界面新聞記者 趙陽戈

大陸市場行業(yè)排名前三的自行車制造商天津富士達自行車工業(yè)股份有限公司（以下簡稱“富士達”）正在IPO沖刺。

然而，其業(yè)務(wù)版圖中一塊持續(xù)增長的部分——共享單車，卻日益顯現(xiàn)出“食之無味，棄之可惜”的雞肋屬性。面對哈啰、青桔等巨頭客戶，富士達回款承壓。這塊看似美好的業(yè)務(wù)，正在構(gòu)成新的不確定性。

富士達成立于2016年，招股書顯示，公司主營業(yè)務(wù)涵蓋自行車、電助力自行車、共享單車及其關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。截至2025年6月末，富士達整車年產(chǎn)能合計約700萬輛，生產(chǎn)基地分布于中國天津、江蘇常州，并在越南、柬埔寨等海外地區(qū)設(shè)有布局。

公司的客戶網(wǎng)絡(luò)遍布全球，包括Specialized（閃電）、Lectric、Pon、Decathlon（迪卡儂）、Samchuly（三千里）、MFC、Scott、Cycleurope、Panasonic（松下）等國際知名品牌運營商，以及哈啰、青桔、美團等國內(nèi)共享單車服務(wù)商。

此外，富士達亦培育了“BATTLE”“邦德·富士達”等自有品牌，面向國內(nèi)市場銷售。根據(jù)中國自行車協(xié)會出具的證明，2022年至2024年，富士達自行車銷售金額在中國大陸自行車行業(yè)中穩(wěn)居前三。

富士達的收入結(jié)構(gòu)顯著偏向境外市場。2022年至2025年上半年，其境外銷售收入占比分別為77.40%、74.42%、69.26%和71.92%。然而，這種對外銷的深度依賴，使得公司業(yè)績極易受到國際貿(mào)易環(huán)境變化的沖擊，匯率波動便是顯著一例。比如2022年，公司匯兌收益達到7797.77萬元，占到當期利潤總額的19.49%。“匯率的波動具有不確定性，未來可能因匯率波動導(dǎo)致匯兌損失”，富士達表示。

縱觀整體財務(wù)表現(xiàn)，2022年至2025年上半年，富士達的營業(yè)收入分別為43.71億元、36.21億元、48.80億元和25.92億元；歸母凈利潤分別為3.48億元、2.85億元、4.08億元和1.95億元。其中，2023年業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，營收與凈利潤同比分別下降17.16%和18.10%。

從收入構(gòu)成看，整車類產(chǎn)品貢獻了83.08%的收入，遠超配件類。整車業(yè)務(wù)又可細分為自行車、電助力自行車和共享單車三大板塊，以2025年上半年為例，三者收入占比分別為46.89%、22.24%和12.38%。而2023年的業(yè)績波動，主要根源在于自行車板塊的疲軟。

數(shù)據(jù)顯示，2023年富士達自行車板塊銷售金額同比下降34.72%，銷售數(shù)量下降26.84%，平均單價亦下滑10.77%。

此外，富士達對主要客戶的集中度較高。報告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售收入合計占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為47.53%、43.83%、50.45%和46.78%。2025年上半年的第一大客戶即為Specialized（閃電）。

界面新聞在剖析富士達的業(yè)務(wù)時發(fā)現(xiàn)，其共享單車板塊的收入貢獻不算高，比例從2022年的6.29%上升至2024年的13.41%，2025年上半年維持在12.38%。不過該板塊對公司經(jīng)營的影響卻不容小覷，主要體現(xiàn)在拉低綜合毛利率和推高應(yīng)收賬款兩個方面。

富士達的共享單車業(yè)務(wù)收入主要來源于國內(nèi)市場，客戶高度集中于哈啰、青桔、美團三家，合計收入占該板塊銷售收入超過90%。報告期內(nèi)，共享單車的銷售數(shù)量持續(xù)增長，從2022年的44.37萬輛增至2024年的129.66萬輛，2025年上半年達到66.91萬輛。

