界面新聞記者 | 韓理
2025年，A股整體呈現(xiàn)高開高走的走勢?！靶聡艞l”加強權(quán)益市場的整體回報預(yù)期；而DeepSeek帶來的AI投資熱潮，帶動A股算力板塊、半導(dǎo)體、電力設(shè)備等行業(yè)走出亮眼表現(xiàn)。
從外資機構(gòu)近期給出的2025年復(fù)盤和新年展望來看，由公司治理帶來的潛在投資回報率的提升，成為未來一段時間外資機構(gòu)配置A股的核心關(guān)注之一。
聯(lián)博集團在對過去一年A股市場的回顧中指出，即便面對貿(mào)易環(huán)境波動與宏觀數(shù)據(jù)承壓等挑戰(zhàn)，在政策托底與資本市場效率改革的預(yù)期下，A股仍締造了強勁回報。
聯(lián)博基金市場策略負(fù)責(zé)人李長風(fēng)表示，“新國九條”鼓勵上市公司通過分紅和回購提升股東回報導(dǎo)致上市公司股息與回購規(guī)模顯著提升，凈資產(chǎn)收益率亦趨于回穩(wěn)，其較流動性復(fù)蘇更具備可持續(xù)性。同時，在無風(fēng)險利率下行、債市回報率壓縮的背景下，A股股息率優(yōu)勢顯現(xiàn)，保險與理財資金對紅利資產(chǎn)的需求持續(xù)提升，債市資金有望在2026年持續(xù)流入股市。
摩根資產(chǎn)管理也認(rèn)可分紅回購在內(nèi)的中國股市多個重估驅(qū)動因素?！皷|亞市場正掀起公司治理改革浪潮，特別是中國及韓國等市場，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)正積極提高公司治理水平、增加股份回購、加強信息透明度，從根本改善資本回報，令企業(yè)的重點策略與股東利益更趨一致?！敝斐奖硎?。
除了從公司治理層注重投資者回報之外，摩根資管還看好中國經(jīng)濟增長韌性與風(fēng)險明朗化，以及潛在估值空間提升可能帶來的機遇。
另一方面，2024年開啟的大規(guī)模逆周期調(diào)節(jié)和消費補貼措施仍持續(xù)發(fā)力，但基礎(chǔ)設(shè)施、消費、房地產(chǎn)等順周期行業(yè)尚處陣痛期，經(jīng)濟再通脹仍有波折，其導(dǎo)致外資機構(gòu)對中國資產(chǎn)的配置比例依然處于相對低位。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度，陸股通北向資金共持有A股市值25817.11億元人民幣，較二季度略增2944.06億，但市值增長主要與股票增值有關(guān)。從持股數(shù)額來看，北向資金三季度末持股1074.3億股，環(huán)比二季度減少153億股。
而縱觀過去一年，去年三季度末陸股通持股數(shù)額為最低水平。而從外資配置風(fēng)格（白酒、消費等）來看，由于中國再通脹尚未得到數(shù)據(jù)和產(chǎn)業(yè)端驗證，外資的逆勢減持的情況并不出乎預(yù)料。
富達(dá)國際基金經(jīng)理 George Efstathopoulos 認(rèn)為，對市場而言，中國內(nèi)地下一階段的反彈或取決于通脹走勢。溫和通脹的回歸不僅意味著周期正?；?，更代表著結(jié)構(gòu)性健康。部分投資者擔(dān)心中國步入類似日本的“失落十年”，但近期數(shù)據(jù)呈現(xiàn)積極跡象。核心通脹自去年5月以來持續(xù)上升，從文娛消費、醫(yī)療健康、交通運輸?shù)鹊姆?wù)業(yè)板塊的通脹正呈現(xiàn)逐步擴散的態(tài)勢。生產(chǎn)者物價指數(shù)已連續(xù)三個月出現(xiàn)改善，反映在緩解產(chǎn)能問題和“反內(nèi)卷”的政策下，企業(yè)盈利有望向科技以外更廣泛的領(lǐng)域拓展。如果能成功擺脫通縮擔(dān)憂，將進一步推動價值重估。
2026年已經(jīng)揭開大幕。新的一年，外資配置中國股市的比例是否會上升，哪些板塊與主題又是外資機構(gòu)看好的新機遇？
摩根士丹利投資管理新興市場股票團隊主管Amy Oldenburg認(rèn)為，中國"十五五"規(guī)劃透露了未來一段時間市場機遇的所在，也驗證了該機構(gòu)對投資方向的把握，比如綠色能源、電動車等領(lǐng)域。
Amy Oldenburg還提到了一些提振市場的經(jīng)濟催化劑，如在政策提振消費的過程中，消費占GDP的比重還有較大提升空間；比如在房地產(chǎn)調(diào)整背景下，通過經(jīng)濟再平衡提升服務(wù)業(yè)增長并支撐就業(yè)。
對于2025年火熱的“DeepSeek行情”，摩根士丹利的Amy Oldenburg認(rèn)為，DeepSeek是在多重因素疊加下形成了“完美風(fēng)暴”——它誕生于市場情緒低迷期，其突破性意義與全球AI議題熱度形成共振，這種天時地利難以復(fù)制。唯有進一步對外開放，如經(jīng)常賬戶開放等舉措才能向全球投資者傳遞持續(xù)開放的決心。
對于外部影響，她認(rèn)為，“去美國化”的多元化投資趨勢，令市場普遍對多元化配置有興趣，因此包括中國意外的新興市場有一定的獲得潛在外資買入的可能。
George Efstathopoulos也指出，隨著中國的市場敘事持續(xù)轉(zhuǎn)變，外資流入可能隨之跟進，但更強大的力量來自中國投資者。中國內(nèi)地是全球過去房地產(chǎn)是主要的儲蓄渠道，但隨著房地產(chǎn)市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，股市或?qū)⒊蔀樵絹碓骄哂形Φ奶娲x擇。
“而2026年中國市場具備持續(xù)反彈的基礎(chǔ)。宏觀環(huán)境與企業(yè)韌性，加上通脹逐步回歸以及更具支持性的政策立場，均反映出市場仍有上行空間?；久娴母纳?、務(wù)實的政策與投資者信心回暖，標(biāo)志著中國市場已脫離過去幾年由期望驅(qū)動的反彈模式。中國股市正處于外資尚未充分認(rèn)識到的牛市階段。”George Efstathopoulos表示。