文 | 來咖智庫 龔巖
編輯 | G3007
繼前兩年巨頭們比拼大模型技術之后，如今已進入了比拼應用、爭搶入口的新階段。
最近，新推出的千問、靈光等AI助手，下載量暴漲刷新紀錄，而早已上線的文心一言、元寶、豆包等也不甘示弱，持續(xù)迭代增加新功能，以覆蓋更多的應用場景。這種通用大模型的“神仙打架”以及對各領域的深度滲透，也讓人擔心垂類大模型的未來。
網(wǎng)易有道日前公布了今年最新的三季度財報。財報中，有道Q3營收同比增長3.6%至16.3億元，連續(xù)五個季度保持盈利，其中在線營銷服務單季實現(xiàn)營收7.4億元，成為最大營收來源。
但財報中也暴露出一些問題，比如，在前三季營收增長接近停滯的情況下，有道能否完成全年盈虧平衡的目標；當有道的敘事邏輯從教育轉向廣告時，未來是否有足夠的支撐；在AI競爭激烈的當下，有道還能守住率先搶到的“自留地”嗎？
一個明顯的趨勢，隨著AI技術持續(xù)在應用端兌現(xiàn)業(yè)績，行業(yè)巨頭紛紛調(diào)整戰(zhàn)略方向，借助自身的技術、流量和用戶優(yōu)勢，從“模型競賽”轉向“平臺化服務”，以生態(tài)構建和實際落地能力為核心的新一輪競爭正式拉開序幕。在沖刺盈利的關頭上，留給有道自己時間可能也不多了。
01、營收增長接近停滯，盈利未達預期
從本次網(wǎng)易有道的財報看，今年三季度公司營收雖然繼續(xù)保持增長，但增幅放緩，較同行也有較大差距。
財報顯示，今年Q3有道的凈收入為16.3億元，同比增長3.6%；經(jīng)營利潤達2830萬元，同比下降了73.7%，利潤同比大幅收窄。
作為對比，今年三季度，新東方的凈營收為15.23億美元，同比增長6.1%，經(jīng)營利潤為3.11億美元，同比增長6.0%；好未來的凈收入為8.61億美元，同比增長39.1%，經(jīng)營利潤為9609萬美元，同比增長102%。
如果拉長來看，有道今年前三季的營收為43.44億元，同比僅增長1.36%，增速創(chuàng)下2021年以來的新低。
在其它業(yè)績指標上，網(wǎng)易有道也不容樂觀。比如毛利潤方面，Q3有道的毛利潤為6.88億元，同比下降12.9%；毛利率則從去年同期的50.2%，下降到本季的42.2%，主要受網(wǎng)絡營銷服務的毛利率下降影響。Q3歸母凈利潤為10萬元，同比下滑了99%。每股收益上，有道為0.08美元，遠低于預期0.76美元，盈利能力未達市場預期。
另外，雖然官方表示已實現(xiàn)連續(xù)五季盈利，但有道的經(jīng)營性現(xiàn)金流還是為負數(shù)，Q3凈流出5860萬元。有道管理層表示，2025年設定了年度經(jīng)營現(xiàn)金流盈虧平衡的目標，目前仍對實現(xiàn)該目標充滿信心。
具體到業(yè)務板塊，有道Q3也再度出現(xiàn)波動。其中學習服務凈收入達6.4億元，同比下降16.2%；智能硬件凈收入達2.5億元，同比下降22.1%，主要原因是第三季度智能硬件的需求下降；有道在線營銷服務營收達7.4億元，同比增長51.1%，主要原因是網(wǎng)易集團和海外市場的需求增加，人工智能技術的持續(xù)投資推動的。
有道CEO周楓坦言，公司對低回報的教育業(yè)務進行了“戰(zhàn)略性放棄”，轉而聚焦高毛利、高增長的AI訂閱與廣告變現(xiàn)路徑。
02、從教育到廣告，有道的新敘事是否能打
此次有道財報中，在線營銷服務的營收不僅同比增幅最大，而且首次在單季度成為公司第一大收入來源，占比達45.4%，超過了以往的學習服務板塊。
財報電話會上，有道管理層稱在線營銷服務的擴張主要有三點：一是AI技術能力；二是廣告主從傳統(tǒng)廣告向效果廣告轉型的趨勢；三是海外廣告市場的機遇。目前生成式AI和代理型AI在在線廣告中的應用才剛剛起步，2025年是生成式AI代理大規(guī)模投入應用的第一年。
有道方面還表示，未來會進一步將AI技術運用在廣告創(chuàng)意制作、數(shù)據(jù)挖掘、程序化投放及歸因分析等環(huán)節(jié)中，去提升廣告業(yè)務的運營及交付效率。
對于熟悉有道業(yè)務發(fā)展的人來說，廣告業(yè)務一躍成為有道最大收入來源，其實也并非偶然。從時間上來看，有道的廣告業(yè)務最早脫胎于網(wǎng)易的搜索業(yè)務，歷史悠久、基本盤也比較穩(wěn)；從收入增長來看，這兩年有道通過AI技術持續(xù)升級和優(yōu)化廣告業(yè)務，曾創(chuàng)下連續(xù)七季同比增長超50%的營收紀錄，規(guī)模也從單季1億元左右，上升到本季的7.4億元。
但有道的廣告業(yè)務并非高枕無憂。首先，有道的廣告收入主要靠集團公司的關聯(lián)交易，比如本季來自游戲行業(yè)尤其是網(wǎng)易的廣告收入，同比增長超過50%，有道自身的造血能力是否足夠強？有例為證的是，Q3有道廣告業(yè)務的毛利率，從去年同期的36.3%，下降到本季的25.4%，其中的原因在于新客戶的利潤率低造成的。其次，在“AI+廣告”趨勢的帶動下，未來行業(yè)的競爭會更加激烈，流量成本的持續(xù)攀升，以及騰訊、阿里、Meta、Google等全球科技巨頭，都在利用AI重構廣告系統(tǒng)，眾多玩家的進入也會擠壓有道的業(yè)務空間。
