界面新聞?dòng)浾?| 張藝
周期東風(fēng)助推下，華友鈷業(yè)（603799.SH）2025年第四季度業(yè)績?cè)俣人⑿聠渭練v史紀(jì)錄。
華友鈷業(yè)最新業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤58.50億元至64.50億元，同比40.80%至55.24%。
對(duì)比三季報(bào)，華友鈷業(yè)第四季度歸母凈利潤在16.34億元至22.34億元之間，單季凈利潤下限已超過歷史高位，也超出市場(chǎng)預(yù)期。
在業(yè)績支撐和有色板塊行情共振之下，華友鈷業(yè)股價(jià)1月6日、7日高開高走，兩日大漲13.51%，收于77.19元/股，創(chuàng)三年新高，2025年至今累計(jì)漲幅已超160%，最新市值1,464億元。
2026年業(yè)績?cè)鲩L會(huì)持續(xù)嗎？華友鈷業(yè)證券部人士回應(yīng)界面新聞?dòng)浾撸骸敖衲曜钪饕€是看鈷、鎳、鋰等的價(jià)格。這幾個(gè)金屬價(jià)格走得好的話，對(duì)公司業(yè)績的正面影響還是蠻大的。”
更讓市場(chǎng)矚目的是，知名“牛散”章建平去年三季報(bào)“潛伏”至華友鈷業(yè)前十大流通股東中，持倉1,850萬股，又一次精準(zhǔn)踩中了周期風(fēng)口。
四季度四大金屬集體“暴走”
華友鈷業(yè)主營鋰電材料和鈷材料，其三大業(yè)務(wù)涉及了上游資源，中游新材料，再到下游新能源，布局了縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈。
- 下游的新能源業(yè)務(wù)主要為鋰電正極材料，這也是鋰電池的四大材料之一，其產(chǎn)品主要包括三元正極材料和鈷酸鋰材料。
- 中游的新材料業(yè)務(wù)包括三元前驅(qū)體和鎳、鈷、鋰新材料產(chǎn)品。其下游為正極材料生產(chǎn)商。公司與特斯拉簽訂了供貨框架協(xié)議，進(jìn)入特斯拉核心供應(yīng)鏈。
- 上游資源端則是華友鈷業(yè)一體化的源頭，包括鎳、鈷、鋰、銅等有色金屬的采、選和初加工。
華友鈷業(yè)人士告訴界面新聞，公司去年業(yè)績創(chuàng)新高有三方面原因。“一方面，上游印尼兩個(gè)鎳濕法項(xiàng)目——華飛和華越，這兩個(gè)項(xiàng)目去年都達(dá)產(chǎn)、超產(chǎn)了，原料的自給率也提高了，這部分對(duì)利潤的影響很大。另一方面，下游新材料業(yè)務(wù)也在恢復(fù)增長，對(duì)利潤也有一定的貢獻(xiàn)。此外，去年鈷價(jià)、碳酸鋰等核心金屬價(jià)格回升?！?/strong>
印尼鎳鈷資源開發(fā)是華友鈷業(yè)上控資源的主陣地，非洲鈷、銅資源開發(fā)是公司上控資源的先行地，鋰業(yè)務(wù)主要為自有礦山的開采及選礦。
“三大業(yè)務(wù)的定價(jià)都與金屬價(jià)格相關(guān)，在金屬價(jià)格的基礎(chǔ)上加上一些折扣系數(shù)。金屬價(jià)格上漲，公司利潤也會(huì)相應(yīng)增長。”華友鈷業(yè)人士對(duì)界面新聞?dòng)浾呓忉尅?/p>
界面新聞注意到，鎳、鈷、鋰、銅等主要資源產(chǎn)品在2025年里先后走出了探底回升的趨勢(shì)，尤其在四季度，各金屬資源暴漲。
首先，鎳價(jià)上演暴力反轉(zhuǎn)行情，近20天暴漲30%。
雖是鈷業(yè)，但鎳金屬相關(guān)業(yè)務(wù)在華友鈷業(yè)的主營中占比最高。去年中報(bào)顯示，鎳礦產(chǎn)品及鎳中間品（粗制氫氧化鎳、高冰鎳等）貢獻(xiàn)了近半主營收入。鎳價(jià)去年整體低迷，年末突然拉升。
界面新聞查詢發(fā)現(xiàn)，鎳平均價(jià)2025年開年價(jià)在12.64萬元/噸，全年小幅震蕩下行，12月中旬跌至11.52萬元/噸，為近五年低位。之后劇情大變，2026年1月7日?qǐng)?bào)價(jià)已在15.16萬元/噸，在短短近二十天內(nèi)漲幅超過30%。
