界面新聞記者 | 陳慧東
海南華鐵（603300.SH）股價節(jié)后連續(xù)兩個交易日跌停，隨后資金在跌停板開啟爭奪，10月13、14日連續(xù)天量成交。
這場暴跌背后，是海南華鐵全資子公司華鐵大黃蜂與“杭州X公司”簽訂的36.9億元算力服務(wù)協(xié)議終止。
這份巨額訂單的金額相當(dāng)于海南華鐵2024年營業(yè)收入的71%，曾使其成為資本市場的“香餑餑”。今年3月公告披露后，海南華鐵股價12個交易日內(nèi)從4.76元/股飆升至13.26元/股，最大漲幅178%，股東戶數(shù)從4.6萬戶增至22.4萬戶。
但七個月后，海南華鐵坦言協(xié)議“零交付、零成本、零履行”，甚至未披露合作方真實身份，僅以“市場環(huán)境變化”潦草收尾。
目前，市場普遍關(guān)注的三大問題仍待解答：這份訂單“含金量”究竟如何？終止交易的責(zé)任在哪方？前期信披是否構(gòu)成誤導(dǎo)？
對此，海南華鐵對界面新聞記者獨家回應(yīng)，上市公司與“杭州X公司”所簽訂的并非外界猜測的框架性協(xié)議，雙方簽訂的確為具備剛性履約義務(wù)的實質(zhì)性合同，解約原因在于上游設(shè)備供給方發(fā)生較大的價格波動等問題，下游客戶也對設(shè)備需求有變化，疊加國際政策等方面因素影響，“交易對方一直沒有下訂單”。
37億大單終止
海南華鐵地處杭州，2015年上市時名為華鐵科技，以建筑支護設(shè)備租賃為核心業(yè)務(wù)。2018年后，公司逐步拓展至應(yīng)急設(shè)備租賃業(yè)務(wù)領(lǐng)域，2019年更名為華鐵應(yīng)急。2024年5月，海南省國資委旗下海南海控產(chǎn)投以19.97億元收購14.01%股權(quán)，成為控股股東，公司更名為海南華鐵，業(yè)務(wù)范圍新增算力設(shè)備租賃及配套技術(shù)服務(wù)。
財報顯示，截至2024年末，工程設(shè)備租賃服務(wù)仍占海南華鐵總營業(yè)收入的97%，毛利率43.63%；算力設(shè)備服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1200.53萬元，總營收占比較低，毛利率61.40%。
2021年至2024年，海南華鐵營業(yè)收入同比增幅分別為71.02%、25.75%、35.55%、16.38%；歸母凈利潤同比增幅分別為54.31%、28.74%、25.19%、-24.49%。
今年上半年，海南華鐵營業(yè)收入同比增長18.89%至28.05億元，歸母凈利潤同比增長1.85%至3.41億元。
海南華鐵不斷增加對算力領(lǐng)域的資金投入。今年上半年，公司交付算力資產(chǎn)超14億元，并開拓海馬云等推力算力客戶。另外，海南華鐵加速實施算力出海戰(zhàn)略，并籌劃赴新加坡上市。
3月初，海南華鐵稱，子公司華鐵大黃蜂為X公司提供算力服務(wù)，算力服務(wù)期5年，預(yù)計合同總金額為36.9億元（含稅）。彼時，這份合同未明確預(yù)付款機制、GPU型號、算力規(guī)模、交付時間表等具體內(nèi)容。
海南華鐵稱，鑒于本次交易中客戶名稱等信息涉及商業(yè)秘密，公司對本次交易的部分信息進行了豁免披露。
值得一提的是，上述訂單一經(jīng)公布，就有市場傳聞稱合同已被終止，對此海南華鐵曾在3月10日通過互動平臺回應(yīng)稱上述合同正常履行，否認訂單取消傳聞。但根據(jù)最新披露的終止公告，上述合同簽訂以來的7個月時間內(nèi)，從始至終處于“零交付、零成本、零履行”狀態(tài)。
這份總額高達36.9億元的算力服務(wù)協(xié)議終止，不但引發(fā)市場對于這份訂單真實性、“含金量”的懷疑，還引發(fā)投資者對于海南華鐵算力業(yè)務(wù)發(fā)展前景的質(zhì)疑。
這份合同究竟為何終止？“杭州X公司”又是誰？據(jù)知情人士向界面新聞記者透露，“杭州X公司” 即阿里，而訂單廢止的原因主要在于價格問題。
界面新聞記者就上述說法向海南華鐵方面核實，相關(guān)負責(zé)人并未否認，稱在當(dāng)前的算力市場領(lǐng)域，下游客戶對不同類型智算設(shè)備的需求呈現(xiàn)動態(tài)調(diào)整態(tài)勢，同時受外圍環(huán)境影響，“交易對方一直沒有下訂單”。
