根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年11月25日，泉果基金對(duì)上市公司世紀(jì)華通進(jìn)行了調(diào)研。

基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為237.87億元，管理基金數(shù)6個(gè)，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得35.13%。

截至2025年11月26日，泉果基金近1年回報(bào)前9非貨幣基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：

一、公司董事長(zhǎng)關(guān)于游戲行業(yè)的展望以及公司的介紹

1、公司戰(zhàn)略：游戲行業(yè)的未來(lái)對(duì)于 AI 大行業(yè)而言，基建是 AI 發(fā)展的核心。而在 PC 的早期發(fā)展中，圖像處理能力推動(dòng)了 PC 的進(jìn)一步發(fā)展，游戲就是推動(dòng)圖像處理能力最快的應(yīng)用，游戲推動(dòng) CPU/GPU 的進(jìn)步奠定了 AI 基建的基礎(chǔ)。從科技的角度，游戲行業(yè)對(duì) AI的發(fā)展是非常重要的。

從未來(lái)看游戲，游戲?qū)⒊蔀閿?shù)字世界的入口、人類情緒的容器，以及人與AI 互動(dòng)的主要界面。這就是世紀(jì)華通的大方向：以科技驅(qū)動(dòng)內(nèi)容，以內(nèi)容推動(dòng)產(chǎn)業(yè)，用游戲連接更廣闊的數(shù)字世界。

2、公司基本盤：游戲業(yè)務(wù)底子和業(yè)績(jī)確定性

經(jīng)典長(zhǎng)線產(chǎn)品生命力強(qiáng)是公司的顯著優(yōu)勢(shì)：在沒(méi)有爆款新品之前，公司對(duì)經(jīng)典長(zhǎng)線產(chǎn)品的持續(xù)投入及運(yùn)營(yíng)積攢了公司對(duì)長(zhǎng)生命產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，目前公司多款頭部 IP 依舊保持穩(wěn)健 ARPU 與用戶粘性，生命周期遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

公司新產(chǎn)品矩陣儲(chǔ)備扎實(shí)、類型多樣：賽道多樣化是我們追求的目標(biāo)。休閑、SLG、ARPG、MMO、卡牌等多個(gè)方向全面推進(jìn)，明年 SLG 和休閑兩條產(chǎn)品線會(huì)進(jìn)入“密集開(kāi)花期”。

海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)?。汗镜暮Ｍ鈽I(yè)務(wù)市場(chǎng)占比持續(xù)提升。騰訊和網(wǎng)易占據(jù)了約 3/4 的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，剩下 1/4 的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)是一條我們堅(jiān)定要走、也已經(jīng)走通的利潤(rùn)增長(zhǎng)曲線，也是我們與其他公司最大不同之處。目前我們是中國(guó)出海收入第—的游戲公司。

3、公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力

公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，其實(shí)不是單點(diǎn)能力，而是連套的體系能力。

外界看我們，可能會(huì)以為我們的優(yōu)勢(shì)在研發(fā)，或者在發(fā)行、運(yùn)營(yíng)。但實(shí)際上，研發(fā)、發(fā)行、運(yùn)營(yíng)揉合成一體的整體的體系能力才是我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在這個(gè)打法上不是某個(gè)部門強(qiáng)， 而是整個(gè)鏈條都強(qiáng)，而且是協(xié)同在一起的。而支撐這套體系的，是數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)。我們想盡量去拋棄人的主觀因素。任何更新我們都會(huì)做大量的 ab 測(cè)試，比如用戶界面，甚至取游戲名字都是用戶數(shù)據(jù)決定。

我們所有的投放、預(yù)算，都不是拍腦袋，是基于模型、基于長(zhǎng)期 ROI 的嚴(yán)格測(cè)算。我們獨(dú)有的打法：小成本、大運(yùn)作，快速迭代，強(qiáng)協(xié)同，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)。

