文 | 江凱  張可欣

近日，國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金千億級(jí)布局落子，京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)三大子基金同日完成工商登記。

其中，長三角創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“長三角創(chuàng)投引導(dǎo)基金”）注冊(cè)規(guī)模達(dá)471億元，聚焦人工智能、生物制造，在跨省域（滬蘇浙皖）層面聚合了“國家隊(duì)”和各省市的頂級(jí)國資力量。

而從具體合伙出資人來看，由央企背景的國投創(chuàng)合執(zhí)掌GP帥印，LP匯聚了海螺集團(tuán)、安徽省科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金、國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司、上海國投資本管理有限公司等滬蘇浙皖9家國資力量及“國家隊(duì)”成員，可謂陣容豪華。

相較于傳統(tǒng)的VC/PE基金，本次三只創(chuàng)投基金最大的區(qū)別在于真正的“長期主義”，20年超長存續(xù)期，可以實(shí)現(xiàn)陪伴早期硬科技企業(yè)穿越成長周期。而這與安徽?qǐng)?jiān)持的“投早、投小、投長期、投硬科技”的堅(jiān)定導(dǎo)向，“基金叢林+梯次培育”的創(chuàng)新模式，“以投帶引、以投促產(chǎn)”的耐心資本論高度契合。

LP多級(jí)聯(lián)動(dòng)與GP專業(yè)賦能

12月22日，長三角創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“長三角創(chuàng)投基金”）成立。據(jù)天眼查APP顯示，該企業(yè)由國投創(chuàng)合長三角（上海）創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（簡稱“國投創(chuàng)合”）擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人（GP），長三角9家國資企業(yè)和央企國投集團(tuán)、國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司作為核心出資方（LP），形成國家級(jí)LP支撐，省、市級(jí)LP協(xié)同的跨區(qū)域聯(lián)動(dòng)格局。

11家國（央）企共同出資意味著什么？

長三角創(chuàng)投基金的設(shè)立源自國家層面設(shè)立的“航母級(jí)”國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，這意味著長三角的科技創(chuàng)新已被納入國家頂層設(shè)計(jì)，其發(fā)展將獲得最高級(jí)別的資本和政策支持。出資方不僅包括上海、江蘇、浙江、安徽的省市級(jí)國資（如上海國盛、安徽成果轉(zhuǎn)化基金、杭高投、蘇州國發(fā)創(chuàng)投等）還包括了央企（國投集團(tuán)）和產(chǎn)業(yè)龍頭（海螺集團(tuán)），這種“中央+地方+產(chǎn)業(yè)”的資本矩陣，遠(yuǎn)超一般地方性基金的能量。作為基金管理人的“國投創(chuàng)合長三角（上海）創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司”，據(jù)天眼查信息，其成立于2025年12月19日，股權(quán)信息顯示，該公司有國投創(chuàng)合基金管理有限公司持股50.8929%，另有國投集團(tuán)（25%）等9家公司共同持股，其背后均是清一色國資背景，且重合度頗高。國投集團(tuán)、上海國投、浦東資本、蘇州國發(fā)創(chuàng)投、海螺集團(tuán)均位列其中，其他出資方還包括國投創(chuàng)合、安徽國金、杭科創(chuàng)、南京紫金科創(chuàng)。

另一方面，共同出資本身就是一種深度的資本協(xié)同，意味著滬蘇浙皖將在最前端的科創(chuàng)投資領(lǐng)域，共享項(xiàng)目池、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益。這能有效減少區(qū)域內(nèi)城市的同質(zhì)化競(jìng)爭和重復(fù)投資?；鸬墓芾砣藝秳?chuàng)合，其股東同樣由這些跨區(qū)域的國資力量組成。這種安排從治理結(jié)構(gòu)上保障了決策能夠兼顧各方訴求與區(qū)域整體利益，推動(dòng)創(chuàng)新要素在長三角真正自由流動(dòng)和優(yōu)化配置。

而規(guī)模巨大（471億元）且存續(xù)期長（20年）的特點(diǎn)，使其能夠承受科技研發(fā)的長周期和高風(fēng)險(xiǎn)，真正支持那些需要長期投入的“硬科技”種子期、初創(chuàng)期企業(yè)。

這將解決科創(chuàng)企業(yè)早期“融資難”的痛點(diǎn)，并通過引導(dǎo)效應(yīng)，吸引更多社會(huì)資本投向重點(diǎn)領(lǐng)域。

此外，基金有望復(fù)制過去成功的產(chǎn)業(yè)培育模式。例如，此前長三角地區(qū)的產(chǎn)業(yè)基金就曾圍繞新能源汽車芯片、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)行系統(tǒng)性投資，推動(dòng)了跨省市的產(chǎn)業(yè)集群形成。新基金可以借助各地國資的本地資源優(yōu)勢(shì)，幫助被投企業(yè)對(duì)接不同省市的產(chǎn)業(yè)鏈、政策與市場(chǎng)，加速其成長為具有全球競(jìng)爭力的企業(yè)。

