文 | 市值榜 齊笑
編輯 | 相青
2025年底，電池行業(yè)爆出一顆大雷：吉利旗下的威睿電動(dòng)，一紙?jiān)V狀把電池供應(yīng)商欣旺達(dá)的子公司給告了，索賠金額高達(dá)23.14億元。這場(chǎng)天價(jià)官司，瞬間把這家二線電池巨頭推上了火山口。
23.14億元，幾乎相當(dāng)于欣旺達(dá)2024年及2025年上半年歸母凈利潤(rùn)的總和。支付能力方面，別看欣旺達(dá)賬面上有215億元的貨幣資金（截至2025年9月底），但考慮到173億元的短期借款+一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債，應(yīng)付款項(xiàng)又遠(yuǎn)高于應(yīng)收款項(xiàng)，欣旺達(dá)的流動(dòng)性也算不上充裕。
消息一出，欣旺達(dá)的股價(jià)應(yīng)聲暴跌，12月29日盤中一度閃崩近16%。以收盤價(jià)計(jì)，欣旺達(dá)的市值一天就跌了62.6億元。投資者的恐慌情緒顯而易見(jiàn)，大家擔(dān)心的可能不止這筆潛在的巨額賠款。
更關(guān)鍵的是，這場(chǎng)官司來(lái)得不是時(shí)候。欣旺達(dá)正推進(jìn)赴港上市，指望在資本市場(chǎng)再融一筆錢。而資金又是欣旺達(dá)在動(dòng)力電池這個(gè)重資產(chǎn)、資本密集型的科技制造行業(yè)里最重要的彈藥，如今核心子公司背上重大的未決訴訟，無(wú)異于給它的上市之路蒙上了一層陰影。
一、一場(chǎng)沒(méi)有贏家的訴訟
這場(chǎng)官司看似突然，其實(shí)早有伏筆。
回看2021年，動(dòng)力電池行業(yè)正是烈火烹油的時(shí)候，欣旺達(dá)和吉利也曾有過(guò)“蜜月期”。當(dāng)時(shí)，欣旺達(dá)成功打入吉利供應(yīng)鏈，成為威睿電動(dòng)的重要電芯供應(yīng)商，雙方甚至還合資建廠。
但好景不長(zhǎng)。一些使用欣旺達(dá)電芯的極氪001車主開(kāi)始抱怨，車子出現(xiàn)了充電變慢、續(xù)航“虛標(biāo)”等問(wèn)題。裂縫就此產(chǎn)生。到了2024年，吉利方面明顯開(kāi)始“疏遠(yuǎn)”欣旺達(dá)，大幅削減采購(gòu)份額，轉(zhuǎn)而把更多訂單給了寧德時(shí)代等行業(yè)龍頭。
2025年12月的公告，算是揭開(kāi)了二者之間產(chǎn)生嫌隙的原因，即，欣旺達(dá)2021年6月至2023年12月期間向其交付的電芯存在質(zhì)量問(wèn)題并給其造成損失。
面對(duì)指控，欣旺達(dá)喊起了“冤”。
根據(jù)新京報(bào)報(bào)道，欣旺達(dá)方面的解釋是，動(dòng)力電池的電池包是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)集成產(chǎn)品，電芯只是其中的“核心儲(chǔ)能單元”。除了電芯，電池包主要還包括電池管理系統(tǒng)，這個(gè)系統(tǒng)負(fù)責(zé)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)每個(gè)電芯的電壓、溫度、電流；包括熱管理系統(tǒng)，確保電芯工作在最佳溫度區(qū)間，直接影響性能、安全性和壽命；還包括結(jié)構(gòu)件與外殼、電氣與連接系統(tǒng)，以及密封與絕緣材料、防火材料等。
換句話說(shuō)，電池包出了問(wèn)題，不一定是欣旺達(dá)的電芯有問(wèn)題，需要嚴(yán)格論證究竟是哪個(gè)環(huán)節(jié)的問(wèn)題，欣旺達(dá)還稱交付給其他客戶的電芯都進(jìn)行了大量測(cè)試，沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)質(zhì)量問(wèn)題。
公說(shuō)公有理，婆說(shuō)婆有理。但不管最后誰(shuí)輸誰(shuí)贏，這都是一場(chǎng)沒(méi)有贏家的官司。
對(duì)吉利和威睿來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)公開(kāi)的撕破臉本身就是一場(chǎng)品牌危機(jī)?！皹O氪”車型電池有問(wèn)題，這個(gè)標(biāo)簽一旦被放大，無(wú)論最后判定是電芯的鍋還是組裝環(huán)節(jié)的錯(cuò)，都在消耗車主對(duì)品牌的信任。作為整車廠，供應(yīng)鏈管理和質(zhì)量控制能力難免受到質(zhì)疑。
而訴訟對(duì)欣旺達(dá)的打擊，可能更為直接和沉重。既有潛在賠償帶來(lái)的負(fù)擔(dān)，還有對(duì)消費(fèi)者信心甚至投資者信心的影響。
隨著新能源汽車滲透率不斷提升，消費(fèi)者認(rèn)知也在快速深化。他們的關(guān)注點(diǎn)正從整車品牌，向更深層的供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)延伸。
其中，占據(jù)整車成本比例高、且與安全性能強(qiáng)相關(guān)的動(dòng)力電池，其生產(chǎn)廠商的品牌與技術(shù)實(shí)力，已成為越來(lái)越多C端用戶購(gòu)車時(shí)重點(diǎn)考察和討論的因素。
