記者 | 馬曉甜
后疫情時代的全球經(jīng)濟復(fù)蘇之路前景如何？中國經(jīng)濟發(fā)展和資本市場改革面臨哪些機遇和挑戰(zhàn)？下半年股債市場會有怎樣的機會？科創(chuàng)板運行一年又將面臨哪些期許和挑戰(zhàn)？
在十二屆陸家嘴論壇召開前夕，中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷接受界面新聞專訪，就近期他對全球和中國金融經(jīng)濟形勢的思考和見解發(fā)表看法。
以下為訪談實錄：
全球經(jīng)濟仍處下行趨勢，疫情不能通過印鈔來解決
界面新聞：今年以來，受新冠疫情的影響，全球經(jīng)濟遭遇沖擊，隨著各國逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，對于后疫情時代全球經(jīng)濟走向，您有何預(yù)見？
李迅雷：這次新冠疫情造成的全球經(jīng)濟停擺，比預(yù)期的更為嚴(yán)重。境外疫情從前期在歐美爆發(fā)、蔓延，發(fā)展至今呈由北往南擴散的態(tài)勢，拉美、印度、南非等都是疫情較嚴(yán)重的地區(qū)，這也進一步拖延了全球經(jīng)濟恢復(fù)正常的時間，全球經(jīng)濟陷入衰退的概率越來越大。
實際上，即使沒有新冠疫情，全球經(jīng)濟也處于一個下行的趨勢當(dāng)中，下行的本質(zhì)原因是結(jié)構(gòu)失衡，比如說美國目前的動亂，表面上看是種族問題，但從根本上來說，是一個貧富差距過大的問題。政府采取的應(yīng)對舉措并不能夠改變經(jīng)濟衰退的趨勢，只是平緩了斜率而已。
界面新聞：您提到政府的應(yīng)對舉措，我們看到近期歐美多國紛紛推出刺激方案以提振經(jīng)濟。多國央行執(zhí)行負(fù)利率以刺激信貸供給。您認(rèn)為“負(fù)利率”是否是拯救經(jīng)濟的良藥？長期來看是否存在隱患？
李迅雷：負(fù)利率作用不大，譬如日本、歐盟等，都是負(fù)利率，其他國家也有往這方面靠攏的趨勢，比如大家也在擔(dān)憂，美國將來要搞負(fù)利率。這種做法只能平緩一下經(jīng)濟衰退的斜率。本來斜率會很陡峭，執(zhí)行了負(fù)利率，有了量化寬松，這個斜率會變得相對平緩一點，但它改變不了趨勢。比如日本的利率長期處于非常低的狀態(tài)，但是還是沒有用。
所以，從這點來講，我覺得我們對于貨幣政策方面不要寄予過大的期望，結(jié)構(gòu)性問題還是要通過改革來推進解決，疫情的問題也無法通過印鈔來解決。
GDP本身是一個結(jié)果，“六穩(wěn)”“六?！蹦繕?biāo)更加精準(zhǔn)
界面新聞：相比之下，中國政府推出的政策是否更為“克制”？今年政府工作報告首次未設(shè)GDP目標(biāo)，在這樣的情況下，您認(rèn)為實現(xiàn)“六?！薄傲€(wěn)”需要從哪些方面發(fā)力？
李迅雷：這樣就使得“六穩(wěn)”“六?！蹦繕?biāo)更加精準(zhǔn)， GDP本身更應(yīng)該是一個結(jié)果，我們要定目標(biāo)的話，還是要定一些較為具體的目標(biāo)，比如保就業(yè)等。 這次兩會上也提出來，要新增就業(yè)900萬。
這些具體目標(biāo)會拉動GDP的增長，比如900萬的新增就業(yè)人數(shù)，對應(yīng)的GDP大概在三個百分點左右。所以實際上，雖然沒有設(shè)定GDP的直接目標(biāo)，但也還是有間接目標(biāo)的。
另外一方面，跟歐盟相比，跟美國相比，我們在改革上面的力度還是比較大的，這就有利于中國經(jīng)濟長期穩(wěn)定的增長。當(dāng)然增速還是會下一個臺階，這是我們要面對的一個現(xiàn)實。
界面新聞：有觀點認(rèn)為，“新基建”將成為我國對沖經(jīng)濟下行壓力，為未來增長提供動力的重要抓手，您怎么看？
李迅雷：新基建主要的影響有兩方面，一個是促進新舊動能的轉(zhuǎn)換，比如5g就是新基建的一個主要內(nèi)容，要建大量的基站，這樣的話新一代信息技術(shù)的應(yīng)用推廣對我們經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是有利的，對我們培養(yǎng)形成新的經(jīng)濟熱點也是有利的。
