于公司2022年發(fā)行全球存托憑證募集的資金及未來銀行融資。
截至2025年上半年末，明陽智能賬上貨幣資金方面和交易性金融資產(chǎn)方面，合計(jì)137.18億元，與較2022年末的113.57億元增長(zhǎng)約20%。
明陽智能賬上貨幣資金確實(shí)充裕，表現(xiàn)上看足以覆蓋項(xiàng)目前期投入。然而，界面新聞細(xì)究其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
一來，債務(wù)攀升，公司長(zhǎng)、短借增幅遠(yuǎn)高于貨幣資金。
2022年末至2025年上半年，公司短期借款由2.60億元上升至39.47億元，增幅超過1400%。長(zhǎng)期借款由52.57億元增加至134.44億元，增幅達(dá)155.74%。
由此帶來的是，明陽智能向來不低的資產(chǎn)負(fù)債率，近三年還在攀升。2022年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率還不到60%，到2025年上半年末，其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到69.93%。
二來，界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，明陽智能現(xiàn)金流并不樂觀，連續(xù)告負(fù)。
2022年至今三年半時(shí)間，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，且缺口日漸增大。
2022年，明陽智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-7.96億元，到2025年上半年，這一指標(biāo)已擴(kuò)大至-35.03億元。
三來，應(yīng)收賬款高企。
明陽智能的應(yīng)收賬款及票據(jù)已上升至高達(dá)163.71億元，較去年底的高位又增加了約26億元。
明陽智能高管表示，公司一直重視應(yīng)收賬款的回收，實(shí)施催款流程，貨款到期前提醒。掛鉤業(yè)績(jī)考核，將回款指標(biāo)、逾期率納入銷售團(tuán)隊(duì)考核。
同時(shí)，明陽智能與全球化工巨頭巴斯夫合資的首個(gè)中德海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目明陽巴斯夫湛江海上風(fēng)電示范項(xiàng)目也在開工建設(shè)之中，尚須持續(xù)的資金投入。
對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率高居不下一事，投資者也十分關(guān)注。在半年報(bào)業(yè)績(jī)說明會(huì)上，明陽智能高管表示：“公司債務(wù)受行業(yè)運(yùn)行及發(fā)展趨勢(shì)、資產(chǎn)構(gòu)成等因素影響，未來公司將通過優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、改善應(yīng)收賬款等方式降低債務(wù)?！?/p>
如今上馬開工長(zhǎng)期、大規(guī)模的新項(xiàng)目，這勢(shì)必將繼續(xù)推高明陽智能資產(chǎn)負(fù)債率水平。
對(duì)此，明陽智能人士對(duì)界面新聞稱：“我們想要接海外訂單的話，這個(gè)（資產(chǎn)負(fù)債率走高）也不可避免?！?/p>
技術(shù)突圍的機(jī)遇與障礙
公告中，明陽智能表示，本次投資將公司先進(jìn)的海上風(fēng)電技術(shù)引入北海區(qū)域，有助于加速漂浮式風(fēng)電技術(shù)的商業(yè)化進(jìn)程。
“這（漂浮式風(fēng)電技術(shù)）主要是針對(duì)深遠(yuǎn)海海域的一個(gè)技術(shù)。這是海風(fēng)行業(yè)未來的一個(gè)發(fā)展方向。”明陽智能人士對(duì)界面新聞?dòng)浾呓忉尫Q。
該人士繼續(xù)表示：“海風(fēng)行業(yè)需要相關(guān)的海域資源，在近海海域開發(fā)幾近飽和之后，要向深遠(yuǎn)海海域拓展，那就需要切換到這個(gè)技術(shù)路線。”
據(jù)了解，漂浮式風(fēng)電是一項(xiàng)能讓風(fēng)電機(jī)組在深遠(yuǎn)海“漂浮”起來發(fā)電的技術(shù)，它不像傳統(tǒng)固定式基礎(chǔ)那樣依賴海底支撐，而是通過浮式基礎(chǔ)、系泊系統(tǒng)和動(dòng)態(tài)電纜等技術(shù)，將海上風(fēng)電的開發(fā)邊界從近海推向了深遠(yuǎn)海。
這一技術(shù)適用于水深超過50米的深遠(yuǎn)海。據(jù)Principle Power統(tǒng)計(jì)，全球超過80%的海上風(fēng)能資源潛力都蘊(yùn)藏在水深超過40m的海域。而我國(guó)深遠(yuǎn)海風(fēng)能可開發(fā)量是近海的3-4倍。
界面新聞?dòng)浾吡私獾剑瑖?guó)內(nèi)各風(fēng)電巨頭均在加速推進(jìn)漂浮式風(fēng)電技術(shù)，近期均有新進(jìn)展。
- 公開資料顯示，7月10日，由中國(guó)華能牽頭，聯(lián)合中國(guó)東方電氣共同研制的全球單機(jī)功率和風(fēng)輪直徑最大的直驅(qū)型漂浮式海上風(fēng)電機(jī)組在福建下線，單機(jī)功率17兆瓦。
- 10月1日，由金風(fēng)科技與三峽集團(tuán)聯(lián)合研發(fā)的漂浮式風(fēng)電機(jī)組，在廣西北海完成吊裝，刷新全球已吊裝海上漂浮式機(jī)組單機(jī)容量最大、葉輪直徑最大等多項(xiàng)紀(jì)錄，關(guān)鍵部件實(shí)現(xiàn)全面國(guó)產(chǎn)化。
明陽智能方面對(duì)界面新聞?dòng)浾咄嘎叮?strong>“公司現(xiàn)在在國(guó)內(nèi)有一些驗(yàn)證性的示范項(xiàng)目，去年公司也推出了一個(gè)漂浮式的機(jī)型，是（當(dāng)時(shí)）全球最大的機(jī)型?！?/strong>