上述負責(zé)人表示，“對于定制化的算力設(shè)備合同，交易對方會分批次下單，公司需在市場中尋找合適價格并進行數(shù)量級采購，每次數(shù)量規(guī)模會在200、500臺水平。以37億元的訂單量來說，前期公司要墊資20億元進行設(shè)備采購，后續(xù)對方按照既定的結(jié)算方式付款。合同執(zhí)行進度會受到市場價格波動、國際政策等多方面因素影響。”
界面新聞記者也從多名業(yè)內(nèi)人士處核實了上述負責(zé)人說法，“類似海南華鐵和阿里簽訂的37億算力服務(wù)訂單，訂單是真的，不賺錢也是真的。”
市場所擔(dān)憂的是，37億元大單終止暴露行業(yè)風(fēng)險，海南華鐵的算力租賃業(yè)務(wù)會否持續(xù)承壓？
10月10日晚間，連續(xù)兩日跌停的海南華鐵表示，由于下游客戶對算力設(shè)備的需求發(fā)生變化，公司未來新訂單的獲取存在不確定性，未來算力業(yè)務(wù)的可持續(xù)性存在不確定性。
上述負責(zé)人向界面新聞記者表示，2025年算力業(yè)務(wù)“幾個億的營收還是在的，大幾千利潤也是在的。作為中國境內(nèi)以經(jīng)營性租賃為主業(yè)的上市公司，海南華鐵有100多家融資租賃公司對接，又是國資背景，通過對接高端人才、整合產(chǎn)業(yè)鏈方式打造算力業(yè)務(wù)模式，具備較穩(wěn)定的行業(yè)前景?！?/p>
資金異常入局
10月9日，上交所的監(jiān)管工作函送達海南華鐵，處理事由為“就公司重大合同終止相關(guān)事項明確監(jiān)管要求”，公司尚未回復(fù)。
上海久誠律師事務(wù)所主任許峰告訴界面新聞記者，海南華鐵的信披工作是否有瑕疵“目前還不能定性。到底是真實的經(jīng)營風(fēng)險還是信披違規(guī)，不僅上市公司自己向監(jiān)管和市場解釋，還需要監(jiān)管介入查實”。
據(jù)界面新聞記者梳理發(fā)現(xiàn)，有資金早在37億元算力“大單”披露前就已入局。
首先，股價提前異動。海南華鐵最初在3月5日發(fā)布了37億元算力“大單”相關(guān)公告。但早在2月份，該股股價和成交量、換手率數(shù)據(jù)已經(jīng)開始異動拉升。
今年年初，該股均價維持在5元/股左右，成交額在1-4億元左右徘徊，換手率也在1%-3%徘徊。到了2月初，該股股價出現(xiàn)久違的漲停板，成交量逐步放大，交投開始活躍。2月12日至2月28日之間的13個交易日，該股在每個交易日內(nèi)的成交額均在40億元以上，換手率均超過20%。
其次，牛散、實力游資提前炒作。海南華鐵一季報顯示，牛散章建平在一季度成為第三大股東，持股8420萬股，二季度股價高位時悄然退出。
2月18日龍虎榜顯示，頂級游資趙老哥（中國銀河證券紹興營業(yè)部）居買五席位，凈買入6240.74萬元，當(dāng)日海南華鐵漲停，總成交額58.05億元；華鑫證券深圳益田路證券營業(yè)部居買一席位，凈買入9071.02萬元；國泰君安證券上海海陽西路居買二席位，凈買入8801.74萬元。
算力生意只有“表面光鮮”？
海南華鐵“消失的大單”，恰是算力板塊分化加劇的縮影。2025年以來，Wind AI算力指數(shù)累計上漲56%，但內(nèi)部已呈現(xiàn)“冰火兩重天”格局。
頭部企業(yè)與跨界玩家的差距正在拉大。以光模塊領(lǐng)域為例，中際旭創(chuàng)（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）等龍頭上半年營業(yè)收入同比增幅分別達35%、283%，歸母凈利潤同比增幅分別為70%、356%，毛利率提升至40%左右，1.6T光模塊產(chǎn)品開始逐步出貨；服務(wù)器廠商中科曙光（603019.SH）的浸沒式液冷技術(shù)（PUE 低至1.05）成為智算中心建設(shè)的重要部分，上半年在手訂單金額超百億，市場份額顯著領(lǐng)先。這些企業(yè)的共同特征是：深耕行業(yè)多年，具備硬件研發(fā)或生態(tài)整合能力，產(chǎn)品直接進入英偉達等國際巨頭供應(yīng)鏈。
