文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 李斌
編輯 | 胡芳潔
2025年12月1日，體外診斷企業(yè)熱景生物公告，擬以26.5元/注冊(cè)資本對(duì)北京舜景醫(yī)藥增資3.71億元。
這筆看似普通的對(duì)外投資，卻在資本市場(chǎng)激起漣漪。2024年，熱景生物剛錄得2016年以來(lái)首次年度虧損，虧損金額達(dá)1.96億元，營(yíng)收也從2021年的53.69億元驟降至2024年的5.11億元。
更令人費(fèi)解的是，與業(yè)績(jī)滑坡同步發(fā)生的，是股價(jià)在一年間從22.94元/股飆升至262.22元/股，翻逾11倍。市場(chǎng)將其歸因于創(chuàng)新藥概念與前沿治療賽道的故事加持。但翻開(kāi)財(cái)報(bào)，公司現(xiàn)金僅1.21億元，已經(jīng)不足以覆蓋應(yīng)付款項(xiàng)與短期借款項(xiàng)目余額。
熱景生物曾是新冠檢測(cè)風(fēng)口的最大贏家之一：2020年?duì)I收5.14億元，2021年暴增至53.69億元，同比增速近946%。彼時(shí)海外訂單涌至，抗原檢測(cè)產(chǎn)品橫掃歐洲市場(chǎng)。
但隨著疫情退潮，這塊救命稻草迅速枯萎，公司被迫尋找第二增長(zhǎng)曲線。
問(wèn)題是，新增長(zhǎng)曲線目前仍停留在臨床早期，且耗資巨大。在體外診斷主業(yè)疲軟、創(chuàng)新藥管線遙遙無(wú)期的雙重夾擊下，熱景生物為何能上演越虧越漲的反常行情？資本狂歡背后，是產(chǎn)業(yè)邏輯還是情緒博弈？
01 從肝炎檢測(cè)到新冠抗原，熱景生物疫情風(fēng)口市值狂飆
熱景生物創(chuàng)立于2005年，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)由林長(zhǎng)青等人組成，初衷是用體外診斷技術(shù)切入慢性病與傳染病檢測(cè)。公司最早聚焦肝炎、炎癥感染等領(lǐng)域，產(chǎn)品以免疫診斷試劑為主，2019年登陸上交所，彼時(shí)公司營(yíng)收尚不足三億元。
真正的轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2020年初新冠疫情的爆發(fā)。
2020年5月，熱景生物的新冠抗原檢測(cè)試劑獲國(guó)家藥監(jiān)局三類(lèi)醫(yī)療器械證，隨后取得歐盟CE認(rèn)證，打開(kāi)海外市場(chǎng)。海外疫情蔓延與居家檢測(cè)需求，讓公司訂單井噴。
圖 / 熱景生物2021年財(cái)報(bào)
2020年，熱景生物營(yíng)收同比增長(zhǎng)144.06%至5.14億元，其中，境外收入3.16億元，同比增速高達(dá)6789.34%。延續(xù)海外市場(chǎng)疫情監(jiān)測(cè)需求的增長(zhǎng)邏輯，2021年公司營(yíng)收飆升至53.68億元，同比增幅近946%，其中境外收入占比高達(dá)95.4%。
業(yè)績(jī)神話伴隨股價(jià)起舞。
2021年11月至2022年1月，不到兩月間，熱景生物股價(jià)從49元/股沖至161元/股，翻了三倍。市場(chǎng)將其視作新冠檢測(cè)第一梯隊(duì)的代表。
然而，疫情紅利本質(zhì)是外生性、不可持續(xù)的，隨著新冠疫情的平復(fù)，熱景生物的業(yè)績(jī)也開(kāi)始降溫。
2022年，熱景生物新冠相關(guān)業(yè)務(wù)收入下降56.78%，公司營(yíng)收應(yīng)聲回落至35.57億元，降幅為33.76%。進(jìn)入2023年，抗原檢測(cè)市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)加劇，公司新冠相關(guān)業(yè)務(wù)收入再降95.91%。疊加國(guó)內(nèi)體外診斷行業(yè)整體低迷，公司營(yíng)收降至5.41億元，降幅為84.78%。
一次公共衛(wèi)生事件改寫(xiě)一家公司軌跡，這在體外診斷行業(yè)并非孤例。不同的是，熱景生物并未在高峰時(shí)儲(chǔ)備足夠現(xiàn)金與多元業(yè)務(wù)，而是高度依賴(lài)單一品類(lèi)。
疫情退去，熱景生物將重心轉(zhuǎn)回常態(tài)業(yè)務(wù)，卻發(fā)現(xiàn)體外診斷行業(yè)早已變了天。
