文 | 華夏能源網(wǎng)

一家固態(tài)電池業(yè)務(wù)還沒(méi)形成規(guī)模收入的公司，股價(jià)卻踩著風(fēng)口漲到嚇人。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論注意到，近日，上海洗霸（SH:603200）股價(jià)一路大漲，9月5日以漲停收盤，最新股價(jià)91.3元/股。如果從2024年8月23日的17.21元/股的低點(diǎn)算起，一年時(shí)間漲幅高達(dá)5.3倍，公司的總市值從30億元增至160億元。

伴隨著股價(jià)飛漲，上海洗霸實(shí)控人王煒和翁暉嵐夫婦的身價(jià)也隨之暴漲，截至9月5日，其紙面財(cái)富已經(jīng)從去年8月的13.6億元漲至72.4億元，一年身價(jià)漲超58.8億元。

上海洗霸主營(yíng)水處理業(yè)務(wù)，2022年高調(diào)宣布進(jìn)入固態(tài)電池領(lǐng)域。前不久，由于業(yè)務(wù)涉及數(shù)據(jù)中心空冷液冷系統(tǒng)裝備等，又新增了“液冷服務(wù)器”概念，這也是近期大熱門的板塊。熱門概念加身，引發(fā)資本熱炒。

然而，在股價(jià)不斷上漲、市值屢創(chuàng)新高的同時(shí)，上海洗霸不僅主業(yè)萎縮，業(yè)績(jī)下滑，負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大。巨大反差之下，上海洗霸的“市值魔法”還能演多久？

主業(yè)萎縮負(fù)債持續(xù)升高，發(fā)展遭遇瓶頸

上海洗霸成立于1994年，一直在水處理服務(wù)領(lǐng)域摸爬滾打，提供工業(yè)、民用領(lǐng)域的水處理整體解決方案及風(fēng)管清洗服務(wù)，并于2017年在上交所主板上市。

2013-2019年，公司年?duì)I收從1.8億增長(zhǎng)至5.84億元，到2022年達(dá)到6億元的營(yíng)收高點(diǎn)，2024年下滑至5.1億元。整體來(lái)看，近六年來(lái)，公司營(yíng)收規(guī)模在5-6億元區(qū)間，雖有波動(dòng)，但還算穩(wěn)定。

而同期，上海洗霸的凈利潤(rùn)也持續(xù)在4000萬(wàn)上下徘徊，難以突破，增長(zhǎng)困境顯露。

今年上半年，上海洗霸營(yíng)收2.25億元，同比下滑15.85%，但凈利潤(rùn)卻同比大增156.56%，達(dá)到1.07億元。

然而，本期凈利潤(rùn)大增并非來(lái)自主業(yè)突破，而是轉(zhuǎn)讓控股子公司上海炭元部分股權(quán)產(chǎn)生收益以及對(duì)剩余股權(quán)重新計(jì)量收益，共1.25億元。若不計(jì)入非經(jīng)常性損益，上海洗霸上半年的扣非凈利潤(rùn)僅有2022萬(wàn)元，同比下滑51.27%。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論（公眾號(hào)zbl3060）發(fā)現(xiàn)，近五年來(lái)，上海洗霸扣非凈利潤(rùn)持續(xù)處于低位，2019年為6358萬(wàn)元，2020年降至3419萬(wàn)元，2024年僅為1419萬(wàn)元，這一數(shù)據(jù)甚至不及2013年扣非凈利潤(rùn)3403萬(wàn)元的一半。

值得注意的是，上海洗霸營(yíng)收規(guī)模沒(méi)有擴(kuò)大，負(fù)債卻在不斷增長(zhǎng)。

2018年，上海洗霸負(fù)債規(guī)模由上一年的0.81億元翻倍增至1.68億元，2019年再度飆升至2.67億元，此后逐年攀升，至2024年已經(jīng)達(dá)到了5.54億元的新高。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2020-2024年，上海洗霸的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從194.1天增至249.93天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從124.49天增至223.99天，存貨周轉(zhuǎn)率由2.89降至0.8。這意味著營(yíng)運(yùn)資金被大量占用，拖累了資金流動(dòng)性和運(yùn)營(yíng)效率。