另外一方面是補短板，比如特高壓城市軌道交通這些短板的基建，我覺得還是需要做的，對于提升城市運轉(zhuǎn)效率、解決居民出行難問題、提升人民生活質(zhì)量等方面都是有好處的。
審核2.0有助于科創(chuàng)板形成規(guī)模，T+0應(yīng)該是個長期目標(biāo)
界面新聞：科創(chuàng)板開板已滿一整年，對于這一年來科創(chuàng)板的表現(xiàn)您作何評價？
李迅雷：我覺得總體表現(xiàn)還是令人滿意的，科創(chuàng)板采取了市場化的定價，所顯現(xiàn)出來的是充滿活力和機會的，使得參與者能夠從中受益。這背后說明了什么？是中國經(jīng)濟正在實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，科創(chuàng)板的推出是順應(yīng)了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級這樣一個大的趨勢，推動了我們資本市場的改革，也帶來了很多投資機會。
現(xiàn)在科創(chuàng)板剛剛運行1周年，可能大家也存在各種各樣的擔(dān)憂。我覺得將來隨著退市制度的逐步規(guī)范和嚴(yán)格執(zhí)行，還是希望能夠把好質(zhì)量關(guān)，讓市場來決定市場。如果公司不行，在信息披露上面有違規(guī)，或是在某方面沒有達到要求，就應(yīng)該退出市場。
界面新聞：今年以來特別是進入6月，科創(chuàng)板審核速度出現(xiàn)明顯加快。上交所也提出，以實施“科創(chuàng)板發(fā)行上市審核2.0”為抓手，切實提高效率，優(yōu)化審核服務(wù)，促進科創(chuàng)板做優(yōu)做大。在您看來，這一新版審核的主要特點及成效有哪些？
李迅雷：過去，我們總擔(dān)心股票擴容規(guī)模過大，投資者是否有能力承受。如今，科創(chuàng)板加快審核速度，我覺得是有效的，也不必抱有之前那樣的擔(dān)憂，因為我們的資本市場不是按股票多少來定價，而是看預(yù)期回報率來定價。科創(chuàng)版的審核2.0版其實也是一種進步，通過增加資本市場的供給，使得科創(chuàng)板由小到大、將來能夠逐步形成一定量的規(guī)模。有了規(guī)模之后，才可以吸引更多的投資者來參與這個市場。
界面新聞：近期市場熱議“T+0”等交易制度話題，能否談下對于這一交易制度引入的必要性和重要性，以及實施的要點和難點？
李迅雷：估計“T+0”還是一個長期目標(biāo)，中國畢竟還是一個新興市場，不急著要求任何制度都迅速和全球成熟市場接軌，方向是沒問題的，但可能中間還是需要有一個過程。
我們資本市場需要改革的地方還是很多的，比如上證綜指的權(quán)重設(shè)置也還是需要調(diào)整。與之相比的話，“ t+0”未來肯定會實施，但不是最急的事情。
界面新聞：科創(chuàng)板指數(shù)遲遲未見推出，您認(rèn)為這是出于哪些考慮？
李迅雷：指數(shù)是一個代表，可較為準(zhǔn)確的反映整個板塊的發(fā)展情況。若在科創(chuàng)板剛剛創(chuàng)設(shè)、股票數(shù)量較少的時候過早推出指數(shù)，那么，將來隨著大量的科創(chuàng)企業(yè)上市，指數(shù)代表性會受到影響。 所以，我覺得這個階段還不是很著急推出指數(shù)，要吸取當(dāng)年上證綜指的教訓(xùn)，使得我們的指數(shù)編制更加科學(xué)、更有代表性。
界面新聞：對于上證綜指的調(diào)整，您能否具體講講有何建議？
李迅雷：有幾個方面需要考慮：第一，關(guān)于納入上證綜指的時間，我覺得是不是可以延后一下，目前這個時間還是有點過早了。從歷史經(jīng)驗來講，很多股票發(fā)行的定價不是完全市場化的，對于這類不完全市場化定價的股票，如果過早將其納入上證綜指，恐怕對指數(shù)會帶來一定的負(fù)面影響。
第二， 從范圍來講，是不是所有股票都要納入到指數(shù)里面？對那些業(yè)績很差的、市值很小的、交易很不活躍的股票，是不是要納入？
第三，納入標(biāo)準(zhǔn)到底是看整個股票總市值的大小，還是看流通市值的大小，我覺得這方面也是要考慮的。
界面新聞：目前創(chuàng)業(yè)板改革和多層次資本市場體系建設(shè)也在穩(wěn)步推進，您認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板注冊制能否激發(fā)市場及企業(yè)活力？如何做好配套制度建設(shè)及管理？
