文｜侃科技
2025年的智能手機市場，技術(shù)競爭已形成兩條明確共識：AI功能從概念走向?qū)嵱?，影像系統(tǒng)向?qū)I(yè)化深耕。
IDC最新數(shù)據(jù)顯示，全球AI手機出貨量占比已突破40%，中國市場新一代AI手機滲透率達(dá)40.7%，全年出貨量預(yù)計1.18億臺，同比激增59.8%。
頭部廠商的布局已把競爭具象化。
OPPO安第斯大模型、小米Xiaomi AISP影像大模型等70億參數(shù)級端側(cè)大模型成為高端機標(biāo)配，AI智能體已滲透衣食住行購全場景：
華為Mate X7的A2A智能體可自動完成值機選座，vivo X300系列的AI路人消除、定制美顏直接降低專業(yè)拍攝門檻，榮耀自身的YOYO智能體也實現(xiàn)3000個場景的自動化執(zhí)行。
影像賽道也是云臺化內(nèi)卷。專業(yè)相機技術(shù)加速下探，vivo S50 Pro mini支持希區(qū)柯克變焦，華為首創(chuàng)一鏡雙目長焦結(jié)構(gòu)，即便是千元機也普遍配備OIS光學(xué)防抖+電子云臺組合。
Counterpoint調(diào)研顯示，影像系統(tǒng)與AI功能共同成為用戶換機的前兩大驅(qū)動力，占比分別達(dá)32%和28%。
這兩條賽道的底層邏輯高度統(tǒng)一：基于現(xiàn)有需求的體驗升級，技術(shù)投入能快速轉(zhuǎn)化為市場認(rèn)可度。但榮耀選擇了一條逆周期的差異化路線——Robot Phone。
Robot Phone的潛在風(fēng)險
根據(jù)李建在烏鎮(zhèn)峰會的披露，榮耀Robot Phone計劃于2026年推出，核心定位是“打破AI手機困于屏幕的二維世界”，實現(xiàn)“能思考會行動的移動終端”。
其技術(shù)核心是機器骨骼+AI大腦：通過可折疊機械結(jié)構(gòu)實現(xiàn)自主移動、姿態(tài)調(diào)整，配合魔法大模型完成物理世界交互，例如自動追蹤拍攝、避障移動充電等。
榮耀的重金押注，無疑彰顯了其突破消費電子邊界的技術(shù)野心。
五年百億美金的阿爾法戰(zhàn)略中，超三成資源傾斜具身智能，全球研發(fā)團隊占比突破七成，2100余項AI相關(guān)專利更是構(gòu)筑起堅實的技術(shù)壁壘。這種不計成本的投入，既是對行業(yè)未來的預(yù)判，也是對手機形態(tài)天花板的大膽挑戰(zhàn)。
但技術(shù)野心與市場現(xiàn)實之間，往往存在一道需要用需求來填補的鴻溝。
這款承載著榮耀轉(zhuǎn)型期待的產(chǎn)品，尚未正式亮相，就已在需求匹配度上暴露出核心隱憂。
當(dāng)前行業(yè)的共識是讓AI更懂用戶——通過算法優(yōu)化提升交互效率、貼合日常使用場景，而榮耀卻選擇了一條更激進的路徑：讓手機變成機器人。
這種技術(shù)方向的分歧，直接導(dǎo)致了產(chǎn)品與用戶需求的脫節(jié)。具身智能主打的自主拍攝、移動充電等核心場景，并非市場剛需。
專業(yè)創(chuàng)作者早已依賴專用云臺、充電設(shè)備構(gòu)建起成熟的工作流，普通用戶則更看重手機的便攜性與握持手感。更關(guān)鍵的是，要實現(xiàn)機器人的形態(tài)功能，必然需要復(fù)雜的機械結(jié)構(gòu)支撐，行業(yè)預(yù)測其重量或?qū)⑼黄?00g，這與當(dāng)前智能手機 輕薄化的主流趨勢背道而馳。
最終產(chǎn)品可能陷入專業(yè)用戶嫌其不夠極致，普通用戶嫌其笨重不便”的兩難境地，讓技術(shù)投入難以轉(zhuǎn)化為實際購買力。
