文 | 財(cái)天COVER 陳大壯
編輯 | 朗明
近日，中國(guó)太平子公司太平人壽憑借一次性賣出4家公司的股權(quán)收回了65億元現(xiàn)金。在當(dāng)前險(xiǎn)資加碼權(quán)益市場(chǎng)的大環(huán)境下，每一筆資金的運(yùn)用都至關(guān)重要。此次資本騰挪背后，一向以審慎穩(wěn)健著稱的中國(guó)太平正主動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)輪動(dòng)。
01 持有近6年的資產(chǎn)一次性賣出
中國(guó)太平保險(xiǎn)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)太平”）子公司太平人壽的賬上將驟然多出65億元現(xiàn)金。
10月底，中國(guó)太平發(fā)布公告稱，子公司太平人壽與中國(guó)鐵建股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中鐵建股份”）簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以65億元向中鐵建股份轉(zhuǎn)讓其全部持有的4家公司股權(quán)。
截至今年9月末，太平人壽的總資產(chǎn)為1.4萬(wàn)億元，其中長(zhǎng)期股權(quán)投資為627.91億元。
中國(guó)太平有多個(gè)子公司，包括太平人壽、太平財(cái)險(xiǎn)、太平養(yǎng)老、太平資產(chǎn)、太平再保險(xiǎn)等。從業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度來(lái)看，太平人壽是中國(guó)太平的絕對(duì)主力。2024年中國(guó)太平整個(gè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)凈溢利為127.98億港元，其中僅人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈溢利就達(dá)到了105億港元。
因此，太平人壽的一舉一動(dòng)，都關(guān)乎集團(tuán)核心利益。此次出售股權(quán)的事，也在保險(xiǎn)圈激起不小水花，大家的關(guān)注點(diǎn)主要有兩個(gè)，太平人壽這筆投資賺錢了嗎？新回籠的錢要用來(lái)做什么？
中國(guó)太平在公告中稱，2019年12月，太平人壽以現(xiàn)金方式向中鐵建股份旗下4家公司投資65億元。增資完成后，太平人壽分別持有中鐵建投、中鐵昆侖、中鐵十一局和中鐵建設(shè)約7.47%、17.27%、10.86%和8.49%股權(quán)。
近6年時(shí)間過(guò)去，太平人壽又同樣以65億元的價(jià)格將股權(quán)賣出。公司透露，太平人壽累計(jì)投資收益約23.5億元，“考慮到太平人壽已受益于4家標(biāo)的公司的發(fā)展并獲得了合理的投資回報(bào)，故相信此時(shí)退出時(shí)機(jī)合適。相比起以后續(xù)重組方式退出，以現(xiàn)金方式投資退出也具有較高的確定性，因此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議各方同意友好磋商，并訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議”。據(jù)了解，以上投資收益主要來(lái)自4家標(biāo)的公司的分紅。
事實(shí)上，2019年左右，基建融資需求旺盛，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)參與基建項(xiàng)目投資的熱情都很高。例如，平安資管在2020年初曾對(duì)外公布，公司通過(guò)購(gòu)買二級(jí)市場(chǎng)股票、債券，發(fā)行債權(quán)投資計(jì)劃及股權(quán)投資計(jì)劃等方式，在基建領(lǐng)域累計(jì)投資金額超萬(wàn)億元。2021年年底，中國(guó)人壽也攜手中國(guó)中鐵發(fā)起設(shè)立了國(guó)壽鐵工基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，基金總規(guī)模達(dá)300億元。
同期投資中鐵建股份的中國(guó)太平，也抱著雄心勃勃的態(tài)度。其表示，中鐵建股份作為基建行業(yè)龍頭公司，在中國(guó)的高鐵、公路、房建領(lǐng)域具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)近年來(lái)受益于“一帶一路”，在海外重大工程屢有斬獲。中國(guó)太平相信，完成投資后，太平人壽與中鐵建可在保險(xiǎn)、投資、海外等戰(zhàn)略方面有諸多協(xié)同合作。
