界面新聞記者 | 張藝
正籌劃資產(chǎn)收購及定增的智光電氣（002169.SZ）交出了一份營收增長卻依然虧損的三季報。
10月28日晚間，智光電氣公告，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入25.07億元，同比增長32.03%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損5,126.58萬元。
智光電氣營業(yè)收入已來到歷史高位，然而公司卻仍處于虧損狀態(tài)，近兩年又一期累積虧損超過5億元。
“我們目標(biāo)是今年扭虧，目前壓力還有點大，但也還在努力。二季度、四季度通常是一個交付高峰期，還有兩個多月時間?！敝枪怆姎馊耸开毤一貞?yīng)界面新聞記者。該人士還透露，公司也正在對低效的資產(chǎn)進(jìn)行處理。
另外，近期智光電氣正進(jìn)行一次重要的資本運作。公司欲收購旗下盈利的控股子公司廣州智光儲能科技有限公司（以下簡稱“智光儲能”）少數(shù)股權(quán)。
界面新聞記者注意到，智光儲能是智光電氣的重要子公司。蹊蹺的是，去年智光儲能曾有過增資行為，而當(dāng)時智光電氣放棄了優(yōu)先認(rèn)購權(quán)，為何一年后又要上翻收購呢？
此次收購價格未定，去年增資7億元之時，智光儲能投前估值達(dá)18億元。此次智光電氣大概率會以更高的估值收購當(dāng)時放棄的股權(quán)。
與此同時，曾參與增資的十位股東僅一年時間便可實現(xiàn)退出，并將持有的智光儲能股權(quán)置換為流動性更強(qiáng)的上市公司股權(quán)，可謂是一場非常劃算又稱心的買賣。
儲能業(yè)務(wù)交付能力上升
智光電氣是一家以電氣設(shè)備為主營業(yè)務(wù)的公司。2018年，公司進(jìn)軍儲能業(yè)務(wù)，智光儲能是其當(dāng)年新設(shè)的公司，也是公司開展儲能業(yè)務(wù)的重要平臺。
由這份三季報可見，智光電氣依然增收不增利，不過單季數(shù)據(jù)已顯現(xiàn)積極的信號。
智光電氣第三季度歸母凈利潤為388.48萬元，這是公司在連續(xù)9個季度的虧損后，首次單季盈利。
這一轉(zhuǎn)變與儲能業(yè)務(wù)密切相關(guān)。
“單季度是盈利的。原因在于現(xiàn)在儲能業(yè)務(wù)規(guī)模起來了，營收上升，出貨量大，攤銷等就小一些?！敝枪怆姎馊耸繉缑嫘侣動浾弑硎荆骸爸枪鈨δ苣壳昂芎?，出貨量不錯。其他的電氣設(shè)備同比基本持平。”
三季報未披露儲能業(yè)務(wù)具體盈利，中報中智光電氣指明，儲能設(shè)備銷售及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收10.60億元，公司清遠(yuǎn)獨立儲能電站實現(xiàn)營業(yè)收入1.17億元，凈利潤0.74億元。
清遠(yuǎn)獨立儲能電站高達(dá)63%的銷售凈利率是十分驚人的。
“集成和銷售是智光儲能在做，獨立儲能電站是上市公司投入的項目，是公司直接運營的資產(chǎn)。清遠(yuǎn)一期去年投產(chǎn)，到今年的營收還是不錯的?！敝枪怆姎馊耸扛嬖V界面新聞記者，公司做的高壓級聯(lián)儲能技術(shù)，獨立儲能電站量增長較大。
對高利潤率，智光電氣人士對界面新聞解釋稱：“目前廣東省內(nèi)這類電站不多，相對調(diào)頻好，電站性能好，能調(diào)得更遠(yuǎn)，服務(wù)更多?！?/p>
儲能業(yè)務(wù)的快速增長，這或許也回答了智光電氣為何要加大對智光儲能控股權(quán)。
“放棄”又“回購”，交易邏輯引關(guān)注
10月17日，智光電氣在停牌大半個月后拋出了一份資產(chǎn)收購方案。方案包括兩部分，智光電氣擬采用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買智光儲能少數(shù)股權(quán)，同時，公司擬發(fā)行股份募集配套資金。
當(dāng)前，智光電氣持有智光儲能的股權(quán)比例為66.82%。在公司所有控股、參股子公司中，智光儲能有其特殊的地位，資產(chǎn)規(guī)模最大，盈利能力強(qiáng)。
智光儲能注冊資本2.10億元，截至2024年末，公司總資產(chǎn)29.43億元，凈資產(chǎn)12.07億元。
這家儲能公司也成為智光電氣重要的營收貢獻(xiàn)和盈利來源。在母公司業(yè)績接連下行直至虧損的同時，子公司業(yè)務(wù)踏上儲能風(fēng)口，風(fēng)生水起。
- 營業(yè)收入方面，智光電氣2023年、2024年和2025年前三季度營業(yè)收入分別為27.34億元、25.96億元和25.07億元。
- 而智光儲能在2023年、2024年及2025年1-8月營業(yè)收入分別為9.25億元、10.63億元、10.60億元。營收占比超過四成。
- 凈利潤方面，智光電氣2021年歸母凈利潤創(chuàng)下3.36億元的歷史高位后便開始走下坡路。2023年和2024年分別虧損1.57億元和3.26億元。
- 反觀智光儲能，最近兩年及一期盈利能力均較好。2023年、2024年及2025年1-8月，智光儲能凈利潤分別為4,076.08萬元、4,217.83萬元、6,581.37萬元。
