文｜機(jī)械最前線
1月6日復(fù)牌后，勝通能源（SZ001331）迎來了它的第14個漲停板。
自2025年12月4日公司股價大漲算起（當(dāng)日收盤價14.75元/股），勝通能源期間累計漲幅已超200%。
這家主營天然氣的傳統(tǒng)公司，被七騰機(jī)器人收購了股份之后，便在A股市場引發(fā)了如此瘋狂的熱潮，無非是因?yàn)槭袌鰬岩?，這是七騰機(jī)器人通過收購傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的控制權(quán)，避開IPO的漫長流程，為后續(xù)自身產(chǎn)業(yè)落地或資本運(yùn)作鋪路。
然而，七騰機(jī)器人很快發(fā)布公告，稱“未來36個月內(nèi)無借殼上市計劃”。
明明股價暴漲、市值飆升，但為何七騰機(jī)器人“冰冷”的澄清文字中，似乎看不到幾分欣喜？這強(qiáng)烈的反差背后，究竟隱藏著什么樣的資本與產(chǎn)業(yè)邏輯？
01 機(jī)器人公司偏愛“借道”上市？
就在2025年，資本市場已經(jīng)見證了兩次極為相似的場景：先是7月，人形機(jī)器人頭部公司智元機(jī)器人宣布擬通過“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+要約收購”的方式，取得科創(chuàng)板上市公司上緯新材的控制權(quán)。
短短數(shù)月后，特種機(jī)器人企業(yè)七騰機(jī)器人幾乎“復(fù)制”了這一路徑，擬以超16億元入主主營天然氣的勝通能源。交易公告發(fā)布后，兩家被收購的上市公司股價均出現(xiàn)連續(xù)漲停。
這并非巧合，當(dāng)一眾明星機(jī)器人企業(yè)放棄獨(dú)立IPO的常規(guī)路徑，不惜重金收購一個看似不相關(guān)的上市“殼”時，背后是迫切的產(chǎn)業(yè)資本需求。
要知道，在A股機(jī)器人概念股中，頭部企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用營收占比普遍在9%至15%區(qū)間，顯著高于制造業(yè)整體2.5%至3%的平均水平。
比如埃夫特2025年前三季度的研發(fā)費(fèi)用率就達(dá)到20.64%。部分企業(yè)，如優(yōu)艾智合，甚至出現(xiàn)了研發(fā)階段性超過營收的現(xiàn)象。
盡管七騰機(jī)器人在其特種機(jī)器人賽道實(shí)現(xiàn)了盈利，2022—2024年，公司營業(yè)收入從4.09億元增長至9.36億元，凈利潤從0.54億元提升至1.18億元。但公司在研發(fā)投入上，占比高達(dá)35%，若以2024年營收9.54億元計算，研發(fā)費(fèi)用約在3.34億元左右。
這說明，對于七騰機(jī)器人這類身處快速迭代賽道的機(jī)器人企業(yè)來說，為了在激烈的競爭中保持領(lǐng)先優(yōu)勢，未來還需要保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，以搶占有限的技術(shù)窗口期。
而選擇“借道”上市，就是他們獲得融資、搶占先機(jī)的最快方式。
同時，規(guī)避盈利門檻和漫長的IPO周期，也是選擇“備殼”的原因之一。
節(jié)卡機(jī)器人股份有限公司（以下簡稱“節(jié)卡股份”）的IPO歷程就是一個典型案例。
早在2023年5月，其科創(chuàng)板IPO申請就獲上交所審理。但2022年至2024年，節(jié)卡股份扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為4.40萬元、-3567.93萬元及-227.82萬元。受到持續(xù)的盈利壓力和產(chǎn)能擴(kuò)張質(zhì)疑，公司只好在2025年12月主動撤回IPO申請。
這場歷時兩年半，經(jīng)歷多輪問詢的“上市長跑”最終無疾而終。漫長的審核周期不僅消耗了節(jié)卡股份的大量資源，還讓企業(yè)錯失了寶貴的融資窗口。
對于這些亟需“補(bǔ)血”以維持研發(fā)和擴(kuò)張的企業(yè)而言，通過收購控制權(quán)，它們能夠更快地獲得一個寶貴的融資平臺，實(shí)現(xiàn)“上市造血”。
至于收購但不借殼，這種模式某種程度上也可以為企業(yè)提供靈活的資本運(yùn)作空間。
此次交易中，七騰機(jī)器人明確表示“未來36個月內(nèi)無借殼上市計劃”，這并非孤例。
人形機(jī)器人公司優(yōu)必選在2025年年末以類似方法收購鋒龍股份后，同樣聲明“未來36個月內(nèi)不存在通過上市公司重組上市的計劃”。
