文 | 財(cái)天COVER 董雪
編輯 | 田夢(mèng)
01 半年蒸發(fā)5000億港元
12月28日，小米集團(tuán)發(fā)布公告稱，公司聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、副董事長林斌，計(jì)劃自2026年12月開始，在符合相關(guān)法律法規(guī)以及香港聯(lián)合交易所證券上市規(guī)則相關(guān)要求的前提下，每12個(gè)月出售金額不超過5億美元，累計(jì)出售總金額不超過20億美元的本公司B類普通股。
小米集團(tuán)表示，林斌減持計(jì)劃所得款項(xiàng)主要用于成立投資基金公司，其本人對(duì)集團(tuán)業(yè)務(wù)前景充滿信心并將長期服務(wù)于本集團(tuán)。
但外界仍有一些擔(dān)憂。
這并非林斌首次減持小米，此前他已累計(jì)套現(xiàn)超85億港元。作為小米公認(rèn)的“二號(hào)人物”，2025年中報(bào)披露，林斌通過控股實(shí)體合計(jì)持有小米B類股份約18.35億股，占公司已發(fā)行股本約8.56%，為公司第二大股東。
此次減持計(jì)劃的背景，正值小米集團(tuán)股價(jià)自2025年6月創(chuàng)下61.45港元/股的歷史高位后，進(jìn)入震蕩走低的階段。
從11月中下旬開始，小米集團(tuán)的股價(jià)就徘徊在40港元上下。截至12月29日收盤，小米集團(tuán)股價(jià)跌至38.58港元，總市值為1萬億港元，較年內(nèi)最高點(diǎn)蒸發(fā)超5000億港元，相當(dāng)于蔚來、小鵬、理想以及賽力斯這4家造車新勢(shì)力市值的總和。
在公告林斌減持前，小米集團(tuán)的公告幾乎都圍繞著股份回購，意在向市場(chǎng)傳遞小米集團(tuán)對(duì)自身業(yè)務(wù)的信心，修復(fù)市場(chǎng)情緒。據(jù)《財(cái)經(jīng)天下》不完全統(tǒng)計(jì)，從今年年初至12月24日，小米集團(tuán)累計(jì)進(jìn)行過32次股份回購，累計(jì)回購金額接近60億港元。其中，有27次回購都發(fā)生在第四季度。
不僅如此，11月24日，小米集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長、首席執(zhí)行官雷軍通過其全資擁有的Team Guide Limited，在公開市場(chǎng)購入260萬股小米集團(tuán)B類普通股。增持后，雷軍合計(jì)持有小米集團(tuán)已發(fā)行股份數(shù)約23.26%。
在這一背景下，林斌的減持計(jì)劃自然格外引人關(guān)注。
02 增長的焦慮
6月26日晚，雷軍在小米人車家全生態(tài)發(fā)布會(huì)上，宣布小米汽車旗下首款SUV車型小米YU7正式上市，售價(jià)25.35萬元起。小米方面在會(huì)后透露，YU7上市3分鐘大定數(shù)據(jù)突破20萬輛，比當(dāng)初SU7上市7分鐘大定破2萬輛的數(shù)據(jù)還要驚人。
6月27日，小米集團(tuán)股價(jià)沖到61.45港元的歷史新高。
Omdia首席分析師侯林對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》分析，YU7是小米集團(tuán)股價(jià)短期內(nèi)達(dá)到新高的主要原因。資本市場(chǎng)的反應(yīng)往往不僅基于當(dāng)前公司的表現(xiàn)，還關(guān)注企業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)和長期發(fā)展。
小米YU7自上市以來表現(xiàn)亮眼，10月和11月銷量都超過3萬輛，而小米SU7則從月銷超2萬輛的水平，滑落至1萬輛以上。
這是由于小米YU7在配置方面更具優(yōu)勢(shì)。小米SU7標(biāo)準(zhǔn)版只配備基礎(chǔ)L2級(jí)輔助駕駛功能，而小米YU7系列標(biāo)配高階輔助駕駛功能。且二者售價(jià)有重疊，造成了很大程度的“內(nèi)耗”。有小米汽車銷售人員透露，小米YU7發(fā)布后，大量已下訂小米SU7的用戶選擇轉(zhuǎn)單，直接造成后者訂單量銳減。
輿論場(chǎng)上，小米汽車和雷軍本人也出現(xiàn)了風(fēng)評(píng)反轉(zhuǎn)。從今年3月小米SU7安徽銅陵事故，到被用戶質(zhì)疑小米SU7 Ultra“挖孔機(jī)蓋”涉嫌虛假宣傳，再到緊急召回11.7萬輛SU7等等，圍繞著小米汽車的爭議一波接著一波，由此引來的品牌信任危機(jī)，讓投資者更加謹(jǐn)慎。
此外，小米集團(tuán)的IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，雖然在三季度整體實(shí)現(xiàn)同比增長，但其中的智能大家電收入，同比減少15.7%。除了國補(bǔ)退坡，家電巨頭的反擊也是其受到?jīng)_擊的重要原因。
近一年來，海爾、美的等大家電巨頭通過子品牌打起價(jià)格戰(zhàn)，以此削弱小米的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，國內(nèi)線上渠道空調(diào)市場(chǎng)2200元以下價(jià)格段份額從上年同期的30%增至34.6%，主力機(jī)型價(jià)格段則由2200~3000元降至1500~2200元。小米不參與價(jià)格戰(zhàn)，又缺乏自主制造的成本優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致智能大家電業(yè)務(wù)承壓。
作為小米集團(tuán)營收基本盤的智能手機(jī)業(yè)務(wù)，正面臨增長放緩和內(nèi)存成本上漲的雙重壓力。第三季度，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)營收出現(xiàn)3.15%的同比下滑。且受低端機(jī)型出貨量增長影響，小米智能手機(jī)ASP（平均銷售單價(jià)）由2024年第三季度的1102.2元/部，下降到今年同期的1062.8元/部。