11家國（央）企共同出資設(shè)立長三角創(chuàng)投引導(dǎo)基金，其意義遠(yuǎn)不止于成立一只大規(guī)?；?。它標(biāo)志著長三角一體化從一個(gè)發(fā)展規(guī)劃，落實(shí)為一個(gè)由國家級(jí)資本背書、多層次國資深度捆綁、瞄準(zhǔn)最前沿科技、具有超長投資耐心的實(shí)體化金融工具。其運(yùn)作將深刻影響未來長三角乃至全國的科技創(chuàng)新版圖。

長三角基金的差異化特點(diǎn)與協(xié)同價(jià)值

從三只區(qū)域子基金橫向?qū)Ρ葋砜矗诳傮w目標(biāo)和核心機(jī)制（如20年存續(xù)期、專注“投早投小投硬科技”）上保持一致，但長三角基金在出資結(jié)構(gòu)、區(qū)域定位和協(xié)同路徑上，有著鮮明的差異化特點(diǎn)與協(xié)同價(jià)值。

從出資結(jié)構(gòu)看，長三角基金更為復(fù)雜，囊括了滬、蘇、浙、皖三省一市的頂級(jí)國資力量，資本網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面和聯(lián)動(dòng)層級(jí)最為廣泛。這為資本在區(qū)域內(nèi)打破行政壁壘、按產(chǎn)業(yè)鏈邏輯自由配置奠定了最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

另一角度來看，新設(shè)立的三只區(qū)域子基金在頂層設(shè)計(jì)上取消了返投，這意味著投資機(jī)構(gòu)無需將資金按約定比例投資到特定區(qū)域，協(xié)助地方招商引資。子基金可在全國范圍內(nèi)尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，加大了資本“活水”在全國的流通。

產(chǎn)業(yè)生態(tài)方面，長三角內(nèi)部已形成“上海綜合優(yōu)勢(shì)突出，江蘇制造業(yè)發(fā)達(dá)，浙江數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先，安徽創(chuàng)新活躍、生態(tài)資源良好”的天然互補(bǔ)格局。過往的成功實(shí)踐（如布局橫跨四地的汽車芯片產(chǎn)業(yè)鏈）已經(jīng)證明，基金能高效地“在長三角投長三角”，推動(dòng)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資本鏈的深度融合。

長三角一直是區(qū)域一體化機(jī)制創(chuàng)新的“試驗(yàn)場(chǎng)”，在此之前已有長三角協(xié)同優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基金、全國首支跨省域財(cái)稅分享基金（長三角生態(tài)綠色一體化發(fā)展示范區(qū)投資基金）等探索。這預(yù)示著這只國家級(jí)新基金，可能承載更多在跨區(qū)域利益共享、返投機(jī)制創(chuàng)新等方面的突破性任務(wù)。

此外，從協(xié)同價(jià)值來看，長三角創(chuàng)投基金的意義至少體現(xiàn)在兩個(gè)方面，在制度協(xié)同層面：它有望成為全國范圍內(nèi)，解決跨行政區(qū)劃資本協(xié)同與利益共享難題的“樣板”。特別是國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金層面取消了地域返投限制，這為長三角基金探索以產(chǎn)業(yè)鏈效率為核心的、更靈活的考核與協(xié)同機(jī)制提供了前所未有的空間。

區(qū)域發(fā)展層面：對(duì)合肥等城市而言，這意味著本地創(chuàng)新項(xiàng)目不僅能獲得資金，更能通過這個(gè)“超級(jí)接口”，無縫對(duì)接到上海的國際金融資源、江蘇的高端制造能力、浙江的市場(chǎng)化活力，加速成長為具有全球競(jìng)爭力的企業(yè)。

頂層設(shè)計(jì)中的安徽實(shí)踐

長三角創(chuàng)投引導(dǎo)基金的落地，本質(zhì)上是與安徽既有的省級(jí)產(chǎn)業(yè)基金形成戰(zhàn)略協(xié)同。例如，三大區(qū)域子基金20年超長存續(xù)期及取消返投的頂層設(shè)計(jì)，在安徽也有實(shí)踐探索。

今年9月，《安徽省天使母基金群高質(zhì)量運(yùn)營指引》（簡稱《指引》）發(fā)布引發(fā)廣泛關(guān)注，《指引》共八章二十一條，聚焦“省天使母基金群高質(zhì)量運(yùn)營”目標(biāo)，圍繞“體制機(jī)制創(chuàng)新、基金設(shè)立、投資管理、退出分配、風(fēng)險(xiǎn)控制和考核監(jiān)督”等方面提出系統(tǒng)規(guī)范和引導(dǎo)措施，旨在推動(dòng)基金投資向早期、創(chuàng)新項(xiàng)目傾斜，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和基金合規(guī)運(yùn)營。

