界面新聞記者 | 陳慧東

美的系接手七年卻深陷虧損困局，百納千成（300291.SZ）近日用一樁"蛇吞象"式跨界收購再次攪動資本市場。

日前，百納千成宣布擬通過發(fā)行股份募資及支付現(xiàn)金方式，全額收購廈門眾聯(lián)世紀(jì)股份有限公司（以下簡稱“眾聯(lián)世紀(jì)”）100%股份，交易預(yù)計構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。交易價格等關(guān)鍵細(xì)節(jié)有待后續(xù)披露。

12月26日，百納千成股價漲停，資本回應(yīng)了對這場“影視+AI”跨界聯(lián)姻的態(tài)度。

然而，界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，這場看似前景光明的轉(zhuǎn)型背后多個問題還有待回答：標(biāo)的“增收不增利”問題何解？“影視IP+AI營銷”的協(xié)同效應(yīng)將如何實現(xiàn)？無業(yè)績承諾的交易如何保障投資者利益？

百納千成前身為華錄百納，2002年成立，2012年創(chuàng)業(yè)板上市，早年曾打造《漢武大帝》等多部爆款影視劇。2018年，公司因并購踩雷巨虧34億元，美的創(chuàng)始人之子何劍鋒18億元拿下上市公司控制權(quán)，盈峰集團(tuán)成控股股東，并于2022年更名為百納千成。

七年來，百納千成圍繞業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)行了多次并購嘗試。2021年公司收購北京精彩時間，布局電影、動漫賽道，并間接分享了電影《你好，李煥英》的收益，帶動當(dāng)年營業(yè)收入顯著增長；2023年收購西安永興坊文商旅60%股權(quán)，進(jìn)軍文旅產(chǎn)業(yè)。

但是雖然動作積極，但效果并不明顯。2022年，百納千成營業(yè)收入較上年“腰斬”至4.69億元。2024年營業(yè)收入回升至7.39億元，但年內(nèi)虧損3.93億元。2025年前三季度，公司營收進(jìn)一步暴跌73.43%至1.77億元，凈利虧損1.12億元。

收購預(yù)案顯示，眾聯(lián)世紀(jì)包括主營業(yè)務(wù)一站式數(shù)智營銷行業(yè)解決方案、AI應(yīng)用場景解決方案、數(shù)字化渠道建設(shè)。公司曾在2022年9月進(jìn)入IPO輔導(dǎo)階段，但最終止步。

眾聯(lián)世紀(jì)官網(wǎng)顯示，公司團(tuán)隊規(guī)模超500人，研發(fā)團(tuán)隊占比超30%，由十?dāng)?shù)位中高級工程師帶領(lǐng)，主攻AI大模型算法創(chuàng)新。

2023年至今年前三季度，眾聯(lián)世紀(jì)實現(xiàn)營收分別為7.36億元、13.82億元、10.03億元；歸母凈利潤分別為1.51億元、1.76億元、1.78億元，凈利潤增速趕不上營收的快速增長。

界面新聞致電百納千成，針對標(biāo)的公司業(yè)績問題，公司表示，“這可能和它的業(yè)務(wù)模式有關(guān)。標(biāo)的公司主要依賴大客戶，這些大客戶話語權(quán)相對更高，標(biāo)的公司在談判中可能存在一定劣勢?！?/p>

這一回應(yīng)也印證了市場對眾聯(lián)世紀(jì)客戶集中風(fēng)險的擔(dān)憂——根據(jù)交易預(yù)案披露，眾聯(lián)世紀(jì)深耕通信行業(yè)數(shù)字營銷，核心客戶為三大電信運(yùn)營商，供應(yīng)商則集中于頭部互聯(lián)網(wǎng)媒體，上下游議價能力受限的問題成為其盈利瓶頸。

百納千成方面向界面新聞表示，針對標(biāo)的盈利能力問題，“將其整合到上市公司后，我們會借助大股東的資源優(yōu)勢，探索新的合作模式，具體怎么整合還要看后續(xù)推進(jìn)?！?/p>

