界面新聞記者 | 楊志錦
界面新聞編輯 | 王姝
1月6日晚間，中國央行下屬《金融時報》發(fā)表《央行明確今年七大重點工作，解讀來了》一文，其中謝光啟以中國人民銀行貨幣政策司司長的身份接受了記者采訪。
這意味著謝光啟已出任貨幣政策司司長。1984年，人民銀行開始專門行使中央銀行職能，但貨幣政策司直到1997年才組建，日后成為人民銀行最核心的司局，其司長一般由正司級干部調(diào)任。
謝光啟生于1977年，現(xiàn)年49歲。自2004年入職央行后，他一直在貨幣政策司工作，歷任分析處主任科員、副處長、處長，副司長，貨幣政策委員會秘書長等職，是在貨幣政策司工作時間最長的司長，見證并深度參與了中國貨幣政策轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵歷程。
當(dāng)前政策利率距離理論零利率下限僅140個基點，貨幣政策空間已顯著收窄。在此約束下，如何有效實施貨幣政策將成為他任上的核心挑戰(zhàn)。
重要報告執(zhí)筆人
1995年秋天，18歲的謝光啟從四川省德陽市出發(fā)，跨越1800公里來到北京，在北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院求學(xué)。
在這里，他度過了九年青春歲月，完成了從本科直至博士階段系統(tǒng)而完整的學(xué)術(shù)訓(xùn)練。這段在燕園的深造經(jīng)歷，使得他身處中國社會經(jīng)濟變革的思想前沿和實踐中心。
當(dāng)時正值中國改革開放深化、市場經(jīng)濟體制逐步建立的關(guān)鍵時期。在轉(zhuǎn)軌過程中，中國經(jīng)濟取得了巨大的成就，但也出現(xiàn)了一些問題，比如商品市場、金融市場中出現(xiàn)欺詐等不誠信行為，一些人將其稱為“誠信危機”并對市場化改革產(chǎn)生懷疑。
謝光啟并不同意這種說法。在2004年發(fā)表的《主觀博弈論視角下的制度變遷——兼談?wù)\信問題》一文中，他表示，不誠信行為并不是市場化改革所固有的，而正是過去廢除市場的結(jié)果。
他舉例稱，在市場發(fā)展比較成熟、競爭比較激烈、管制比較少的領(lǐng)域往往都比較快地自發(fā)產(chǎn)生了商業(yè)信譽機制，比如家用電器產(chǎn)業(yè)就形成了品牌商譽保證的信譽機制。
同年，他提交了博士論文《激勵、管理人員薪酬與公司績效》并獲得北京大學(xué)博士學(xué)位?！盎叵胍荒陙淼男羷诤涂部?，不禁感慨學(xué)海之無涯，研究之不易。”他在論文后記中回憶稱。
基于1999年-2002年566家上市公司數(shù)據(jù)，他在國內(nèi)學(xué)術(shù)界首次發(fā)現(xiàn)上市公司管理人員的現(xiàn)金薪酬與公司股票市場績效之間確實存在著統(tǒng)計上顯著的正相關(guān)關(guān)系，即股東財富每增加10%會導(dǎo)致管理人員的年度現(xiàn)金薪酬增加1.1%。
博士畢業(yè)后，謝光啟進(jìn)入人民銀行工作。時值人民銀行法修訂完成，人民銀行在宏觀調(diào)控體系中的作用更加突出，對研究工作也提出了更高的要求，為此時任央行行長的周小川提出了“研究立行”的方針。
其中一個舉措是招聘高學(xué)歷的人才到央行工作，當(dāng)年包括謝光啟在內(nèi)一共有53位博士研究生入職央行，其中包括海歸博士李波、張濤等人，他們分別供職于條法司、研究局。
謝光啟則在貨幣政策司任職，先后擔(dān)任分析處主任科員、副處長、處長等職。期間他成為上報人民銀行行領(lǐng)導(dǎo)的月度貨幣信貸形勢分析報告和上報國務(wù)院、全國人大財經(jīng)委的季度經(jīng)濟金融形勢及貨幣政策報告的主要執(zhí)筆人之一。
三年多的時間內(nèi)，他參加起草的上述報告累計已達(dá)40多篇、30多萬字。2007年，30歲的謝光啟獲得“中國人民銀行青年五四獎?wù)隆?，周小川為謝光啟等13人頒獎，其中謝光啟是唯一一位來自總行機關(guān)的獲獎?wù)摺?/span>
“（謝光啟參與撰寫的報告）提出了許多有深度的分析意見和有前瞻性的政策建議，為搞好貨幣信貸工作和金融調(diào)控、促進(jìn)經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長提供了參考?！比嗣胥y行下屬《金融時報》當(dāng)時報道稱。
除了招聘高學(xué)歷人才，人民銀行還鼓勵以團(tuán)隊形式進(jìn)行重點課題研究。在時任央行貨幣政策司司長張曉慧的帶領(lǐng)下，謝光啟作為團(tuán)隊成員參與了中國通脹問題、中國存款準(zhǔn)備金制度改革等課題的研究。
2008年，張曉慧領(lǐng)銜發(fā)表的《中國的準(zhǔn)備金、準(zhǔn)備金稅與貨幣控制:1984—2007》一文通過理論計量檢驗和實證分析后得出以下結(jié)論：
