界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕

2025年上半年，有可比數(shù)據(jù)的43家券商受托資金合計(jì)達(dá)到8萬億元，較2024年底增長(zhǎng)3.99%。

規(guī)模方面，中信證券（600030.SH）繼續(xù)穩(wěn)坐釣魚臺(tái)，截至2025年中，資產(chǎn)管理規(guī)模1.56萬億元。半年報(bào)顯示，公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額達(dá)12.83%，排名行業(yè)第一。

受益于國泰君安資管吸收合并海通資管，國泰海通（601211.SH）受托資金超過7000億元，較2024年末提升1.4%，資產(chǎn)管理規(guī)模位列業(yè)內(nèi)第二；華泰證券（601688.SH）、中金公司（601995.SH）受托資金分別達(dá)到6270.32億元和5867.06億元，分列第三至四位。

相比于2024年末，管理規(guī)模超5000億元的券商僅剩4家，中銀證券（601696.SH）受托資金較年初“縮水”至4686.82億元；中信建投（601066.SH）新晉規(guī)模榜第五，但資產(chǎn)管理規(guī)模4852.38億元，也較起初減少1.94%。

整體上看，今年上半年，43家券商中28家機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模較年初實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。相比于頭部機(jī)構(gòu)，中小券商的受托資金規(guī)模增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁。

據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，報(bào)告期內(nèi)，11家券商資產(chǎn)管理規(guī)模實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，但僅華泰證券一家受托資金超過5000億元，國聯(lián)民生證券、首創(chuàng)證券和興業(yè)證券受托資金超過1000億元，其余7家券商資產(chǎn)管理規(guī)模均在1000億元的中小券商。

滬上一家券商資管投資經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾叻治觯习肽陚袌?chǎng)震蕩性加劇，但整體仍為牛市行情，固收資管的整體規(guī)模是增長(zhǎng)的，“雖然是波動(dòng)性牛市，但債牛行情會(huì)推動(dòng)固收類產(chǎn)品為主的券商資管受托資金的增長(zhǎng)。”

從收入角度看，券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入由管理費(fèi)和超額業(yè)績(jī)報(bào)酬兩部分所構(gòu)成。其中，管理費(fèi)與券商受托資金規(guī)模成正比，業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取則依賴于券商賺取的超額水平。

界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，上市券商的受托資金雖維持了正增長(zhǎng)，但證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入水平（也即券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入，下同）難言樂觀。

界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，43家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入100.99億元，同比下滑16.20%。其中，16家券商資管業(yè)務(wù)凈收入較去年同期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，27家錄得下跌。

中信證券和中泰證券（600918.SH）的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入分別達(dá)到12.83億元和10.78億元，分列前一、二位，兩家券商在這一板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僖卜謩e達(dá)到了12.34%和7.8%。

中泰證券解釋系主要系子公司中泰資管和萬家基金管理費(fèi)收入增加。

需額外解釋的是，相比于中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入僅統(tǒng)計(jì)的公司狹義的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)所實(shí)現(xiàn)的收入水平；中泰證券的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入為廣義概念，年報(bào)披露，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)通過全資子公司中泰資本、控股子公司中泰資管和萬家基金開展。

此外，國泰海通的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入也實(shí)現(xiàn)了超50%的增長(zhǎng)速度，公司解釋主要是吸收合并海通證券使得資產(chǎn)管理和基金管理規(guī)模增長(zhǎng)所帶動(dòng)。

今年上半年，中小券商資管凈收入增長(zhǎng)迅猛，凈收入水平在0-5億元區(qū)間的券商占比達(dá)到75%（在16家業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的機(jī)構(gòu)中）。

例如，長(zhǎng)城證券（002939.SZ）上半年實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入0.25億元，同比增長(zhǎng)近8成，公司中報(bào)解釋主要系積極布局資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所催化。報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利潤率也同比提升16.35個(gè)百分點(diǎn)，為公司四大業(yè)務(wù)板塊中營業(yè)利潤率增長(zhǎng)最快的板塊。

今年上半年，券商資管轉(zhuǎn)型迫切。權(quán)益市場(chǎng)雖震蕩上市，但債券市場(chǎng)整體告別單邊牛市，步入高波動(dòng)震蕩階段，利率債收益率先上后下，信用債利差持續(xù)壓縮。在低利率的市場(chǎng)環(huán)境下，過往券商資管尤為倚重的固收業(yè)務(wù)獲得超額的難度明顯提升。