一位數(shù)字營銷領(lǐng)域人士向界面新聞表示，“美的系大股東可將自身品牌及合作企業(yè)（如房地產(chǎn)、建材）導(dǎo)入眾聯(lián)世紀(jì)，也可以憑借其規(guī)模優(yōu)勢，與眾聯(lián)世紀(jì)聯(lián)合采購流量，降低媒體采購成本。這些措施都能達(dá)到一定程度改善標(biāo)的盈利能力的效果?！?/p>

“不過，目前AI營銷市場已進(jìn)入紅海競爭，服務(wù)價格戰(zhàn)激烈，企業(yè)利潤空間被不斷壓縮。而且眾聯(lián)世紀(jì)為互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司，盈峰集團(tuán)主業(yè)為環(huán)境、文化，二者能否實現(xiàn)跨行業(yè)、跨企業(yè)的資源整合仍存不確定性?！鄙鲜鋈耸勘硎尽?/p>

2025年以來，AI廣告領(lǐng)域并購案例頻現(xiàn)。

2024年底，天地在線（002995.SZ）對佳投集團(tuán)進(jìn)行并購，標(biāo)的主業(yè)為數(shù)字化營銷服務(wù)，與眾聯(lián)世紀(jì)業(yè)務(wù)模式較為接近。不過，這樁收購案因財務(wù)資料過期、數(shù)字化營銷領(lǐng)域市場環(huán)境變化、上市公司標(biāo)的和業(yè)績雙雙下滑等原因，最終在今年11月宣布終止交易。無獨有偶，夢網(wǎng)科技（002123.SZ）今年初擬收購碧橙數(shù)字，也因標(biāo)的股東股權(quán)凍結(jié)等原因宣布終止。

百納千成收購眾聯(lián)世紀(jì)的重大資產(chǎn)重組已正式啟動，但交易推進(jìn)過程中仍有多重問題值得市場關(guān)注。

首先，這樁交易方案明確不設(shè)業(yè)績承諾和減值補(bǔ)償這兩項兜底條款。而百納千成2023年收購西安永興坊文商旅策劃運(yùn)營有限公司時，有明確三年累計6000萬元凈利潤承諾及補(bǔ)償機(jī)制，這是否意味著對標(biāo)的公司業(yè)績持續(xù)性的擔(dān)憂？

此外，橫向?qū)Ρ认嗨贫容^高的天地在線和夢網(wǎng)科技收購案，均設(shè)置了嚴(yán)格的業(yè)績承諾與對賭協(xié)議。

對此，百納千成方面向界面新聞表示，“由于標(biāo)的公司的審計評估還沒最終完成，相關(guān)細(xì)節(jié)目前還沒有最終敲定，以最終審批的報告書為準(zhǔn)?！?/p>

其次，“影視+ AI”的協(xié)同效應(yīng)，是百納千成本次收購的核心敘事，但具體落地也有難度。技術(shù)協(xié)同方面，AI營銷賦能影視制作、IP開發(fā)的具體路徑尚不清晰，影視內(nèi)容的生產(chǎn)制作與AI營銷能否兼容？客戶資源協(xié)同方面，眾聯(lián)世紀(jì)的通信、金融客戶與百納千成的影視客戶重疊度低，如何實現(xiàn)客戶資源協(xié)同？

對此，百納千成回應(yīng)，后續(xù)還需要和標(biāo)的方做更多業(yè)務(wù)探討和深度融合，這些細(xì)節(jié)問題還在推進(jìn)中?！皹?biāo)的公司團(tuán)隊主要還是留在廈門，我們公司在全國各地都有布局，暫定（收購?fù)瓿珊螅赜矛F(xiàn)有的管理模式?！?/p>

最后，資金難題。本次交易的估值定價，是市場關(guān)注的另一核心焦點。從行業(yè)對標(biāo)來看，天地在線、夢網(wǎng)科技兩樁收購案，整體估值約為9.2倍、17.29倍靜態(tài)PE。根據(jù)這個上下區(qū)間測算，眾聯(lián)世紀(jì)的合理估值區(qū)間約為17億元至30億元。

資金支付方面，根據(jù)交易方案，百納千成擬向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，總額不超過本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)交易價格的100%。截至今年三季度末，公司賬面上的貨幣資金余額為2.43億元。