而且具身智能的機械結(jié)構(gòu)研發(fā)、傳感器融合技術(shù)均屬行業(yè)前沿，研發(fā)成本極高。參考消費電子行業(yè)規(guī)律，新型形態(tài)產(chǎn)品的單臺成本通常比同配置常規(guī)機型高 30%-50%，但定價上浮空間有限（高端機定價受蘋果、華為錨定）。
若榮耀Robot Phone定價8000元以上，其目標(biāo)用戶群體規(guī)模不足高端市場的5%；若定價下探，則可能面臨研發(fā)投入無法覆蓋成本的盈利困境。
再者榮耀阿爾法戰(zhàn)略強調(diào)AI生態(tài)互通，已實現(xiàn)鴻蒙、安卓、iOS、Windows 全品牌智聯(lián)，但Robot Phone的具身智能與現(xiàn)有YOYO智能體缺乏天然協(xié)同。
前者側(cè)重物理世界交互，后者聚焦數(shù)字服務(wù)場景，短期內(nèi)難以形成1+1>2的生態(tài)效應(yīng)。反觀華為，HarmonyOS 5.1已實現(xiàn)手機、平板、汽車的 AI 能力無縫協(xié)作，用戶粘性顯著高于單一設(shè)備創(chuàng)新。
Robot Phone的前瞻押注，本質(zhì)是榮耀在短期盈利與長期估值之間的戰(zhàn)略取舍。從IPO邏輯看，這款產(chǎn)品更像是技術(shù)故事載體：通過具身智能這一前沿概念，向資本市場展示研發(fā)實力，彌補高端化不足的估值短板。但這一選擇與企業(yè)短期經(jīng)營形成尖銳矛盾。
2025年上半年，榮耀研發(fā)費用率達(dá)11.3%，遠(yuǎn)超行業(yè)6%-8%的平均水平，其中AI與具身智能相關(guān)投入占比超37%，直接導(dǎo)致凈利潤同比下滑17%。而IPO審核對財務(wù)穩(wěn)健性要求嚴(yán)苛，持續(xù)的利潤下滑可能影響輔導(dǎo)驗收進度。
榮耀同時推進三大技術(shù)方向，端側(cè)大模型研發(fā)（對標(biāo)OV小米）、Robot Phone 機械結(jié)構(gòu)迭代（獨辟蹊徑）、折疊屏與中端機常規(guī)更新（維持銷量基本盤），導(dǎo)致資源分散。2025年推出的Magic 8系列主打的自進化AI原生概念，因研發(fā)資源分流，場景落地速度落后于OPPO、vivo，市場反饋平淡。
所以才有分析師指出，當(dāng)行業(yè)在集中資源解決AI的實用性問題時，榮耀將大量精力投入到尚未驗證的具身智能形態(tài)，這種戰(zhàn)略分歧可能導(dǎo)致其在當(dāng)前 AI 手機的關(guān)鍵競爭期錯失市場份額。
銷量回暖假象與IPO枷鎖
李建“最困難時期已過”的論斷，核心支撐是2025年Q3的市場份額數(shù)據(jù)：
榮耀以990萬臺出貨量、14.4%的份額重回行業(yè)第五，結(jié)束了連續(xù)兩個季度的下滑態(tài)勢。但深入拆解數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，這一回暖更像是行業(yè)下行期的被動補位，而非主動增長。
Q3銷量中，2000元以下機型（以X70系列、400系列為主）占比達(dá)58%，較去年同期提升12個百分點，其中X70系列憑借超8000毫安時電池的高性價比，成為份額回升的核心推手。而600美元以上高端市場，榮耀份額僅1.58%，遠(yuǎn)低于蘋果（34%）、華為（16.4%），甚至落后于小米（4.2%），高端化進程幾乎停滯。
榮耀的市占率從2024年Q1的17.1%跌至2025年Q1的13.7%（Canalys 數(shù)據(jù)顯示Q1已跌至第六），再回升至Q3的14.4%，波動幅度達(dá)25%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均5%的波動水平。