2024年以來(lái)，國(guó)內(nèi)體外診斷行業(yè)在醫(yī)保改革、檢驗(yàn)套餐拆解、集采落地等行業(yè)政策影響下呈現(xiàn)深度變革，行業(yè)整體檢測(cè)量急劇下滑。
2025年前三季度財(cái)報(bào)顯示，國(guó)內(nèi)已上市的63家體外診斷企業(yè)中，超過(guò)44家營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，占比高達(dá)69%。其中，安圖生物、萬(wàn)孚生物等企業(yè)從2024年的正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為雙位數(shù)下跌。
利潤(rùn)方面更為慘烈，數(shù)據(jù)顯示22家體外診斷企業(yè)凈利潤(rùn)下滑超50%，萬(wàn)泰生物虧損1.73億元，貝瑞基因等凈利潤(rùn)跌幅突破400%。
熱景生物也在此列，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.1億元，同比降低19.8%。同期公司虧損1.1億元，虧損幅度擴(kuò)大155.81%。
面對(duì)業(yè)績(jī)的斷崖式下滑，管理層決定跨界創(chuàng)新藥，試圖用高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的押注穩(wěn)住估值。
02 主業(yè)苦苦經(jīng)營(yíng)，靠借款支撐創(chuàng)新藥研發(fā)
熱景生物將突圍的希望寄托于創(chuàng)新藥—一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期、但一旦成功便可能重塑估值的賽道。
為推進(jìn)轉(zhuǎn)型，熱景生物在近年密集布局多家生物醫(yī)藥企業(yè)，包括舜景醫(yī)藥、堯景醫(yī)藥、智源生物等，并將資源聚焦于心肌梗死治療藥物SGC001、阿爾茨海默癥治療藥物AA001等創(chuàng)新藥領(lǐng)域。
舜景生物成立于2018年，實(shí)控人是熱景生物創(chuàng)始人林長(zhǎng)青，其核心研發(fā)管線為急性心肌梗死（AMI）治療性抗體藥SGC001。
資料顯示，目前AMI的主要急救治療方法包括溶栓、經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入治療(PCI)及抗凝等藥物治療，但缺乏直接保護(hù)心肌的藥物導(dǎo)致AMI死亡率、MACE（心腦血管不良事件）并發(fā)癥發(fā)生率很高。
舜景醫(yī)藥的SGC001作為靶向S100A8/A9通路用于AMI的急救治療用候選單抗藥物，能夠保護(hù)心肌，降低心肌梗死體積，進(jìn)而降低AMI死亡率，減少M(fèi)ACE發(fā)生率，有望成為AMI領(lǐng)域的突破性療法，引領(lǐng)AMI急救模式從設(shè)備依賴(lài)性向藥物干預(yù)型轉(zhuǎn)型。
今年3月，舜景醫(yī)藥旗下全球首款急性心肌梗死（AMI）治療性抗體藥SGC001獲得美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）授予的快速通道認(rèn)證。
類(lèi)似的，智源生物的主要研究管線為靶向Aβ治療阿爾茲海默癥（AD）的迭代抗體藥AA001；堯景基因則致力于提供肝外靶向遞送技術(shù)平臺(tái)。
這類(lèi)具有顛覆預(yù)期的項(xiàng)目在資本市場(chǎng)上自帶故事光環(huán)，契合當(dāng)下創(chuàng)新藥與前沿療法的投資熱點(diǎn)，也為熱景生物的股價(jià)提供了新一輪想象空間，其市值迎來(lái)二次狂飆。
然而，創(chuàng)新藥的商業(yè)邏輯與體外診斷截然不同。
創(chuàng)新藥研發(fā)要求長(zhǎng)期巨額投入，又面臨低成功率。海外成熟市場(chǎng)通行的MNC（大型跨國(guó)藥企）模式，依賴(lài)雄厚資金與平臺(tái)化運(yùn)作來(lái)分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)并分享成果，但熱景生物的資金實(shí)力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力遠(yuǎn)未達(dá)到這一水平。
現(xiàn)實(shí)壓力很快顯現(xiàn)。新藥研發(fā)是持續(xù)燒錢(qián)的過(guò)程，僅2024年，熱景生物研發(fā)投入就達(dá)1.14億元，占同期營(yíng)收的22.18%；更因?qū)λ淳搬t(yī)藥、堯景基因、智源生物及翱銳生物等的研發(fā)支持，當(dāng)年確認(rèn)投資損失4361.36萬(wàn)元。
