記者 王珍
去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，2026年要繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。結(jié)合近半個(gè)月來各部委的政策、公告，分析人士表示，今年財(cái)政政策依然將靠前發(fā)力，相比之下，央行可能對進(jìn)一步貨幣寬松采取謹(jǐn)慎態(tài)度。
消息面上，12月下旬，財(cái)政部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等多部門召開年度工作會(huì)議，落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求。其中，全國財(cái)政工作會(huì)議圍繞“更加積極的財(cái)政政策”提出5個(gè)方面的部署，包括擴(kuò)大財(cái)政支出盤子，優(yōu)化政府債券工具組合，提高轉(zhuǎn)移支付資金效能，持續(xù)優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)財(cái)政金融協(xié)同。
12月18日，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年第四季度例會(huì)召開，會(huì)議基本延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于貨幣政策的表述，但沒有明確提及“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息”。
12月29日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于個(gè)人銷售住房增值稅政策的公告》，個(gè)人（不含個(gè)體工商戶中的一般納稅人）將購買不足2年的住房對外銷售的，按照3%的征收率全額繳納增值稅；個(gè)人將購買2年以上（含2年）的住房對外銷售的，免征增值稅。
同日，國家發(fā)展和改革委、財(cái)政部下達(dá)《關(guān)于2026年實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》，在2025年“兩新”政策基礎(chǔ)上做了三個(gè)方面的優(yōu)化。30日，國家發(fā)改委表示，已向地方提前下達(dá)2026年第一批625億元消費(fèi)品“以舊換新”資金計(jì)劃。
分析人士指出，從上述政策和公告來看，今年財(cái)政節(jié)奏大概率將繼續(xù)前置，除提前下達(dá)消費(fèi)“國補(bǔ)”額度外，還可能加快財(cái)政支出進(jìn)度、加快專項(xiàng)債發(fā)行，推動(dòng)盡快形成實(shí)際支出和實(shí)物工作量。貨幣政策方面，央行會(huì)更倚賴結(jié)構(gòu)性工具，但一季度仍有降準(zhǔn)降息的可能。
國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園對界面新聞表示，2026年“兩新”通知于2025年12月29日下達(dá)，較2025年通知的下達(dá)時(shí)間提前了一周，清晰地釋放了政策主動(dòng)靠前發(fā)力的信號(hào)，也釋放了2026年經(jīng)濟(jì)“開門紅”的信號(hào)。
他進(jìn)一步指出，從消費(fèi)品“以舊換新”看，補(bǔ)貼由“擴(kuò)面”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)”。家電和汽車是調(diào)整的重點(diǎn)：家電方面，補(bǔ)貼品類由12類壓縮至6類，補(bǔ)貼對象限定為1級(jí)能效/水效產(chǎn)品，補(bǔ)貼比例和單件上限同步下調(diào)，限購規(guī)則趨嚴(yán)；汽車方面，報(bào)廢更新和置換更新的補(bǔ)貼上限保持不變，但由定額補(bǔ)貼轉(zhuǎn)為按車價(jià)比例補(bǔ)貼，低價(jià)車型的邊際激勵(lì)有所減弱。相較之下，數(shù)碼產(chǎn)品補(bǔ)貼小幅擴(kuò)容，新增智能眼鏡品類，反映新質(zhì)生產(chǎn)力取向，補(bǔ)貼力度保持穩(wěn)定。此外，本次通知還建議通過“預(yù)撥機(jī)制”優(yōu)化補(bǔ)貼發(fā)放流程，有望緩解企業(yè)墊資壓力。
設(shè)備更新方面也有一些亮點(diǎn)。熊園表示，首先是支持范圍進(jìn)一步拓寬，新增了老舊小區(qū)加裝電梯、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、消防救援設(shè)施、檢驗(yàn)檢測等領(lǐng)域的設(shè)備更新，還新增了商業(yè)綜合體、購物中心、百貨店、大型超市等線下消費(fèi)商業(yè)設(shè)施的設(shè)備更新。此外，還通過優(yōu)化申報(bào)條件和審核流程，加大對中小企業(yè)設(shè)備更新的支持力度，體現(xiàn)出政策在消費(fèi)端適度收斂的同時(shí)，通過加大供給側(cè)設(shè)備更新穩(wěn)投資、托底增長的政策取向。
