界面新聞?dòng)浾?趙陽戈
在新能源產(chǎn)業(yè)鏈中，企業(yè)與巨頭的深度綁定已成為一種典型生態(tài)。廣東恒翼能科技股份有限公司（以下簡稱“恒翼能”）的創(chuàng)業(yè)板IPO之旅，恰為觀察這一生態(tài)的鮮活樣本。公司憑借鋰電池后處理系統(tǒng)體系，成功嵌入以寧德時(shí)代為首的全球頭部電池與汽車制造商供應(yīng)鏈，并獲寧德時(shí)代旗下資本入股，形成了“客戶+股東”的雙重紐帶。
然而，這種緊密綁定在帶來業(yè)績?cè)鲩L的同時(shí)，也伴隨著客戶集中度高、毛利率偏低等挑戰(zhàn)。面對(duì)國內(nèi)市場的競爭壓力，恒翼能將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向海外，尋求新的增長空間。其招股書講述的，不僅是一家供應(yīng)商的成長路徑，更是產(chǎn)業(yè)鏈共生關(guān)系下平衡和突圍。
12月28日獲得創(chuàng)業(yè)板受理的恒翼能，業(yè)務(wù)聚焦于鋰電池后處理系統(tǒng)核心設(shè)備及整體解決方案，整線業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司超過九成的營業(yè)收入。
恒翼能的客戶陣容頗為亮眼，產(chǎn)品已進(jìn)入寧德時(shí)代、ACC、瑞浦蘭鈞、億緯鋰能、泰科能源、鵬輝能源，以及大眾、福特、梅賽德斯-奔馳、寶馬等全球頂尖的動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池制造商和汽車主機(jī)廠的供應(yīng)鏈體系。2025年，公司進(jìn)一步與ATL、珠海冠宇等客戶建立合作，切入蘋果供應(yīng)鏈。
2022年至2025年上半年（下稱“報(bào)告期”），恒翼能營業(yè)收入分別為9.23億元、11.05億元、12.41億元、5.95億元。截至2025年6月30日，公司在手訂單共計(jì)34.92億元。不過界面新聞注意到，公司同期凈利潤分別為8856.24萬元、1.14億元、8347.56萬元和5700.65萬元，2024年出現(xiàn)“增收不增利”的局面，當(dāng)年凈利潤同比下滑26.56%。
界面新聞發(fā)現(xiàn)，2024年凈利潤減少，主要源于部分項(xiàng)目“收入成本倒掛”導(dǎo)致的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加，以及持續(xù)攀升的銷售費(fèi)用對(duì)利潤的侵蝕。
存貨方面，報(bào)告期內(nèi)分別為9.87億元、13.9億元、10.25億元、18.37億元，其中2024年出現(xiàn)“洼地”。恒翼能解釋稱，一方面2023年由于市場激烈的競爭，簽訂的訂單毛利偏低；另一方面2024年產(chǎn)量處于低谷，分?jǐn)偟娜斯こ杀竞椭圃熨M(fèi)用偏高。兩相疊加甚至使部分項(xiàng)目預(yù)計(jì)成本超過預(yù)計(jì)收入，從而計(jì)提了更多的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
銷售費(fèi)用方面，從2022年的2238.33萬元快速增至2024年的7435.86萬元，2025年上半年為3578.74萬元；期間費(fèi)用率相應(yīng)從2.42%攀升至6.01%。職工薪酬的增長是銷售費(fèi)用膨脹的主因。目前，公司銷售人員已達(dá)144人。
除了存貨外，恒翼能應(yīng)收賬款規(guī)模同樣在持續(xù)擴(kuò)大。從2022年的5594.94萬元增長至2024年的2.38億元，增幅超過三倍；2025年上半年為1.44億元。不僅如此，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率還呈現(xiàn)下降態(tài)勢，從2022年的5.83次/年下降至2025年上半年的3.02次/年。
恒翼能對(duì)資金的需求體現(xiàn)在長期借款的持續(xù)增長上，該項(xiàng)數(shù)據(jù)從2022年的4972.83萬元增至2025年上半年的2.05億元。整體上，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率也從2022年的70.71%一路攀升至2025年上半年的83.03%，顯著高于同行業(yè)可比公司平均水平。