“欣旺達(dá)沒(méi)有問(wèn)題，30萬(wàn)的車如果用了欣旺達(dá)電池，就是問(wèn)題?！边@是一場(chǎng)媒體溝通會(huì)上，媒體記者向欣旺達(dá)動(dòng)力營(yíng)銷副總裁王華文拋出的問(wèn)題，這一問(wèn)題在一定程度上也反映了在消費(fèi)者認(rèn)知中，二線動(dòng)力電池廠商的品牌力“赤字”。
之前，理想i6由于交付慢，增加了欣旺達(dá)，開(kāi)啟了雙供應(yīng)商模式，對(duì)搭載欣旺達(dá)電池的車主給出額外的質(zhì)保權(quán)益，還縮短了提車期。這也說(shuō)明，二線廠商為了彌補(bǔ)品牌上的劣勢(shì)，往往要付出更多的隱性成本。
相比家底更加厚實(shí)的吉利，欣旺達(dá)顯然更“傷不起”。
二、動(dòng)力電池：巨頭的縫隙與盈利的枷鎖
2021年，新能源汽車行業(yè)爆發(fā)，寧德時(shí)代首次破萬(wàn)億。2021年下半年，欣旺達(dá)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入開(kāi)始迅猛增長(zhǎng)，并逐漸成為拉動(dòng)公司整體營(yíng)收的關(guān)鍵引擎。
根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在2025年前11個(gè)月，欣旺達(dá)在國(guó)內(nèi)的動(dòng)力電池裝車量達(dá)到21.8GWh，市場(chǎng)份額占比3.25%，排名第六。這個(gè)成績(jī)單，足以證明欣旺達(dá)已成功躋身主流玩家之列。
但“主流”不等于“好過(guò)”。在這個(gè)賽道里，前方早已有寧德時(shí)代和比亞迪兩座大山，它們合計(jì)占據(jù)了約七成的市場(chǎng)份額。
面對(duì)如此格局，后來(lái)者的生存模式，避不開(kāi)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格策略。
欣旺達(dá)先以錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的方式切進(jìn)去。
當(dāng)時(shí)，行業(yè)焦點(diǎn)和巨頭重兵都?jí)涸诩冸妱?dòng)（BEV）大容量電池上，欣旺達(dá)選擇了一個(gè)技術(shù)門檻更高、性能要求更苛刻的細(xì)分市場(chǎng)：混合動(dòng)力（HEV）電芯。與BEV電芯追求高能量密度不同，HEV電芯需要在極度狹小的空間內(nèi)，應(yīng)對(duì)頻繁的快速充放電，對(duì)壽命和功率都是極致考驗(yàn)。
欣旺達(dá)的HEV電芯，產(chǎn)品成功打入了雷諾-日產(chǎn)、上汽、東風(fēng)等國(guó)內(nèi)外主流車企的供應(yīng)鏈，為自己在巨頭夾縫中開(kāi)辟了一片根據(jù)地。
但錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)只能是階段性的策略，目前欣旺達(dá)的動(dòng)力電芯產(chǎn)品已經(jīng)延伸到至純電（BEV）、插混（PHEV）等細(xì)分市場(chǎng)。
當(dāng)欣旺達(dá)將產(chǎn)品線延伸至純電（BEV）和插電混動(dòng)（PHEV）等主流市場(chǎng)，與巨頭正面交鋒時(shí)，其競(jìng)爭(zhēng)武器便不可避免地轉(zhuǎn)向了第二種生存模式：競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)。
這里有三組數(shù)據(jù)，來(lái)自三家公司的港股招股說(shuō)明書。
2022年、2023年、2024年，欣旺達(dá)動(dòng)力類電池平均售價(jià)分別為1.1元/Wh、1.0元/Wh、0.6元/Wh。2024年前三個(gè)月和2025年前三個(gè)月的平均售價(jià)為0.8元/Wh、0.5元/Wh。
2022年、2023年、2024年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)的平均單價(jià)分別為0.98元/Wh、0.89元/Wh、0.66元/Wh。
2022年、2023年、2024年和2025年前9個(gè)月，億緯鋰能的動(dòng)力電池平均售價(jià)分別為1.1元/Wh、0.9元/Wh、0.6元/Wh和0.6元/Wh。
從這些數(shù)據(jù)，不僅可以看出，過(guò)去三年動(dòng)力電池行業(yè)的“卷”，也可以看出，2022—2024年，欣旺達(dá)的價(jià)格并沒(méi)有偏低。
在這樣的市場(chǎng)里，小玩家是價(jià)格的接受者，價(jià)格上限已經(jīng)被鎖死了，利潤(rùn)空間只能靠壓成本來(lái)擠。除非有極為明顯的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
而動(dòng)力電池又是一個(gè)被規(guī)模效應(yīng)統(tǒng)治的行業(yè)，出貨量越大，越能從上游供應(yīng)商拿到低價(jià)、控制可變成本，越能攤薄巨額研發(fā)與產(chǎn)線投入，否則高昂的固定資產(chǎn)折舊將直接吞噬利潤(rùn)。
