界面新聞記者 | 尹靖霏
從傳統(tǒng)數據存儲設備商向AI算力服務商狂奔，協(xié)創(chuàng)數據（300857.SZ）2025年以累計超200億元的巨額采購公告震驚市場。12月16日，公司宣布再投90億元購買算力設備，12月19日又稱擬跨界至光模塊領域。這場“豪賭”旨在搭建覆蓋海內外的算力網絡，并向上游關鍵技術領域延伸。
然而，遠超凈資產的投入、急劇惡化的現(xiàn)金流、激烈的行業(yè)競爭與潛在的客戶違約風險，交織成協(xié)創(chuàng)數據激進轉型之路上的重重隱憂。這是一場抓住“百年機遇”的產業(yè)躍進，還是一場危險的資本游戲？
210億豪賭算力租賃
關于新增的90億元采購，協(xié)創(chuàng)數據以“商業(yè)秘密及戰(zhàn)略發(fā)展”為由，豁免披露交易對手方具體信息，支付方式為現(xiàn)金轉賬，資金來源為公司自有或自籌資金。
這已是協(xié)創(chuàng)數據今年以來第五次發(fā)布算力服務器采購公告。3月、5月、7月、10月及12月分別公告了采購不超過30億元、40億元、12億元、40億元和90億元，累計金額高達212億元，遠超公司凈資產規(guī)模。
截至2025年8月31日，協(xié)創(chuàng)數據已投資總價值逾70億元的服務器，以建設高端GPU算力服務器集群，并在上海、寧波、成都、烏蘭察布等國內核心節(jié)點以及東南亞及美國等海外市場建立分布式算力網絡。對于產能消化，公司表示在手訂單充裕，2025年上半年智能算力產品及服務實現(xiàn)營收約12.21億元，相關訂單以長期閉口合同為主。
一位在江浙滬從事算力租賃的資深人士對界面新聞透露，英偉達設備曾經因全球搶貨出現(xiàn)“一票難求”，但是2024年下半年以來，隨著大量中小企業(yè)退出市場，閑置算力增多，價格已趨于平穩(wěn)。
該人士對界面新聞介紹，算力設備采購成本中，GPU服務器占80%。以英偉達H100為例，單臺價格約215萬-230萬元，200億元采購額僅能搭建十幾個P的算力集群。“大模型訓練至少需要512臺設備組成的集群才能運行，”他表示，“協(xié)創(chuàng)數據的200億投資，核心取決于是否有穩(wěn)定客戶能消化這些算力?！?/span>
當前核心難題是行業(yè)違約率高企，包括上市公司在內的不少企業(yè)批量退場。
不久前，海南華鐵（603300.SH）宣布失去近37億元的算力租賃訂單。飛利信（300287.SZ）、蓮花控(600186.SH）、錦雞股份（300798.SZ）等多家公司相繼終止數億元算力租賃合同。
據IDC圈不完全統(tǒng)計，今年一季度，中國大陸共有165個智算中心項目出現(xiàn)新動態(tài)，其中，95個（58%）項目處于已審批籌建狀態(tài)、54個（33%）處于在建或即將投產狀態(tài)，但僅16個（10%）處于已投產/試運行中狀態(tài)，尚在建設和醞釀中的項目占據絕對多數，已落地運營的不多。
上述行業(yè)人士對界面新聞透露，2024年算力租賃行業(yè)迎來 “洗牌期”。行業(yè)普遍采用4-5年成本分攤模式，“前四年基本無利潤，第五年才有望盈利”，這要求企業(yè)必須與客戶簽訂5年“閉口合同”——即“合同里要明確多少臺設備，5年一定要用，每個月多少錢，中間退了也得把剩下5年的錢給到”。但現(xiàn)實是，大量中小企業(yè)因資金壓力違約，導致算力設備閑置。?
