界面新聞?dòng)浾?| 黃姍
界面新聞編輯 | 樓婍沁
界面新聞從紅杉中國(guó)處獲悉，該機(jī)構(gòu)已經(jīng)與國(guó)際私募基金Permira達(dá)成交易，收購(gòu)意大利時(shí)尚集團(tuán)Golden Goose的多數(shù)股權(quán)。淡馬錫及其全資持有的資產(chǎn)管理公司淡明資本旗下基金作為少數(shù)股東共同參投。
收購(gòu)?fù)瓿珊螅t杉中國(guó)將成為Golden Goose集團(tuán)的控股股東，而淡馬錫及旗下基金將成為少數(shù)股權(quán)股東，Golden Goose集團(tuán)原股東Permira也仍將保留少數(shù)股權(quán)。
紅杉中國(guó)并未披露此次交易的具體金額。而根據(jù)此前意大利媒體La Repubblica的報(bào)道，這筆交易金額應(yīng)為25億歐元（折合206億元人民幣），而據(jù)該報(bào)道，Golden Goose集團(tuán)有望在2025年底實(shí)現(xiàn)調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤(rùn)2.5億歐元（約合20.59億元人民幣），實(shí)現(xiàn)同比增速10%?？勺鳛閰⒖嫉氖?，2024年，Golden Goose集團(tuán)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)調(diào)整后利潤(rùn)1.634億歐元。
在美資基金供職多年的投資分析師殷靈芝對(duì)界面新聞表示，如果按照上述市場(chǎng)流傳的交易規(guī)?？矗瑢?duì)比同類奢侈品牌的企業(yè)價(jià)值與息稅折舊攤銷前利潤(rùn)比率可以看到，“十倍估值屬于中等偏低水平，不算貴?！?/p>
Golden Goose由兩位意大利人在2000年創(chuàng)辦于威尼斯工業(yè)港口區(qū)，后將總部遷至米蘭。該品牌常被消費(fèi)者昵稱為“小臟鞋”，以看起來臟兮兮的復(fù)古板鞋出名，常規(guī)系列定價(jià)在4300至5800元左右，聯(lián)名款最高可超7000元。
“小臟鞋”特意做舊、做臟的質(zhì)感被部分消費(fèi)者認(rèn)為體現(xiàn)了一種反精致主義，而在更大眾層面，這種夸張表現(xiàn)隨性、懶散的風(fēng)格，成為近年休閑潮服類目的標(biāo)志性單品之一。時(shí)至今日，Golden Goose的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)依然極為聚焦在鞋履線，推出了20多種不同系列的“小臟鞋”，輔以服飾、配飾、包袋等產(chǎn)品。
需要提到的是，Golden Goose此前已經(jīng)獲準(zhǔn)于2024年6月在米蘭泛歐交易所首次公開募股。但據(jù)公開報(bào)道，該公司“主動(dòng)推遲了上市計(jì)劃”，其官方給出的原因是因歐洲宏觀環(huán)境不穩(wěn)定、歐洲奢侈品股票交易陷入低迷導(dǎo)致估值中樞下移。
殷靈芝告訴界面新聞，Golden Goose在意大利取消IPO并非基本面問題，而是市場(chǎng)窗口問題?！爱?dāng)時(shí)歐洲處于高通脹、高利率的宏觀環(huán)境下, 市場(chǎng)給不了高估值?！?nbsp;
這使得紅杉中國(guó)有了非常有利的收購(gòu)條件：避免為標(biāo)的資產(chǎn)支付更高溢價(jià)。
一位不愿具名的美資基金投資人則認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)尚奢侈品行業(yè)投資并購(gòu)市場(chǎng)中，成熟品牌出讓標(biāo)的本就稀缺。他告訴界面新聞，有關(guān)投資機(jī)構(gòu)一般都會(huì)嘗試參與“看上去還可以的”品牌交易機(jī)會(huì)。
幾位受訪投資分析師普遍認(rèn)為，Golden Goose目前從運(yùn)營(yíng)和核心財(cái)務(wù)上都展現(xiàn)出較為穩(wěn)定的基本面。
