界面新聞?dòng)浾?| 李科文
界面新聞編輯 | 謝欣
11月13日晚間，國(guó)內(nèi)第三大獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室（ICL）服務(wù)商艾迪康公告，公司全資子公司擬從JSR生命科學(xué)收購(gòu)冠科生物（Crown Bioscience International）。本次交易基礎(chǔ)對(duì)價(jià)為2.04億美元（折合人民幣14.47億元），最終金額將根據(jù)交割后常規(guī)調(diào)整情況作相應(yīng)調(diào)整。交易預(yù)計(jì)將于2026年年中完成。
這也意味著，艾迪康將跨界合同研究代工（CRO）行業(yè)。需要注意的是，本次交易完成后，冠科生物仍保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。其中，異種移植（PDX）模型庫(kù)、腫瘤類器官平臺(tái)、免疫腫瘤學(xué)檢測(cè)及生物信息學(xué)解決方案等資產(chǎn)將整合到艾迪康；全球生物樣本業(yè)務(wù)（總部位于德國(guó)漢堡，在美國(guó)馬里蘭州弗雷德里克設(shè)有研發(fā)中心）資產(chǎn)則保留在JSR生命科學(xué)。
就在同日，同在體外診斷行業(yè)的利德曼也公告了其跨界生物制品行業(yè)的新進(jìn)展。利德曼擬以支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買北京先聲祥瑞生物制品股份有限公司（簡(jiǎn)稱“先聲祥瑞”）70%的股份，交易價(jià)格為17.33億元。
11月14日，界面新聞聯(lián)系艾迪康，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。同日，界面新聞聯(lián)系冠科生物，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。同日，界面新聞也聯(lián)系利德曼，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
整個(gè)體外診斷（IVD）行業(yè)在2025年進(jìn)入陣痛期。界面新聞統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2025年前三季度，A股市值前20的體外診斷企業(yè)中，在凈利潤(rùn)為正的情況下，僅1家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增。
在行業(yè)原有增長(zhǎng)邏輯難以為繼的當(dāng)下，跨界成了一種被動(dòng)而現(xiàn)實(shí)的選項(xiàng)。這是戰(zhàn)略上的主動(dòng)選擇，也是無(wú)路可退之下的應(yīng)變之舉。
面對(duì)增長(zhǎng)困境，艾迪康希望借這次并購(gòu)找到第二增長(zhǎng)曲線，推動(dòng)轉(zhuǎn)型。
界面新聞從艾迪康官方的新聞稿了解到，艾迪康認(rèn)為，ICL業(yè)務(wù)能帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而冠科生物則擁有利潤(rùn)率更高的CRO（合同研究組織）服務(wù)，兩者結(jié)合，有望打造一個(gè)更穩(wěn)健、更具擴(kuò)張潛力的商業(yè)模式，為未來(lái)營(yíng)收開辟新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
除了業(yè)務(wù)協(xié)同，艾迪康也希望借這筆交易帶來(lái)的國(guó)際化機(jī)會(huì)。借助冠科生物的全球客戶資源，結(jié)合其在中國(guó)醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)的扎實(shí)網(wǎng)絡(luò)，艾迪康想構(gòu)建一個(gè)涵蓋從藥物早研到臨床驗(yàn)證的商業(yè)模式。交易完成后，艾迪康合并收入中將有約23.1%來(lái)自海外。
自從失去了新冠核酸檢測(cè)的紅利后，艾迪康業(yè)績(jī)開始下滑。作為國(guó)內(nèi)第三大獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室（ICL）服務(wù)商，艾迪康的主要業(yè)務(wù)是為各類醫(yī)院和檢測(cè)中心提供檢驗(yàn)服務(wù)。
新冠病毒感染大流行期間，由于核酸檢測(cè)需求激增，艾迪康的業(yè)績(jī)也隨之大漲。據(jù)招股書，艾迪康檢測(cè)次數(shù)從2019年的4600萬(wàn)次增長(zhǎng)至2020年的6010萬(wàn)次，增幅達(dá)到30%；2021年更是攀升至8050萬(wàn)次，同比再增33.9%。其營(yíng)收也從2019年的17.29億元躍升至2021年的33.8億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)39.8%。
隨著疫情退潮，檢測(cè)需求驟減，艾迪康的業(yè)績(jī)也隨之陷入低谷。據(jù)年報(bào)，2022年至2024年，艾迪康營(yíng)收從48.65億元降至29.14億元，凈利潤(rùn)從6.81億元降至0.47億元。2025年上半年，艾迪康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.71億元，凈利潤(rùn)0.27億元。
要實(shí)現(xiàn)上述藍(lán)圖并不容易。冠科生物是否具備成為艾迪康新的增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)，目前來(lái)看仍存疑。