“2023-2024年初搶貨潮中，英偉達設備租賃價高達6萬-6.8萬元/月，而2024年下半年新采購設備的租賃價已降至4萬-4.5萬元/月”，老合同因價格缺乏競爭力被大量撕毀。
他透露，包括北京市科協(xié)旗下智源機器人在內的多家企業(yè)均出現(xiàn)違約，“上海某機房甚至有5000多張卡長期閑置”。行業(yè)面臨大模型行業(yè)整體盈利不理想，設備價格可能進一步下降、跨界玩家增多導致競爭加劇等多重風險。
協(xié)創(chuàng)數據董秘辦對界面新聞表示，大規(guī)模投入是基于對AI行業(yè)快速爆發(fā)這一“百年機遇”的判斷。但對于具體的交付時間表以及是否有相應訂單支持等關鍵細節(jié)，公司表示不便透露。
跨界光模塊
協(xié)創(chuàng)數據的轉型不僅停留在算力租賃，更向上游關鍵技術領域延伸。12月17日，公司公告與廣州開發(fā)區(qū)管委會簽署《光芯片、光模塊研發(fā)和生產建設項目合作協(xié)議書》，擬在廣州投資光芯片、光模塊研發(fā)和生產項目，主要從事利用自主芯片研發(fā)超低功耗光模塊，適配AI算力中心等高端場景。
此前，協(xié)創(chuàng)數據已與光為科技、光加科技簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，希望通過合作迅速進入該行業(yè)，并不排除向前述企業(yè)注資。
光模塊領域已是成熟的紅海市場。
“如果做傳統(tǒng)的光模塊，這個市場已經‘卷’到沒法看了。”一位供職于省級大型政府引導基金、專注于半導體及硬科技投資的投資經理向界面新聞表示，中際旭創(chuàng)（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）等國內頭部企業(yè)已在全球市場占據領先份額，并進入了英偉達等國際巨頭的供應鏈。
行業(yè)數據顯示，頭部企業(yè)營收與凈利呈現(xiàn)顯著分化。
中際旭創(chuàng)2025年前三季度營收、凈利分別達250.05億元、71.32億元。天孚通信、華工科技等企業(yè)2025年前三季度營收普遍在30-110億元區(qū)間；而部分中小規(guī)模企業(yè)，2025年前三季度凈利多在3億元以下，尾部企業(yè)的盈利空間持續(xù)被壓縮。
光模塊本質上是由光芯片、電芯片、激光器、調制器、接收器等多個器件封裝集成而成，用于數據中心內部高速數據通信。當前國內市場在封裝集成及部分器件領域已具備很強實力，但核心瓶頸在于高端“光芯片”。該投資經理對界面新聞透露，國內目前僅有極少數企業(yè)能自主設計生產光芯片，且水平多在100G速率級別；行業(yè)其他公司的高端光芯片普遍依賴海外采購。
而面向未來算力中心更高數據吞吐的需求，行業(yè)正在向200G/通道乃至更高速率的光通信技術演進?！斑@是一塊‘無人區(qū)’，國外也沒完全做出來?！?/span>該投資經理對界面新聞指出，這涉及到更復雜的光電集成芯片技術路線，可能需要顛覆傳統(tǒng)的技術方案。進軍前沿光通信技術，意味著極高的門檻。
對于協(xié)創(chuàng)數據此次布局，該投資人士持審慎態(tài)度。他對界面新聞分析，從公告看，其投建的是“超低功耗光模塊”，協(xié)創(chuàng)數據是打算做傳統(tǒng)結構的改進，還是做新的技術路線？“如果希望與傳統(tǒng)龍頭在成熟市場競爭，幾無勝算。如果目標是前沿技術，則需要審視其合作方的真實技術實力、團隊背景以及持續(xù)的資本投入能力?！?/span>
小馬拉大車的資本游戲
無論是百億級的算力采購計劃，還是光模塊業(yè)務的跨界，都需要龐大的資金支持，而協(xié)創(chuàng)數據的財務基本面已顯失衡。
截至2025年三季度末，協(xié)創(chuàng)數據凈資產為39.43億元，同期貨幣資金14.55億元，而年內服務器采購需求已達212億元。公司經營活動現(xiàn)金流凈額為-13.74億元，而上年同期為正值1.17億元。在業(yè)績上，2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入83.31億元，凈利潤6.98億元。
面對亟待填補的巨額資金缺口，協(xié)創(chuàng)數據選擇鋪開一張多元化的融資大網。12月19日，公司披露，一年內三度提升授信額度，總額已觸及280億元關口。12月新增了不超過160億元授信額度的計劃（尚需股東大會批準）。這些授信涵蓋了貸款、融資租賃、票據業(yè)務、信用證、外匯衍生品等多種金融工具。
除了銀行授信，融資租賃業(yè)務也已進入落地階段。公司與海通恒信簽訂《融資回租合同》，將服務器以售后回租的方式撬動1.05億元融資額度。
控股股東的資金支持也成為重要一環(huán)。控股股東協(xié)創(chuàng)智慧新增借款不超過5億元，借款期限為三年。此次新增借款后，公司及子公司向協(xié)創(chuàng)智慧的累計借款金額上限將提升至20億元。此前，協(xié)創(chuàng)智慧已提供8.8億元借款及54億元擔保。
同時，協(xié)創(chuàng)數據還將目光投向了港股市場。公司10月向港交所遞交上市申請文件，若此次上市順利成行，募集資金將被用于建設AI算力基礎設施、提升研發(fā)能力以及產業(yè)鏈整合收購等關鍵領域。
然而，與公司大手筆融資形成鮮明對比的是，控股股東及高管層的減持套現(xiàn)動作卻在悄然進行。今年一季度，控股股東協(xié)創(chuàng)智慧通過減持735.66萬股股份，套現(xiàn)約6億元；7月，又有6位高管合計減持30.56萬股，套現(xiàn)金額達2474.40萬元。