文丨市值觀察 泰羅

近期，鋰電行情卷土重來，其中上游碳酸鋰主力期貨合約價格更是突破了13萬元/噸大關(guān)，自去年6月以來漲幅已經(jīng)翻倍。

碳酸鋰底部大漲背后，供需結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)是核心催化因素，開始從此前的供大于求向供需緊平衡轉(zhuǎn)變。

在供給端，此前價格跌破7萬/噸已經(jīng)低于多數(shù)鋰輝石和鋰云母提鋰成本，迫使高成本產(chǎn)能停產(chǎn)或減產(chǎn)，行業(yè)供給逐步回歸良性。

據(jù)華泰證券測算，2025年上半年碳酸鋰的供給過剩情況已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，2024年全行業(yè)累計過剩5.02萬噸，但到了2025年第二季度則收窄至7955噸，第三季度和第四季度由于需求的明顯拉動開始轉(zhuǎn)向緊缺，分別存在1.52萬噸和2萬噸缺口，全年合計2.1萬噸。

從庫存數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前碳酸鋰無論是樣本社會庫存還是上游鋰鹽廠庫存均處在較低水平。據(jù)華金期貨數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月末，碳酸鋰樣本社會庫存11.6萬噸，庫存天數(shù)26天，尚不足一個月，庫存天數(shù)距最高點下降近50%；上游鋰鹽廠庫存5-6天，創(chuàng)下近一年來新低。

同時，近期宜春27項采礦權(quán)擬注銷、枧下窩鋰礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期弱化也加劇了供應(yīng)緊張預(yù)期。

需求端方面，動力電池和儲能的高增長驗證了碳酸鋰終端市場邁入景氣周期，尤其是儲能在AI數(shù)據(jù)中心、光儲平價以及風(fēng)光配儲是拉動需求的直接因素。

據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2025Q1-Q3中國儲能電池合計出貨430GWh，已經(jīng)超過了2024年全年的30%，預(yù)計全年出貨量將達(dá)到580GWh，增速維持在75%以上。

據(jù)長江證券研究，2026年動力加儲能電池需求增速預(yù)計達(dá)30%，其中儲能電池增速達(dá)40%-50%。從全球來看，考慮到各區(qū)資源稟賦、政策導(dǎo)向及光儲平價上限，2030年儲能新增裝機預(yù)計達(dá)1327GWh，對應(yīng)復(fù)合增速達(dá)30%以上，結(jié)合美國數(shù)據(jù)中心配儲的缺電影響，需求空間更為廣闊。

由于供需格局轉(zhuǎn)變，未來碳酸鋰供應(yīng)偏緊將是大概率事件。據(jù)瑞銀研究，2026年至2028年由于供應(yīng)缺口擴大中國鋰碳酸鹽平均現(xiàn)貨價格分別上調(diào)至13.5萬/20萬/18萬元/噸，較當(dāng)前價格仍有顯著的上漲空間。

在碳酸鋰價格上漲的帶動下，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績也出現(xiàn)回暖，但不同提鋰的技術(shù)路線所造成的成本差異極大影響著業(yè)內(nèi)玩家的盈利。

在周期性行業(yè)中，成本無疑是企業(yè)間競爭的重要維度之一。

當(dāng)前，碳酸鋰行業(yè)的工藝路線顯著分化，直接決定了碳酸鋰的成本和供應(yīng)穩(wěn)定性，目前主要包括鋰輝石提鋰、鹽湖提鋰及鋰云母提鋰三大路線。

從全球鋰礦資源分布情況看，主要集中在南美、澳大利亞以及中國地區(qū)。南美“鋰三角”（阿根廷、智利、玻利維亞）以鹽湖鋰礦為主；澳大利亞是硬巖鋰礦核心產(chǎn)區(qū)，也是全球最大的鋰礦供給國。而中國則以“鹽湖+硬巖+鋰云母”多元分布為主，包括青海西藏的鹽湖，四川鋰輝石礦以及江西鋰云母礦三大核心區(qū)域。