這套體系不是—年煉成的，是多年積累出來(lái)的。它也是我們未來(lái)繼續(xù)增長(zhǎng)的底層動(dòng)力，也是別人很難復(fù)制的真正壁壘，尤其在海外。海外人口規(guī)模是國(guó)內(nèi)的 4倍以上，這才是規(guī)模最大、增長(zhǎng)最確定的游戲市場(chǎng)，公司目前已經(jīng)跑在游戲出海賽道的最前面。

4、結(jié)語(yǔ)

公司三季報(bào)營(yíng)收過(guò)百億，接近 EA（Electronic Arts），收入規(guī)模排在全球游戲公司第六、且增速翻倍，這在全球范圍內(nèi)都很少見(jiàn)。我們不僅是“做到了”，我們是在持續(xù)做到，并持續(xù)加速。企業(yè)發(fā)展就像開(kāi)大船：體量越大，加速越難。

但世紀(jì)華通現(xiàn)在這艘船，不僅大，而且跑得快。這種組合，本身就是稀缺性。

市場(chǎng)還在用國(guó)內(nèi)公司的邏輯看我們，但我們已經(jīng)是全球化維度、主賽道特別領(lǐng)先、規(guī)模與增速兼?zhèn)涞墓?。我相信，?yōu)秀企業(yè)與優(yōu)秀投資者能走到一起，靠的不是短期 K 線，而是長(zhǎng)期增長(zhǎng)的同頻共振。最后，借—句我很喜歡的話作結(jié)語(yǔ)：

“市場(chǎng)總是會(huì)猶豫，但增長(zhǎng)不會(huì)。波動(dòng)是常態(tài)，但穿越周期的是價(jià)值?！?/p>

二、關(guān)于公司業(yè)務(wù)情況的提問(wèn)及回答

泉果基金提問(wèn)1：點(diǎn)點(diǎn)的增長(zhǎng)強(qiáng)度前所未見(jiàn)，所以怎么判斷當(dāng)前產(chǎn)品的周期？以及未來(lái)能把產(chǎn)品開(kāi)拓到什么程度？

最早做這些產(chǎn)品的時(shí)候沒(méi)有設(shè)定到這么高的目標(biāo)，只依據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)做決策。

今天已經(jīng)超過(guò)過(guò)去很多紀(jì)錄了，不太好說(shuō)對(duì)市場(chǎng)的判斷。23 年上線的游戲目前還在創(chuàng)新高，尚未觀測(cè)到生命周期頂峰。奔奔王國(guó)在國(guó)內(nèi)推進(jìn)節(jié)奏不快，無(wú)盡冬 日 發(fā) 行 時(shí) 處 于 小 程 序 游 戲 紅 利 期 ， 而 Kingshot(KS) 還 在 破 WhiteoutSurvival(WOS)海外的紀(jì)錄，海外市場(chǎng)更大，用戶更多，這就是海外市場(chǎng)的魅力。

公司的運(yùn)營(yíng)節(jié)奏不受外界的因素干擾。后續(xù)奔奔王國(guó)的運(yùn)營(yíng)節(jié)奏要根據(jù)數(shù)據(jù)反饋而決定。

泉果基金提問(wèn)2：公司未來(lái)是否會(huì)做休閑游戲矩陣，深度挖掘休閑玩家?

我們最早就是休閑游戲的參與者，目前 SLG 和休閑領(lǐng)域各為一個(gè)賽道，我們優(yōu)先長(zhǎng)青賽道。SLG 領(lǐng)域中國(guó)團(tuán)隊(duì)做的比較好，休閑領(lǐng)域上我們還在追趕，休閑領(lǐng)域的增速不會(huì)像 SLG 那么快，未來(lái)我們會(huì)在這個(gè)賽道上持續(xù)發(fā)力。雖然越簡(jiǎn)單的越難做，但是明年最有希望的也是休閑賽道，我們希望有打開(kāi)這個(gè)賽道的能力，若在新賽道有所突破，那對(duì)公司的意義更大。