《指引》的創(chuàng)新亮點(diǎn)體現(xiàn)為“五個(gè)聚焦”，其中一條便是聚焦機(jī)制創(chuàng)新，提出“延存續(xù)期”，對(duì)于運(yùn)營績效優(yōu)秀的母基金，經(jīng)審批后存續(xù)期可延長至20年，允許適度延長關(guān)鍵期、高成長企業(yè)退出時(shí)間，有效避免“急投急退”；同時(shí)，《指引》允許母基金對(duì)單個(gè)子基金的出資比例最高可達(dá)70%。

安徽省財(cái)政廳副廳長張豐在發(fā)布會(huì)上答媒體記者問時(shí)表示，這一“天花板級(jí)別的松綁”直擊早期投資“風(fēng)險(xiǎn)高、社會(huì)資本不敢投”的痛點(diǎn)，通過提高政府出資比例為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提供“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的安全墊，有效增強(qiáng)社會(huì)資本參與早期硬科技項(xiàng)目的意愿。

此外，《指引》也在返投認(rèn)定上建立了更靈活的機(jī)制。省外被投企業(yè)遷往省內(nèi)、被安徽企業(yè)收購、總部/生產(chǎn)基地/研發(fā)基地落地安徽、在皖設(shè)立子公司、關(guān)聯(lián)基金投資等均視為返投。張豐表示，這種柔性化認(rèn)定將返投與產(chǎn)業(yè)鏈深度綁定，避免傳統(tǒng)“注冊(cè)地返投”導(dǎo)致的“空心化”問題，更注重實(shí)際貢獻(xiàn)。

從更廣范圍來看，長三角創(chuàng)投基金的設(shè)立或?yàn)楹戏?、蕪湖等長三角重要節(jié)點(diǎn)城市帶來了更具規(guī)模的國家級(jí)、跨區(qū)域的資金增量。一方面，基金的“耐心資本”特性與合肥重點(diǎn)發(fā)展的量子信息、空天信息、合成生物等未來產(chǎn)業(yè)的長周期需求高度匹配；為蕪湖30億元的市級(jí)科創(chuàng)母基金帶來資金增量，助力“鳩茲科創(chuàng)灣”建設(shè)。另一方面，基金或?qū)?qiáng)化區(qū)域協(xié)同優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)合肥、蕪湖等城市的創(chuàng)新項(xiàng)目與滬蘇浙的產(chǎn)業(yè)、資本和市場(chǎng)資源深度對(duì)接，在合肥長三角一體化中從“參與”走向深度“融合”。

更關(guān)鍵的是，合肥、蕪湖并非被動(dòng)等待資金，而是已經(jīng)構(gòu)建了成熟和活躍的科創(chuàng)金融與產(chǎn)業(yè)培育體系，能高效承接并放大這類基金的價(jià)值。

據(jù)“元新聞”數(shù)據(jù)，合肥市培育打造國資“基金叢林”，構(gòu)建覆蓋企業(yè)成長全生命周期和全產(chǎn)業(yè)鏈條的基金體系，截至“十四五”末，國資基金數(shù)量超170只，注冊(cè)規(guī)模超2800億元，實(shí)繳規(guī)模超1400億元，累計(jì)投資項(xiàng)目超2100個(gè)。

今年6月，蕪湖啟動(dòng)“鳩茲科創(chuàng)灣”建設(shè)，組建了規(guī)模30億元的市級(jí)科創(chuàng)母基金，聚焦新能源汽車、低空經(jīng)濟(jì)、人工智能等前沿產(chǎn)業(yè)，目標(biāo)到2027年帶動(dòng)基金總規(guī)模超1000億元。

同時(shí)，合肥創(chuàng)新推出了“創(chuàng)投城市計(jì)劃”平臺(tái)。截至今年10月，該平臺(tái)已鏈接規(guī)模近4000億元的200多支基金、2660個(gè)場(chǎng)景單位、94家創(chuàng)新機(jī)構(gòu)能力清單。長三角創(chuàng)投基金可以無縫對(duì)接這個(gè)高效生態(tài)。

合肥圍繞“6+5+X”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局，在新能源汽車、光伏儲(chǔ)能等領(lǐng)域已全國領(lǐng)先，這與基金支持“制造業(yè)升級(jí)”和“硬科技”的方向完全契合。

合肥在培育“耐心資本”方面已有系統(tǒng)性的政策和實(shí)踐，如設(shè)立種子基金、天使基金，構(gòu)建覆蓋企業(yè)全生命周期的金融服務(wù)體系與長三角基金的長期主義理念同頻共振。

長三角創(chuàng)投引導(dǎo)基金的設(shè)立，對(duì)安徽而言，其核心意義在于提供了一個(gè)“國家資本背書+區(qū)域網(wǎng)絡(luò)接入+本地生態(tài)強(qiáng)化”的戰(zhàn)略升級(jí)過程。

更重要的是，它將安徽已有的、充滿活力的本地創(chuàng)新生態(tài)，更深入地嵌入了長三角這個(gè)更大范圍的資本網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)業(yè)鏈條和開放市場(chǎng)中，為安徽在新一輪科技產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭中提供了更強(qiáng)的助推力。