這種“類借殼”的通行策略可以在不立即觸發(fā)借殼審核的前提下，更從容地利用上市公司平臺進(jìn)行股權(quán)或債權(quán)融資，緩解研發(fā)與擴(kuò)張的燃眉之急。
例如在賬面上，七騰機(jī)器人就已經(jīng)獲得不菲的浮盈。
雖然七騰機(jī)器人尚未入主，但若以勝通能源1月8日收盤價60.04元/股計算，收購方案中合計約12656.7萬股股份的市值已高達(dá)近76億元，較收購總價16.81億元，浮盈約59.19億元。
這實(shí)質(zhì)上是在現(xiàn)行規(guī)則框架內(nèi)，為了實(shí)現(xiàn)更快對接資本市場，謀求長期資本運(yùn)作而選擇的效益最大化路徑。
02“完美殼”該如何挑選？
那么，在眾多潛在的“殼”資源中，機(jī)器人企業(yè)是怎么挑選出自己心儀的“完美殼”的呢？
在“機(jī)器最前線”看來，這或許是基于財務(wù)、產(chǎn)業(yè)與交易結(jié)構(gòu)的多重考量。
以勝通能源為例，首先，基本面要“干凈”且穩(wěn)定。
2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入45.13億元，同比增長21.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約4439萬元，同比大幅增長83.58%。
雖然此前存在部分財務(wù)數(shù)據(jù)列報不準(zhǔn)確的問題，但其核心LNG（液化天然氣）運(yùn)貿(mào)業(yè)務(wù)能持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，為后續(xù)資本運(yùn)作提供了相對穩(wěn)健的財務(wù)基礎(chǔ)。
同時，勝通能源公司市值和收購總價（約16.86億）相對于七騰機(jī)器人自身的估值（約41.6億）也處于可接受范圍，構(gòu)成了一個交易阻力較小的目標(biāo)。
其次，盡管看似跨界，但勝通能源的能源場景與七騰機(jī)器人的主營業(yè)務(wù)，構(gòu)成了一個可被資本市場理解的產(chǎn)業(yè)升級邏輯，增強(qiáng)了交易的合理性。
LNG的采購、運(yùn)輸及銷售，使勝通能源擁有LNG接收站、儲配站等大量能源基礎(chǔ)設(shè)施。這些設(shè)施恰恰是七騰機(jī)器人核心產(chǎn)品——防爆巡檢機(jī)器人天然且規(guī)模化的落地驗(yàn)證與應(yīng)用場景。
并且，雙方還擁有高度重疊的工業(yè)客戶群體。
直至目前，七騰機(jī)器人已服務(wù)于國家管網(wǎng)集團(tuán)、中石油、中石化、中海油等能源巨頭，這種客戶群體的協(xié)同，使得七騰機(jī)器人的這筆交易并非只是購買一個“空殼”，而是獲取了一個具備產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和客戶入口的“生態(tài)位置”。
再者，七騰機(jī)器人的這次收購，遵循了市場近期已經(jīng)驗(yàn)證過的“標(biāo)準(zhǔn)程序”，沿用成熟的資本運(yùn)作路徑，很大程度地保障了交易的效率與控制權(quán)獲取的確定性。
2025年7月，智元機(jī)器人收購上緯新材時，就先以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式獲取29.99%的股份，再發(fā)起部分要約；“人形機(jī)器人第一股”優(yōu)必選也宣布擬以“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+要約收購”的組合方式，以總計約16.65億元的對價收購A股上市公司鋒龍股份約43%的股份，成為其控股股東。
同樣，七騰機(jī)器人的此次交易先通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓獲得29.99%股份，原股東龍口云軒放棄8.47%表決權(quán)，再通過要約收購獲得15%股份。交易全部完成后，七騰機(jī)器人及其一致行動人合計持股比例將達(dá)到44.99%。
值得注意的是，企業(yè)通過將協(xié)議轉(zhuǎn)讓比例控制在30%的“紅線”之下，并輔以部分要約收購，巧妙地避開了全面要約收購的觸發(fā)，大幅降低了收購成本和時間。
所以，從勝通能源的財務(wù)、市值與股東配合度上來看，其無疑是一個交易阻力小、整合預(yù)期清晰的理想平臺。對七騰機(jī)器人來說，這亦是一個“性價比”與“協(xié)同性”兼具的標(biāo)的。