66.82%的持股比例之下，智光儲能尚未能覆蓋智光電氣的虧損。
值得注意的是，智光電氣前三季度的凈利潤已轉(zhuǎn)正為557.19萬元。因此，倘若增加對盈利子公司的持股比例，合并報表中歸母凈利潤也將相應(yīng)上升，公司業(yè)績轉(zhuǎn)正增加了一些可能性。
明朗的行業(yè)發(fā)展前景，也助推了智光電氣的決心。
2025年9月，《新型儲能規(guī)?；ㄔO(shè)專項行動方案（2025-2027年）》《新型儲能技術(shù)發(fā)展路線圖（2025-2035年）》發(fā)布。政策明確提出：到2027年，全國新型儲能裝機(jī)規(guī)模將突破1.8億千瓦，約是2024年末的2.44倍；到2035年，全國新型儲能裝機(jī)超過3億千瓦。政策推動國內(nèi)儲能需求進(jìn)一步提升。
“目前，標(biāo)的公司在手訂單充足，整體呈現(xiàn)進(jìn)一步快速發(fā)展的態(tài)勢。”智光電氣在公告中表示。
對此次并購，智光電氣表示，持股比例將提升，有利于強(qiáng)化公司在儲能領(lǐng)域業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)布局，同時，增強(qiáng)對子公司的控制力，增強(qiáng)公司盈利能力。
并購之舉尚在情理之中，界面新聞記者注意到，此次收購最令人不解之處在于，智光電氣此次計劃收購的大部分股權(quán)正是一年前“放棄優(yōu)先認(rèn)購”的部分。
智光電氣本次交易對手共11位，界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，除科泰能源外，其中另十位為智光儲能一年前增資引入的戰(zhàn)略投資者。
2024年3月，智光儲能增資擴(kuò)股，引入了包括國開制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金（有限合伙）、南網(wǎng)能創(chuàng)股權(quán)投資基金（廣州）合伙企業(yè)（有限合伙）、廣東粵財產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙）等在內(nèi)的10位戰(zhàn)略投資者。
增資前，智光儲能估值18億元，增資金額7億元。即標(biāo)的投后估值已達(dá)25億元。
增資之時，智光電氣公告，放棄對智光儲能股權(quán)的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。公司認(rèn)為，此次增資可聚合多方優(yōu)勢資源形成協(xié)同效應(yīng)。
當(dāng)時，智光電氣也約定了“上翻收購”等退出安排：在2024年3月31日起滿12個月至24個月內(nèi)，向投資人披露上翻收購方案，投資人確定是否參與?！吧戏召彙笔?span>企業(yè)重組中常見的一種操作方式，即投資方原本持有子公司的股權(quán)，通過一定的交易安排，將這部分股權(quán)轉(zhuǎn)換為直接持有母公司股權(quán)。
如今，約定到期，智光電氣啟動收購。本次交易標(biāo)的評估工作尚未完成，具體交易作價幾何，購買是否劃算，發(fā)行和支付現(xiàn)金比例等還要待后續(xù)公告披露。
“小股東主要是一些基金，有退出周期，在進(jìn)入時就有退出約定?，F(xiàn)在發(fā)行股份收購是退出方式之一，也可以公司用現(xiàn)金回購，也可以轉(zhuǎn)讓給第三方。”智光電氣人士繼續(xù)對界面新聞記者表示，“這些投資者包括國家開發(fā)基金、廣東省國資旗下的粵財?shù)榷际谴笮蛧匈Y金，如果能上翻到直接持有上市公司的股份，對上市公司來說也是一件好事?！?/p>
經(jīng)過一年多的發(fā)展，智光儲能業(yè)績穩(wěn)步提升，估值必然水漲船高。智光電氣顯然需要付出比一年前更多的成本方能拿下相應(yīng)股權(quán)。
對可能的溢價，智光電氣人士并未否定，該人士回應(yīng)界面新聞：“當(dāng)時需要資金去建廠房，提升交付能力。智光儲能在這些資金的幫助下發(fā)生了很大的變化，交付能力強(qiáng)了很多。有成長就會有溢價。”
投資者將流動性較差的子公司股權(quán)，置換為上市公司的股份，同時加上現(xiàn)金部分。智光電氣此次慷慨高成本出手助戰(zhàn)略投資者“套現(xiàn)退出”。既如此，為何當(dāng)初不直接認(rèn)購呢？
對此，智光電氣人士對界面新聞記者解釋稱：“如果當(dāng)時公司投資，上市公司的負(fù)債率會大幅上升?，F(xiàn)在發(fā)行股份收購，加上募集資金，還可以降低公司杠桿。”
另一個問題又來了，智光電氣控股股東為廣州市金譽(yù)實業(yè)投資集團(tuán)有限公司，其持股比例為19.44%。一旦此次發(fā)行股份及現(xiàn)金收購資產(chǎn)，加上定增募資后，控股股東本就不高的股權(quán)勢必被稀釋。
接下來，智光電氣公司或許又要面臨大股東如何鞏固控制權(quán)的問題了。
二級市場上，智光電氣股價重心上行，年內(nèi)股價累積漲幅約33%，最新市值64億元。