界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕

界面新聞編輯 | 宋燁珺

2025年港股IPO的火熱，無縫銜接進(jìn)入2026年。開年不到10天，就有包括壁仞科技、智譜華章和minimax等多家熱門公司登陸港股。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年港股IPO募資規(guī)模高達(dá)2858.12億港元，同比激增224.24%，重登全球IPO市場(chǎng)榜首；港交所更是創(chuàng)下一年兩度“六鑼齊鳴”的罕見紀(jì)錄，為市場(chǎng)回暖寫下生動(dòng)注腳。

多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2026年，港股IPO也將繼續(xù)延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，新股全年募資額有望站上3000億港元門檻，僅一季度便有數(shù)宗百億港元級(jí)項(xiàng)目登陸市場(chǎng)，港交所也有望繼續(xù)蟬聯(lián)全球IPO集資榜首。

一邊是一級(jí)市場(chǎng)的熱火朝天，另一邊港股二級(jí)市場(chǎng)卻暗流涌動(dòng)，高點(diǎn)之后新股破發(fā)頻現(xiàn)。資本盛宴之下，誰最獲利，投資者又該如何踩準(zhǔn)節(jié)奏、掘金避險(xiǎn)，成了當(dāng)下最受關(guān)注的話題。

港股IPO沖刺3000個(gè)“小目標(biāo)”

劉麗（化名）有近30年投資履歷，早早就一頭扎進(jìn)港股市場(chǎng)淘金。作為圈里資深的風(fēng)險(xiǎn)投資人，聊起去年港股IPO市場(chǎng)的火爆行情，她笑著對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆骸皶r(shí)隔這么多年，香港重新?lián)尰貋喼薜谝坏拈T面，其實(shí)也是情勢(shì)所趨。”

“為了盯項(xiàng)目、看標(biāo)的，我去年滿世界飛。當(dāng)下不僅很多企業(yè)有出海融資的需求，看到港交所的IPO盛況，就連隔壁新加坡都坐不住了，明里暗里出臺(tái)政策吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市?！眲Ⅺ愅嘎?。

多重利好因素疊加下，2026年的港股IPO市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)一步打破2025年的紀(jì)錄。

據(jù)德勤中國(guó)預(yù)測(cè)，2026年全年香港將有約160只新股上市，融資額最少在3000億港元，約有7只融資額超100億港元的大型新股。

安永大中華區(qū)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)咨詢服務(wù)主管合伙人劉國(guó)華在接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)提到，2026年港股IPO市場(chǎng)將保持熱度，但增長(zhǎng)節(jié)奏趨于穩(wěn)健，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性深化特征。

劉國(guó)華認(rèn)為，支撐2026年港股IPO市場(chǎng)的主要?jiǎng)恿碓瓷婕岸鄠€(gè)板塊。A+H股模式預(yù)計(jì)持續(xù)火熱，同時(shí)中概股回歸與特?？萍脊荆êw人工智能、生物醫(yī)藥等前沿領(lǐng)域）將共同構(gòu)成重要的上市來源。

例如，在生物科技公司方面，2025年生物科技行業(yè)中以18A規(guī)則上市的企業(yè)有13家，預(yù)計(jì)2026年行業(yè)延續(xù)高景氣度。

Wind顯示，截至1月6日，港交所處理中的排隊(duì)企業(yè)名單量已達(dá)295家，另有14家公司已通過聆訊。

包括通過聆訊的企業(yè)在內(nèi)，界面新聞?dòng)浾哒戆l(fā)現(xiàn)，僅十大熱門申報(bào)行業(yè)便已囊括了254家待上市公司。其中，軟件服務(wù)（65家）、醫(yī)藥生物（50家）和硬件設(shè)備（46家）分列熱門排隊(duì)行業(yè)前三強(qiáng)；其余7大熱門申報(bào)行業(yè)涉及半導(dǎo)體（25家）、醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)（18家）、機(jī)械（12家）、食品飲料（10家）、汽車與零配件（10家）、電氣設(shè)備（10家）和家電（8家）等。