從互聯(lián)網(wǎng)教育，再到教育科技，再到AI廣告公司，有道在轉型中也在不斷調(diào)整自身的敘事邏輯，最后又兜兜轉轉回到了廣告的原點。相比教育公司的增長空間，AI廣告公司在增長潛力和技術驅動上占據(jù)優(yōu)勢，但同時也面臨更高的政策風險和相對較低的需求剛性，也會更加依賴流量和渠道。
AI技術究竟能為有道廣告支撐起多大的估值空間？未來的盈利水平能否繼續(xù)提升？這在未來還有待驗證。
03、先發(fā)優(yōu)勢逐漸減弱，AI競爭力存疑
隨著AI大模型的迅速崛起，有道這幾年也一直強調(diào)自身在AI領域的技術積淀和應用落地能力。
2023年7月，有道發(fā)布了國內(nèi)首個教育領域垂直大模型“子曰”，還一口氣發(fā)布了其中的六大創(chuàng)新應用，包括“LLM翻譯”、“虛擬人口語教練”、“AI作文指導”、“語法精講”、“AI Box”以及“文檔問答”。目前，有道“子曰”已經(jīng)升級到3.0版本，并首批通過中國信通院可信AI教育大模型評估，獲得最高等級5級認證。
基于“子曰”的技術應用，今年三季度，有道的AI訂閱服務銷售額達近1億元，同比增長超40%，該業(yè)務包括詞典翻譯、Hi Echo、小P老師等產(chǎn)品端。
日前Donews報道，小P老師在數(shù)學邏輯方面給出了錯誤結果，頻頻“翻車”，讓用戶擔心小P老師核心學習功能的“數(shù)據(jù)幻覺”問題?！渡轿魍韴蟆返臏y試也顯示，6款熱門AI產(chǎn)品答題最高正確率僅80%，最低僅30%，存在知識點混淆、解題步驟遺漏等低級錯誤。更關鍵的是，行業(yè)缺乏統(tǒng)一的評價標準，企業(yè)多以自定的“答題準確率”、“用戶滿意度”為宣傳點，用戶難以判斷真實價值，信息不對稱進一步降低付費意愿。
這也引出一個問題，憑借先發(fā)優(yōu)勢，有道搶到了AI訂閱服務的紅利，但后續(xù)能否持續(xù)，這取決于兩個方面：一方面是產(chǎn)品體驗，比如是否可解決AI“幻覺問題”，教育行業(yè)依賴品牌和用戶忠誠度，一旦出現(xiàn)錯誤就會導致信任危機，進而影響用戶的選擇；另一方面是當前AI競爭激烈，各大公司都在推出免費服務來搶市場，有道能否守住現(xiàn)有的市場，讓用戶為服務繼續(xù)付費。網(wǎng)易有道副總裁吳迎暉也坦言，短期內(nèi)訂閱會受到免費服務的影響，如果付費體驗沒有顯著優(yōu)于免費服務，推廣會很難。
除了軟件外，作為AI應用的重要載體，智能教育硬件也吸引各大科技巨頭、傳統(tǒng)硬件、教輔機構以及創(chuàng)業(yè)公司爭相進入，其中的主流產(chǎn)品是AI學習機/學習平板。艾媒咨詢預測，2025年中國教育智能硬件市場規(guī)模有望達到1125億元，其中學習機市場規(guī)模預計在2027年突破500億元。投行普遍認為，智能學習設備是“AI技術商業(yè)化的最佳落地場景”，有望成為教育科技公司的第二增長曲線。
但對有道來說，除了傳統(tǒng)的詞典筆占據(jù)優(yōu)勢品類外，包括學習機在內(nèi)的其它產(chǎn)品競爭力并不強。洛圖科技公布的2025年第三季度中國學習平板零售市場追蹤報告顯示，從品牌維度看，2025年第三季度，中國學習平板市場銷量維度下的前六品牌（依次是：作業(yè)幫、學而思、科大訊飛、小猿、步步高、小度）的合計份額高達81.2%。
在京東平臺的學習機熱賣榜TOP28中，排名靠前的是小猿、作業(yè)幫、科大訊飛、學而思、步步高等品牌，并沒有有道學習機品牌。具體到銷量上，學而思、作業(yè)幫的學習機都是已售2萬+，而有道AI學習機X20，則只顯示4000+，與前者差距明顯。
上述Donews報道中也提到，在高線城市，來自南京市某家學習機門店的老板就表示，此前門店曾銷售過有道X20學習機，但月出貨量不足五臺，門店只能將該產(chǎn)品下架，僅保留翻譯筆作為附帶銷售的產(chǎn)品?！爱a(chǎn)品綜合競爭力弱，相較同價格帶的機型性價比不足，是有道學習機銷量低迷的重要原因?！?/p>
為了拓展更多品類，今年8月，有道推出新一代AI答疑筆Space X，專注即時答疑，隨時隨地解答小初高九科難題。從詞典筆到答疑筆的轉變，答疑的場景更廣，能夠深度嵌入到學生的學習中、增加用戶粘性。
在本季財報中，有道CEO周楓也再次強調(diào)，將繼續(xù)執(zhí)行AI原生戰(zhàn)略，在學習服務和廣告業(yè)務中深化“子曰”的應用和創(chuàng)新，以不斷創(chuàng)造客戶價值。但營收增長的乏力、廣告的依賴、硬件產(chǎn)品的在功能和品類的競爭力等問題，仍是未來需要解決的難題。