如何看待當前的經(jīng)濟形勢？
一季度，中國經(jīng)濟開局總體平穩(wěn)，特別是在促進工業(yè)平穩(wěn)運行政策措施的作用下，工業(yè)生產(chǎn)總體穩(wěn)定。規(guī)模以上工業(yè)增加值一季度環(huán)比增速1.25%（通過各月季調(diào)環(huán)比增速計算，下同），基本持平于上年四季度，低于上年同期季環(huán)比增速0.62個百分點。
投資受益于2021年12月以來推出的“穩(wěn)字當頭”、“發(fā)力適當靠前”的宏觀政策，表現(xiàn)相對較好，但固定資產(chǎn)投資一季度環(huán)比增速1.86%較上年各季度2%-3.4%的季環(huán)比增速有所下降。
受新冠疫情散發(fā)影響，3月份，社會消費品零售總額環(huán)比和同比都出現(xiàn)負增長，制造業(yè)PMI再次跌破榮枯線，回到收縮區(qū)間。
出口增速在數(shù)據(jù)上表現(xiàn)出韌性，但背后的價格因素不容忽視。2月份出口價格指數(shù)同比增長11.7%、出口數(shù)量指數(shù)同比已經(jīng)負增長。此前，新出口訂單指數(shù)持續(xù)數(shù)月處于收縮區(qū)間。
一季度GDP同比增長4.8%，季調(diào)環(huán)比折年率為5.3%，低于全年目標增速5.5%。如果要實現(xiàn)這一目標，二到四季度同比增速要達到5.7%；假設上半年增速仍為4.8%，那么，下半年經(jīng)濟增速需要達到6.1%，才能實現(xiàn)上述目標。
從國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)看，一季度全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均為5.5%，與上年同期基本持平。但值得注意的是，今年前3個月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持續(xù)走高，3月份，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率已升至5.8%，較2月份上升0.3個百分點，為2020年5月以來最高，也是2018年該指標發(fā)布以來同期第二高（2020年3月份為5.9%）。
與此同時，一季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)285萬人，為2012年有統(tǒng)計以來倒數(shù)第二少，僅高于2020年一季度，較2021年一季度減少了12萬人。
智聯(lián)招聘與中國人民大學聯(lián)合發(fā)布的中國就業(yè)市場景氣指數(shù)（CIER，該指數(shù)等于市場招聘需求人數(shù)/市場求職申請人數(shù)）降幅明顯，一季度CIER錄得1.56，比上年同期的1.66有所下降。
更需要關(guān)注的是，吸納就業(yè)人口較多的京津冀、長三角、珠三角的一季度CIER指數(shù)分別錄得0.45、0.90、0.94，低于2020年一季度，不僅都是同期最低值，也均是2017年發(fā)布以來的最低值。
國家統(tǒng)計局發(fā)布的31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率進一步上升，3月份錄得6%，超過了2020年5月的最高值5.9%，創(chuàng)下2018年發(fā)布以來的歷史新高。
4月以來，疫情沖擊還在加大，采取封控措施的城市數(shù)量在增加。4月19日，中國疾控中心流行病學首席專家吳尊友在國務院聯(lián)防聯(lián)控機制舉辦新聞發(fā)布會上明確表示，“要從思想上做好與新冠長期斗爭的準備”，“要準備迎戰(zhàn)可能發(fā)生的規(guī)?；鹿谝咔椤薄?/p>
貨運相關(guān)指數(shù)雖然較4月上旬有所上升，但截至4月19日，從整車貨運流量到公共物流園吞吐量再到主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量等日度指數(shù)，均低于他們在3月份的最低值。