我國最優(yōu)準(zhǔn)備金率為23%左右，如果提高到23%以上，準(zhǔn)備金率工具對沖流動性和控制貨幣信貸的效果反而會適得其反。
進(jìn)行這項研究的大背景是外匯持續(xù)大量流入，人民銀行不得不大幅提高準(zhǔn)備金率回收流動性。在前文發(fā)表之時，大型銀行法定存款準(zhǔn)備金率已提升至17.5%，市場高度關(guān)注后續(xù)是否還會提升以及提升至何種水平。
謝光啟他們的研究給出的合理上限是23%。從實際情況看，法定存款準(zhǔn)備金率在2011年達(dá)到21.5%的高點后再未提高。此后隨著外匯流入趨緩及穩(wěn)增長的需要，人民銀行先后30多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目前降至6.2%。
從2021年開始，人民銀行降準(zhǔn)公告明確指出“不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)”，市場認(rèn)為，5%是法定存準(zhǔn)率的“隱形底線”。當(dāng)前加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率離5%僅剩120BP，在既有框架下降準(zhǔn)空間已大幅收窄。為此去年人民銀行明確提出“要進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度”。
“三十年河?xùn)|三十年河西”，現(xiàn)在謝光啟面臨的問題不再是“上限”問題，而是“下限”問題，即法定存款準(zhǔn)備金率最低可低至多少。此外，存款準(zhǔn)備金利率等方面的改革也值得關(guān)注。
“隨著債券利率的持續(xù)走低，從利差的角度看，固守5%的意義并不大，根據(jù)經(jīng)濟金融情況調(diào)整的必要性比較大。”中證鵬元研發(fā)部宏觀及REITs研究負(fù)責(zé)人吳進(jìn)輝對界面新聞記者表示。
吳進(jìn)輝進(jìn)一步對界面新聞記者表示，建議將5%的底線取消或者適當(dāng)下調(diào)（比如降至3%），否則很多中小銀行無法通過降準(zhǔn)獲得長期資金，因為小型銀行的法定存準(zhǔn)率為5%，近幾次已沒有納入降準(zhǔn)范圍。
總量與結(jié)構(gòu)
在央行工作后，謝光啟沒有獨立署名發(fā)表文章，因此只能通過公開報道或發(fā)言管窺他的觀點，但這樣的情況也不多。
2013年下半年至2014年，國務(wù)院圍繞穩(wěn)增長、促改革等出臺了一系列政策措施。為了確保這些政策落實到位，2014年6月，國務(wù)院啟動了首次全面督查。
其中，時任財政部副部長、第二督查組副組長劉昆率隊對人民銀行進(jìn)行督查。在聽完人民銀行的匯報后，劉昆直接拋出問題：面對小微企業(yè)和“三農(nóng)”貸款難、貸款貴現(xiàn)象，央行從宏觀層面，有沒有政策措施？
在時任人民銀行副行長胡曉煉、貨幣政策司司長張曉慧發(fā)言后，當(dāng)時擔(dān)任貨幣政策司分析處處長的謝光啟也發(fā)表了他的看法。他說，從防范風(fēng)險的角度，對貨幣總量要有個控制；從結(jié)構(gòu)引導(dǎo)方面，要更多發(fā)揮市場作用。
他解釋稱，在總量合理適度的前提下，貨幣政策也能發(fā)揮一定的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，比如優(yōu)化基礎(chǔ)貨幣投向，或者建立一些正向激勵機制，從而鼓勵和引導(dǎo)金融機構(gòu)將更大比例的信貸資源配置到“三農(nóng)”和小微企業(yè)等領(lǐng)域。但要注意到貨幣政策畢竟主要是總量政策，不能因過于追求短期的結(jié)構(gòu)性刺激作用而使中長期的總量調(diào)控受到掣肘。
這涉及到貨幣政策的定位問題。一般而言，貨幣政策是總量政策，中央銀行主要通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、利率等總量工具，實現(xiàn)政策目標(biāo)。但國際金融危機之后，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟體也推出結(jié)構(gòu)性貨幣政策，引起廣泛關(guān)注。