截至2025年第三季度末，Golden Goose在全球開設(shè)了227家品牌直營(yíng)店，覆蓋至少23個(gè)國(guó)家和地區(qū)，營(yíng)收占比達(dá)到79%。在精細(xì)化零售矩陣上，Golden Goose目前在全球市場(chǎng)開出多種店型，包括威尼斯、墨西哥、東京的三間“HAUS”旗艦店，開在迪拜的首間兒童專賣店，以及在中國(guó)開設(shè)的幾間帶咖啡館的精品店。
這給Golden Goose帶去了優(yōu)于行業(yè)均值的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
2025年前9個(gè)月，Golden Goose集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)13%至5.17億歐元（約合42.67億元人民幣）。其中，貢獻(xiàn)了全集團(tuán)近八成凈收入的DTC直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)21%。此前該集團(tuán)已經(jīng)連續(xù)三年保持營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)，盡管受宏觀環(huán)境影響增速?gòu)?022年的30%下滑至2024年的18%，但表現(xiàn)仍超過整體行業(yè)。
按照貝恩公司在《2025年全球奢侈品市場(chǎng)研究》報(bào)告的預(yù)計(jì)，2025年全球個(gè)人奢侈品市場(chǎng)消費(fèi)規(guī)模與上年基本持平，其中鞋履品類表現(xiàn)落后，主要受到價(jià)格敏感度與運(yùn)動(dòng)鞋激烈競(jìng)爭(zhēng)的影響。
與此同時(shí)，Golden Goose調(diào)整后息稅前利潤(rùn)率在2025年前9個(gè)月已經(jīng)達(dá)到33.6%，也遠(yuǎn)超同行。貝恩公司提到，2025年整體個(gè)人奢侈品市場(chǎng)的利潤(rùn)率已經(jīng)回落至2009年水平，部分奢侈品公司從2012年23%的峰值降至15%至16%。
“Golden Goose抵御住了運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)近來的波動(dòng)?！本吠缎蠦ernstein投行伯恩斯坦董事總經(jīng)理、全球奢侈品行業(yè)研究主管Luca Solca告訴界面新聞，時(shí)尚奢侈品牌最近在運(yùn)動(dòng)鞋這個(gè)品類遭受重大挫折，“例如，開云和LVMH集團(tuán)旗下的一些品牌?！?/p>
不過，值得提到的是，收購(gòu)Golden Goose與紅杉中國(guó)過去幾筆時(shí)尚品牌投資有明顯不同。2021年，在Vogue中國(guó)前主編張宇的加入和主導(dǎo)下，紅杉中國(guó)先后部分股權(quán)投資了Ami、WE11DONE、DESTRE、Holzweiler等多個(gè)歐美韓設(shè)計(jì)師品牌。
這些品牌的共同點(diǎn)是：體量不大，有的甚至僅在個(gè)別地區(qū)市場(chǎng)嶄露頭角。而時(shí)至今日，即使在中國(guó)市場(chǎng)，這些品牌在聲量和生意規(guī)模上也都沒有太大突破。
相較而言，“小臟鞋”無疑是一個(gè)生意更為成熟的標(biāo)的公司。
這一次收購(gòu)后，對(duì)于紅杉中國(guó)而言，它需要面對(duì)的最大挑戰(zhàn)是如何讓Golden Goose在全球，尤其是亞洲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
Golden Goose管理層曾于2024年初披露，計(jì)劃到2029年實(shí)現(xiàn)10億歐元（約82.32億元人民幣）營(yíng)收，而其2024年?duì)I收已經(jīng)接近6億歐元，體量比肩意大利奢侈品牌Miumiu。
多位投資分析師向界面新聞指出，在歐美市場(chǎng)根基強(qiáng)勁的前提下，充分挖掘以中國(guó)為核心的亞洲市場(chǎng)潛力，是Golden Goose未來增長(zhǎng)的關(guān)鍵。
據(jù)Golden Goose品牌官網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，Golden Goose在大中華區(qū)市場(chǎng)擁有41家精品店。大中華區(qū)因此也是Golden Goose在亞太最重要的地區(qū)市場(chǎng)之一。