小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率也出現(xiàn)了同比和環(huán)比雙下滑。2025年三季度，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率為11.1%，環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，較2023年同期的16.6%更少了5.5個(gè)百分點(diǎn)。
小米集團(tuán)在財(cái)報(bào)中解釋，報(bào)告期內(nèi)智能手機(jī)毛利率下滑系核心零部件價(jià)格上漲所致。
AI熱潮帶動(dòng)需求爆發(fā)，疊加國際大廠產(chǎn)能調(diào)整，今年以來存儲(chǔ)芯片價(jià)格一路飆升，直接推高了手機(jī)廠商的物料成本。
瑞銀分析，內(nèi)存行業(yè)正進(jìn)入一個(gè)罕見的供應(yīng)短缺周期。其預(yù)計(jì)，DDR和NAND的價(jià)格上漲勢(shì)頭至少會(huì)持續(xù)到2026年第三季度或第四季度。
這輪內(nèi)存短缺潮對(duì)中低端機(jī)型的影響會(huì)比高端機(jī)型更大。據(jù)瑞銀測(cè)算，至2026年第四季度，中低端智能手機(jī)BOM中內(nèi)存成本占比預(yù)計(jì)將增長至34%，遠(yuǎn)高于2025年第四季度的27%。單臺(tái)手機(jī)的內(nèi)存成本將增加16美元，這部分增量約相當(dāng)于中低端手機(jī)平均售價(jià)的6%，而高端手機(jī)這一數(shù)據(jù)是2%。
高盛分析稱，存儲(chǔ)成本上漲是2025~2026年小米智能手機(jī)毛利率面臨的主要壓力，預(yù)計(jì)明年毛利率將回落至約10%的水平。
侯林認(rèn)為，影響股價(jià)的一個(gè)很重要的因素就是對(duì)企業(yè)未來的預(yù)期，小米今年下半年相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)也相對(duì)平淡，因此出現(xiàn)股價(jià)回調(diào)也正常。
03 更多車型，更大產(chǎn)能
細(xì)看小米集團(tuán)旗下業(yè)務(wù)，汽車板塊對(duì)整個(gè)集團(tuán)的市值來說，仍是一個(gè)較大的變量。
2026年，新能源汽車購置稅減半，政策切換刺激部分新能源汽車購買需求提前釋放。短期內(nèi)，新能源汽車銷量增速可能會(huì)放緩。對(duì)于小米汽車而言，也來到了從大單品向多線作戰(zhàn)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。
據(jù)報(bào)道，小米未來將推出三款新車型，包括小米YU9、SU7 L以及YU7 GT。
從命名中就能看出，小米YU9是一款三排布局、主打家庭市場(chǎng)的大型SUV，對(duì)標(biāo)問界M9、理想L9等“9系”車型。從設(shè)計(jì)圖看，小米YU9不同于YU7，而是采用了方盒子造型，以提供更寬大的車內(nèi)空間。
據(jù)悉，小米YU9將采用增程式動(dòng)力系統(tǒng)+雙電機(jī)。畢竟在當(dāng)前市場(chǎng)，增程（插混）式家用SUV更容易被接受，YU9的推出，也將補(bǔ)齊小米“純電+增程”的雙線布局。
小米SU7 L是基于現(xiàn)款SU7加長而來，定位于行政豪華轎車。有分析認(rèn)為，小米SU7雖然市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，但后排空間一直存在爭議。小米SU7 L在B柱之后進(jìn)行加長，彌補(bǔ)了SU7后排空間不足的短板，也更貼近行政轎車屬性。考慮到小米SU7的售價(jià)，小米SU7 L可能會(huì)突破40萬元，與奔馳E級(jí)、寶馬5系正面競爭。
小米YU7 GT是小米旗下又一款性能車，目前已經(jīng)有媒體拍到該車原型車在紐北賽道測(cè)試，整體已經(jīng)接近量產(chǎn)狀態(tài)。媒體預(yù)測(cè)，小米YU7 GT有望成為小米汽車進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的首款車型。
在實(shí)現(xiàn)覆蓋更多細(xì)分市場(chǎng)的同時(shí)，小米汽車的擴(kuò)產(chǎn)也在加速。
目前，小米汽車位于北京的一期、二期工廠均已投產(chǎn)，兩座工廠原本設(shè)計(jì)年整車產(chǎn)能都是15萬輛。粗算下來，平均月產(chǎn)能為2.5萬輛。為保證交付，兩座工廠都采用了雙班制，硬是跑出了雙倍產(chǎn)能。隨著小米汽車更多車型投入市場(chǎng)，其北京三期工廠、武漢一期工廠正在快馬加鞭。
按照小米汽車現(xiàn)有的工廠布局，一期工廠占地面積71.8萬平方米，二期工廠占地面積53.1萬平方米，三期工廠占地面積48.5萬平方米。業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，三期工廠投產(chǎn)后，小米汽車在北京亦莊的總產(chǎn)能將達(dá)到40萬輛以上。此外，有市場(chǎng)傳聞，小米汽車還計(jì)劃在武漢等地建設(shè)新工廠，于2026年建成6座生產(chǎn)基地。
在出海節(jié)奏上，小米汽車稍微慢了些，計(jì)劃在2027年進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)，現(xiàn)階段正處于調(diào)研和籌備階段。
相較于2026年注定要打逆風(fēng)局的智能手機(jī)業(yè)務(wù)，小米汽車需要在新的一年扛起更多。