2023年及2024年，隨著早期投放的共享單車陸續(xù)達到使用年限，市場迎來批量更新替換需求，公司該業(yè)務(wù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢。但進入2025年上半年，兩大問題凸顯：

其一，毛利率驟跌。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，共享單車板塊的毛利率分別為4.89%、6.82%和5.26%，2025年上半年猛跌至1.87%。這主要由于產(chǎn)品單位售價從2024年的499.18元/輛降至475.71元/輛，降幅超過了原材料等成本波動的抵消能力，使得本就微薄的毛利率“雪上加霜”，并拖累公司整體毛利率從2024年的14.39%降至2025年上半年的12.87%。富士達對此表示，“競爭日趨激烈，產(chǎn)品溢價空間呈現(xiàn)下降趨勢”。

其二，不斷攀升的應(yīng)收賬款中，共享單車客戶“貢獻”顯著。

報告期各期末，富士達應(yīng)收賬款余額分別為4.89億元、5.89億元、8.28億元和12.75億元，增長明顯。

截至2025年6月末，應(yīng)收賬款余額最大的客戶是哈啰，賬面余額達2.46億元，占總應(yīng)收賬款的18.1%，相應(yīng)計提壞賬準備1228.41萬元。而2025年上半年，哈啰作為公司第二大客戶，對應(yīng)的銷售收入為2.84億元。富士達指出，“目前我國共享單車市場已步入存量競爭階段”，在毛利率下滑與回款壓力并存的存量市場中分羹，公司正面臨嚴峻考驗。

從財務(wù)狀況看，富士達現(xiàn)金流較為充裕。

報告期各期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.53億元、4.15億元、3.16億元和1.43億元，保持凈流入狀態(tài)。截至2025年6月末，公司持有貨幣資金15.91億元，交易性金融資產(chǎn)8900.27萬元。

負債方面，公司短期借款僅為5605.61萬元，一年內(nèi)到期的非流動負債為2443.31萬元。應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)合計14.91億元，與應(yīng)收賬款規(guī)模大致相當，其中98.66%的應(yīng)付賬款為材料采購款，顯示公司將部分資金壓力傳導(dǎo)至上游供應(yīng)商。

整體上，公司2025年上半年的合并資產(chǎn)負債率為42.12%，低于行業(yè)平均水平?；诹己玫默F(xiàn)金流，富士達在IPO前的2023年及2024年，分別實施了6306.86萬元和1.22億元的現(xiàn)金分紅。

不過界面新聞也留意到，富士達的實際控制權(quán)高度集中于辛建生、趙麗琴夫婦二人，兩人合計控制發(fā)行人96.94%的表決權(quán)。

根據(jù)招股說明書，公司此番擬募7.73億元，投入三個項目，其中研發(fā)中心的建設(shè)預(yù)計使用2.11億元。

另一個值得關(guān)注的募投項目是產(chǎn)能擴張。根據(jù)數(shù)據(jù)，2025年上半年產(chǎn)量約為227.58萬輛，若以截至2025年6月末約700萬輛的年產(chǎn)能計算（季節(jié)性不明顯），公司整體產(chǎn)能利用率大約在65%左右。

或許是為了使募投項目更易通過審核，本次擴產(chǎn)計劃顯得頗為“精準”，僅針對高端自行車與電助力自行車。該擴產(chǎn)項目擬投入4.78億元，建設(shè)期2.5年，預(yù)計第三年開始投產(chǎn)，第五年完全達產(chǎn)后，每年將新增50萬輛高端自行車和50萬輛電助力自行車的產(chǎn)能。

招股書顯示，2025年上半年電助力自行車的產(chǎn)能利用率為105.9%，公司雖未明確披露高端自行車的產(chǎn)能利用率，但指出行業(yè)存在高端化趨勢，且目前其高端自行車產(chǎn)能利用較為充分。