在資深企業(yè)管理專家、高級(jí)經(jīng)濟(jì)師董鵬看來(lái)，太平人壽當(dāng)年投資中鐵建的行為不難理解，核心是看好基建領(lǐng)域的長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流與政策紅利，這符合險(xiǎn)資對(duì)久期匹配和抗通脹資產(chǎn)的需求。
如今，中國(guó)太平對(duì)此次退出的解釋是，65億元現(xiàn)金將為太平人壽未來(lái)的資金運(yùn)用提供更大彈性，公司還稱，股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)所得款項(xiàng)凈額將用作一般營(yíng)運(yùn)資金。
董鵬評(píng)價(jià)稱，這是太平人壽主動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)輪動(dòng)，釋放資金可能轉(zhuǎn)向更高彈性的權(quán)益市場(chǎng)。此舉本質(zhì)是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)負(fù)債管理中對(duì)收益與流動(dòng)性再平衡的必然選擇。
據(jù)中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜判斷，太平人壽這65億元資金的投向，會(huì)根據(jù)監(jiān)管規(guī)定和市場(chǎng)情況統(tǒng)籌安排，可能包括但不限于固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類投資等多元化配置。
02 投資收益大幅上漲
專家的分析不無(wú)道理，從2025年三季度財(cái)報(bào)上看，中國(guó)太平在投資上沒(méi)少花心思，而且獲得了不菲的收益。
以投資規(guī)模最大的太平人壽為例，該公司2025年前三季度“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額”為負(fù)1323.43億元，較2024年前三季度的負(fù)838.88億元，大幅減少484.55億元。
“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額”是衡量公司資本支出和投資戰(zhàn)略的關(guān)鍵指標(biāo)，若該指標(biāo)持續(xù)為負(fù)，通常表明公司正處于成長(zhǎng)和擴(kuò)張期。太平人壽該指標(biāo)大幅減少了484.55億元，說(shuō)明公司正在加大投資力度。
另外，從結(jié)果上看，中國(guó)太平的3家子公司（太平人壽、太平財(cái)險(xiǎn)、太平再保險(xiǎn)）2025年前三季度投資收益總額為171.74億元，而去年同期僅為65.58億元，上漲了106億元。其中太平人壽2025年前三季度投資收益為167.07億元，較去年同期的68.87億元大幅上漲98.2億元。
投資收益大幅上漲背后，中國(guó)太平是怎么做到的？
公司未在三季度中披露具體投資結(jié)構(gòu)，《財(cái)經(jīng)天下》查詢Wind發(fā)現(xiàn)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2025年三季度，太平人壽共出現(xiàn)在9只股票的十大股東之中，期末參考市值合計(jì)為93.34億元。太平資產(chǎn)共出現(xiàn)在16只股票的十大股東之中，期末參考市值合計(jì)為147.51億元。
為方便觀察中國(guó)太平的整體投資結(jié)構(gòu)，將兩家子公司的持股情況進(jìn)行合并統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)太平新進(jìn)投資了10家公司，加碼投資了8家公司。
從重倉(cāng)程度來(lái)看，截至三季度末，中國(guó)太平比較鐘情銀行股和“中”字頭股票。
先說(shuō)“中”字開(kāi)頭的中國(guó)電建、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)核電三家公司，年初至今這3只股票有漲有跌，但共同的特點(diǎn)是均為市值千億、萬(wàn)億級(jí)別的大國(guó)重器，中國(guó)太平顯然將其作為投資“壓艙石”。
再說(shuō)銀行股，太平人壽坐落在上海，其對(duì)本地的滬農(nóng)商行持倉(cāng)市值最高，達(dá)到33.94億元，對(duì)“浙系三杰”的浙商銀行持倉(cāng)市值也有27.46億元，截至11月18日，兩家公司的股票年初至今漲幅在10%左右。