熱門賽道的熱門項(xiàng)目募資規(guī)模也保持領(lǐng)先。

截至發(fā)稿，半導(dǎo)體領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)通用GPU領(lǐng)軍企業(yè)壁仞科技（06082.HK）于1月2日登陸港交所。身為“港股GPU第一股”，壁仞科技首發(fā)預(yù)計(jì)募資45.33億港元，行使超額配股權(quán)后最終實(shí)際募資55.83億港元，為港交所實(shí)施18C章節(jié)以來募資規(guī)模最大項(xiàng)目。

“國(guó)產(chǎn)AI大模型雙雄”智譜華章（02513.HK）和MINIMAX-WP（00100.HK）分別于1月8日和1月9日登陸港交所，初始募資規(guī)模也均在40億港元以上。

另?yè)?jù)媒體報(bào)道，高端智能電動(dòng)車賽道龍頭企業(yè)阿維塔科技正穩(wěn)步推進(jìn)赴港上市進(jìn)程，并已向港交所遞交招股書，聯(lián)席保薦人為中金公司與中信證券，公司計(jì)劃募集資金規(guī)模約10億美元（折合約78億港元），有望在2026年二季度登陸港交所；百度旗下昆侖芯已于2026年1月1日以保密形式向香港聯(lián)交所提交主板上市申請(qǐng)（A1），目前處于擬分拆階段。

招商證券（香港）執(zhí)行董事陳陽(yáng)向界面新聞?dòng)浾叻治龅?，目前，多重因素正在支撐港股IPO市場(chǎng)走強(qiáng)，“宏觀經(jīng)濟(jì)層面，特別是美元繼續(xù)處于降息通道，將帶來更多的資金活躍度；國(guó)家政策層面對(duì)于香港市場(chǎng)的鼓勵(lì)和支持，有望繼續(xù)鞏固和發(fā)展香港作為中國(guó)的國(guó)際金融中心的地位。”

此外，陳陽(yáng)提到，港股市場(chǎng)的制度性優(yōu)勢(shì)、包容性和吸引力（如快速融資優(yōu)勢(shì)、監(jiān)管審核更加便利優(yōu)勢(shì)等），再到優(yōu)質(zhì)公司對(duì)于活躍資本市場(chǎng)以及業(yè)務(wù)發(fā)展融資的訴求，同時(shí)外資資金對(duì)優(yōu)質(zhì)中國(guó)資產(chǎn)的訴求，以及中國(guó)公司出海海外的訴求等都將助力港股2026年的IPO市場(chǎng)進(jìn)入新的高度。

IPO盛況之下，一二級(jí)市場(chǎng)會(huì)變天嗎？

“過去打新根本不用多想，直接無腦梭哈就行；去年8月新政落地后，大家一開始目標(biāo)特別明確，齊刷刷轉(zhuǎn)頭去搶機(jī)制B的新股?？蓭讉€(gè)月實(shí)操下來才發(fā)現(xiàn)，就算加了杠桿沖機(jī)制B，中簽率還是變低了，而且這些項(xiàng)目也并非個(gè)個(gè)能賺錢，踩坑的也不少。”

談及去年港股IPO新政以來的打新市場(chǎng)，一位常年熱衷打新的散戶老王（化名）向界面新聞?dòng)浾叻答仭?/p>

老王提到的機(jī)制B正是去年港股IPO新政后創(chuàng)設(shè)的一種全新打新機(jī)制。

相比于沿用傳統(tǒng)回?fù)?，按超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)動(dòng)態(tài)調(diào)整公開配售比例的機(jī)制A，機(jī)制B最大特色在于發(fā)行人在招股階段便預(yù)先確定公開配售比例（10%—60%），徹底取消回?fù)埽布礋o論認(rèn)購(gòu)倍數(shù)多少，按預(yù)設(shè)比例執(zhí)行。

據(jù)金融信息服務(wù)平臺(tái)Livereport統(tǒng)計(jì)，自2025年8月份起，港股IPO新規(guī)開始施行，此后4個(gè)月里累計(jì)有62只新股采用發(fā)行新規(guī)。除5只18C上市新股之外，僅2只為機(jī)制A發(fā)行，其余55只均采用了機(jī)制B發(fā)行。

從認(rèn)購(gòu)倍數(shù)看，新規(guī)之后多只新股獲千倍以上公開認(rèn)購(gòu)，但2025年11、12月份新股發(fā)行數(shù)量較多，“抽水效應(yīng)”下破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)上升，新股破發(fā)現(xiàn)象增加，“機(jī)制B”普漲光環(huán)逐漸褪色并走向分化，包括部分18A在內(nèi)的多只公司遭遇了首日破發(fā)情況。