中國銀河證券首席宏觀分析師張迪對界面新聞表示，除提前下達(dá)消費(fèi)“國補(bǔ)”外，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度也可能進(jìn)一步前置。他指出，與2025年申報(bào)相比，2026年專項(xiàng)債券申報(bào)提前了2個(gè)月，充分體現(xiàn)了“早儲(chǔ)備、早申報(bào)、早見效”的政策導(dǎo)向，預(yù)計(jì)提前批額度大概率在2026年一季度集中發(fā)行，形成全年首個(gè)發(fā)行高峰，確保基建投資早開工、早見效。
華泰證券研究員易峘也表示，今年多地專項(xiàng)債項(xiàng)目儲(chǔ)備工作節(jié)奏明顯前置，廣義財(cái)政有望通過預(yù)算內(nèi)投資、專項(xiàng)債和新型政策性金融工具等多個(gè)渠道協(xié)同發(fā)力。她還提到，2025年前11個(gè)月，約有1.4萬億元已發(fā)債資金尚未形成實(shí)際支出，同期，財(cái)政存款同比多增5800億元，財(cái)政有充足的資金支持今年“開門紅”。
貨幣政策方面，央行貨幣政策委員會(huì)2025年第四季度例會(huì)建議發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)，綜合運(yùn)用多種工具，加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)。
高盛中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝認(rèn)為，近期央行聲明的重點(diǎn)已從短期增長不利因素轉(zhuǎn)至中期經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，凸顯出決策層傾向于保留政策空間。這種謹(jǐn)慎立場反映了人民銀行力求在提供增長支持與維護(hù)金融穩(wěn)定之間實(shí)現(xiàn)平衡。
她進(jìn)一步指出，銀行凈息差持續(xù)壓縮，限制了政策利率下調(diào)的空間，尤其是考慮到銀行系統(tǒng)穩(wěn)健程度越發(fā)令人擔(dān)憂的現(xiàn)實(shí)。與此同時(shí)，人民銀行保留了多種流動(dòng)性管理替代工具，包括公開市場操作、中期借貸便利（MLF）、買斷式逆回購和國債購買。財(cái)政貼息也可以在一定程度上替代降息的作用。綜合來看，人民銀行可能仍會(huì)對降息降準(zhǔn)這種傳統(tǒng)高調(diào)的寬松措施持謹(jǐn)慎態(tài)度，并將更多地依賴靈活的流動(dòng)性操作。高盛預(yù)計(jì)2026年一季度央行僅有一次雙降（包含一次50個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)和一次10個(gè)基點(diǎn)的降息），三季度將再有一次10個(gè)基點(diǎn)的降息。
張迪認(rèn)為，一季度的貨幣寬松路徑將是降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息。一方面，財(cái)政政策前置發(fā)力，貨幣政策積極配合財(cái)政協(xié)同發(fā)力，50個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)有望落地，節(jié)約銀行成本，釋放約1萬億元流動(dòng)性，并綜合運(yùn)用公開市場買賣國債、買斷式逆回購等工具保持流動(dòng)性充裕，以配合政府債券的發(fā)行。
“降息將更加靈活高效，結(jié)構(gòu)性降息是更優(yōu)的選擇。”張迪說，當(dāng)下社會(huì)融資成本繼續(xù)下行面臨來自利率比價(jià)關(guān)系的約束，央行四季度例會(huì)提出“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行”，和三季度例會(huì)提出的“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”相比有明顯轉(zhuǎn)變，這表明在目前社會(huì)綜合融資成本已處于“低位”的背景下，繼續(xù)推動(dòng)其進(jìn)一步下行面臨利率比價(jià)的約束。因此，央行可能會(huì)選擇更有針對性地調(diào)降部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的利率，以支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域的融資需求，而全面降息仍需等待時(shí)機(jī)。