外需前景也存在不確定性。目前，國際貨幣基金和世界銀行都在下調(diào)他們對2022年全球經(jīng)濟增長的預期值，與1月份相比，IMF下調(diào)0.8個百分點至3.6%、世行下調(diào)0.9個百分點至3.2%。
貨幣政策的“兩難”
與2021年12月中央經(jīng)濟工作會議召開時、2022年3月初政府工作報告發(fā)布時相比，經(jīng)濟和就業(yè)形勢出現(xiàn)明顯變化，在本月即將召開的政治局會議上，宏觀政策可能會做出調(diào)整。
到底是要加碼貨幣政策，進一步降準降息，還是會通過財政繼續(xù)拉動投資？下一步政策的著眼點是投資還是消費？有沒有可能直接“發(fā)錢”到居民手中？
從市場關(guān)注點來看，大家仍然對貨幣政策寄予厚望，希望繼續(xù)降準降息。此前，央行自2021年12月上旬以來，陸續(xù)推出降準+降息的總量型貨幣政策與再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策，已經(jīng)推動貨幣供應量、社會融資規(guī)模有明顯增長，且流動性保持充裕、貨幣市場與貸款利率均有不同程度下降。但是，時間推進到現(xiàn)在，在內(nèi)外部因素夾擊之下，貨幣政策騰挪空間明顯收窄。
就降準而言，從最新一次下調(diào)法定準備金率的時點和幅度，乃至央行公開表態(tài)的措辭來看，目前央行對“降準”可能并不是很“積極”。
央行選在了4月15日晚間宣布降準，按照準備金率旬后五日的調(diào)整制度，避開了中旬的準備金率調(diào)整時點，此次“降準”落地的時間只能安排在4月25日?？紤]到馬上會迎來五天的“五一”長假，0.25個百分點的降準幅度，釋放資金規(guī)模5300億元，在一定程度上可以代替公開市場為長假補充的流動性。
央行以答記者問方式明確表示，“當前流動性已處于合理充裕水平”。截至4月中旬，央行已經(jīng)通過向中央財政上繳結(jié)存利潤6000億元，實際達到投放基礎(chǔ)貨幣6000億元的效果，相當于全面降準0.25個百分點。
貨幣市場利率變化也佐證了這一點。4月以來，資金利率持續(xù)走低，總體水平低于前三個月，也低于去年大部分時期。后續(xù)，央行還會繼續(xù)上繳5000多億元利潤，相當于繼續(xù)投放基礎(chǔ)貨幣5000多億元，與4月25日降準釋放的規(guī)模相當。
與降準相比，央行在降息方面更加“為難”。4月的降息窗口已經(jīng)關(guān)閉，4月15日，政策利率維持不變，中期借貸便利（MLF）和7天逆回購不僅在規(guī)模上等量操作，也在價格上等價操作。
央行已經(jīng)明確表示此次降準后會更加關(guān)注物價變化和主要經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整。這二者均限制了央行降息空間。
一方面，主要經(jīng)濟體進入加息周期，中美利差收窄甚至出現(xiàn)倒掛，外資流出壓力加大。上周，全球至少4家央行加息，加拿大和新西蘭均加息50個基點，韓國加息25個基點，阿根廷加息250個基點。此前，英國央行和美聯(lián)儲已在3月份分別加息25個基點。
清科研究中心4月19日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一級市場外幣募資已經(jīng)出現(xiàn)大幅下降。一季度，共20只外幣基金發(fā)生新一輪募集，同比下降57.4%；披露募集金額約315.10億元，同比下降幅度達62.6%。自3月初以來，人民幣出現(xiàn)貶值走勢，截至4月21日，人民幣對美元貶值2.2%。
另一方面，通脹形勢也不樂觀，新漲價因素超出年初預期，CPI的翹尾因素會在4-9月間有明顯上升。大宗商品價格、制造業(yè)采購價格和出廠價格、進口價格指數(shù)均在超預期上升。
在央行對下調(diào)政策利率趨于謹慎的同時，銀行系統(tǒng)通過貸款報價機制已經(jīng)很難擠出“降息”空間。4月20日，在央行降準之后，一月一報的貸款市場報價利率維持不變。