這令熱景生物本就緊張的現(xiàn)金流雪上加霜。截至2025年前三季度末，公司新增5000萬(wàn)元短期借款，另有1.31億元應(yīng)付款項(xiàng)，賬面現(xiàn)金卻僅有1.21億元。
圖 / 熱景生物2025年前三季度財(cái)報(bào)
更關(guān)鍵的是，這些被寄予厚望的項(xiàng)目多數(shù)仍停留在概念或早期臨床階段，距離商業(yè)化距離尚遠(yuǎn)。公開(kāi)信息顯示：SGC001已獲臨床批件，目前處于1b期臨床試驗(yàn)階段；AA001于今年2月獲批臨床許可，現(xiàn)處1a期試驗(yàn)階段。
對(duì)應(yīng)地，兩條創(chuàng)新藥研究管線的主體公司均處于虧損狀態(tài)，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)收入。熱景生物當(dāng)前的營(yíng)收結(jié)構(gòu)依舊高度依賴(lài)體外診斷業(yè)務(wù)。
圖 / 熱景生物2025年上半年財(cái)報(bào)
2025年上半年，熱景生物營(yíng)業(yè)收入2.04億元，其中檢測(cè)試劑收入1.45億元、檢測(cè)儀器收入0.4億元，合計(jì)占總營(yíng)收的90.69%。
03 股價(jià)一年翻十余倍，主要股東套現(xiàn)超7億
資本市場(chǎng)的熱情卻似乎無(wú)視基本面隱憂，基于對(duì)SGC001、AA001未來(lái)潛力的預(yù)期之上，在資金的高頻進(jìn)出節(jié)奏下，熱景生物的股價(jià)再次拉升。
圖 / 同花順
同花順數(shù)據(jù)顯示，2024年9月18日熱景生物股價(jià)22.94元/股，為公司近年來(lái)的股價(jià)低點(diǎn)，隨后不到一年的時(shí)間里，在創(chuàng)新藥概念加持下，2025年8月7日股價(jià)最高觸及262.22元/股，翻逾11倍。
這波行情與公司基本面背離，更多由題材預(yù)期與資金推動(dòng)實(shí)現(xiàn)。
創(chuàng)新藥之所以成為熱景生物的續(xù)命符，源于其所在的心梗與阿茲海默賽道具備高關(guān)注度與想象空間。心梗藥物若能縮短治療窗口期，阿茲海默藥物若突破現(xiàn)有療法局限，市場(chǎng)空間可達(dá)百億級(jí)。問(wèn)題在于，這些產(chǎn)品尚在早期，距離商業(yè)化遙遠(yuǎn)。
股價(jià)飆升的另一面，是主要股東的密集套現(xiàn)。
公開(kāi)資料顯示，2025年4月15日至6月5日期間，熱景生物實(shí)控人林長(zhǎng)青的一致行動(dòng)人青島同程熱景減持180萬(wàn)股，套現(xiàn)2.14億元，按照出資比例，林長(zhǎng)青約套現(xiàn)7911.58萬(wàn)元；9月5日至11月12日，林長(zhǎng)青再次減持100萬(wàn)股，套現(xiàn)1.79億元。
7月18日至8月1日，持股5%以上的股東周鋅減持179.7萬(wàn)股，套現(xiàn)3.19億元。
三輪減持合計(jì)超過(guò)7億元，時(shí)間點(diǎn)均落在股價(jià)相對(duì)高位區(qū)間（102–140.6元、129–191.5元、152.8–223.5元）。
伴隨股東離場(chǎng)，熱景生物的股價(jià)進(jìn)入調(diào)整期。截至12月30日收盤(pán)，熱景生物報(bào)161.32元/股，較8月高點(diǎn)回撤約38.5%。高位接盤(pán)的投資者承擔(dān)了主要的回調(diào)壓力，而提前套現(xiàn)的資金則鎖定了收益。
從數(shù)據(jù)看，這場(chǎng)資本狂歡的本質(zhì)，是一場(chǎng)基于未來(lái)可能性的情緒博弈：主業(yè)疲軟、現(xiàn)金流緊張、創(chuàng)新藥尚在投入期，卻憑借稀缺賽道的故事在短時(shí)間內(nèi)撬動(dòng)巨額市值。
然而，當(dāng)故事無(wú)法在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為收入與利潤(rùn)，股價(jià)終究會(huì)回歸基本面。
熱景生物如今的挑戰(zhàn)不僅是讓市值維持高位，更是在有限的資金與時(shí)間窗口內(nèi)，推動(dòng)至少一條核心管線邁入關(guān)鍵臨床節(jié)點(diǎn)，否則這場(chǎng)11倍的上漲行情，最終可能只是一場(chǎng)過(guò)山車(chē)般的資本游戲。