界面新聞記者 趙陽戈
近期，深交所IPO受理名單中再現(xiàn)一家熟悉企業(yè)的身影——蘇州綠控傳動科技股份有限公司（以下簡稱“綠控傳動”）。
界面新聞留意到，早在2022年12月，綠控傳動的上市申請便獲上交所科創(chuàng)板受理，彼時的保薦機構為中金公司，公司計劃募集資金10.72億元。
然而進入問詢階段兩個月后，綠控傳動與保薦機構便主動撤回了上市申請。
經過兩年半的沉寂，綠控傳動于2025年12月再度開啟IPO進程。此次依然由中金公司牽頭，除律師事務所更換為德恒所外，其余中介機構均未變動。不同的是，公司將上市目標轉向創(chuàng)業(yè)板，擬募集資金總額也提升至15.8億元。
那么，與兩年半前相比，綠控傳動究竟發(fā)生了哪些變化？
扭虧為盈，重啟上市之路
招股書顯示，綠控傳動成立于2011年12月，是一家專注于新能源商用車電驅動系統(tǒng)的企業(yè)，產品涵蓋電機、自動變速器、控制器及電驅動橋等核心部件。根據(jù)科瑞咨詢的上險數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年至2024年，綠控傳動在新能源重卡電機配套市場的占有率持續(xù)位居行業(yè)第一。
回顧首次IPO時，綠控傳動依托2019年至2021年的業(yè)績數(shù)據(jù)闖關：營業(yè)收入分別為3.51億元、2.76億元和4.31億元，凈利潤則持續(xù)虧損，分別為-6165.18萬元、-5782.88萬元和-1.31億元。當時公司選擇適用科創(chuàng)板第四套上市標準——強調營收規(guī)模而非盈利水平。
2022年后，綠控傳動營收躍升至7.12億元，虧損額收窄至9942.82萬元。2023年營收為7.7億元，凈利潤虧損減少至1233.38萬元。
至2024年，綠控傳動營業(yè)收入大幅增長至13.28億元，并成功扭虧，實現(xiàn)凈利潤4804.27萬元。2025年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入12.19億元，凈利潤達6829.55萬元，超過2024年全年盈利。2022年至2024年，公司營業(yè)收入的年復合增長率達36.54%。
相應的，綠控傳動毛利率表現(xiàn)也較為突出。公司主要產品電驅動系統(tǒng)（收入占比超95%）的毛利率從2022年的4.82%，陡然提升至2023年的15.06%，至2024年、2025年上半年也維持在19.3%、18.98%一線。這也使得綠控傳動的綜合毛利率從2022年的7.13%提升至2025年上半年的19.38%。
根據(jù)招股說明書的數(shù)據(jù)，同行業(yè)可比公司同類業(yè)務毛利率平均值在報告期內分別為8.46%、9.23%、12.88%、12.95%。綠控傳動在2022年尚且低于平均值3.64個百分點；2023年實現(xiàn)反超，高出平均值5.83個百分點；到2025年上半年，毛利率值高出6.03個百分點。
憑借業(yè)績“翻身”，綠控傳動再次吹響了IPO的號角。
高增長背后的現(xiàn)金流壓力
然而，界面新聞也注意到，在高速發(fā)展的另一面，公司的現(xiàn)金流狀況也承受著日益增大的壓力。
2022年末至2025年上半年末，綠控傳動的應收賬款賬面余額分別為3.31億元、4.58億元、5.83億元和9.28億元，兩年半時間增長約兩倍；扣除壞賬準備后的賬面價值分別為2.69億元、4.04億元、5.18億元和8.33億元。2025年上半年末占流動資產比例達39.02%。
同時，應收票據(jù)也從2022年的6257.13萬元攀升至2025年上半年的2.73億元，占流動資產比例從9.11%升至12.77%。
存貨來看，2022年至2025年上半年末，綠控傳動的存貨賬面價值分別為2.44億元、2.7億元、3.99億元和6.13億元，持續(xù)攀升擠占營運資金，2025年上半年末占流動資產比例為28.72%。
包括應收賬款、應收票據(jù)和存貨三項，在2025年上半年末合計約占流動資產的80%。
盡管綠控傳動的貨幣資金從2022年的3452.32萬元增長至2025年上半年的3億元，但同期短期借款也從3.9億元增至5.87億元，長期借款從0元增加至8541.42萬元。2025年上半年，長短期借款合計達6.72億元，公司合并口徑的資產負債率從2022年的69.54%上升至73.41%。
更值得關注的是經營活動現(xiàn)金流。2021年至2022年，該數(shù)據(jù)分別為-1.26億元和-2.97億元；2023年短暫轉正為519.91萬元；但2024年及2025年上半年再度轉為凈流出，分別為-1.85億元和-6164.69萬元。業(yè)務量激增并沒有為公司帶來正向現(xiàn)金流。
股東與客戶身份重疊
從招股說明書不難發(fā)現(xiàn)，綠控傳動業(yè)務的爆發(fā)式增長，與幾家大客戶的鼎力支持密切相關。
2025年上半年，綠控傳動前五大客戶貢獻收入7.31億元，占總營收比重為59.95%。
其中，三一集團和徐工集團始終穩(wěn)居前兩大客戶席位，且交易規(guī)模持續(xù)高速增長。兩大客戶2022年至2025年上半年合計貢獻收入分別為3.31億元、3.42億元、5.56億元和4.14億元，占總營收比例分別為46.43%、44.4%、41.87%和33.94%。
此番募投計劃中的最大投入，便是新能源中重型商用車電驅動系統(tǒng)的擴產項目，擬投入金額高達13.8億元。據(jù)悉，該項目建設期3年，建成達成后將合計年新增10萬套電驅動系統(tǒng)產品。
界面新聞留意到，三一集團和徐工集團并非單純的客戶，其同時是綠控傳動的間接股東。
2022年2月，綠控傳動完成第一次增資及第二次股權轉讓，三一重工（600031.SH）入股取得122萬股，占比2.01%；后在2025年3月的第四次增資及第七次股權轉讓后，持股比例微降至1.89%。就在三一重工入股的2022年，綠控傳動對三一集團及其關聯(lián)方的銷售額從2021年的5006.76萬元猛增至1.97億元，增幅達293%。同年，三一集團躍升為公司第一大客戶。
同樣在2022年的第一次增資及股權轉讓中，民樸云盛和徐州云享也成為公司股東，當時合計持股116.77萬股，占比1.98%，后調整為1.81%。這兩家機構背后正是徐工集團。2022年，公司對徐工集團的銷售額也從2021年的6152.59萬元大幅增長117%，達到1.34億元。
由此可見，綠控傳動的成長在很大程度上得益于股東的“訂單哺育”。這也意味著，公司在后續(xù)上市審核中，或將面臨監(jiān)管層關于業(yè)務“獨立性”與交易“公允性”的深入問詢。