泉果基金提問(wèn)3：公司的利潤(rùn)大頭是點(diǎn)點(diǎn)，點(diǎn)點(diǎn)的激勵(lì)是現(xiàn)金為主，似乎沒(méi)看到股權(quán)綁定，怎么考慮這點(diǎn)的？未來(lái)會(huì)怎么穩(wěn)固團(tuán)隊(duì)？

公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，點(diǎn)點(diǎn)的利潤(rùn)約占比 2/3，剩余 1/3 來(lái)自公司其他業(yè)務(wù)板塊（如老產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)）。公司的核心優(yōu)勢(shì)在于研發(fā)、發(fā)行、運(yùn)營(yíng)揉合成—體的整體的體系能力及多年的營(yíng)運(yùn)積淀。

在激勵(lì)機(jī)制方面，點(diǎn)點(diǎn)團(tuán)隊(duì)的獎(jiǎng)金采用階梯式設(shè)計(jì)，將現(xiàn)金和股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合，未來(lái)將持續(xù)優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制，保障核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。

泉果基金提問(wèn)4：Kingshot 和 Whiteout Survival 之間用戶的重合度大概是一個(gè)什么情況？

海外市場(chǎng)二者收入規(guī)模相近，海外用戶重合度大概是 20%左右；國(guó)內(nèi)的重合度可能要比海外更高一點(diǎn)，但是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不具備參考意義，二者體量差距太大，不具有可比性。

泉果基金提問(wèn)5：休閑類的產(chǎn)品有多少？

我們同一個(gè)賽道會(huì)有多個(gè)產(chǎn)品。我們用高速，低成本去測(cè)試市場(chǎng)反饋，找到最好的方向。我們相信明年會(huì)有出色的新品，但是這個(gè)目前是無(wú)法直接預(yù)測(cè)是什么方向，什么品類。23 年至今，大家只看到了 WOS 和 KS，但是我們這期間發(fā)了不少于 20 個(gè)產(chǎn)品。大家不用擔(dān)心產(chǎn)品數(shù)量問(wèn)題。我們的爆款就是數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)出來(lái)的。Tasty Travels:Merge Game(TTM)是 24 年的產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)不斷的調(diào)整后走出來(lái)的。

泉果基金提問(wèn)6：公告說(shuō)回購(gòu)股數(shù)不超過(guò) 3400 萬(wàn)股，按照今天的股價(jià)只有 8 億回購(gòu)的金額上限，與 10 億存在差額，為什么會(huì)這樣？

回購(gòu)公告中"不超過(guò) 3475 萬(wàn)股"是根據(jù)交易所格式要求，按最高限價(jià)測(cè)算的數(shù)量，實(shí)際回購(gòu)金額不受該數(shù)量限制，核心以回購(gòu)金額為依據(jù)。

泉果基金提問(wèn)7：網(wǎng)傳公司數(shù)據(jù)中心會(huì)有計(jì)提，這個(gè)會(huì)有嗎？

我們有兩個(gè)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，深圳項(xiàng)目小，松江項(xiàng)目大，松江目前的收入和EBITA 相較于去年來(lái)說(shuō)都是大幅增長(zhǎng)的。項(xiàng)目最終的公允價(jià)值還是要看評(píng)估結(jié)果，后續(xù)也要看我們和普洛斯之間的合作。這個(gè)項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)上還是非常優(yōu)秀的。

深圳項(xiàng)目的第一大客戶是華為，目前深圳項(xiàng)目是深圳市內(nèi)的最大項(xiàng)目。對(duì)承接深圳市內(nèi)成熟客戶有優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目的進(jìn)展情況，大家請(qǐng)以公告為準(zhǔn)。公司也一定會(huì)積極維護(hù)公司及廣大股東的利益。

泉果基金提問(wèn)8：現(xiàn)在買量成本的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，這個(gè)怎么看？