所以，這個(gè)行業(yè)真正的殘酷性在于，在相近的售價(jià)水位上，欣旺達(dá)承擔(dān)的成本要更高。以2024年為例，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池系統(tǒng)有24%左右的毛利率，億緯鋰能的動(dòng)力電池可以實(shí)現(xiàn)14%以上的毛利率，欣旺達(dá)的動(dòng)力電池只有不到9%的毛利率。
2025年上半年，欣旺達(dá)動(dòng)力電池毛利率略有回升，為9.77%。但這樣的毛利率水平，仍難以實(shí)現(xiàn)盈利。比如，欣旺達(dá)旗下專注于動(dòng)力電池的子公司欣旺達(dá)動(dòng)力，就處于虧損狀態(tài)下，2024年收入超140億元，凈虧損超過(guò)15億元，凈虧損率約11%。
三、擴(kuò)張與發(fā)展的代價(jià)
除了動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，欣旺達(dá)還有消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)和儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)，其中消費(fèi)類電池是欣旺達(dá)起家業(yè)務(wù)。在智能手機(jī)飛速發(fā)展的年代，欣旺達(dá)是眾多全球手機(jī)品牌比如蘋果、小米等背后的“電力心臟”供應(yīng)商。
隨著消費(fèi)電子的快速發(fā)展，欣旺達(dá)快速擴(kuò)張，收入從上市那一年（2011年）的10.3億元，增長(zhǎng)到2022年的521.6億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)42.9%；歸母凈利潤(rùn)也從2011年的0.83億元增長(zhǎng)至2022年的10.64億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為26.1%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金多數(shù)時(shí)候是凈流入。
智能手機(jī)、筆記本電腦的普及率越來(lái)越高，增量市場(chǎng)就會(huì)變成存量市場(chǎng)，而消費(fèi)電子里也沒(méi)有再出現(xiàn)像手機(jī)一樣“人手一個(gè)”的品類，觸及天花板的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。
如上圖所示，2020—2024年，消費(fèi)類電池的出貨量復(fù)合年增長(zhǎng)率只有1.4%，即使考慮到AI帶來(lái)的換機(jī)期，未來(lái)幾年的預(yù)測(cè)也算不上樂(lè)觀。更何況，在過(guò)去的幾年里，欣旺達(dá)消費(fèi)類電池的平均售價(jià)也在走低，2022年為66.2元/只，2024年為51.9元/只，2025年前3個(gè)月進(jìn)一步下探到46元/只。
當(dāng)消費(fèi)電子的想象空間日益狹窄，欣旺達(dá)將未來(lái)押注在動(dòng)力電池賽道，便成為必然選擇。
前面提到，動(dòng)力電池是典型的重資產(chǎn)行業(yè)。為了產(chǎn)能擴(kuò)張，欣旺達(dá)的固定資產(chǎn)與在建工程合計(jì)規(guī)模已從2021年6月底的84億元攀升至2025年6月底的294億元，2024年，光是固定資產(chǎn)折舊就有17.2億元。
依靠消費(fèi)類電池，欣旺達(dá)只能做到生存無(wú)憂，卻無(wú)法支撐擴(kuò)產(chǎn)，欣旺達(dá)的自由現(xiàn)金流（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-購(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)的開(kāi)支）長(zhǎng)期為負(fù)。
動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，需要消耗公司的儲(chǔ)備。因此，無(wú)論是為了在動(dòng)力電池淘汰賽中不下桌或者搶到更高的市場(chǎng)份額，還是為押注固態(tài)電池、鈉離子電池等下一代技術(shù)儲(chǔ)備彈藥，欣旺達(dá)的發(fā)展邏輯，都與外部融資能力深度綁定。
比如2021年定增募資39億元；2023年再次籌劃定增募資48億元，沒(méi)成功；欣旺達(dá)動(dòng)力分拆上市；欣旺達(dá)正推進(jìn)的港股上市計(jì)劃。
然而，與吉利的23億天價(jià)訴訟，恰恰出現(xiàn)在這條輸血管道建立的關(guān)鍵時(shí)刻，讓欣旺達(dá)陷入困局，即，決定未來(lái)的業(yè)務(wù)正在消耗現(xiàn)金，而獲取現(xiàn)金的關(guān)鍵途徑，卻又被突發(fā)的重大風(fēng)險(xiǎn)所威脅。
這場(chǎng)官司不僅關(guān)乎一筆潛在的巨額賠款，也可能增加資本市場(chǎng)的擔(dān)憂，包括對(duì)其訂單穩(wěn)定性、長(zhǎng)期增長(zhǎng)敘事的信心。