“散戶打新是真的越來越難了?！绷钠疬@幾個(gè)月的打新經(jīng)歷，老王忍不住嘆氣，“熱門項(xiàng)目別說中簽了，根本搶不到，現(xiàn)在也不敢瞎跟風(fēng)了，每個(gè)標(biāo)的都得花心思好好研究才行?！?/p>

“新政后大量人民幣資金進(jìn)一步涌向基石和錨定市場(chǎng)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者或者高凈值客戶而言，熱門項(xiàng)目的國(guó)際配售份額也同樣將更難拿。僧多粥少，也會(huì)導(dǎo)致打新收益下降?！睖弦晃粰C(jī)構(gòu)投資人向界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

“隨著市場(chǎng)項(xiàng)目的增多，對(duì)于優(yōu)質(zhì)資金的爭(zhēng)奪會(huì)更加激烈，發(fā)行難度也會(huì)提升，發(fā)行情況會(huì)更加分化?！标愱?yáng)認(rèn)為，“優(yōu)質(zhì)公司繼續(xù)呈現(xiàn)低中簽率，一股難求的盛況，同時(shí)很多公司的發(fā)行會(huì)變難，單純通過機(jī)制A和機(jī)制B的設(shè)置而獲得較好發(fā)行會(huì)更加困難?！?/p>

與此同時(shí)，陳陽(yáng)表示，“這也給我們這樣的投資銀行提出了更高的要求，需要更廣泛的投資人觸達(dá)能力、更強(qiáng)的定價(jià)能力以及更加深度的項(xiàng)目發(fā)行投入。”

“2025年底已經(jīng)出現(xiàn)‘多宗IPO扎堆’的現(xiàn)象，合計(jì)募資體量很大，熱點(diǎn)直接和AI、半導(dǎo)體、硬科技供給潮綁定?！备临Y本創(chuàng)始合伙人鄢翔天在與界面新聞?dòng)浾呓涣髦幸蔡岬?，“這類節(jié)奏到了2026年反而會(huì)更明顯：項(xiàng)目多、速度快、同周撞車會(huì)變成常態(tài)?！?/p>

“但這也將導(dǎo)致‘普漲紅利’進(jìn)一步衰減?！痹谯诚杼炜磥恚耙?yàn)槭袌?chǎng)進(jìn)入高供給周期以后，新股首日表現(xiàn)不再是‘賽道情緒一把梭’?！?/p>

站在投資者的角度，鄢翔天認(rèn)為，后期更加需要關(guān)注新股項(xiàng)目折價(jià)、流通盤結(jié)構(gòu)、基石質(zhì)量（以及鎖定與解禁節(jié)奏）、業(yè)績(jī)/商業(yè)化兌現(xiàn)的可見度等。“板塊內(nèi)部也會(huì)出現(xiàn)‘?dāng)D兌效應(yīng)’，資金會(huì)逼著你做選擇。2026年更像是‘機(jī)構(gòu)化、寡頭化’的打新市場(chǎng)，散戶彩票效應(yīng)下降，想賺錢只能更專業(yè)、更講紀(jì)律?！?/p>

談及破發(fā)現(xiàn)象，奕豐基金財(cái)富管理經(jīng)理李凈向界面新聞?dòng)浾弑硎荆瑥膶?shí)際結(jié)果來看，港股IPO新政的實(shí)施確實(shí)會(huì)導(dǎo)致散戶打新的配售份額有所下降。散戶的投資行為往往更易受情緒影響，而機(jī)構(gòu)比散戶有分析能力，也更加理性，通過提高機(jī)構(gòu)投資者的配售占比，一定程度上能夠平抑新股上市后的價(jià)格波動(dòng)。

“但一、二級(jí)市場(chǎng)之間始終存在定價(jià)偏差，發(fā)行定價(jià)、市場(chǎng)估值水平、資金面流動(dòng)性以及市場(chǎng)情緒等多重因素，都會(huì)影響港股IPO的首日表現(xiàn)，甚至是否會(huì)出現(xiàn)破發(fā)?！崩顑舴治龇Q。

