文 | 周濤
香港交易所網(wǎng)站顯示，8月25日，總部位于青島嶗山的納真科技（Ligent Technologies, Inc.）已向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬登陸港股主板。
作為2024年全球光模塊市場(chǎng)收入排名第五、中國(guó)市場(chǎng)第三的企業(yè)，納真科技的招股書清晰勾勒出其在光通信全產(chǎn)業(yè)鏈的布局：從光芯片設(shè)計(jì)到光模塊封裝，再到光網(wǎng)絡(luò)終端交付，其業(yè)務(wù)版圖深度貼合AI算力網(wǎng)絡(luò)、5G/6G通信基建及寬帶接入升級(jí)的行業(yè)需求。
這家由海信集團(tuán)控股通過世紀(jì)金隆直接及間接控制的全球光通信解決方案供應(yīng)商，此次IPO不僅是自身成立以來首次資本化嘗試，更被視作海信系完善“家電+顯示+通信”科技資本矩陣的關(guān)鍵落子——若成功上市，納真科技將成為海信系第六家上市公司，填補(bǔ)海信在光通信賽道的資本化空白。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局，光模塊撐營(yíng)收
納真科技的業(yè)務(wù)根基，建立在光通信全產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力之上，其中光模塊是當(dāng)前營(yíng)收的核心支柱，而光芯片則是其長(zhǎng)期構(gòu)建技術(shù)壁壘的關(guān)鍵。
據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按銷售收入計(jì)，全球光模塊行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2020年的人民幣775億元增長(zhǎng)至2024年的人民幣1267億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.1%；預(yù)計(jì)至2029年，全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到人民幣2954億元，自2024年起的復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.5%。
在光模塊領(lǐng)域，納真科技已形成數(shù)通與電信兩大場(chǎng)景的產(chǎn)品矩陣，且深度踩中AI算力需求爆發(fā)的行業(yè)風(fēng)口。招股書顯示，納真科技是中國(guó)首批實(shí)現(xiàn)800G數(shù)通光模塊量產(chǎn)的廠商之一，截至2025年上半年，800G產(chǎn)品已批量交付全球頭部云服務(wù)廠商，同時(shí)1.6T光模塊樣品已交付客戶驗(yàn)證，3.2T產(chǎn)品研發(fā)中；CPO技術(shù)研究為6.4T奠定基礎(chǔ)——這一節(jié)奏與全球AI數(shù)據(jù)中心的算力需求演進(jìn)高度匹配。
納真科技是全球首批成功開發(fā)50G PON光模塊的光模塊制造商之一。招股書披露，納真科技已向客戶交付封裝形式為SFP-DD的非對(duì)稱50G PON光模塊的產(chǎn)品樣品以供其驗(yàn)證。
光芯片的自主化是納真科技區(qū)別于部分同行的核心特征，也是其招股書中重點(diǎn)揭示的“長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力”。公開資料顯示，全球光芯片行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2020年的人民幣131億元增長(zhǎng)至2024年的人民幣249億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為17.4%；預(yù)計(jì)于2029年將達(dá)到人民幣665億元，自2024年起的復(fù)合年增長(zhǎng)率為21.7%。根據(jù)招股書，目前公司已實(shí)現(xiàn)DFB激光芯片量產(chǎn)，其中75mW大功率產(chǎn)品可滿足高速率光模塊需求，良率穩(wěn)定在85%以上；10G EML芯片已通過客戶驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)商用，用于FTTx與5G前傳場(chǎng)景；50G EML芯片則處于樣品測(cè)試階段，瞄準(zhǔn)2026年啟動(dòng)的50G PON市場(chǎng)。
不過，光芯片業(yè)務(wù)仍處于投入期，招股書數(shù)據(jù)顯示，2024年該業(yè)務(wù)毛利率為-157.4%，2025年上半年雖改善至-38.5%，但仍未實(shí)現(xiàn)盈利。公司在招股書中解釋，這一虧損主要源于收入下滑、芯片研發(fā)的設(shè)備投入與研發(fā)費(fèi)用增加，隨著廈門高端激光芯片基地建成投產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)有望推動(dòng)毛利率轉(zhuǎn)正。
光網(wǎng)絡(luò)終端業(yè)務(wù)則是納真科技貼近消費(fèi)端與企業(yè)端的“基本盤”。納真科技提供從百兆到萬兆的全速率光貓產(chǎn)品，2024 年，按中國(guó)光網(wǎng)絡(luò)終端盒子收入計(jì)，納真科技在全球?qū)I(yè)廠商中排名前三；更具增長(zhǎng)潛力的是FTTR+X網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品，該產(chǎn)品嵌入邊緣計(jì)算功能，可實(shí)現(xiàn)家庭與中小企業(yè)的“千兆寬帶+全屋無線覆蓋”一體化解決方案，2025年上半年出貨量同比增長(zhǎng)92%，成為終端業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
納真科技已建立一個(gè)覆蓋中國(guó)青島及江門、泰國(guó)和美國(guó)四個(gè)制造基地的全球化生產(chǎn)交付網(wǎng)絡(luò)，具備光芯片、光模塊和光網(wǎng)絡(luò)終端整個(gè)價(jià)值鏈的光通信產(chǎn)品的制造能力。2024年，納真科技的光模塊、光芯片和光網(wǎng)絡(luò)終端的總設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別約為19.7百萬件、20.4百萬件及24.1百萬件。