然而，新技術(shù)的商業(yè)化之路向來不會(huì)一帆風(fēng)順。
開發(fā)成本高昂是漂浮式風(fēng)電技術(shù)最核心的問題。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年前全球已試運(yùn)行的漂浮式風(fēng)電項(xiàng)目，單位千瓦造價(jià)約是固定式海上風(fēng)電項(xiàng)目的近3倍。
明陽智能認(rèn)為，未來，隨著風(fēng)機(jī)大型化、新材料應(yīng)用及規(guī)?；ㄔO(shè)，漂浮式風(fēng)電的造價(jià)有望進(jìn)一步降低。
此外，能源市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Westwood的調(diào)查指出，技術(shù)缺乏標(biāo)準(zhǔn)化、制造能力和產(chǎn)能情況以及港口基礎(chǔ)設(shè)施是漂浮式海上風(fēng)電發(fā)展最常提到的幾個(gè)障礙和風(fēng)險(xiǎn)。
明陽智能人士也對(duì)界面新聞坦承，新技術(shù)商業(yè)化會(huì)在經(jīng)濟(jì)性、技術(shù)穩(wěn)定性上都會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)。
在人才儲(chǔ)備方面，明陽智能人士對(duì)界面新聞表示，公司多年前已有計(jì)劃布局海外市場(chǎng)，有外部顧問團(tuán)儲(chǔ)備。
此外，在地緣政治風(fēng)波頻起的當(dāng)下，如此大規(guī)模、長(zhǎng)周期的海外投資最重要的是莫過于政治、政策風(fēng)險(xiǎn)。
就此明陽智能已與多方進(jìn)行了磋商。公司稱，截至目前，公司已就該投資計(jì)劃與英國(guó)政府和蘇格蘭政府進(jìn)行了深入地討論，并與英國(guó)國(guó)家能源公司、國(guó)家財(cái)富基金、蘇格蘭國(guó)家投資銀行、英國(guó)王室地產(chǎn)署及英國(guó)出口信貸署進(jìn)行了詳細(xì)的商業(yè)磋商。
可見，明陽智能溝通過的對(duì)象包括當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)審批部門，資金部門及當(dāng)?shù)啬茉礄C(jī)構(gòu)。不過，這一項(xiàng)目尚需中英兩國(guó)政府部門的批準(zhǔn)，仍存在一定的審批風(fēng)險(xiǎn)。
明陽智能也表示，歐洲與中國(guó)在法律制度、地緣政治、政策體系、商業(yè)環(huán)境、文化特征等方面存在一定差異，該項(xiàng)目未來經(jīng)營(yíng)過程中可能面臨海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、人才團(tuán)隊(duì)建設(shè)、內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理等諸多挑戰(zhàn)。
明陽智能的激進(jìn)出海，在某種程度上也是國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)“內(nèi)卷”之下的必然選擇。
受行業(yè)周期影響，風(fēng)電行業(yè)近幾年競(jìng)爭(zhēng)加劇，風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格下行，企業(yè)利潤(rùn)受損。
明陽智能銷售毛利率已經(jīng)歷了連續(xù)三年下行直至個(gè)位數(shù)，由2021年的21.43%降至2024年的8.10%。
今年以來“反內(nèi)卷”已有所成效。明陽智能人士對(duì)界面新聞表示：“目前看來（‘反內(nèi)卷’）還是挺順利的。從中標(biāo)價(jià)格來看，今年的平均價(jià)格是比去年要高的。在手訂單情況也不錯(cuò)?！?/strong>1-6月，明陽智能實(shí)現(xiàn)風(fēng)機(jī)對(duì)外銷售8.10GW，風(fēng)機(jī)新增訂單13.39GW。
明陽智能高管也表示，今年以來風(fēng)電行業(yè)價(jià)格內(nèi)卷趨勢(shì)減緩，中標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)回升，隨著外部環(huán)境優(yōu)化、訂單結(jié)構(gòu)改善、成本控制改善等因素逐步釋放，行業(yè)及公司盈利修復(fù)路徑明確。
2025年上半年明陽智能銷售毛利率再度回升至兩位數(shù)，為12.12%，仍處于較低水平。
明陽智能上半年仍增收不增利。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入171.43億元，同比增長(zhǎng)45.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.10億元，同比下滑7.68%。
華泰證券認(rèn)為，考慮到自2025年三季度起陸續(xù)交付漲價(jià)訂單，疊加下半年預(yù)計(jì)風(fēng)機(jī)出貨環(huán)比提升，“我們看好風(fēng)機(jī)盈利能力修復(fù)可期”。
二級(jí)市場(chǎng)上，明陽智能股價(jià)近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，下半年以來累積漲幅約50%，量能同步放大。最新市值391億元。
這在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)明陽智能行業(yè)修復(fù)及出海戰(zhàn)略的預(yù)期。然而，出海之路并非坦途，仍需經(jīng)歷資金、技術(shù)、運(yùn)營(yíng)與地緣政治等重重考驗(yàn)。