文 | 財聯(lián)社 王碧微

國產(chǎn)DRAM（動態(tài)隨機(jī)存取存儲器）龍頭沖刺A股迎來關(guān)鍵節(jié)點。

12月30日晚間，上交所官網(wǎng)顯示，長鑫科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“長鑫科技”）科創(chuàng)板IPO申請正式獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司和中信建投。

值得注意的是，這是監(jiān)管層發(fā)布“科創(chuàng)成長層”政策后，首單落地的“預(yù)先審閱”項目。

招股書顯示，長鑫科技此前已在11月完成了兩輪問詢回復(fù)，此次受理意味著其審核流程被大幅壓縮，預(yù)先審閱制度旨在保護(hù)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)企業(yè)的信息與技術(shù)安全，減少上市過程中的“曝光”時間。

據(jù)招股書申報稿，長鑫科技此次擬募資295億元，若足額發(fā)行，將成為科創(chuàng)板史上排名前列的IPO項目，有市場知名機(jī)構(gòu)此前在參與其融資時，曾給出約1400億元的投前估值。

營收倍增與巨額研發(fā)支出

作為中國大陸DRAM產(chǎn)業(yè)的“獨苗”，長鑫科技的財務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出高增長與高虧損并存的典型硬科技企業(yè)特征。

招股書顯示，長鑫科技2025年1-9月實現(xiàn)營收320.84億元，拉長時間維度看，公司營收爆發(fā)性顯著，根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2022年至2024年，長鑫科技主營業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率達(dá)72.04%，這一增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，按產(chǎn)能和出貨量統(tǒng)計，長鑫科技已成為中國第一、全球第四的DRAM廠商。

在營收規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時，據(jù)招股書披露，長鑫科技截至2025年6月30日累計未彌補(bǔ)虧損達(dá)408.57億元。報告期內(nèi)，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤持續(xù)為負(fù)，具體來看，公司在2023年錄得了高達(dá)192.25億元的凈虧損，主要受當(dāng)年行業(yè)下行周期影響，計提了約115億元的存貨跌價準(zhǔn)備。

對于巨額虧損的成因，除了行業(yè)周期的波動和存貨跌價影響外，高強(qiáng)度的研發(fā)投入是另一大核心因素。

存儲芯片行業(yè)是典型的技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)迭代速度決定了企業(yè)的生死。

招股書顯示，2022年至2025年上半年，長鑫科技累計研發(fā)投入為188.67億元，占累計營業(yè)收入的33.11%。其中，2025年上半年研發(fā)費用率達(dá)23.71%。

這一研發(fā)強(qiáng)度在業(yè)內(nèi)處于高位，對比國際巨頭，同期三星電子、SK海力士及美光的研發(fā)費用率分別約為11.74%、7.39%和10.66%。此外，截至2025年上半年，長鑫科技已購買的機(jī)器設(shè)備總額達(dá)到2030億元，在建工程達(dá)到323億元。

高強(qiáng)度的研發(fā)投入換來的是技術(shù)上的“跳代”追趕。

招股書顯示，長鑫科技已完成從第一代工藝技術(shù)平臺到第四代工藝技術(shù)平臺的量產(chǎn)，產(chǎn)品覆蓋DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X等主流系列。

公司發(fā)布的LPDDR5X產(chǎn)品最高速率達(dá)到10667Mbps，較上一代提升66%；首款國產(chǎn)DDR5產(chǎn)品速率高達(dá)8000Mbps，單顆最大容量24Gb。

盡管與國際巨頭在制程上仍存在客觀代差，但在商用和消費級應(yīng)用的主流性能指標(biāo)上，長鑫科技所生產(chǎn)的國產(chǎn)產(chǎn)品已具備競爭力。

隨著產(chǎn)能釋放和良率提升，公司的盈利能力指標(biāo)正在修復(fù)。報告期內(nèi)，長鑫科技的主營業(yè)務(wù)毛利率從2022年的-3.67%回升至2025年上半年的12.72%。

對于市場關(guān)注的扭虧時間點，招股書給出了明確的預(yù)期指引：隨著前期產(chǎn)能逐步建設(shè)并順利爬坡，若公司產(chǎn)品平均價格維持在略低于2025年9月實際均價水平，出貨量穩(wěn)步增長，公司預(yù)計有望在2026年或2027年實現(xiàn)盈利。