恒翼能存在較高的客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)。2022年至2025年上半年，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占比分別高達(dá)96.01%、96.24%、94.62%和99.23%。其中，寧德時(shí)代占據(jù)至關(guān)重要的地位。
招股書顯示，恒翼能于2019年進(jìn)入寧德時(shí)代供應(yīng)商體系，2020年成為其核心供應(yīng)商。2022年至2024年，寧德時(shí)代始終為恒翼能第一大客戶，銷售金額分別為6.52億元、8.84億元和5.05億元，占比分別為70.69%、79.98%和40.67%。可以說，恒翼能近年來的成長，很大程度上得益于寧德時(shí)代的訂單支持。
雙方的綁定關(guān)系遠(yuǎn)不僅于此。2021年12月，寧德時(shí)代全資子公司寧波梅山保稅港區(qū)問鼎投資有限公司通過增資成為恒翼能股東。發(fā)行前，問鼎投資持有公司5.96%的股份，為第四大股東。
另外，恒翼能2025年上半年對(duì)第二大供應(yīng)商英諾賽科（深圳）半導(dǎo)體有限公司的采購（金額6046.13萬元），亦與寧德時(shí)代相關(guān)。為滿足客戶定制化需求，恒翼能在向?qū)幍聲r(shí)代境外項(xiàng)目提供整體解決方案時(shí)，需按指定采購特定電源。
招股書還揭示，寧德時(shí)代不僅向恒翼能采購整線、增值改造、單機(jī)設(shè)備及配件，其體系公司也向恒翼能銷售電池系統(tǒng)。甚至，恒翼能擁有的兩項(xiàng)實(shí)用新型專利也由寧德時(shí)代轉(zhuǎn)讓而來。
界面新聞注意到，近期沖刺資本市場并已嶄露頭角的寧德時(shí)代供應(yīng)商并非個(gè)例。
例如，主營電池液冷板的納百川（301667.SZ），其2022年至2025年第一季度第一大客戶均為寧德時(shí)代；4月上市的宏工科技（301662.SZ），2021年至2023年第一大客戶亦為寧德時(shí)代體系公司；目前IPO排隊(duì)中的九嶺鋰業(yè)，其2023年及2024年前五大客戶名單中同樣出現(xiàn)了寧德時(shí)代的身影。
自2024年起，恒翼能開始有意識(shí)地開拓海外市場，以降低對(duì)單一客戶的依賴并提升整體毛利率。
招股書數(shù)據(jù)顯示，恒翼能海外業(yè)務(wù)收入占比從2023年的0.29%迅猛增長至2024年的29.23%，并在2025年上半年達(dá)到80.23%，海外（尤其歐洲）已成為其主要市場。這一巨變主要?dú)w因于成功開拓了以ACC為代表的海外頭部客戶，ACC在2025年上半年躍升為公司第一大客戶，寧德時(shí)代則退居第二。
2025年上半年，恒翼能內(nèi)銷毛利率為12.79%，而外銷毛利率高達(dá)49.30%，帶動(dòng)綜合毛利率提升至42.08%。
然而，海外業(yè)務(wù)也對(duì)公司提出了更高要求。據(jù)公司描述，海外項(xiàng)目多為“交鑰匙”工程，涉及物流系統(tǒng)、消防系統(tǒng)等更廣泛的內(nèi)容，項(xiàng)目周期長、管理復(fù)雜。若執(zhí)行中出現(xiàn)延誤、成本超支，或遭遇不利的國際貿(mào)易環(huán)境變化，都將構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。前述應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降，也在一定程度上印證了海外業(yè)務(wù)回款周期的拉長。
為應(yīng)對(duì)發(fā)展中的資金與產(chǎn)能壓力，恒翼能本次IPO擬募集資金8.39億元，其中5.66億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張，1.73億元用于研發(fā)中心建設(shè)，1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。