03 資本盛宴還是淘汰序章？
當(dāng)“完美殼”遇上“機(jī)器人”這一炙手可熱的賽道標(biāo)簽，資本市場的反應(yīng)就迅速走向了另一個極端：
一場脫離基本面的估值狂歡已然上演。
例如鋒龍股份被優(yōu)必選收購后，連續(xù)收獲10個漲停板，區(qū)間累計漲幅達(dá)135.84%；嘉美包裝自2025年12月被追覓收購以來，也走出了10連板，股價從復(fù)牌前的4.56元/股飆升至15.7元/股，總市值從44億元躍升至151.47億元。
而在這場“狂歡”背后，脫離基本面的估值泡沫開始顯現(xiàn)。
勝通能源的股價飆升，但其估值已經(jīng)與公司實(shí)際經(jīng)營狀況與行業(yè)基準(zhǔn)嚴(yán)重脫節(jié)。收購公告后，勝通能源股價短期內(nèi)漲幅最高超過200%，靜態(tài)市盈率一度達(dá)到驚人的負(fù)值，而根據(jù)其所屬的“燃?xì)馍a(chǎn)與供應(yīng)業(yè)”中上協(xié)行業(yè)分類中，同期靜態(tài)市盈率僅為18.01倍，二者形成巨大背離。
這意味著，勝通能源當(dāng)前的價格完全由未來資本注入的預(yù)期支撐，而非公司現(xiàn)有的LNG業(yè)務(wù)價值。
與此同時，這種由單一標(biāo)簽引發(fā)的炒作，缺乏扎實(shí)的業(yè)績支撐，還具有強(qiáng)烈的“殼資源”特征和短期性。
回顧A股歷史，但凡涉及熱門科技概念（如曾經(jīng)的元宇宙、區(qū)塊鏈等）的“借殼”傳聞，都會引發(fā)標(biāo)的公司股價脫離基本面暴漲。
但熱潮退去之后，股價多數(shù)經(jīng)歷深度回調(diào)。
例如2025年8月，天普股份（605255.SH）因被AI芯片“準(zhǔn)獨(dú)角獸”中昊芯英看中并計劃收購，股價從市值僅35億元啟動，短短一個多月內(nèi)瘋漲317.72%，收獲15個連續(xù)漲停。
然而，從基本面來看，天普股份2025年上半年營收同比降3.44%；凈利潤同比降16.08%，主營燃油車管路業(yè)務(wù)持續(xù)承壓。最終，當(dāng)中昊芯英宣布自身已啟動獨(dú)立IPO，且“無資產(chǎn)注入計劃”后，天普股份股價應(yīng)聲連續(xù)一字跌停，在復(fù)牌后的兩個交易日內(nèi)累計蒸發(fā)市值超25億元，前期狂熱炒作以深度回調(diào)告終。
此次市場對勝通能源的追捧，也與上述模式如出一轍。2025年前三季度增長83.58%的凈利潤，就積累了巨大的獲利盤和回調(diào)風(fēng)險。
一旦資本市場的理智回歸，僅憑其自身薄如蟬翼的盈利能力和尚未穩(wěn)固的基本面，“勝通能源們”真的能應(yīng)對即將到來的價值拷問嗎？
并且，當(dāng)前具身智能賽道的資本熱度與產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)還存在鮮明反差。
僅2025年上半年，人形機(jī)器人領(lǐng)域便發(fā)生了77起投融資事件。眾多企業(yè)如宇樹、智元等也已宣布或啟動上市計劃。
然而，《2025人形機(jī)器人與具身智能產(chǎn)業(yè)研究報告》指出，2025年，全球具身智能市場規(guī)模預(yù)計達(dá)195.25億元，而中國市場規(guī)模約52.95億元，與資本市場描繪的萬億級藍(lán)圖相去甚遠(yuǎn)。
國際投行摩根士丹利的報告也表示，目前許多廠商高調(diào)宣布的“大額訂單”中，相當(dāng)一部分屬于“框架協(xié)議訂單”，執(zhí)行的確定性很低。這也說明，資本描繪的宏偉藍(lán)圖與當(dāng)前產(chǎn)業(yè)的實(shí)際體量之間，顯然存在巨大鴻溝。
這場由七騰機(jī)器人收購引發(fā)的資本熱潮，其核心邏輯在于以資本換時間，在行業(yè)關(guān)鍵窗口期鎖定稀缺的融資平臺與競爭優(yōu)勢。
但這種依賴單一預(yù)期、脫離基本面的估值狂歡，在歷史上往往是行業(yè)分化與淘汰開始的標(biāo)志。喧囂過后，真正考驗(yàn)企業(yè)的仍是技術(shù)與商業(yè)落地的硬實(shí)力。
所以，機(jī)器人真正的破局點(diǎn)不在資本運(yùn)作，而在技術(shù)突破。資本可以加速進(jìn)程，但無法替代創(chuàng)新。企業(yè)需要在把握資本機(jī)遇的同時，夯實(shí)技術(shù)基礎(chǔ)，明確商業(yè)路徑，才能在未來的競爭中占據(jù)有利位置。