中國在上世紀(jì)80年代就設(shè)立了再貸款、再貼現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。2013年高層提出“定向調(diào)控”后，人民銀行相繼創(chuàng)設(shè)了定向降準(zhǔn)、抵押補充貸款（PSL）等結(jié)構(gòu)性工具，分別支持小微、棚改領(lǐng)域，2022年后，科技創(chuàng)新與技術(shù)改造再貸款、服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款等各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具更是層出不窮。
“2014年前后創(chuàng)設(shè)的PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具主要是應(yīng)對外匯占款的下降，PSL可補充基礎(chǔ)貨幣。”北京某券商政策分析師對界面新聞記者表示，“近年主要因為美聯(lián)儲利率水平高，對中國總量型政策形成掣肘，貨幣政策更加倚重結(jié)構(gòu)性工具?！?/span>
人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具共存續(xù)10項，余額合計5.9萬億，占央行資產(chǎn)負(fù)債表的13%，而2014年同期占比不足1%。1月5日-6日召開的2026年中國人民銀行工作會議提出“完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系，優(yōu)化工具設(shè)計和管理，加強對擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域的金融支持”，這將是謝光啟任上的課題之一。
大約在2017年，謝光啟已升任貨幣政策司副司長，而此時的貨幣政策司司長正是與他同年加入央行的海歸博士李波，他們共同執(zhí)掌貨幣政策司。
2019年4月，謝光啟以貨幣政策司副司長的身份回到北京大學(xué)，在光華管理學(xué)院年度大課上講解貨幣周期調(diào)整的背景、邏輯等內(nèi)容。
當(dāng)年政府工作報告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，以更好滿足經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間的需要。
據(jù)界面新聞記者梳理，除個別年份（2009年、2010年、2025年、2026年為適度寬松）外，其他年份貨幣政策基調(diào)均為“穩(wěn)健”，因此如何理解穩(wěn)健就非常重要。
謝光啟在前述大課上解讀稱：“穩(wěn)健貨幣政策總的含義是一種比較穩(wěn)的狀態(tài)，不是大規(guī)模的寬松或者緊縮，還是要根據(jù)形勢變化進(jìn)行調(diào)節(jié)的。”
換言之，穩(wěn)健并不意味著利率或存款準(zhǔn)備金率一直不動（當(dāng)然確實有可能不動），而是會根據(jù)經(jīng)濟金融形勢相機調(diào)整，但幅度相對較小。
對于M2和社融定調(diào)的變化，他解釋稱：“2018年說的是M2和社會融資規(guī)模保持合理增長，2019年說的是和國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，實際上內(nèi)涵是一樣的，相匹配是合理增長進(jìn)一步的闡釋。”
現(xiàn)在，關(guān)于M2和社融的錨定指標(biāo)又發(fā)生變化。2026年中國人民銀行工作會議提出，要使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長和價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。
在談及總量目標(biāo)時，謝光啟表示，2025年社會融資規(guī)模中，債券等貸款以外的融資方式占比已超過50%，預(yù)計2026年增速仍將超過全部社會融資規(guī)模增速。
據(jù)界面新聞記者統(tǒng)計，2025年前11月政府債券增量占社融的比重為40%，相比2019年上升21個百分點；人民幣貸款增量占社融的比重為45%，相比2019年下降21個百分點?！耙簧唤怠北澈笠馕吨畟瘜ι鐣谫Y規(guī)模的貢獻(xiàn)度明顯提高，政府部門加杠桿正成為穩(wěn)增長的主要力量。
新挑戰(zhàn)
在2024年前后，謝光啟出任央行貨幣政策委員會秘書長。2024年4月，人民銀行離退休干部局邀請機關(guān)司局領(lǐng)導(dǎo)與退休老領(lǐng)導(dǎo)交流研討。官方稿件稱，貨幣政策委員會謝光啟秘書長介紹了近期貨幣政策助力實體經(jīng)濟情況并展開討論交流。
貨幣政策委員會是人民銀行制定貨幣政策的咨詢議事機構(gòu)，于1997年成立，至今已有28載。秘書處是貨幣政策委員會的常設(shè)辦事機構(gòu)，其主要職責(zé)是擬訂貨幣政策委員會例會制度、工作制度；列席貨幣政策委員會會議并記錄、整理紀(jì)要，發(fā)布例會新聞稿，承辦貨幣政策委員會議定的事項等。