中國(guó)太平通過(guò)太平人壽對(duì)滬農(nóng)商行的投資故事尤為矚目。滬農(nóng)商行于2021年上市，太平人壽2019年即買入其4.15億原始股，多年來(lái)雷打不動(dòng)持有至今，即便股票解禁也沒(méi)有賣過(guò)。甚至在2024年年報(bào)中，中國(guó)太平還稱，集團(tuán)通過(guò)委派一位董事對(duì)滬農(nóng)商行實(shí)施重大影響，因此將后者確認(rèn)為聯(lián)營(yíng)公司。
正是在這種深度的聯(lián)營(yíng)合作下，滬農(nóng)商行帶給太平人壽豐厚回報(bào)。2021年滬農(nóng)商行上市時(shí)，太平人壽對(duì)其持倉(cāng)市值剛過(guò)30億元，如今接近34億元。此外，Wind顯示，截至目前，滬農(nóng)商行累計(jì)現(xiàn)金分紅總額達(dá)188.44億元，在A股上市銀行中處于較高水平?！敦?cái)經(jīng)天下》根據(jù)歷年分紅公告計(jì)算，太平人壽持有的4.15億股，至今已累計(jì)獲得分紅8.11億元。
截至11月18日，太平資產(chǎn)另外重倉(cāng)的電投能源、分眾傳媒年初至今漲幅分別為41.42%、13.76%，至少?gòu)漠?dāng)下漲勢(shì)看，太平資產(chǎn)都押對(duì)了。
與此同時(shí)，太平資產(chǎn)、太平人壽在三季度增持了不少股票，其中拓普集團(tuán)在三季度漲幅為71.41%。
拓普集團(tuán)從事汽車零部件生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)。據(jù)券商報(bào)告，賽力斯、蔚來(lái)、小米、理想等國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力，以及寶馬、福特、奔馳等國(guó)外老牌車企都是其客戶。此外，拓普集團(tuán)還在布局人形機(jī)器人相關(guān)零部件業(yè)務(wù)。
從過(guò)往買入情況上看，2024年年底，太平人壽、太平資產(chǎn)同時(shí)出現(xiàn)在拓普集團(tuán)前十大股東之中，合計(jì)持有1748萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)持倉(cāng)市值為8.56億元。但到了2025年三季度，太平人壽已悄然退出前十大股東之列，或許太平人壽趁拓普集團(tuán)大漲，及時(shí)將部分持倉(cāng)落袋為安。
總體來(lái)看，中國(guó)太平的持倉(cāng)中既有傳統(tǒng)的“中”字頭股，又有區(qū)域性銀行股，并且還持有熱門科技股，多行業(yè)覆蓋體現(xiàn)了公司注重穩(wěn)健與成長(zhǎng)性平衡的投資理念。
03 “錯(cuò)過(guò)”上半年牛市行情
中國(guó)太平2025年第三季度投資收獲頗豐，與其2025年上半年的投資“低谷”形成鮮明對(duì)比。
一直以來(lái)，與中國(guó)平安、中國(guó)人壽等同業(yè)相比，中國(guó)太平的投資風(fēng)格更為審慎穩(wěn)健。
2025年半年報(bào)顯示，中國(guó)太平凈投資收益由2024年上半年的245.01億港元上升3.1%至2025年上半年的252.68億港元；已實(shí)現(xiàn)及未實(shí)現(xiàn)資本利得由2024年上半年的127.41億港元轉(zhuǎn)為2025年上半年的-35.19億港元，主要原因是受境內(nèi)利率走勢(shì)影響，F(xiàn)VPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）債券未實(shí)現(xiàn)收益大幅低于去年同期。
至于“FVPL債券未實(shí)現(xiàn)收益大幅低于去年同期”，是指公司持有的、為了短期交易而買的債券，其賬面上的“浮盈”比去年同一時(shí)期大幅減少了。
由于上述因素的綜合影響，2025年上半年，中國(guó)太平投資資產(chǎn)的總投資收益為217.49億港元，較2024年上半年的372.42億港元下降41.6%，年化總投資收益率由2024年上半年的5.27%下降至2025年上半年的2.68%。
從2025年半年報(bào)的投資結(jié)構(gòu)表可以看出，中國(guó)太平低估了牛市的爆發(fā)力。截至2025年6月末，公司投資資產(chǎn)總額為1.68萬(wàn)億港元，其中固定收益類投資占比為84.5%，同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)。相反，權(quán)益類投資占比為13.6%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。此外還有長(zhǎng)期股權(quán)投資，占比為1.6%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。