在三大提鋰路線中，鋰輝石提鋰是當(dāng)前最主流的工藝路線，2025年上半年國內(nèi)總產(chǎn)出約22.5萬噸，占總產(chǎn)量的半壁江山，同比增加74%，也是推動碳酸鋰產(chǎn)量增長的主要引擎。同時鋰云母提鋰和鹽湖提鋰產(chǎn)量分別為9.8萬噸、6.8萬噸，占總產(chǎn)量比重23%、16%，同比增長了22%和21%。

鋰輝石提鋰的代表企業(yè)包括國內(nèi)鋰業(yè)雙雄贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)、雅化集團等，但由于礦區(qū)不同品位、工藝技術(shù)以及一體化布局造成了明顯的成本差異。

鋰輝石提鋰雖然技術(shù)成熟，但能耗高產(chǎn)生的固廢較多，環(huán)保要求趨嚴(yán)，仍較為依賴進(jìn)口，目前該技術(shù)路線的綜合成本大多在6萬元至10萬元/噸區(qū)間。

為管控成本，國內(nèi)企業(yè)通過收購海外高品位鋰礦不斷構(gòu)建一體化供應(yīng)鏈。就比如天齊鋰業(yè)，通過控股澳洲全球品位最高、規(guī)模最大的格林布什鋰輝石礦，平均品位可高達(dá)2.4%，現(xiàn)金成本僅2萬元/噸左右，綜合成本約6萬/噸，在鋰輝石路線中極具成本優(yōu)勢。

天齊鋰業(yè)依靠格林布什礦山鋰精礦實現(xiàn)完全自足也是成本較低的重要原因。國內(nèi)部分企業(yè)由于自給率不足只能外購鋰輝石導(dǎo)致成本較高，就比如贛鋒鋰業(yè)，目前自給率僅在55%以上，隨著收購的阿根廷Mariana鹽湖和馬里Goulamina等項目的相繼投產(chǎn)，自給率預(yù)計將提升。

相比之下，贛鋒鋰業(yè)的外購礦山包括澳大利亞Mount Marion以及馬里Goulamina無論是品位、規(guī)模及基礎(chǔ)設(shè)施等均不及格林布什，開采的綜合成本偏高，目前在8萬元/噸左右。

鋰云母提鋰是硬巖鋰礦的又一大技術(shù)路線，產(chǎn)能主要集中在國內(nèi)，主要玩家包括永興材料、江特電機等。由于品位整體相對較低開采成本較高，疊加提煉工序、輔料消耗及運輸?shù)瘸杀?，使得提鋰成本跨度較大，目前普遍在6萬元/噸以上，部分低品位開采成本可能超過20萬元/噸。由于成本限制，未來產(chǎn)量增長或?qū)⒎啪彙?/p>

對于鹽湖提鋰，中國通過關(guān)鍵技術(shù)突破在全球供應(yīng)鏈中實現(xiàn)了彎道超車，憑借3-4萬元/噸的綜合成本在三大技術(shù)路線最優(yōu)。隨著產(chǎn)能不斷放量，預(yù)計未來占比將提升至四成以上。具體企業(yè)以鹽湖股份、藏格礦業(yè)、西藏礦業(yè)等為代表。

以鹽湖股份為例，依托察爾汗鹽湖，采用吸附法外膜分離技術(shù)，現(xiàn)金成本僅2萬元/噸。綜合成本在3萬噸左右。西藏礦業(yè)扎布耶鹽湖采用全球首套膜分離+MVR工藝，二期項目綜合成本約3.5萬-4萬元/噸。

無論哪種技術(shù)路線，在行業(yè)上行周期中除了成本比拼，產(chǎn)能規(guī)模、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、技術(shù)壁壘以及財務(wù)狀況也是左右未來盈利水平的重要因素。