對(duì)于鎳價(jià)的突然拉漲，華友鈷業(yè)人士對(duì)界面新聞表示，刺激鎳價(jià)大漲的因素是印尼的政策?！霸摰叵拗奇嚠a(chǎn)量，供應(yīng)端有所縮緊，對(duì)鎳價(jià)有一定的正面影響?！?/p>
供給端，全球最大鎳生產(chǎn)國印尼的政策在擾動(dòng)市場(chǎng)。有消息稱，為穩(wěn)定鎳價(jià)，印尼礦業(yè)2026年年度工作計(jì)劃和預(yù)算（RKAB）計(jì)劃大幅削減配額，鎳礦石開采配額計(jì)劃下調(diào)至2.5億噸至2.9億噸，同比降幅17%至34%。2025年鎳礦開采配額為3.79億噸。因年度生產(chǎn)計(jì)劃審批延遲，導(dǎo)致淡水河谷等企業(yè)近日暫停采礦。
其次，鈷價(jià)全年漲幅超170%，四季度環(huán)比漲幅超50%。
鈷價(jià)回升啟動(dòng)更早，在2025年一季度便觸底反彈，經(jīng)過連續(xù)三個(gè)季度的上漲，鈷價(jià)已由年初的16.9萬元/噸上漲至年末的46.21萬元/噸，全年漲幅超過170%。其四季度均價(jià)約40萬元/噸，環(huán)比漲幅超過50%。
非洲剛果（金）是華友鈷業(yè)的主產(chǎn)業(yè)，2025年剛果金鈷自有礦3,000噸左右，2025年出口配額225噸。華友鈷業(yè)人士對(duì)界面新聞稱，剛果（金）的鈷產(chǎn)量并不多，公司主要鈷產(chǎn)能在印尼的鎳濕法項(xiàng)目，“我們鈷產(chǎn)品主要是從鎳加工伴生出來的”。
東吳證券分析，鈷在四季度為華友鈷業(yè)貢獻(xiàn)了6-7億元利潤。
再次，碳酸鋰四季度漲幅超60%，開年再漲超10%。
數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰價(jià)格在2025年底達(dá)11.86萬元/噸，較年初的7.52萬元/噸上漲了57.71%。前三個(gè)季度震蕩持平，漲幅主要集中在第四季度，單季漲幅超過60%。
華友鈷業(yè)2025年碳酸鋰出貨量預(yù)計(jì)3-3.5萬噸。東吳證券表示，四季度碳酸鋰均價(jià)達(dá)8.8萬元/噸，環(huán)比上漲約21%，預(yù)計(jì)華友鈷業(yè)這一業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)盈利。
值得注意的是，2026年僅三個(gè)交易日，碳酸鋰價(jià)格每噸又漲了1.50萬元，1月7日已來到13.35萬元/噸。
此外，銅價(jià)創(chuàng)歷史新高。
在地緣政治和供需缺口的影響下，銅價(jià)自2025年上漲以來，不斷沖高，暫無回調(diào)趨勢(shì)。LEM倫銅價(jià)格近日已達(dá)13,387.5美元/噸，又一次刷新歷史新高，2025年以來的漲幅近50%。
華友鈷業(yè)還有不到一成的主營業(yè)務(wù)為銅產(chǎn)品，公司也因此受益。東吳證券認(rèn)為，2萬噸自有礦和7萬噸加工產(chǎn)品，2025年華友鈷業(yè)銅出貨量預(yù)計(jì)9萬噸，貢獻(xiàn)7億-8億元利潤。
2026年增長可持續(xù)嗎？
周期型企業(yè)業(yè)績與金屬價(jià)格及下游需求緊密相關(guān)。
首先，從金屬價(jià)格來看，近期鎳、鈷、鋰、銅的價(jià)格均漲勢(shì)加速。市場(chǎng)普遍認(rèn)為今年這幾類金屬整體價(jià)位將高于去年。
鎳價(jià)走勢(shì)仍取決于印尼政策，不確定性最高。
如果時(shí)間拉長來看，鎳價(jià)在近期大漲后，仍不算高位。可查數(shù)據(jù)顯示，2007年5月鎳價(jià)接近45萬元/噸，2022年也一度在短時(shí)間大漲250%，突破30萬元/噸，走出“妖鎳”行情。
華友鈷業(yè)對(duì)界面新聞稱：“判斷2026年鎳價(jià)走勢(shì)，還是與印尼當(dāng)?shù)氐恼哂绊懴嚓P(guān)?！?/p>