券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不僅面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與運(yùn)營模式調(diào)整的挑戰(zhàn)，對(duì)投資研究能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力等均提出更高的要求，這在資管業(yè)務(wù)凈收入出現(xiàn)下滑的27家券商中體現(xiàn)尤為明顯。

2025年上半年，21家上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入同比跌幅超過10%，紅塔證券（601236.SH）、西南證券、華創(chuàng)云信（華創(chuàng)證券）（600155.SH）、國盛金控（國盛證券）、南京證券（601990.SH）、華林證券（002945.SZ）、華西證券（002926.SZ）、山西證券（002500.SZ）、太平洋（601099.SH）和首創(chuàng)證券（601136.SH）跌幅均在30%以上。

但另一方面，前述10家券商中，包括首創(chuàng)證券、紅塔證券、西南證券和國盛證券的資產(chǎn)管理規(guī)模不僅較期初實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同比也在增長(zhǎng)。

為何受托資金增長(zhǎng)的情況下，業(yè)績(jī)?nèi)猿霈F(xiàn)大幅下滑？

首創(chuàng)證券中報(bào)解釋，2024年上半年債券市場(chǎng)處于牛市，10年期國債價(jià)格較當(dāng)年初大幅上漲，公司資管產(chǎn)品超額業(yè)績(jī)報(bào)酬收入貢獻(xiàn)突出；2025年同期，債市開年進(jìn)入低利率水平后呈現(xiàn)寬幅震蕩，受上述債券市場(chǎng)行情影響，公司資管產(chǎn)品超額業(yè)績(jī)報(bào)酬大幅縮減。

“首創(chuàng)證券的主動(dòng)管理規(guī)模還是挺高的，應(yīng)該是受債市影響比較大?！币患胰藤Y管的投研人員向界面新聞?dòng)浾叻治觯暗灿泻芏嗳桃?guī)模增長(zhǎng)靠的是通道業(yè)務(wù)，雖然規(guī)模上去了，但利潤卻難以維持原來的水平。部分小券商的投研和主動(dòng)管理能力較弱，目前很多已經(jīng)在靠通道沖規(guī)模了?！?/p>

界面新聞?dòng)浾邚臉I(yè)內(nèi)了解到，在固收類的集合資管計(jì)劃上，主動(dòng)管理類產(chǎn)品和通道類產(chǎn)品收費(fèi)存在明確差距。

“主動(dòng)管理類的產(chǎn)品雖也已經(jīng)卷到千三左右，但通道類的往往低到萬幾，甚至有同行權(quán)益類通道都卷到萬五收費(fèi)。除非看到合同約定的費(fèi)率，主動(dòng)管理類跟通道并不好區(qū)分?！鼻笆鍪茉L人士提到。

相比于行業(yè)層面資管業(yè)務(wù)凈收入水平的下滑，界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，券商資管子層面業(yè)績(jī)可謂“風(fēng)景這邊獨(dú)好”。

上半年，上市券商層面合計(jì)23家券商資管子公司披露了業(yè)績(jī)情況。

其中，華泰資管上半年?duì)I收正式突破12億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤7.13億元，為23家中唯一營業(yè)收入過10億元，凈利潤超5億元的券商資管機(jī)構(gòu)，蟬聯(lián)收入榜第一。

國泰君安資管當(dāng)期營收超過財(cái)通資管位列券商資管營收榜第2位，上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收9.48億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.54億元。

據(jù)國泰海通證券披露，上半年，海通資管還實(shí)現(xiàn)營收1.54億元、凈利潤0.85億元。合并統(tǒng)計(jì)，新國泰海通資管上半年?duì)I收達(dá)到11.02億元，凈利潤3.39億元。

中信證券資管上半年創(chuàng)收7.36億元，位列業(yè)內(nèi)第三位。營收前五機(jī)構(gòu)還包括財(cái)通資管和東證資管，不過，相比于前三強(qiáng)的營收均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，財(cái)通資管和東證資管營收同比錄得下跌。

從凈利潤增長(zhǎng)情況看，上半年，14家券商資管實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)，凈利潤紛紛錄得正增長(zhǎng)，這與2024年同期僅5家錄得凈利潤增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比。