界面新聞統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，Golden Goose目前在大中華區(qū)的門店分布地域集中性較強(qiáng)。具體來看，雖然該品牌進(jìn)駐了中國(guó)21座城市，可其中港澳臺(tái)地區(qū)有9間，北京和上海共計(jì)10間，剩余22間分散在16座城市。這說明其在中國(guó)一二線城市也依然有大量的開拓機(jī)會(huì)。
此外，盡管Golden Goose大中華區(qū)門店占全球直營(yíng)店近五分之一，但亞太市場(chǎng)為品牌貢獻(xiàn)營(yíng)收占比為12%。這一定程度上反映，Golden Goose在大中華區(qū)的單店運(yùn)營(yíng)效率方面也有進(jìn)步空間。
紅杉資本在中國(guó)市場(chǎng)擁有豐富的消費(fèi)品投資、運(yùn)營(yíng)賦能及IPO退出的經(jīng)驗(yàn)：曾四投泡泡瑪特助其港股上市，參投逸仙電商（完美日記母公司）美股上市、貝泰妮深交所上市。紅杉中國(guó)也通過投資賦能Ami、WE11DONE等品牌獲得了時(shí)尚品牌投后管理的經(jīng)驗(yàn)。而淡馬錫在全球各地生活方式及消費(fèi)科技品牌方面也積累深厚的投資經(jīng)驗(yàn)，包括淡馬錫對(duì)Moncler、Ermenegildo Zegna Group等品牌的投資。
紅杉中國(guó)表示，收購(gòu)Golden Goose集團(tuán)會(huì)“加速Golden Goose全球化布局?！倍治鰩熎毡閷?duì)界面新聞表示，重點(diǎn)在于“以強(qiáng)化亞洲為主的全球直營(yíng)店網(wǎng)絡(luò)”為任務(wù)。這也涉及投后管理團(tuán)隊(duì)的組建、品牌發(fā)展戰(zhàn)略的制定和高效的執(zhí)行。
紅杉中國(guó)此番控股Golden Goose集團(tuán)也將獲得戰(zhàn)略規(guī)劃、組織調(diào)整、人事任免等方面的更大掌控權(quán)。但跨境并購(gòu)整合的潛在風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)存在，意大利團(tuán)隊(duì)與中國(guó)資方的企業(yè)文化差異、融合過程中核心管理人才和創(chuàng)意人才的流失和不足不到位，都可能造成這場(chǎng)投資賦能最終虎頭蛇尾。
一個(gè)積極的信號(hào)是，紅杉中國(guó)強(qiáng)調(diào)，Silvio Campara將繼續(xù)擔(dān)任Golden Goose集團(tuán)首席執(zhí)行官，“并與現(xiàn)有領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)共同執(zhí)掌Golden Goose的未來發(fā)展”。
值得注意的是，紅杉中國(guó)收購(gòu)后任命Marco Bizzarri擔(dān)任Golden Goose集團(tuán)的非執(zhí)行主席。?Marco Bizzarri在這項(xiàng)交易前已經(jīng)是該品牌的董事會(huì)非執(zhí)行董事，更早以前為意大利奢侈品牌Gucci古馳的首席執(zhí)行官。
Luca Solca對(duì)界面新聞表示，這一安排“看起來是一個(gè)絕佳的主意?！?/p>
Marco Bizzarri在2014年至2023年曾掌舵Gucci古馳品牌，與創(chuàng)意總監(jiān)Alessandro Michele聯(lián)手打造品牌的“極繁主義”黃金時(shí)期，年?duì)I收從39億歐元增長(zhǎng)至巔峰期的96億歐元（約合789.39億元人民幣）。
殷靈芝認(rèn)為，這些規(guī)劃目的是“補(bǔ)足亞洲增長(zhǎng)敘事”，實(shí)現(xiàn)紅杉在中長(zhǎng)期“更高估值的退出”。Golden Goose集團(tuán)未來可在港股、美股等“對(duì)消費(fèi)品牌更友好的市場(chǎng)”重啟IPO，同時(shí)也不排除“出售給LVMH、開云集團(tuán)等戰(zhàn)略買家。”