短期來看，印尼政策不確定性是鎳行情主要影響因素，但政策終將落地，屆時(shí)市場(chǎng)還得回歸供需層面，而鎳的終端需求仍較疲弱。
國貿(mào)期貨謝靈認(rèn)為，印尼政策尚未實(shí)際落地但暫時(shí)難以證偽，短期鎳價(jià)或偏強(qiáng)運(yùn)行，波動(dòng)率放大，重點(diǎn)關(guān)注印尼政策、滬鎳持倉變化及宏觀消息。中長期警惕印尼政策不及預(yù)期的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
方正證券認(rèn)為，若印尼政府縮減鎳礦配額，有望加速鎳行業(yè)供需再平衡。
西部證券指出，鎳價(jià)格處于底部區(qū)域，或有望迎周期拐點(diǎn)。
東吳證券認(rèn)為，2026年華友鈷業(yè)鎳自供比例將再次提升。若鎳價(jià)格維持，公司鎳單噸利潤可增厚0.1萬美元至0.4萬美元，對(duì)應(yīng)鎳可貢獻(xiàn)超過40億元利潤。
鈷價(jià)方面，“我們對(duì)今年鈷價(jià)還是比較看好的?！比A友鈷業(yè)告訴界面新聞?dòng)浾?，產(chǎn)量方面，因公司的鈷產(chǎn)品主要為伴生，因此新的濕法項(xiàng)目沒開出來，就不會(huì)有新的增量。“（鈷的產(chǎn)量）增長要看2027年和2028年的投產(chǎn)的項(xiàng)目了。”
東吳證券認(rèn)為，當(dāng)前鈷價(jià)進(jìn)一步上漲至45萬/噸，預(yù)計(jì)2026年這一業(yè)務(wù)有望為華友鈷業(yè)貢獻(xiàn)30億-40億元利潤。
“（2026年）看好鈷價(jià)保持高位?！惫獯笞C券認(rèn)為，2026年全球金屬鈷的供需缺口為3.3萬噸，鈷價(jià)中樞有望維持高位。
鋰價(jià)方面，華友鈷業(yè)對(duì)界面新聞稱，碳酸鋰現(xiàn)在的供應(yīng)和需求變化較大，除動(dòng)力電池需求外，大部分人認(rèn)為今年儲(chǔ)能需求可能會(huì)更好。
東吳證券預(yù)計(jì)，碳酸鋰價(jià)格在2026年有望進(jìn)一步上漲至15萬元/噸，若按照12萬/噸均價(jià)測(cè)算，2026年可貢獻(xiàn)25億-30億利潤。此外，銅價(jià)持續(xù)上漲，加上三元前驅(qū)體和正極材料業(yè)務(wù)均有相應(yīng)利潤貢獻(xiàn)。
受益于價(jià)格全面上漲，機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)華友鈷業(yè)2026年業(yè)績預(yù)期。
東吳證券將華友鈷業(yè)2026年歸母凈利潤預(yù)期由90億元上調(diào)至107億元，上調(diào)幅度18.89%。
光大證券也認(rèn)為，2025年鈷鋰價(jià)格全年均價(jià)漲幅較為有限，對(duì)華友鈷業(yè)業(yè)績貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在2026年、2027年。因此，上調(diào)其2026年歸母凈利潤34%至94.8億元。
其次，產(chǎn)能方面，華友鈷業(yè)獨(dú)家回應(yīng)界面新聞，公司設(shè)計(jì)華飛和華越兩個(gè)濕法項(xiàng)目的總產(chǎn)能為18萬噸左右?！?strong>今年沒有新項(xiàng)目投產(chǎn)，但原有項(xiàng)目可以做到超產(chǎn)，大概可以超產(chǎn)到23萬噸左右?！?/strong>
該人士對(duì)界面新聞表示，這兩個(gè)濕法項(xiàng)目運(yùn)營已久，工藝、管理等各方面都比較成熟，是可以做到滿產(chǎn)并超產(chǎn)。
此外，華友鈷業(yè)告訴界面新聞，濕法鎳在量上雖然沒有特別大的變化，但后續(xù)成本方面還有下降空間。
再次，需求上，界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，已?jīng)有兩年半時(shí)間未發(fā)合大合同公告的華友鈷業(yè)在近半年時(shí)連披四個(gè)長協(xié)訂單合同。這四個(gè)合同涉及的是公司中游三元前驅(qū)體和下游三元正極材料業(yè)務(wù)。