這背后是渠道改革的陣痛。2025年Q3取消國包制改為省包或直供，導(dǎo)致北京、廣東等核心區(qū)域出現(xiàn)斷貨，部分經(jīng)銷商庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)從45天升至68天，渠道信心受挫。
榮耀在越南、港澳等市場表現(xiàn)亮眼，越南市場激活量同比增長超300%，但這些市場的出貨量僅占整體的12%，無法抵消國內(nèi)市場的下滑。更嚴(yán)峻的是，歐洲折疊屏市場的增長依賴三星、蘋果的渠道空白，隨著華為、小米加速歐洲布局，榮耀的增量空間將被快速擠壓。
盈利能力的下滑更能反映真實經(jīng)營狀況。2025年上半年，榮耀毛利率為13.2%，較去年同期下降2.8個百分點，低于行業(yè)平均的15.6%。渠道商透露：“為了沖銷量，榮耀400系列采取‘高配置低定價’策略，毛利率不足10%，屬于賠本賺吆喝?！?/p>
李建推動的“從手機公司到AI終端生態(tài)公司”轉(zhuǎn)型，面臨一個核心悖論，AI生態(tài)需要長期燒錢投入，但手機主業(yè)的利潤無法支撐這一周期。
2025年上半年，榮耀AI相關(guān)業(yè)務(wù)（包括大模型研發(fā)、Robot Phone預(yù)研、生態(tài)設(shè)備）營收僅占總營收的4.3%，卻消耗了37%的研發(fā)費用；而作為利潤核心的手機業(yè)務(wù)，受低端機依賴與價格戰(zhàn)影響，凈利潤同比下滑17%，形成“主業(yè)輸血新業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)尚未造血”的惡性循環(huán)。
轉(zhuǎn)型的另一大障礙是技術(shù)獨立性問題，這直接關(guān)系到IPO審核能否通過。
盡管榮耀已完成股改，但仍與華為存在深度的專利授權(quán)關(guān)聯(lián)，截至2025年11月，榮耀23%的核心專利仍來自華為授權(quán)，自主專利占比（68%）低于行業(yè)平均的75%。監(jiān)管機構(gòu)明確要求榮耀證明技術(shù)不依賴華為，若無法妥善解決這一問題，IPO進程可能被延緩甚至擱淺。
管理層變動進一步加劇了轉(zhuǎn)型的不確定性。2025年初，前CEO趙明離職，CMO姜海榮、銷售部部長鄭樹寶等核心高管陸續(xù)離場，李建接任后推動組織扁平化改革，38個關(guān)鍵崗位公開競聘，24%的90后管理者上崗。
雖然組織活力有所提升，但戰(zhàn)略連續(xù)性受到影響。趙明時期的高端化優(yōu)先戰(zhàn)略被調(diào)整為AI生態(tài)+規(guī)模擴張，導(dǎo)致部分高端機型研發(fā)周期延長，Magic V5折疊屏國內(nèi)市場份額不足2%，未能形成有效突破。
而榮耀的IPO進程已進入關(guān)鍵階段。
2025年6月完成上市輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)機構(gòu)為中信證券，第一階段（2025年6-9月）工作已完成，目前進入深化規(guī)范與戰(zhàn)略規(guī)劃的第二階段，預(yù)計2026年 3 月完成全部輔導(dǎo)并申請驗收。
但在上市臨門一腳，榮耀面臨三重難以破解的枷鎖。