增速前二的興證資管和光證資管兩家公司上半年凈利潤同比分別大增375%和147.14%；長(zhǎng)江資管和海通資管凈利潤同比增速均超過70%。

有接近興證資管的一位負(fù)責(zé)人向界面新聞?dòng)浾呓忉?，上半年，公司凈利潤大幅反彈，除受益于此前年度的業(yè)績(jī)低基數(shù)外，公司公募牌照的獲得并展業(yè)，上半年權(quán)益市場(chǎng)的回暖以及公司持續(xù)在固收+領(lǐng)域的布局，都對(duì)公司業(yè)績(jī)起到了提振作用。

“相比于公募基金類產(chǎn)品，券商私募資管計(jì)劃可以提取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬，且對(duì)債市的超額存在依賴。一些券商資管產(chǎn)品成立于去年下半年的牛市行情中，收入會(huì)體現(xiàn)在今年上半年?！毕嚓P(guān)受訪人士認(rèn)為，“不過，伴隨長(zhǎng)端利率的持續(xù)性下移和信用債市場(chǎng)的分化，券商資管賺取正carry的能力正在變得困難。”

上半年，國盛資管凈虧損0.06億元，同比下滑700%，廣發(fā)資管凈虧損4.86億元，同比下滑724.81%。其中，國盛金控年報(bào)披露，國盛資管業(yè)績(jī)下滑主要系公司管理的資管產(chǎn)品業(yè)績(jī)報(bào)酬同比減少、計(jì)提減值損失同比增加所致。

除需面對(duì)單一資產(chǎn)收益率下滑影響外，界面新聞?dòng)浾吡粢獾?，從下半年起，券商資管規(guī)模還將受到大集合產(chǎn)品整改收官影響。

Wind顯示，廣發(fā)資管、申萬宏源資管、東證融匯資管、銀河金匯資管、光證資管、國證資管6家券商資管旗下8只大集合產(chǎn)品在上半年到期后進(jìn)行了基金清算；此外，中金公司、東海證券、長(zhǎng)城資管、東吳證券等合計(jì)21只大集合產(chǎn)品已紛紛變更管理人至公募基金。

盡管上述29只大集合產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模不足百億元，但從下半年起，多只百億級(jí)別的原券商保證金產(chǎn)品將正式到期，多只產(chǎn)品均已發(fā)布了延期及計(jì)劃變更管理人的公告。

例如，銀河金匯資管旗下的銀河水星現(xiàn)金添利（306.71億元，截至2025年6月末，下同）變更管理人至銀河基金名下；光證資管旗下的光大陽光現(xiàn)金寶（270.81億元）計(jì)劃變更至光大保德信基金。

此外，中信建投智多鑫（238.08億元）、國信現(xiàn)金增利（229.32億元）、中金財(cái)富聚金利（164.63億元）、國證資管旗下的安信資管天利寶（163.92億元）則分別計(jì)劃變更至中信建投基金、鵬華基金、中金基金、安信基金。

第一創(chuàng)業(yè)證券資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人周高賓對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，券商資管需要多維度發(fā)力，持續(xù)提升主動(dòng)管理能力。

“首先是強(qiáng)化投研核心能力，加強(qiáng)人才儲(chǔ)備與培養(yǎng)，重點(diǎn)提升投資團(tuán)隊(duì)在固收+、大類資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域的專業(yè)度，通過深耕轉(zhuǎn)債、公募基金、私募基金、衍生品等方向，豐富投資品種與策略，以適應(yīng)不同市場(chǎng)環(huán)境。”周高賓指出。

其次，周高賓認(rèn)為，券商資管還需要完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，建立科學(xué)的凈值管理及回撤控制機(jī)制，借助多元工具和策略對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，盡可能降低組合波動(dòng)，平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益；同時(shí)深化產(chǎn)品與客戶需求的匹配度，通過精細(xì)化的賬戶目標(biāo)管理體系，對(duì)產(chǎn)品策略、風(fēng)格及業(yè)績(jī)進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控調(diào)整，堅(jiān)持開發(fā)多元化產(chǎn)品，力求持續(xù)穩(wěn)定的投資回報(bào)，增強(qiáng)投資者信心。