反觀跨界算力業(yè)務(wù)的多家上市公司，正集體遭遇 “訂單滑鐵盧”。2024年10月，飛利信（300287.SZ）因GPU供貨問題終止11億元算力合同；11月，蓮花控股（600186.SH）因供應(yīng)鏈問題取消6.93億元GPU采購協(xié)議；同月，錦雞股份（300798.SZ）稱受業(yè)務(wù)采購方基于算力業(yè)務(wù)開展情況的客觀變化，子公司9.22億元算力服務(wù)合同終止。這些企業(yè)普遍缺乏算力基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)儲備，供應(yīng)鏈高度依賴海外核心設(shè)備，均采用“采購-租賃-轉(zhuǎn)售”的輕資產(chǎn)模式，但極易受到技術(shù)迭代與需求錯配的雙重擠壓。
一位業(yè)內(nèi)人士向界面新聞記者表示，“近來大額算力訂單終止的消息頻現(xiàn)，是行業(yè)周期、公司困境與監(jiān)管收緊共同作用的結(jié)果?！?/p>
深度科技研究院院長張孝榮接受界面新聞記者采訪表示，當(dāng)前算力生意面臨供大于求且質(zhì)量低下的困境。一方面，眾多跨界玩家涌入，導(dǎo)致中低端算力供給短期內(nèi)過剩，同質(zhì)化競爭引發(fā)價格戰(zhàn)，拉低了整體租金水平。另一方面，真正能承接大模型訓(xùn)練的萬卡級高端算力卻十分稀缺，形成了“低端過剩、高端不足”的局面。同時，算力是門極其“燒錢”的生意：需要不斷采購高端GPU芯片來升級換代。更重要的是，市場需求正從集中的模型訓(xùn)練轉(zhuǎn)向分散的推理應(yīng)用，訂單的穩(wěn)定性和規(guī)模性下降。因此，缺乏技術(shù)、資本和穩(wěn)定大客戶訂單的玩家，即便手握合同，也極易陷入“流水很高、利潤微薄”的尷尬境地。
機構(gòu)則普遍對算力租賃市場的發(fā)展前景持樂觀態(tài)度。根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測，2025年我國算力租賃市場規(guī)模預(yù)計將突破千億元，到2026年潛在收入規(guī)模有望達到2600億元，未來幾年復(fù)合增長率將保持在20%以上?？浦亲稍儓蟾嬷赋觯贏I需求的強力驅(qū)動下，2024年中國智能算力租賃市場規(guī)模同比增長88%，未來三年復(fù)合增長率預(yù)計將保持在53%。
界面新聞記者梳理算力租賃業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要參與的上市公司情況發(fā)現(xiàn)，在國際廠商高端芯片供給受限背景下，國內(nèi)算力頭部企業(yè)憑借技術(shù)壁壘與資源整合能力仍在擴大訂單儲備規(guī)模，中小廠商則面臨訂單壓力。
- 以中貝通信（603220.SH）為例，公司目前已完成智算中心全國業(yè)務(wù)布局，在手算力規(guī)模超過1.5萬P。2025年上半年公司智算業(yè)務(wù)收入達2.97億元，同比增長498.21%，占同期總營收（15.84億元）的18.75%?。
- 還有一類是云計算與基礎(chǔ)設(shè)施商拓維信息（002261.SZ），具備強大的政企客戶渠道。2025年成功中標中國移動PC服務(wù)器集采項目及2024-2025年度新型智算中心建設(shè)，服務(wù)超1500家政企客戶；并與華為昇騰芯片等產(chǎn)品深度合作。
- 第三類通信及數(shù)字運營商轉(zhuǎn)型算力：潤建股份（002929.SZ）已和阿里云、百度智能云深度合作，主要覆蓋廣西、廣東等區(qū)域。2025年上半年算力網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入同比增長53%。
- 第四類即純跨界公司：即海南華鐵、飛利信、蓮花控股等，頻頻發(fā)生億元大單終止情況，訂單終止原因主要包括英偉達服務(wù)器供貨問題、現(xiàn)金流緊張問題等。
張孝榮認為，海南華鐵類似跨界進入算力行業(yè)的上市公司，高度依賴于能否獲得穩(wěn)定的大型客戶訂單（如頭部互聯(lián)網(wǎng)公司）以及其算力集群的實際運營效率。若行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)，或公司因技術(shù)、運維能力不足導(dǎo)致設(shè)備上架率、利用率偏低，實際毛利率很可能低于預(yù)期。此外，公司較高的資產(chǎn)負債率帶來的財務(wù)壓力，也會持續(xù)侵蝕利潤。