從央行公開發(fā)布的資料看，雖然本輪調(diào)控只在1月份下調(diào)政策利率10個基點，并與降準一起推動貸款市場報價利率在2021年12月下降5個基點、在2022年1月下降10個基點，但實際降息的幅度更大。
央行官網(wǎng)在4月18日指出，“今年以來引導市場利率下行0.1-0.15個百分點，帶動一季度企業(yè)貸款利率同比下降0.21個百分點至4.4%，為有統(tǒng)計以來的紀錄低點”。4月14日，央行在新聞發(fā)布會上指出，2022年3月份以來，全國已有一百多個城市的銀行自主下調(diào)了房貸利率，平均幅度在20個到60個基點不等。
財政政策要如何發(fā)力？
當前經(jīng)濟下行與普通的經(jīng)濟周期并不一樣，主要是因為疫情帶來停工停產(chǎn)以及貨物和人員流動受到阻滯，只要疫情退散、復工復產(chǎn)、打通物流、正常出行，經(jīng)濟即可快速回升。這也是近期中央不斷敦促各級政府保障物流暢通、促進產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定的根本原因。
在既定防疫策略下，當前最重要的是優(yōu)化措施，特別需要疏通末端微血管，減少對經(jīng)濟和社會活動的干擾。
在此情況下，通過增加貸款來維持企業(yè)經(jīng)營，雖然可以暫時保障企業(yè)生存，但也會增加負債進而降低企業(yè)抗風險能力，尤其是疫情的發(fā)生存在高度不確定性。與此同時，降息雖然可以降低新增融資成本，但對存量貸款影響較小，即便是浮動利率的存量貸款，也需要按照合同約定的日期調(diào)息，比如房貸利率，一年調(diào)整一次，降息并不會對當年還款金額產(chǎn)生影響。
財政政策則不然，減稅降費可以直接降低市場主體的成本和支出壓力，財政支出可以直接拉動消費和投資。目前來看，財政政策仍有空間。
就財政赤字而言，今年預算的赤字率只有2.8%，較2021年下降了0.4個百分點，較2020年下降了0.8個百分點。
部分稅種收入增長速度比較快，自動穩(wěn)定器效果不是很理想，在一定程度上，有順周期效應。一季度，企業(yè)所得稅增長9.8%、個人所得稅增長16.5%。而一季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計同比增長僅為5.4%；前2個月工業(yè)企業(yè)利潤總額增速只有5%。
如果加碼財政政策，著眼于消費比著眼于投資效果更好。消費對經(jīng)濟增長的貢獻遠大于投資。一季度最終消費支出對GDP累計同比貢獻率為69.4%，資本形成總額貢獻率只有26.9%；去年，前者貢獻率為65.4%，后者只有13.7%。
而且，從經(jīng)濟運行的邏輯上來看，消費存在剛性，其可以帶動生產(chǎn)，進而保住企業(yè)甚至帶動投資，反之，從投資出發(fā)，項目或企業(yè)可能會因為沒有消費需求、也可能因為疫情沖擊而半路夭折。
更何況，缺乏好的項目是過去幾年一直面臨的問題，如果為了穩(wěn)增長而倉促上馬過去沒有通過的項目，可能會造成資源浪費，甚至帶來其他衍生問題。
至于如何拉動消費，可以效仿其他主要經(jīng)濟體，直接發(fā)放補助或救濟金，考慮到我國人口基數(shù)，可以將補助對象限定在特定群體，如失業(yè)者、靈活就業(yè)者、低收入群體等。
一方面，這部分群體邊際消費傾向較高，獲得補助金后用于消費的比例高，對經(jīng)濟增長的拉動效應好，也容易較快形成正向循環(huán)。另一方面，可以為弱勢群體提供基本生活保障，也能穩(wěn)定社會情緒和對未來的預期。
目前，我國失業(yè)保險基金并沒有充分發(fā)揮保障功能，領(lǐng)取失業(yè)保險金人數(shù)遠低于失業(yè)人數(shù)。以2020年為例，當年失業(yè)人員達3328人，發(fā)放失業(yè)保險金人數(shù)為515.1萬人，發(fā)放失業(yè)保險金額413.9億元；當年參加失業(yè)保險人數(shù)超過2.1億人、失業(yè)保險基金收入951.5億元、失業(yè)保險基金支出2103億元、累計結(jié)余3354.1億元。
