界面新聞記者 | 劉婷
美聯(lián)儲在今年最后一次議息會議后發(fā)布的利率路徑點陣圖顯示，2026年僅有1次降息，幅度在25個基點。不過，大多數(shù)經(jīng)濟學家認為，在基準情形下，2026年美聯(lián)儲可能降息2-3次，累計下調幅度在50-75個基點，或0.50-0.75個百分點。
經(jīng)濟學家表示，一方面，雖然高關稅會進一步向物價傳導，但影響有限，且美聯(lián)儲對通脹的容忍度已經(jīng)有所提高，而對就業(yè)的擔憂仍未平息；另一方面，2026年美聯(lián)儲可能會迎來更加鴿派的領導團隊，包括新主席，這些人會更有意愿推動降息。
今年9月，美聯(lián)儲重啟中斷了9個月的降息周期，通過連續(xù)3次、每次25個基點的降息，將聯(lián)邦利率基金區(qū)間降至3.50%-3.75%區(qū)間。北京時間12月11日凌晨，在今年最后一次議息會議結束后，美聯(lián)儲負責制定貨幣政策的核心機構——聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）在政策聲明中暗示后續(xù)降息的門檻已提高，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾也在新聞發(fā)布會上稱，目前聯(lián)邦基金利率已處于中性利率的大致預估區(qū)間內，美聯(lián)儲完全有條件靜觀經(jīng)濟走勢的變化，來決定是否進一步調整利率、調整的幅度及時機。
這在一定程度上解釋了利率路徑點陣圖中值指向的明年僅有一次降息。不過，大部分經(jīng)濟學家的預期比點陣圖來得激進，他們預計2026年美聯(lián)儲降息2-3次，主要依據(jù)是通脹趨近目標、勞動力市場疲軟以及更偏鴿派的美聯(lián)儲決策層。
高盛、摩根士丹利、美國銀行、富國銀行、野村、巴克萊等機構預計，2026年美聯(lián)儲降息2次，政策利率將降至3.00%-3.25%。其中，野村表示，明年6月和9月將各迎來1次降息；高盛則預計兩次降息分別落在明年3月和6月。
花旗集團、中國銀河證券預計2026年美聯(lián)儲降息3次，共75個基點。其中，花旗預測降息時間分別在1月、3月及9月。此外，東吳證券首席經(jīng)濟學家蘆哲表示，在明年11月中期選舉結束前，或出現(xiàn)至少3次降息。
對美聯(lián)儲來說，關稅通脹一直是懸在頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。今年以來白宮不斷升級關稅稅率，根據(jù)世界貿易組織（WTO）和國際貨幣基金組織（IMF）8月公布的數(shù)據(jù)，美國平均關稅稅率已達20.1%，創(chuàng)20世紀10年代初期以來的最高水平（今年早些時候出現(xiàn)過的一次短暫飆升除外），和今年1月美國總統(tǒng)唐納德·特朗普就職時2.4%的有效關稅稅率形成鮮明對比。
不過，由于進口商吸收了大部分關稅以及關稅傳導存在時滯，目前來看，關稅對于美國通脹的影響并沒有預期的那么大。勞工統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，11月，美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.7%，漲幅較上月放緩0.3個百分點，剔除食品和能源的核心CPI同比上漲2.6%，漲幅較上月放緩0.4個百分點。兩者均不及市場預期，且核心CPI漲幅創(chuàng)2021年4月以來新低。
國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園對界面新聞表示，往后看，隨著美國經(jīng)濟邊際改善，關稅對通脹的影響仍會逐步顯現(xiàn)，但幅度不會太大?？紤]到基數(shù)因素，預計2026年上半年美國通脹會有小幅抬升，下半年再小幅回落，全年中樞與2025年大致接近。
凱投宏觀北美經(jīng)濟學家布拉德利·桑德斯也認為，關稅將進一步傳導至消費者物價，但影響有限。他對界面新聞表示，預計核心商品通脹將在2026年中達到2.5%的峰值，然后逐步緩解。核心商品占CPI和個人消費支出物價（PCE）籃子的20%，這意味著其對明年通脹的峰值貢獻將達到0.5個百分點，不過，住房相關通脹的進一步緩和能在一定程度上抵消整體物價的上行壓力。