李迅雷：注冊制是全球發(fā)達經(jīng)濟體市場上通行的一個制度，我國資本市場成立30周年，現(xiàn)在實行注冊制，也是標(biāo)志著中國資本市場正逐漸走向成熟。
推行注冊制，對于提高我們直接融資的比重是有好處的，因為在注冊制下，企業(yè)上市的條件更加寬松。同時，也可以推進資本市場的改革。大家一直在抱怨，我們的市場總是“熊長牛短”，如果實行注冊制，對于那些虧損的、較差的上市公司，就可以采取退市等手段，這就使得整個市場能夠優(yōu)勝劣汰，觸發(fā)上市公司的危機感，使得他們在保護投資者利益、提高企業(yè)的運營效率等方面有所提升。
此外，無論是注冊制，還是退市制度，都需要有相關(guān)法律作為保障。證券法經(jīng)過修改，目前也已經(jīng)實施了，新版證券法加強了對市場違規(guī)行為的懲處力度，我覺得這都是有利于我們資本市場的長期健康發(fā)展的。
債券市場是慢牛，A股結(jié)構(gòu)性機會始終存在
界面新聞：對于下半年的A股市場您怎么看？
李迅雷：首先，我認(rèn)為不大會有一個大牛市，目前還是處在一個全球化經(jīng)濟下行的趨勢當(dāng)中，且疫情何時結(jié)束也是不清楚的，所以，就像我們現(xiàn)在沒有設(shè)定 GDP增速目標(biāo)一樣，要判斷整個A股的走勢有一定難度。
但是有一點可以肯定，就是結(jié)構(gòu)性的機會始終存在，而且長期存在。A股市場會越來越跟全球接軌，跟全球的價值投資理念相接軌，對于那些經(jīng)營規(guī)范、行業(yè)屬性較好的頭部企業(yè)，下半年還是會有較好的表現(xiàn)。
另外一方面，我們的利率水平還會進一步下調(diào)，估值也有望進一步提升，所以，我覺得還是會有結(jié)構(gòu)性的機會。
界面新聞：您在文章中曾指出，A股走勢明顯弱于美股，而創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)相對滬指深指數(shù)則要更好，這與我國今年的宏觀政策以及經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期有關(guān)，您認(rèn)為這樣的情況是否將長期存在？
李迅雷：還是會長期持續(xù)。 我一直強調(diào)的是存量經(jīng)濟時代的分化，這種分化在實體經(jīng)濟當(dāng)中會表現(xiàn)出來，在資本市場上也會表現(xiàn)出來。
目前來講，A股存在著兩大問題：第一大問題，我們在公司治理方面還有提升的空間。我們是新興市場，有很多不規(guī)范、治理能力較差的問題；第二是我們估值體系的扭曲現(xiàn)象。我們現(xiàn)在給予了中小市值股票偏高的估值，對大市值股票給予了偏低的估值；對于喜歡講各種故事、存在很多概念題材的股票，市場給的估值水平還是偏高，而對于那些業(yè)績較為確定、主營業(yè)務(wù)比較突出的大市值公司，給出的估值水平還是偏低，這些我認(rèn)為未來還是會做一個相應(yīng)的調(diào)整。
界面新聞：從近期股債市場表現(xiàn)來看，“蹺蹺板效應(yīng)”明顯，債券市場不斷調(diào)整，您是否認(rèn)為“債牛已盡”？
李迅雷：我認(rèn)為債券市場應(yīng)該是個慢牛，現(xiàn)在來講的話，大家對于寬信用的預(yù)期比較高，認(rèn)為下調(diào)利率的空間有限。我的一個邏輯是全球經(jīng)濟大衰退，在大衰退的情況下，利率還有進一步下調(diào)的空間，所以我還是看好利率債。當(dāng)然這個過程會比較慢，并不是一蹴而就的。
界面新聞：當(dāng)前環(huán)境下，您對于資產(chǎn)配置有何建議？
李迅雷：關(guān)于資產(chǎn)配置，一個是避險類的，一個是投資類的。像利率債和黃金，我覺得屬于避險類的；像房地產(chǎn)、股票，則屬于投資類的。投資類的資產(chǎn)有結(jié)構(gòu)性的機會，比如說房地產(chǎn)，我認(rèn)為隨著城市分化、人口流向變化，我們應(yīng)根據(jù)人口流、貨幣流，甚至還可以加上貨物流、信息流去配置房地產(chǎn)。資本市場方面，我前面所講的關(guān)于估值體系的扭曲問題、產(chǎn)業(yè)分化和企業(yè)分化的問題，這些都可以作為資產(chǎn)配置的依據(jù)。