上海洗霸業(yè)績(jī)規(guī)模增長(zhǎng)“失速”背后，主要是受到主營(yíng)業(yè)務(wù)拖累，水處理行業(yè)增速放緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致自身盈利空間被持續(xù)壓縮。

“水處理行業(yè)企業(yè)大多規(guī)模偏小，行業(yè)集中度較低，同行加碼技術(shù)升級(jí)和市場(chǎng)拓展，同時(shí)，越來(lái)越多實(shí)力雄厚的高新技術(shù)企業(yè)與地方央國(guó)企進(jìn)入環(huán)保市場(chǎng)，加大了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)集中度風(fēng)險(xiǎn)。”上海洗霸在今年的中報(bào)坦承。

押注固態(tài)電池，4個(gè)月成為行業(yè)“新貴”

主業(yè)承壓的境況下，上海洗霸將出路放在了押注熱門的新材料業(yè)務(wù)上。從2022年開始，上海洗霸正式“跨界”固態(tài)電池賽道，進(jìn)行固態(tài)電解質(zhì)、硅碳負(fù)極、硬碳負(fù)極等新能源材料的研發(fā)。

根據(jù)材料的不同，固態(tài)電解質(zhì)可分為聚合物、硫化物、氧化物、鹵化物四條主要技術(shù)路線。上海洗霸最初布局了氧化物、鹵化物兩種路線，今年又通過(guò)購(gòu)買資產(chǎn)的方式切入了硫化物路線。

一方面，上海洗霸與科研機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)合作，包括分別與中科院上海硅酸鹽研究所（下稱硅酸鹽研究所）張濤團(tuán)隊(duì)、復(fù)旦大學(xué)趙東元院士團(tuán)隊(duì)合作，購(gòu)買專利技術(shù)、開設(shè)相關(guān)產(chǎn)線等。

2022年8-9月，上海洗霸與硅酸鹽研究所簽署協(xié)議，共建固態(tài)電池先進(jìn)材料聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，并受讓后者的固態(tài)電解質(zhì)材料技術(shù)相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

12月，上海洗霸啟動(dòng)建設(shè)固態(tài)電解質(zhì)粉體先進(jìn)材料噸級(jí)至10噸級(jí)工業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)線；到了2023年1月，該產(chǎn)線試產(chǎn)成功，進(jìn)入工藝優(yōu)化階段。

僅僅4個(gè)月時(shí)間，固態(tài)電池“零基礎(chǔ)”的上海洗霸，便從實(shí)驗(yàn)室走到了工業(yè)化生產(chǎn)的階段，快速晉升為固態(tài)電池領(lǐng)域的“新貴”。

在產(chǎn)線方面，2022年11月，上海洗霸透露，已在籌建200噸/年固態(tài)鋰離子電池粉體材料，500噸/年鋰離子電池硅碳負(fù)極材料，500噸/年鈉離子電池軟碳硬碳復(fù)合負(fù)極材料，以及1000噸/年鋰電池級(jí)羧甲基纖維素鋰（CMC-Li）等產(chǎn)品工業(yè)化生產(chǎn)放大示范線。

到2024年底，上海洗霸松江基地固態(tài)電池電解質(zhì)粉體廠房初步建成，一期年產(chǎn)能達(dá)50噸級(jí)固態(tài)電池氧化物電解質(zhì)粉體；年產(chǎn)20噸級(jí)固態(tài)電池鹵化物電解質(zhì)粉體產(chǎn)線也已完成設(shè)計(jì)。

另一方面，上海洗霸啟動(dòng)“鈔能力”，不僅投資控股研究人員的公司實(shí)現(xiàn)“人才捆綁”，還通過(guò)“買買買”拿下技術(shù)專利、設(shè)備產(chǎn)線等資產(chǎn)，并進(jìn)一步布局硫化物路線。