美聯(lián)儲主席鮑威爾對通脹的看法更為樂觀。他在12月議息會議后的新聞發(fā)布會上稱，剔除關稅影響后，通脹已接近2%的政策目標區(qū)間，而且，他認為關稅對通脹的影響是“一次性沖擊”。
野村全球宏觀研究主管及全球市場研究部聯(lián)席主席蘇博文對界面新聞提到，當前美聯(lián)儲對通脹的耐受性已提高，2026年可能不會對通脹的短暫上升立馬做出反應。中國社會科學院美國研究所研究員徐奇淵也認為，美聯(lián)儲對于通脹的容忍程度已經(jīng)提高，從今年的情況來看，在核心PCE漲幅仍接近3%的情況下，美聯(lián)儲在9月和11月依然選擇降息。這意味著即使通脹仍保持粘性，2026年在基準情況下美聯(lián)儲仍將繼續(xù)降息。
相比通脹，包括鮑威爾在內的美聯(lián)儲高層更擔心勞動力市場。
美國官方數(shù)據(jù)顯示，11月，非農(nóng)部門新增就業(yè)6.4萬人，超過市場預期的5萬人，但失業(yè)率比9月上升0.2個百分點至4.6%（10月失業(yè)率數(shù)據(jù)因美國政府關門而未能公布），創(chuàng)2021年11月以來新高。鮑威爾在本次數(shù)據(jù)發(fā)布前指出，在聯(lián)邦政府停擺影響消退前，應該“以懷疑的眼光”看待勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)。他表示，實際就業(yè)人數(shù)可能比公布的數(shù)字更糟，因為特朗普的移民政策損害了勞動力供給，導致失業(yè)率相對平穩(wěn)。
美聯(lián)儲“二號人物”——副主席菲利普·杰斐遜也多次提及失業(yè)率。他在12月議息會議前稱，當前失業(yè)率面臨的下行風險已超過通脹上行風險，主張在利率調整中采取“穩(wěn)步”行動。
此外，美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒上周在紐約出席活動時表示，當前就業(yè)增長接近于零，這不是一個健康的狀態(tài)?！叭斯ぶ悄苷谝种普衅?，而通脹不會再次加速。不過，由于通脹仍然較高，我們可以慢慢地將利率降至中性水平?！蔽掷照f。
“疲軟但并未崩潰”是經(jīng)濟學家對當下美國勞動力市場的概括。他們認為，勞動力市場停滯不前的一個原因是招聘行業(yè)與失業(yè)人口之間存在錯配。例如，醫(yī)療保健行業(yè)的就業(yè)崗位在增加，但休閑、交通和制造業(yè)等行業(yè)的崗位在減少。這種K型分化在美國經(jīng)濟中表現(xiàn)得較為明顯，正如沃勒擔憂的，人工智能的應用可能進一步加劇這種分化。
中國銀河證券表示，美國就業(yè)降溫趨勢明確，但仍符合軟著陸路徑。從就業(yè)本身來看，無論是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、私營部門新增就業(yè)，還是就業(yè)創(chuàng)造的行業(yè)廣度，美國勞動力市場均已不再過熱，就業(yè)會繼續(xù)慢回落。
熊園認為，2026年美國就業(yè)市場可能出現(xiàn)邊際改善，預計每月新增就業(yè)有所反彈，失業(yè)率繼續(xù)上行、但絕對水平仍低。
除了美聯(lián)儲關注的通脹和就業(yè)兩大政策目標外，經(jīng)濟學家表示，人事變動或也是影響2026年美聯(lián)儲利率政策的一大因素。
2026年，美聯(lián)儲將迎來8年來的首位新主席?，F(xiàn)任主席鮑威爾的任期將于明年5月到期。上周特朗普透露，已將主席候選人名單縮減至3-4位，將在未來幾周宣布最終人選。
目前熱門候選人包括：白宮經(jīng)濟委員會主任凱文·哈塞特，前美聯(lián)儲理事凱文·沃什，以及美聯(lián)儲理事沃勒。多家美媒稱，特朗普傾向于沃什或哈塞特。
和鮑威爾相比，這三人的貨幣政策立場均更加鴿派，其中，哈塞特更有可能聽命于特朗普的指揮。特朗普多次批評鮑威爾不愿降息，還威脅要解雇他。最近特朗普還表示，任何不同意其觀點的人都不會成為美聯(lián)儲主席。根據(jù)美國相關法律規(guī)定，美聯(lián)儲主席由總統(tǒng)提名，需獲參議院批準。