“港股IPO新政的核心還是引水入渠，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問題?！痹趧Ⅺ惪磥?，“過去港股作為融資市，成交量是比較小的，整體規(guī)模和A股完全不是同一數(shù)量級(jí)。不過現(xiàn)在隨著南下資金以及外資的增多，也慢慢活躍起來，這是好事。”

當(dāng)港股IPO市場(chǎng)迎來千億級(jí)別的上市潮后，伴隨新股數(shù)量激增與估值抬升，港股二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性壓力也隨之抬升。

Wind顯示，2025年9月起新規(guī)下的首批大規(guī)模IPO集中落地，當(dāng)月港股日均成交額（主板+創(chuàng)業(yè)板，下同）站上2534.42億港元高點(diǎn)，但2025年11月降至1750.62億港元，2025年12月進(jìn)一步萎縮至約1376.89億港元，較2025年9月高點(diǎn)跌去45.67%。

多位業(yè)內(nèi)受訪人士都提到，短期來看，隨著一級(jí)市場(chǎng)募資額的走高，市場(chǎng)存量資金分流情況下，短期流動(dòng)性的確會(huì)走弱。

“特別是當(dāng)新股發(fā)行密集、同時(shí)又是大票集中招股/上市時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)明顯的資金分流。例如，同賽道存量股會(huì)被拿來對(duì)沖或騰挪資金，個(gè)股波動(dòng)性就會(huì)放大；如果疊加通道資金（比如TRS）占用券商離岸流動(dòng)性，杠桿資金在密集發(fā)行期會(huì)更緊，成本會(huì)更敏感。”鄢翔天表示。

因此，鄢翔天提到，如果2026年港股一級(jí)市場(chǎng)真的站上3000億規(guī)模，市場(chǎng)會(huì)頻繁出現(xiàn)這種“脈沖式抽水窗口”——不是市場(chǎng)沒錢，而是錢被鎖在新股里，二級(jí)承接會(huì)短暫變?nèi)酢?/p>

從中長(zhǎng)期角度看，鄢翔天分析，如果是“優(yōu)質(zhì)硬科技資產(chǎn)”供給，反而可能提升二級(jí)的定價(jià)與活躍度，為二級(jí)市場(chǎng)提供正貢獻(xiàn)。

“例如，一批稀缺資產(chǎn)上市，會(huì)吸引原本只配置美股科技的全球主題資金回流香港；同時(shí)，資金進(jìn)來打新，往往也會(huì)配套布局同賽道的存量核心資產(chǎn)，形成引流效應(yīng)?！臂诚杼煜蚪缑嫘侣?dòng)浾咛岬健?/p>

陳陽(yáng)也表示，相較于2026年港股的一級(jí)市場(chǎng)勢(shì)頭面臨的分化和不確定性，港股二級(jí)市場(chǎng)行情的樂觀情緒會(huì)更加明確。

“隨著新年伊始的國(guó)際政治形式的變化，地緣政治波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，而中國(guó)穩(wěn)定的制度性優(yōu)勢(shì)使得港股的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，特別是優(yōu)質(zhì)中國(guó)資產(chǎn)的估值優(yōu)勢(shì)會(huì)更加吸引國(guó)際投資人?！标愱?yáng)向界面新聞?dòng)浾咧赋觥?/p>

“事實(shí)上2025年很多港股的中國(guó)科技公司已經(jīng)成為‘避險(xiǎn)資產(chǎn)’的選擇之一，隨著更多的優(yōu)質(zhì)A股公司和科技公司在港股上市，這個(gè)趨勢(shì)在2026年的港股二級(jí)市場(chǎng)會(huì)得到加強(qiáng)?！标愱?yáng)認(rèn)為。

不過，也有受訪人士提醒，在人民幣升值大背景之下，炒港股會(huì)有匯兌損失的風(fēng)險(xiǎn)。尤其2026年市場(chǎng)普遍預(yù)期人民幣匯率將保持穩(wěn)健升值態(tài)勢(shì)，疊加港股IPO密集發(fā)行可能導(dǎo)致的資金鎖定效應(yīng)，投資者在布局港股時(shí)，不僅要關(guān)注新股質(zhì)地、市場(chǎng)流動(dòng)性等核心因素，還需充分考量匯兌風(fēng)險(xiǎn)對(duì)收益的影響。