2022年10月，上海洗霸控股山東復(fù)元新材料科技有限公司（上海炭元的前身，以下統(tǒng)稱“上海炭元”，趙東元直接持股47.5%）；11月，成立上海科源固能新能源科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“科源固能”），上海洗霸持股70%，張濤參股30%；2024年4月，上海洗霸又成立設(shè)立控股子公司浙江領(lǐng)硅科技，專注硅碳負(fù)極業(yè)務(wù)。

進(jìn)入2025年，上海洗霸在固態(tài)電池領(lǐng)域開啟更大的布局。

1月，上海洗霸與硅酸鹽研究所固態(tài)電池先進(jìn)材料聯(lián)合創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室和科源固能聯(lián)合攻關(guān)，完成高比能固態(tài)電池軟包鋰離子電池設(shè)計(jì)工作，進(jìn)入小批量生產(chǎn)。

5月，上海洗霸又與中科院大連化學(xué)物理研究所擬簽訂兩項(xiàng)技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，包括拿下“高比能氫電混動(dòng)電源系統(tǒng)”和“特種固態(tài)鋰離子電池”的專利權(quán)；同時(shí)，擬分別與相關(guān)核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)、管理團(tuán)隊(duì)合資設(shè)立控股子公司。

7月，上海洗霸開始布局硫化物路線，參與競(jìng)拍有研新材（SH:600206）旗下硫化鋰業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，并以不低于1.1億元拿下了部分專有技術(shù)、專利、設(shè)備及產(chǎn)線安裝配套投入等資產(chǎn)項(xiàng)目。

8月，上海洗霸宣布擬與有研稀土共同投資設(shè)立一家公司。至此，上海洗霸的的固態(tài)電解質(zhì)形成了硫化物、氧化物、鹵化物三條技術(shù)路線的多元布局。

據(jù)2025年中報(bào)，2025年1-7月，上海洗霸鋰離子電池固態(tài)電解質(zhì)粉體材料完成52個(gè)批次送貨、覆蓋38家客戶；新型硅碳負(fù)極材料完成65個(gè)批次送貨，覆蓋28家客戶。

合計(jì)營(yíng)收不到85萬(wàn)，如何撐起5倍漲幅？

上海洗霸盡管在固態(tài)電池領(lǐng)域持續(xù)投入，攬獲技術(shù)專利、產(chǎn)線、設(shè)備、人才等資源，但現(xiàn)實(shí)卻是骨感的，實(shí)際的業(yè)務(wù)進(jìn)展和市場(chǎng)營(yíng)收，很難支撐起公司短短一年高達(dá)5倍的巨大漲幅。

首先，在固態(tài)電池的投入上，上海洗霸并不算“闊綽”，且進(jìn)展也不算快。例如固態(tài)電解質(zhì)粉體先進(jìn)材料噸級(jí)至10噸級(jí)工業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)線，試產(chǎn)產(chǎn)線設(shè)備投資金額不足百萬(wàn)元。

在2023年年報(bào)里，上海洗霸就曾提到，固態(tài)電解質(zhì)、硅碳負(fù)極、硬碳負(fù)極等產(chǎn)品已交付多家廠商測(cè)試，部分進(jìn)入產(chǎn)品驗(yàn)證，測(cè)試和驗(yàn)證結(jié)果符合設(shè)計(jì)與技術(shù)要求，已和部分新能源企業(yè)的相關(guān)研發(fā)主體簽署產(chǎn)品合作開發(fā)與產(chǎn)品銷售意向協(xié)議，與部分消費(fèi)電子大廠、動(dòng)力電池大廠、固態(tài)電池廠等潛在客戶進(jìn)行深入技術(shù)交流與樣品送樣和測(cè)試。

然而，兩年多過(guò)去了，2024年年報(bào)和2025年半年報(bào)里，上海洗霸再度重復(fù)了上述內(nèi)容，只是在與客戶對(duì)接的進(jìn)度方面，改為了“部分產(chǎn)品合作已經(jīng)進(jìn)入重點(diǎn)客戶C樣匹配、驗(yàn)證與導(dǎo)入階段”。