“哈塞特作為候選人中唯一在政府任職的‘白宮系’代表，在政治上更易協(xié)調財政與貨幣政策，能夠與特朗普合作良好并執(zhí)行其降息理念。如果他當選新主席，料將給明年美聯(lián)儲貨幣政策帶來更多降息。”東吳證券首席經(jīng)濟學家蘆哲對界面新聞說。
哈塞特主張貨幣寬松以刺激增長，傾向于支持降稅、財政寬松、放松監(jiān)管以及低利率。他多次表示美國利率過高，可能抑制投資、招聘和家庭借貸，并稱若自己掌舵，會更激進地降息。
12月23日，哈塞特在接受美國消費者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）采訪時說，美國在降息節(jié)奏上遠遠落后于全球其他央行。他表示，2025年第三季度美國GDP環(huán)比折年增速達到4.3%，創(chuàng)兩年最快，其中1.5個百分點的增長歸因于特朗普的關稅政策縮減了美國貿易逆差。
不過，哈塞特和特朗普的親密關系也是其一大短板。12月13日，摩根大通CEO杰米·戴蒙在一場閉門會議上表達了對沃什的支持，稱哈塞特更可能對特朗普妥協(xié)、或引發(fā)市場反向博弈，損害美聯(lián)儲的獨立性。
東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪對界面新聞指出，哈塞特雖為特朗普核心智囊，支持大幅降息，但獨立性爭議和市場信任度不足成為明顯短板，難以平衡政治壓力與貨幣政策專業(yè)性。相比之下，沃什不僅擁有美聯(lián)儲任職經(jīng)驗，還曾在2008年金融危機中擔任前美聯(lián)儲主席本·伯南克與華爾街的關鍵聯(lián)絡人，更提出“通脹是美聯(lián)儲的一種選擇”的核心觀點，主張通過縮減資產(chǎn)負債表控制通脹，為降息創(chuàng)造空間，這既契合特朗普的降息訴求，又能維護美聯(lián)儲獨立性。
此外，美聯(lián)儲利率決議由FOMC的12位委員投票決定，這12位委員包括7名美聯(lián)儲理事（含聯(lián)儲主席）、紐約聯(lián)儲主席和4名地區(qū)聯(lián)儲主席。其中，4位地區(qū)聯(lián)儲主席從紐約聯(lián)儲以外的11個地區(qū)聯(lián)儲主席中輪換產(chǎn)生，任期一年。
目前FOMC內部關于利率的分歧較大，2025年下半年召開的四次議息會議上均有人投反對票。
7月，美聯(lián)儲維持利率不變，但有兩名理事（米歇爾·鮑曼和克里斯托弗·沃勒）認為應立即降息25個基點，這是自1993年以來美聯(lián)儲首次出現(xiàn)兩名理事同時反對利率決議。
9月，F(xiàn)OMC以11:1的投票結果通過降息25個基點的決議，12位票委中只有新任理事斯蒂芬·米蘭主張降息50個基點。
10月，F(xiàn)OMC以10票贊成、2票反對的投票結果通過降息25個基點的決議，米蘭依然主張降息50個基點，而堪薩斯城聯(lián)儲主席杰弗里·施密德主張維持利率不變。
12月，美聯(lián)儲再次降息25個基點，但內部分歧進一步加大，12位票委中有3人投反對票，除米蘭和施密德堅持己見外，第三張反對票來自芝加哥聯(lián)儲主席奧斯坦·古爾斯比，他和施密德一樣認為應該維持利率不變。
蘆哲表示，2026年FOMC內部可能面臨鴿派委員進一步增加的風險。他指出，12月初，美國財政部長斯科特·貝森特表示將推動出臺一項新規(guī)，要求各地區(qū)聯(lián)儲主席的候選人必須在該轄區(qū)至少居住滿三年。 如果這一新規(guī)落地，這意味著在2026年2月地方聯(lián)儲重新提名時，克利夫蘭聯(lián)儲主席貝絲·哈貝馬克、達拉斯主席洛里·洛根，以及明尼阿波利主席尼爾·卡什卡里可能無法參選，F(xiàn)OMC票委中鴿派成員比例或進一步增加。
凱投宏觀是少數(shù)預計美聯(lián)儲2026年僅降息1次的機構。不過，凱投北美經(jīng)濟學家桑德斯表示，如果特朗普能夠安排對其有利的美聯(lián)儲理事人選，2026年降息的空間或許會稍大一些。具體來看，這取決于最高法院對麗莎·庫克解雇案的聽證結果，以及鮑威爾卸任主席后是否選擇作為普通理事履職至2028年。