估值縮水與對賭壓力：Pre-IPO輪估值僅為2000億元，較2023年傳聞的2600億元縮水600億元，反映出資本市場對其增長潛力的質(zhì)疑。更嚴(yán)峻的是，部分投資方要求簽署對賭協(xié)議，2026年AI收入占比必須達(dá)到30%，否則榮耀需按8%的年息回購股份。而當(dāng)前AI業(yè)務(wù)占比僅4.3%，要在一年內(nèi)實現(xiàn)近7倍增長，難度極大。
監(jiān)管審核趨嚴(yán)的挑戰(zhàn)：A股對科技企業(yè)的硬科技屬性要求持續(xù)提高，2025年深市主板IPO排隊企業(yè)中81%處于中止?fàn)顟B(tài)，創(chuàng)業(yè)板平均審核用時達(dá)847天。
榮耀需要證明三大核心，一是技術(shù)獨立性（與華為的專利切割），二是股權(quán)結(jié)構(gòu)合規(guī)性（23家股東涵蓋國資、運營商、經(jīng)銷商等多元主體，需說明無利益輸送），三是關(guān)聯(lián)交易透明性（與華為、中國移動等關(guān)聯(lián)方的交易合規(guī)性）。
股東利益平衡的難題：榮耀股東陣容已擴容至23家，涵蓋地方國資、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商、央企運營商、渠道商及第三方資本等多元類型，利益訴求存在顯著分歧：國資股東追求穩(wěn)健發(fā)展與就業(yè)保障，經(jīng)銷商股東希望提升渠道利潤，資本股東則聚焦IPO估值與退出回報。這種多元利益格局導(dǎo)致決策效率低下，例如2025年的渠道改革因經(jīng)銷商股東反對，試點范圍從20個省份縮減至10個，改革效果大打折扣。
賭局未分勝負(fù)，艱難時世遠(yuǎn)未落幕
李建在烏鎮(zhèn)峰會強調(diào)，榮耀的轉(zhuǎn)型是“一場面向未來的長期主義實踐”。但從當(dāng)前的戰(zhàn)略布局、市場表現(xiàn)與IPO進展來看，這場實踐更像是一場風(fēng)險極高的戰(zhàn)略賭局：
Robot Phone的前瞻押注尚未驗證市場需求，銷量回升是被動補位而非主動增長，AI生態(tài)轉(zhuǎn)型投入產(chǎn)出失衡，IPO進程受制于多重枷鎖。
行業(yè)環(huán)境的惡化進一步加劇了榮耀的困境。
2025年全球智能手機市場仍處弱復(fù)蘇態(tài)勢，中國市場存量博弈特征凸顯，蘋果、華為牢牢占據(jù)高端市場，小米、OPPO通過AI實用化與影像創(chuàng)新持續(xù)擠壓中端份額；消費電子行業(yè)的估值中樞持續(xù)下移，榮耀2000億元的估值已面臨資本市場的審視。
更核心的問題在于，榮耀尚未找到清晰的生存邏輯。
既想復(fù)制華為的技術(shù)驅(qū)動路徑，又缺乏華為的專利積累與生態(tài)壁壘；既想通過Robot Phone等激進創(chuàng)新實現(xiàn)差異化，又受制于手機主業(yè)的利潤壓力；既想沖刺IPO解決資金問題，又被多元股東利益與監(jiān)管要求束縛手腳。
李建所說的“最困難的時期已經(jīng)過去”，或許只是針對供應(yīng)鏈恢復(fù)、組織調(diào)整完成的階段性判斷。但從長期來看，榮耀要真正實現(xiàn)重生，需要解決三大核心命題：
一是技術(shù)路線的聚焦（在AI實用化與具身智能之間找到平衡，避免資源過度分散），二是高端化的突破（建立超越參數(shù)的品牌溢價，擺脫對低端機的依賴），三是利益格局的平衡（在股東訴求與長期發(fā)展間找到平衡點）。
這些命題的解決，沒有捷徑可走，也不可能一蹴而就。對于榮耀而言，真正的考驗不是過去的市場波動，而是未來如何在AI時代的紅海中找到屬于自己的位置。從目前的種種跡象來看，這場賭局遠(yuǎn)未分勝負(fù)，榮耀的艱難時世，遠(yuǎn)未落幕。