國(guó)內(nèi)和國(guó)外的成本整體都在上漲，競(jìng)爭(zhēng)都很激烈。區(qū)別是國(guó)內(nèi)有些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手甚至連廣告都在抄襲，造成國(guó)內(nèi)內(nèi)卷力度更大。此外，國(guó)內(nèi)用戶的短期性相對(duì)國(guó)外會(huì)比較明顯。

泉果基金提問(wèn)9：從產(chǎn)品本身來(lái)看，KS 和 WOS 同質(zhì)化程度非常高，未來(lái)會(huì)不會(huì)做產(chǎn)品的差異化？

這個(gè)問(wèn)題國(guó)內(nèi)外看法是不一樣的，從海外的用戶重合度來(lái)看，市場(chǎng)不認(rèn)為二者趨同。從外界第三方的仿品的表現(xiàn)來(lái)看，WOS 的 UI 等，可能對(duì)新品來(lái)說(shuō)是優(yōu)點(diǎn)，而不是同質(zhì)化的缺點(diǎn)。從海外市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，海外也不認(rèn)為這是同質(zhì)化的缺點(diǎn)。未來(lái)的各種方向我們都會(huì)嘗試，我們需要數(shù)據(jù)賽馬得出結(jié)論。

泉果基金提問(wèn)10：三季度的研發(fā)費(fèi)用有明顯的增長(zhǎng)，這個(gè)是為什么？其次我們美元收入的影響比較大，我們會(huì)怎么應(yīng)對(duì)？

三季度的研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)主要是點(diǎn)點(diǎn)研發(fā)人員的適度擴(kuò)充，是公司對(duì)海外市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)張，未來(lái)若海外有產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異的，也會(huì)同步到國(guó)內(nèi)。在美元匯率上，美元報(bào)表折算人民幣報(bào)表這個(gè)是年均匯率計(jì)算的，影響不大。

泉果基金提問(wèn)11：第三方數(shù)據(jù)（如 Sensor Tower）顯示產(chǎn)品流水平穩(wěn)，但公司稱月環(huán)比增長(zhǎng)，原因是什么？官網(wǎng)支付與第三方支付比例如何？

第三方數(shù)據(jù)僅能作為參考，其統(tǒng)計(jì)邏輯基于下載量、行業(yè)同比增速等間接指標(biāo)估算，缺乏與公司真實(shí)流水的核對(duì)，準(zhǔn)確性有限。公司所說(shuō)的月環(huán)比增長(zhǎng)基于實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，反映的是真實(shí)收入情況，兩者存在差異的核心原因在于第三方數(shù)據(jù)無(wú)法覆蓋全渠道收入、用戶付費(fèi)行為差異等細(xì)節(jié)。

泉果基金提問(wèn)12：休閑領(lǐng)域的盈利能力怎么看？

從生命周期來(lái)看，休閑領(lǐng)域可能比 SLG 還更長(zhǎng)。但是盈利能力可能不如SLG。這個(gè)賽道又長(zhǎng)又穩(wěn)定，對(duì)我們很有意義。

泉果基金提問(wèn)13、關(guān)于渠道的問(wèn)題，最近國(guó)內(nèi)的 IOS 抽成有變化，您怎么看？未來(lái)部分海外平臺(tái)可能會(huì)有新的小游戲平臺(tái)，你怎么看？

目前國(guó)內(nèi)最好的平臺(tái)是微信，海外如果有出色的平臺(tái)，我們會(huì)考慮的。小程序抽成的改變，對(duì)我們收入的影響也就是 2 個(gè)點(diǎn)左右。但是對(duì)于用戶的留存，用戶的付費(fèi)率的提升上是利好的。因?yàn)樾〕绦虻母顿M(fèi)彈窗很影響用戶體驗(yàn)，很多用戶還沒(méi)付費(fèi)就已經(jīng)流失了。而小程序抽成后，玩家轉(zhuǎn) IOS 平臺(tái)付費(fèi)更加順暢。目前微信小程序的體量比客戶端的體量小很多。