冠科生物當(dāng)前隸屬于日本跨國(guó)企業(yè)JSR生命科學(xué)，業(yè)務(wù)覆蓋腫瘤及腫瘤免疫領(lǐng)域的藥物研發(fā)服務(wù)。冠科生物在美國(guó)、歐洲及亞太地區(qū)設(shè)有多個(gè)研發(fā)中心。
從業(yè)績(jī)來(lái)看，冠科生物在2025年的增長(zhǎng)顯得相當(dāng)疲軟。和同行相比，其營(yíng)收增速明顯落后。2025年前三季度，冠科生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7167.3萬(wàn)美元，約合人民幣5.08億元，同比只增長(zhǎng)了約7%。
相比之下，同行業(yè)的藥明康德同期營(yíng)收高達(dá)328.56億元，同比增長(zhǎng)約18%；康龍化成也實(shí)現(xiàn)了100.86億元的營(yíng)收，同比上漲約14%。
從估值角度橫向?qū)Ρ?，目前行業(yè)EV/EBITDA倍數(shù)大多處于10.7倍到23倍之間，平均為15.7倍，中位數(shù)為14.8倍。而此次交易中，冠科生物最高報(bào)價(jià)為2.04億美元，折算下來(lái)約為7.8倍EV/EBITDA，遠(yuǎn)低于國(guó)際同行的估值水平。
此外，截至2025年上半年，艾迪康賬面自有資金為7.51億元。盡管金額有限，但由于其控股股東為美國(guó)資本凱雷集團(tuán)，具備強(qiáng)大的資本支持，因此資金并不是制約因素。
利德曼同樣希望通過(guò)并購(gòu)尋求新的增長(zhǎng)曲線，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型。
界面新聞了解到，利德曼認(rèn)為，其通過(guò)收購(gòu)先聲祥瑞，能夠快速切入行業(yè)壁壘高、市場(chǎng)前景更為廣闊的生物制品行業(yè)，大大縮短了重新研發(fā)產(chǎn)品并建立相應(yīng)的市場(chǎng)渠道的周期，降低了其進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，快速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，形成“生物制品+體外診斷”雙主業(yè)。
利德曼在近三年同樣陷入業(yè)績(jī)下滑困境。據(jù)財(cái)報(bào)，2022年至2024年，利德曼營(yíng)收從7.06億元降至3.7億元，歸母凈利潤(rùn)虧損-5627萬(wàn)擴(kuò)大至-7510萬(wàn)。截至2025年前三季度，利德曼實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.52億元，同比下降10.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-713.5萬(wàn)元，同比下降765.83%。
值得注意的是，利德曼此次收購(gòu)屬于溢價(jià)交易。
先聲祥瑞是擁有疫苗生產(chǎn)許可證的企業(yè)之一，管線覆蓋尚未滿足臨床需求的人用創(chuàng)新疫苗。其中，應(yīng)用于腦膜炎領(lǐng)域的Xs03項(xiàng)目已提交pre-IND，還有多個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目處于臨床前階段。此外，先聲祥瑞在體外診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售也有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。
據(jù)草案，截至2025年7月31日，先聲祥瑞合并口徑股東權(quán)益賬面值為10.2億元，經(jīng)收益法評(píng)估，被評(píng)估單位評(píng)估基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益評(píng)估值為26.74億元，比審計(jì)后模擬報(bào)表賬面所有者權(quán)益增值16.54億元，增值率162.23%。
交易完成后，若以7月31日標(biāo)的公司凈資產(chǎn)賬面值為基礎(chǔ)計(jì)入公允價(jià)值，利德曼合并報(bào)表中將產(chǎn)生約10.19億元的商譽(yù)。
從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，先聲祥瑞2023年、2024年及2025年前七個(gè)月的營(yíng)業(yè)收入分別為6.53億元、5.82億元和2.28億元；歸母凈利潤(rùn)分別為2.1億元、1.8億元和5967.95萬(wàn)元。
因此，這筆交易也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇或標(biāo)的公司自身經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，實(shí)際利潤(rùn)未達(dá)預(yù)期，形成的大額商譽(yù)就可能面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)利德曼整體業(yè)績(jī)?cè)斐蓻_擊。
此外，與背靠凱雷集團(tuán)的艾迪康不同，利德曼此次交易則面臨較大資金壓力。
據(jù)財(cái)報(bào)，截至2025年三季度末，利德曼賬面貨幣資金僅為6.18億元，尚不足以覆蓋全部收購(gòu)對(duì)價(jià)。此次交易為現(xiàn)金支付，利德曼計(jì)劃通過(guò)自有及自籌資金完成付款。若利德曼未能及時(shí)籌措到足額資金，不能及時(shí)、足額支付收購(gòu)款項(xiàng)，則可能導(dǎo)致本次交易失敗。