其次，在研發(fā)投入方面，2020-2024年，上海洗霸的研發(fā)費(fèi)用由2951萬(wàn)元增加至4524萬(wàn)元，但在2022年入局固態(tài)電池領(lǐng)域后，也并沒(méi)有顯著增長(zhǎng)。

上海洗霸2024年的研發(fā)費(fèi)用比2023年多出700萬(wàn)，但與同行們動(dòng)輒幾千萬(wàn)上億的研發(fā)費(fèi)用相比，上海洗霸的研發(fā)投入是“小巫見大巫”。

而且，在2023年1月，上海洗霸擬募資不超過(guò)7億元，用于生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目等，目的是提升水處理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，發(fā)力固態(tài)電解質(zhì)先進(jìn)材料業(yè)務(wù)。

但這次定增在7個(gè)月后卻按下了“停止鍵”。2023年8月，上海洗霸將募資金額調(diào)整為不超過(guò)5.39億元，同時(shí)，募資不再涉及固態(tài)電解質(zhì)等業(yè)務(wù)的投入，而是使用自有或自籌資金。

那么，在固態(tài)電池的營(yíng)收方面，上海洗霸到底收益如何呢？

上海洗霸稱，截至目前已完成多批次、多形態(tài)固態(tài)電解質(zhì)、新型硅碳負(fù)極材料的試生產(chǎn)、客戶送樣和產(chǎn)品驗(yàn)證，并獲得多個(gè)客戶小批量持續(xù)性訂單。

然而，上海洗霸亦坦承：先進(jìn)材料業(yè)務(wù)投入相對(duì)較大，但收入規(guī)模小，暫未形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的規(guī)?；杖?。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論發(fā)現(xiàn)，2024年，上海洗霸主要控股和參股的12家公司里，有3家涉及新能源、新材料領(lǐng)域，其中，上海炭元營(yíng)收僅15.88萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-1181.38萬(wàn)元；科源固能營(yíng)收9.77萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-287.5萬(wàn)元；浙江領(lǐng)硅營(yíng)收17.2萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-343.87萬(wàn)元，而且凈資產(chǎn)為-18.87萬(wàn)元。

今年上半年，科源固能營(yíng)收11.65萬(wàn)元，凈虧損244.25萬(wàn)元；浙江領(lǐng)硅營(yíng)收30.41萬(wàn)元，凈虧損182.18萬(wàn)元；上海炭元?jiǎng)t不再納入合并報(bào)表后。

這也就是說(shuō)，一年半以來(lái)，上海洗霸控股的新能源、新材料的子公司合計(jì)營(yíng)收還不到85萬(wàn)元。

由于實(shí)在不值一提，在財(cái)報(bào)中上海洗霸自身的新能源先進(jìn)材料被歸在“其他產(chǎn)品服務(wù)”里，該項(xiàng)目下包括電力、危廢、檢測(cè)、新能源先進(jìn)材料等多個(gè)種類。今年上半年，其他產(chǎn)品服務(wù)營(yíng)收736.54萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例僅為3.28%。

雖然如此，瘋狂炒作的資本似乎并不在意這些。在炒作資金中，不乏多位游資大佬。據(jù)滬深交易所9月2日公布的龍虎榜數(shù)據(jù)，三個(gè)交易日內(nèi)機(jī)構(gòu)合計(jì)凈賣出6151.62萬(wàn)元，北向資金合計(jì)凈買入1720.54萬(wàn)元，章盟主、蘇南幫等知名游資榜上有名。

如今，上海洗霸的動(dòng)態(tài)市盈率已達(dá)74.6倍，而炒作勢(shì)頭還沒(méi)有半點(diǎn)減弱的跡象。資本市場(chǎng)沒(méi)有新故事，概念炒作總有到頭的時(shí)候，缺少實(shí)際業(yè)務(wù)支撐的市值泡沫破裂不會(huì)太遠(yuǎn)。