界面新聞?dòng)浾?| 陳靖
臨近年底，A股券商板塊股東減持動(dòng)作密集上演，國(guó)信證券（002736.SZ）、東方財(cái)富（300059.SZ）、國(guó)盛證券（002670.SZ）、方正證券（601901.SH）等多家機(jī)構(gòu)相繼披露減持計(jì)劃，減持規(guī)模橫跨數(shù)百萬(wàn)股至數(shù)千萬(wàn)股區(qū)間。
據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，11月以來(lái)已有至少4家券商股發(fā)布減持預(yù)披露公告，涉及股東類型包括產(chǎn)業(yè)資本、金融機(jī)構(gòu)及公司高管等，減持原因多集中于資產(chǎn)配置調(diào)整、補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)資金及個(gè)人資金需求等。
其中，千億市值券商國(guó)信證券的減持動(dòng)作備受矚目。12月8日，國(guó)信證券公告第二大股東華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司（簡(jiǎn)稱"華潤(rùn)信托"）和第九大股東一汽股權(quán)投資（天津）有限公司（簡(jiǎn)稱"一汽投資"）同步拋出減持計(jì)劃。
具體來(lái)看，華潤(rùn)信托計(jì)劃于2025年12月31日至2026年3月30日期間，以集中競(jìng)價(jià)方式減持不超過(guò)5200萬(wàn)股，減持原因系資產(chǎn)配置調(diào)整需求；一汽投資計(jì)劃在2025年12月15日至2026年3月14日期間，減持不超過(guò)2200萬(wàn)股以補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)發(fā)展資金。以公告日收盤價(jià)13.48元/股計(jì)算，兩筆減持規(guī)模市值合計(jì)近10億元。
東方財(cái)富的高管則繼續(xù)減持。11月29日，東方財(cái)富公告稱，公司3名高管程磊、黃建海、楊浩計(jì)劃在2025年12月22日至2026年3月20日期間，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式合計(jì)減持不超過(guò)334.99萬(wàn)股，占公司總股本比例約0.022%。
減持原因主要為償還股權(quán)激勵(lì)借款、繳納相關(guān)稅款及個(gè)人資金需求。值得注意的是，東方財(cái)富年內(nèi)已出現(xiàn)多筆大額減持，實(shí)控人家族成員曾通過(guò)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓方式兩度減持，合計(jì)套現(xiàn)超90億元。
國(guó)盛證券和方正證券的減持計(jì)劃則均來(lái)自機(jī)構(gòu)股東。11月15日，國(guó)盛證券公告顯示，南昌金融控股有限公司、江西江投資本有限公司、江西省建材集團(tuán)有限公司三家股東計(jì)劃于2025年12月8日至2026年3月7日期間，合計(jì)減持不超過(guò)5452.56萬(wàn)股，占公司總股本的2.82%，減持原因系自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要。
更早之前的11月5日，方正證券公告稱，股東中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司計(jì)劃在2025年11月26日至2026年2月25日期間，減持不超過(guò)8232.1萬(wàn)股，約占公司總股本的1%，同樣出于經(jīng)營(yíng)發(fā)展需求。
為何年底成為券商股東減持高發(fā)期？此類減持又將對(duì)券商板塊走勢(shì)產(chǎn)生何種影響？對(duì)此，市場(chǎng)各方給出了差異化解讀。
奶酪基金投資經(jīng)理潘俊分析稱，“年末是企業(yè)結(jié)算、償債及補(bǔ)充流動(dòng)資金的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，券商股因其高流動(dòng)性特質(zhì)，成為股東變現(xiàn)金融資產(chǎn)的優(yōu)選標(biāo)的，這種變現(xiàn)行為更多是出于資金周轉(zhuǎn)需求，短期小額減持并不能等同于對(duì)券商行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的看空。”