- 2025年9月30日，華友鈷業(yè)子公司與LGES簽訂《三元前驅(qū)體供應(yīng)協(xié)議》，約定公司2026年至2030年期間供應(yīng)三元正極前驅(qū)體產(chǎn)品合計(jì)約7.6萬噸。
- 同時(shí)，公司子公司與LGES及其子公司簽訂三元正極材料《基本采購合同》，約定2026年至2030年期間供應(yīng)電池三元正極材料產(chǎn)品合計(jì)約8.8萬噸。LGES是目前全球最大的電池制造商之一。
- 11月26日，華友鈷業(yè)子公司與億緯鋰能（300014.SZ）簽訂《產(chǎn)品供應(yīng)框架協(xié)議》，約定2026年至2035年內(nèi)，其向億緯鋰能供應(yīng)超高鎳三元正極材料合計(jì)約12.78萬噸。其中，2027年-2031年供貨約12.65萬噸。
- 12月17日，華友鈷業(yè)公告，公司與國際知名客戶簽署《諒解備忘錄》，約定協(xié)議期限內(nèi)供應(yīng)7.96萬噸三元前驅(qū)體產(chǎn)品。有效期至2029年3月31日。
上述合同供貨周期長，涉及三元前驅(qū)體產(chǎn)品15.56萬噸，涉及三元正極材料21.45萬噸。
- 財(cái)報(bào)顯示，華友鈷業(yè)2024年正極材料出貨量超9萬噸，2025年上半年三元正極材料出貨量 3.96 萬噸，出口量占中國三元正極總出口量的57%。
- 2024年公司正極前驅(qū)體出貨量超12萬噸，2025年上半年三元前驅(qū)體出貨量4.21萬噸。
“產(chǎn)能不用擔(dān)心，是完全能覆蓋的?！比A友鈷業(yè)對(duì)界面新聞表示，連續(xù)訂單說明下游的三元電池，尤其是大圓柱電池在起量，特斯拉、寶馬等車型賣得好，對(duì)鋰電材料需求的拉動(dòng)明顯。
界面新聞問及長協(xié)訂單會(huì)否犧牲部分利潤，對(duì)此華友鈷業(yè)回應(yīng)界面新聞稱：“公司產(chǎn)業(yè)一體化，從礦到冶煉，再到硫酸鎳、前驅(qū)體、正極，自己的保障率高，相對(duì)于其他企業(yè)來說，優(yōu)勢(shì)挺大的。材料業(yè)務(wù)微利，主要是加工費(fèi)。訂單最大的影響是帶動(dòng)公司上游材料和上游冶煉的出貨量?！?/strong>
華友鈷業(yè)表示，隨著三元電池和磷酸鐵鋰電池的價(jià)差逐步縮小，加之46系列圓柱電池裝車量產(chǎn)和固態(tài)電池逐漸進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段，以及人形機(jī)器人、eVTOL低空飛行器等新興市場(chǎng)對(duì)高能量密度的追求，三元材料的市場(chǎng)份額有望回升。
需要注意的是，截至2025年11月30日，華友鈷業(yè)對(duì)外提供擔(dān)保余額為894.39億元，公司及控股子公司對(duì)外擔(dān)?？傤~超過最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)100%，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)需要注意。
二級(jí)市場(chǎng)上，在業(yè)績預(yù)告披露后，華友鈷業(yè)股價(jià)突破前期盤整平臺(tái)，連續(xù)兩個(gè)交易日大漲。
讓市場(chǎng)關(guān)注的是，在去年三季度股價(jià)拉升期間，知名投資人章建平建倉，以1850萬股的持倉成為公司第五大流通股東。這也是三季度末章建平唯二進(jìn)入流通股東前十的倉位，另一家公司為寒武紀(jì)（688256.SH）。
以華友鈷業(yè)最新收盤價(jià)計(jì)算，若章建平持倉至今，其持倉金額已達(dá)14.28億元。華友鈷業(yè)三季度加權(quán)均價(jià)為48元/股，若以此為持倉成本計(jì)算，章建平賬面浮盈已超過60%，浮盈超過5億元。