豪賭DRAM擴(kuò)產(chǎn)與豪華股東陣營

在尚未實現(xiàn)盈利的背景下，長鑫科技此次IPO拋出了高達(dá)295億元的募資計劃，意在通過資本市場“輸血”，在行業(yè)上行周期中搶占更多市場份額。

根據(jù)招股書，此次募集資金將主要用于“存儲器晶圓制造量產(chǎn)線技術(shù)升級改造項目”、“DRAM存儲器技術(shù)升級項目”和“動態(tài)隨機(jī)存取存儲器前瞻技術(shù)研究與開發(fā)項目”。其中，“DRAM存儲器技術(shù)升級項目”擬使用募集資金130億元，是此次募資投入的重頭戲。此外，根據(jù)申報稿片段，僅“存儲器晶圓制造量產(chǎn)線技術(shù)升級改造項目”的總投資概算就達(dá)到75億元，其中設(shè)備購置及安裝費占比超過60%。

長鑫科技的擴(kuò)產(chǎn)計劃正值全球存儲市場的“超級周期”。

2024年以來，受AI服務(wù)器需求爆發(fā)驅(qū)動，全球三大存儲原廠（三星、SK海力士、美光）將大量晶圓產(chǎn)能切換至高附加值的HBM（高帶寬內(nèi)存）和企業(yè)級DDR5產(chǎn)品，導(dǎo)致通用型DRAM產(chǎn)能被大幅擠占。

供應(yīng)端的收縮直接推高了現(xiàn)貨價格，市場數(shù)據(jù)顯示，DDR4等成熟制程顆粒年內(nèi)價格漲幅顯著，部分產(chǎn)品漲幅甚至超過4倍。

有接近長鑫科技的供應(yīng)鏈人士告訴財聯(lián)社記者，“受益于AI算力驅(qū)動的存儲需求井噴，疊加國際存儲大廠的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)遷移，長鑫科技在此次存儲周期行情中獲益頗豐，這也顯著反映在該公司營收的快速增長上。同時，作為全球存儲市場重要‘第四極’的中國廠商，在市場端國產(chǎn)化的推動下未來也將獲得更多的市場份額?！?/p>

為了支撐如此龐大的資本開支，長鑫科技在IPO前構(gòu)建了龐大且多元的股東陣營。

招股書披露，長鑫科技目前無控股股東，其第一大股東為合肥清輝集電企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙），直接持有公司21.67%股份。

公司呈現(xiàn)“無實際控制人”的治理結(jié)構(gòu)，合肥國資和經(jīng)開區(qū)國資雖然持股比例較高，但已出具了“不謀求控制權(quán)承諾函”，這種架構(gòu)設(shè)計在保障國有資本支持的同時，保留了技術(shù)團(tuán)隊的經(jīng)營決策權(quán)。

值得一提的是，長鑫科技的股東名單堪稱“豪華”，集結(jié)了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)資本、互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及國家級基金。

招股書顯示，除了國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期（大基金二期）、安徽省投資集團(tuán)等國資背景股東外，阿里巴巴、騰訊、小米產(chǎn)投等互聯(lián)網(wǎng)及消費電子巨頭也現(xiàn)身股東榜。其中，阿里巴巴（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司持股1.26%。

產(chǎn)業(yè)鏈上下游的綁定更為緊密。A股存儲芯片設(shè)計龍頭兆易創(chuàng)新（603986.SH）不僅是長鑫科技的股東，也是其重要客戶。兆易創(chuàng)新董事長朱一明同時兼任長鑫科技董事長，此前兆易創(chuàng)新公告顯示，其以自有資金15億元參與長鑫科技融資，增資完成后持有約1.88%的股權(quán)。

此外，招銀國際、人保資本、建信金融、國調(diào)基金、君聯(lián)資本等知名財務(wù)投資機(jī)構(gòu)也位列其中，多元化的股東背景不僅為長鑫科技提供了資金支持，也為其在服務(wù)器、移動設(shè)備、智能汽車等領(lǐng)域的客戶導(dǎo)入提供了產(chǎn)業(yè)協(xié)同資源。

目前，長鑫科技已進(jìn)入阿里云、字節(jié)跳動、騰訊、聯(lián)想、小米、傳音、榮耀、OPPO、vivo等行業(yè)核心客戶的供應(yīng)鏈體系。