眾所周知，2025年上半年，眾險(xiǎn)企不遺余力投身股市，并且靠“炒股”大賺。5家A股上市險(xiǎn)企的股票投資規(guī)模合計(jì)達(dá)到1.85萬(wàn)億元，較2024年增加4200億元，較2023年增加近8000億元。受益于此，5大上市險(xiǎn)企獲得的總投資收益合計(jì)達(dá)到3673.77億元，同比增長(zhǎng)近9%。
與此同時(shí)，中國(guó)太平的權(quán)益類投資比例卻出現(xiàn)了下降。
中國(guó)太平稱，集團(tuán)堅(jiān)持價(jià)值投資理念，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，主要投向估值合理、分紅穩(wěn)定，具有較好安全邊際的品種，投資風(fēng)格總體保持穩(wěn)健。
話雖如此，從前述中國(guó)太平新進(jìn)投資10家公司、增持8家公司股份的行動(dòng)上來(lái)看，為了扭轉(zhuǎn)投資業(yè)績(jī)，公司三季度也大舉加入“炒股”大軍中了。
從過(guò)去注重投資基建，到如今加碼投資股市，中國(guó)太平是險(xiǎn)企投資變化的一個(gè)縮影。
柏文喜對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》表示，險(xiǎn)企投資重心變遷主要經(jīng)歷三個(gè)階段：早期以存款、債券為主，追求絕對(duì)安全；后來(lái)逐步增加基礎(chǔ)設(shè)施、非標(biāo)資產(chǎn)配置，提升收益水平；當(dāng)前在監(jiān)管規(guī)范下適度加大權(quán)益投資，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“這種轉(zhuǎn)變是保險(xiǎn)行業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的理性選擇，有利于行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展?！卑匚南卜Q。
董鵬則稱，險(xiǎn)企投資變化，實(shí)則是宏觀環(huán)境與監(jiān)管框架博弈的鏡像，背后驅(qū)動(dòng)力量絕非單一因素，一是全球低利率逼迫險(xiǎn)資突圍“收益荒”，二是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下權(quán)益投資更利于平滑利潤(rùn)波動(dòng)，三是中國(guó)資本市場(chǎng)深化改革提供了更多元工具。
值得注意的是，保險(xiǎn)資金加大權(quán)益市場(chǎng)布局，可能并非短期現(xiàn)象，而是一個(gè)系統(tǒng)性趨勢(shì)的開(kāi)端。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局于2025年4月發(fā)布的《國(guó)家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》指出，調(diào)整保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，其中對(duì)上季末綜合償付能力充足率超過(guò)150%（含）低于250%的，權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%；對(duì)上季末綜合償付能力充足率超過(guò)250%（含）低于350%的，權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的40%。
東莞證券一份研報(bào)顯示，2025年上半年，五家A股上市險(xiǎn)企的權(quán)益資產(chǎn)投資權(quán)重在10%~20%之間，遠(yuǎn)低于30%~40%的監(jiān)管上限。
2025年上半年，中國(guó)太平權(quán)益資產(chǎn)投資權(quán)重為13.6%，集團(tuán)旗下太平人壽、太平財(cái)險(xiǎn)、太平養(yǎng)老的綜合償付能力充足率分別是294%、248%、218%，集團(tuán)權(quán)益資產(chǎn)投資權(quán)重同樣遠(yuǎn)低于監(jiān)督上限。
東莞證券報(bào)告給出結(jié)論，上市險(xiǎn)企對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的投資仍有提升空間，結(jié)合當(dāng)前利率下行背景，險(xiǎn)資入市進(jìn)程有望延續(xù)。