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)券商板塊多只個(gè)股表現(xiàn)不錯(cuò)，例如國(guó)信證券年內(nèi)漲幅超20%，國(guó)盛證券漲幅近26%?！皩?duì)于早期入局、持倉(cāng)成本較低的股東而言，當(dāng)前階段性高位恰好構(gòu)成了兌現(xiàn)部分收益的合理窗口。”潘俊表示。
中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)界面新聞表示，“不少減持計(jì)劃發(fā)布前，券商板塊剛經(jīng)歷政策利好驅(qū)動(dòng)的反彈，不能完全排除股東高位套現(xiàn)的考量?！?/p>
但更多減持案例指向戰(zhàn)略調(diào)整或資金周轉(zhuǎn)，并非對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期看空。從減持原因看，華潤(rùn)信托的“資產(chǎn)配置調(diào)整”、一汽投資的“經(jīng)營(yíng)資金補(bǔ)充”、東方財(cái)富高管的“個(gè)人資金需求”等，均體現(xiàn)這一導(dǎo)向；從減持比例看，多數(shù)案例減持幅度有限，國(guó)信證券兩大股東合計(jì)減持不超過(guò)0.72%，東方財(cái)富高管合計(jì)減持僅0.022%，均未影響公司控制權(quán)與治理結(jié)構(gòu)。
排排網(wǎng)財(cái)富研究總監(jiān)劉有華則從政策層面分析，監(jiān)管對(duì)優(yōu)質(zhì)券商的“松綁”有助于其通過(guò)多元渠道補(bǔ)充資本，擴(kuò)大融資融券、衍生品交易等資本密集型業(yè)務(wù)規(guī)模，提升盈利能力，長(zhǎng)期來(lái)看將提振市場(chǎng)信心。
券商一直被稱為“牛市旗手”，但今年卻似乎缺席了這輪慢牛行情，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月23日收盤，證券公司指數(shù)年內(nèi)跑輸了同期滬深300。2025第三季度，主動(dòng)型基金重倉(cāng)券商板塊占比僅為0.74%，位于近5年25%分位數(shù)，同樣處在一個(gè)階段的低位水平。
“估值與走勢(shì)背離”的現(xiàn)象引發(fā)廣泛討論。有中型券商分析師訴界面新聞，“券商股估值低卻跑輸市場(chǎng)，核心原因有四：一是盈利結(jié)構(gòu)脆弱，凈利潤(rùn)高增依賴自營(yíng)浮盈，經(jīng)紀(jì)、投行等核心業(yè)務(wù)疲軟，‘靠天吃飯’模式缺乏穩(wěn)定性；二是預(yù)期先行后資金套現(xiàn)，三季報(bào)利好落地后前期資金離場(chǎng)，疊加年末減持加劇拋壓；三是資金偏好背離，A股資金扎堆成長(zhǎng)賽道，券商板塊主動(dòng)配置不足；四是監(jiān)管約束限制彈性，量化新規(guī)拖累交易類收入。”
另一非銀首席表示認(rèn)同，他對(duì)界面新聞指出，“2025年A股資金更青睞高景氣科技、新能源等成長(zhǎng)賽道及高股息防御資產(chǎn)，主動(dòng)偏股型基金對(duì)券商板塊配置比例僅0.8%（遠(yuǎn)低于標(biāo)配），即便券商ETF有被動(dòng)資金流入，也缺乏主動(dòng)資金持續(xù)推動(dòng)，難以改變?nèi)鮿?shì)格局。”
“總體來(lái)講，市場(chǎng)還在等待政策信號(hào)+更明確的順周期機(jī)會(huì)?！鄙鲜鲋行腿谭治鰩煂?duì)界面新聞進(jìn)一步解釋稱，“長(zhǎng)期來(lái)看，券商板塊正從‘牛市β屬性’轉(zhuǎn)向‘阿爾法價(jià)值’，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯。政策松綁助力優(yōu)質(zhì)券商補(bǔ)充資本、擴(kuò)大資本密集型業(yè)務(wù)；資本市場(chǎng)優(yōu)化與中長(zhǎng)期資金入市將提振行業(yè)景氣度。當(dāng)前板塊PB1.48倍（近十年分位數(shù)39%）估值優(yōu)勢(shì)顯著，機(jī)構(gòu)認(rèn)為頭部及特色券商更具競(jìng)爭(zhēng)力，中小券商難獲溢價(jià)?！?/p>
多位受訪者表示，在密集減持與政策利好的雙重作用下，券商板塊短期或存波動(dòng)，但長(zhǎng)期配置價(jià)值顯現(xiàn)，后續(xù)走勢(shì)取決于成交回暖、業(yè)務(wù)改善及政策落地效果。
中國(guó)銀河分析師張琦告訴界面新聞，“資本市場(chǎng)優(yōu)化、中長(zhǎng)期資金入市等因素將推動(dòng)證券板塊景氣度上行，當(dāng)前板塊估值處于歷史低位，具備防御與反彈雙重屬性?！?/p>