在貨幣政策委員會成立當(dāng)年，央行機構(gòu)設(shè)置上也出現(xiàn)變化，1997年人民銀行將計劃資金司分拆為貨幣政策司和信貸管理司，前者主要負(fù)責(zé)貨幣政策的擬定和執(zhí)行，首任司長戴根有由中財辦財貿(mào)組副組長調(diào)任，同時兼任貨幣政策委員會首任秘書長。
同年11月，在北大任教的易綱出任貨幣政策委員會副秘書長，并在2002年接替戴根有出任秘書長且兼任貨幣政策司副司長。2003年10月，易綱出任貨幣政策司司長。
現(xiàn)在謝光啟也從央行貨幣政策委員會秘書長任上調(diào)任央行貨幣政策司司長。在此之前，他已在貨幣政策司（含貨幣政策委員會秘書處）工作了21年，見證并參與了中國貨幣政策轉(zhuǎn)型的一系列過程。
20多年來，中國央行貨幣政策調(diào)控框架由數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變。一系列改革后，當(dāng)前價格型調(diào)控框架和新的利率傳導(dǎo)機制逐步形成：人民銀行通過調(diào)整政策利率（7天逆回購操作利率），影響貨幣市場利率（如同業(yè)存單利率）和債券市場利率（如國債收益率），并影響存貸款利率，進(jìn)而促進(jìn)消費和投資，提升社會總需求，支持經(jīng)濟發(fā)展。
謝光啟面臨著與前任迥然不同的貨幣調(diào)控環(huán)境：7天逆回購利率和存貸款利率已創(chuàng)歷史新低，如當(dāng)前7天逆回購利率為1.4%，距離零利率下限僅剩140BP,貨幣政策降息的空間已顯著收窄。
與此同時，低利率對資產(chǎn)價格、金融體系、社會生活將產(chǎn)生何種影響也是一個新議題。而這些并不能從中國歷史上尋找經(jīng)驗，市場紛紛將目光投向歐美日等實施過零利率或負(fù)利率的經(jīng)濟體。
“當(dāng)前中國政策利率距離0還有相當(dāng)距離，即便今年再降息10-20BP，政策利率仍將在1.2%左右，因此短期內(nèi)非常規(guī)貨幣政策不會是中國的選項。但當(dāng)前相對較低的利率水平確實為中國擴大政府債規(guī)模、刺激經(jīng)濟提供了空間?！鼻笆霰本┤陶叻治鰩煂缑嫘侣動浾弑硎尽?/span>
如何提振低迷的物價也將是他面臨的任務(wù)之一。維護(hù)物價穩(wěn)定是各國貨幣政策最重要的目標(biāo)之一，長期以來中國經(jīng)濟表現(xiàn)出了走熱容易、走冷不易的不對稱特征，通貨膨脹是主要的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險。
2010年，張曉慧領(lǐng)銜、謝光啟作為課題組成員發(fā)表的《通貨膨脹機理變化及政策應(yīng)對》一文對全球通脹變化及其機理進(jìn)行經(jīng)驗分析后提出，CPI、PPI 明顯上漲時，往往已處在經(jīng)濟金融泡沫最后破裂的前夜，因此在衡量周期變化上CPI特別是核心CPI會相對滯后。
文章建議，要深化對技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)率改進(jìn)、初級產(chǎn)品和資產(chǎn)價格以及國際貨幣和匯率體系變化等多重因素的監(jiān)測分析，在宏觀調(diào)控中更加關(guān)注更廣泛意義上的價格變動。
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟面臨的主要風(fēng)險已由通脹轉(zhuǎn)向持續(xù)的物價低迷壓力。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年11月，PPI連續(xù)38個月處于收縮區(qū)間，CPI同比增速連續(xù)33個月低于1%。衡量整體物價水平的GDP平減指數(shù)已連續(xù)10個季度錄得負(fù)值，持續(xù)時間超過了上世紀(jì)末7個季度的紀(jì)錄。
這一輪低物價的成因、包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策如何協(xié)同發(fā)力以穩(wěn)定價格、提振信心與需求，這些依然是市場關(guān)注的熱點話題。
對此，謝光啟表示，中央經(jīng)濟工作會議明確2026年要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，人民銀行將全面貫徹落實會議精神，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，促進(jìn)經(jīng)濟穩(wěn)定增長和物價合理回升。