AI驅(qū)動(dòng)營(yíng)收激增，盈利仍承壓
2025年上半年，納真科技交出了一份營(yíng)收高增的業(yè)績(jī)答卷。
招股書顯示，2025年1—6月，公司營(yíng)收達(dá)42.16億元，同比激增近124%，這一增速遠(yuǎn)超同期全球光模塊市場(chǎng)35%的平均增長(zhǎng)水平。營(yíng)收高增的核心驅(qū)動(dòng)力，正是AI數(shù)據(jù)中心帶來的數(shù)通光模塊訂單爆發(fā)——上半年數(shù)通光模塊收入占比從2024年的48%提升至65%，其中800G產(chǎn)品出貨量達(dá)18萬只，貢獻(xiàn)了數(shù)通業(yè)務(wù)營(yíng)收的72%。某頭部云廠商上半年訂單量同比增長(zhǎng)210%，成為營(yíng)收增長(zhǎng)的關(guān)鍵推手。
不過，營(yíng)收高增并未同步帶動(dòng)凈利潤(rùn)同比例提升。2025年上半年，納真科技凈利潤(rùn)為5.1億元，同比增長(zhǎng)36%，凈利率從2024年同期的17.3%下滑至12.1%。
納真科技將凈利率下滑歸因于兩方面：一是行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，800G等高端產(chǎn)品面臨價(jià)格下行壓力；二是研發(fā)投入大幅增加，上半年研發(fā)費(fèi)用達(dá)3.42億元，同比增長(zhǎng)19.2%，主要用于3.2T/6.4T光模塊、50G EML芯片及6G相關(guān)技術(shù)的研發(fā)。
從客戶結(jié)構(gòu)來看，納真科技仍面臨客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。2025 年上半年，公司前五大客戶收入占比達(dá) 68.9%，其中單一最大客戶收入占比為 23.1%。招股書披露，前五大客戶主要為全球頭部云服務(wù)廠商與電信設(shè)備商，這類客戶雖訂單規(guī)模大、穩(wěn)定性較強(qiáng)，但也存在單一客戶訂單波動(dòng)影響營(yíng)收的潛在風(fēng)險(xiǎn)。目前，納真科技正通過拓展亞太及歐洲二線云服務(wù)客戶降低集中度風(fēng)險(xiǎn)。
從歷史業(yè)績(jī)來看，納真科技的增長(zhǎng)軌跡與行業(yè)周期高度綁定。2023年，受全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)放緩影響，公司營(yíng)收僅增長(zhǎng)15%；2024年隨著AI算力需求啟動(dòng)，營(yíng)收增速回升至62%；2025年上半年則借助800G產(chǎn)品放量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。這種與行業(yè)周期強(qiáng)相關(guān)的特征，意味著公司未來業(yè)績(jī)?nèi)詫⑹蹵I投資節(jié)奏、5G/6G建設(shè)進(jìn)度等外部因素影響。
卡位高增長(zhǎng)賽道，募資破產(chǎn)能瓶頸
納真科技此次沖刺港股IPO，正值全球光通信行業(yè)處于高增長(zhǎng)周期，而募資用途也精準(zhǔn)指向了制約公司發(fā)展的產(chǎn)能與技術(shù)瓶頸。
從行業(yè)趨勢(shì)來看，光通信市場(chǎng)正迎來多重需求驅(qū)動(dòng)。一方面，AI算力需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，推動(dòng)高速光模塊（800G及以上）出貨量持續(xù)攀升；另一方面，5G建設(shè)進(jìn)入深化階段，50G PON、F5G-A等技術(shù)推動(dòng)電信光模塊升級(jí)，同時(shí)6G技術(shù)研發(fā)加速，為長(zhǎng)期市場(chǎng)需求奠定基礎(chǔ)；此外，全球數(shù)據(jù)中心互聯(lián)（DCI）需求增長(zhǎng)，也帶動(dòng)長(zhǎng)距、低功耗光模塊市場(chǎng)擴(kuò)張。
在這一市場(chǎng)中，競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)“頭部集中”特征。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年，按全球光模塊收入計(jì)，全球前五大專業(yè)光模塊廠商合計(jì)占有44.1%市場(chǎng)份額，納真科技以2.9%的份額排名第五；按中國(guó)光模塊收入計(jì)，公司以7.2%的份額排名第三。與頭部企業(yè)相比，納真的優(yōu)勢(shì)在于全產(chǎn)業(yè)鏈布局——多數(shù)同行仍依賴外部光芯片供應(yīng)，而納真已實(shí)現(xiàn)部分芯片自主化，這在芯片供應(yīng)緊張或價(jià)格波動(dòng)時(shí)，能體現(xiàn)出更強(qiáng)的供應(yīng)鏈韌性。
此次IPO，納真科技擬募資資金主要用于三大方向：高速光模塊研發(fā)及產(chǎn)能擴(kuò)張、光芯片產(chǎn)能建設(shè)、海外市場(chǎng)拓展。其中，廈門高端激光芯片基地建設(shè)是重中之重，目前100G EML芯片處于研發(fā)階段，預(yù)計(jì)廈門基地投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)100G EML芯片量產(chǎn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)20萬顆，可滿足公司自身光模塊生產(chǎn)的需求，同時(shí)有望對(duì)外供應(yīng)，改善芯片業(yè)務(wù)盈利狀況。高速光模塊產(chǎn)能擴(kuò)張則瞄準(zhǔn)1.6T、3.2T產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2026年將1.6T光模塊產(chǎn)能提升至50萬只/年，以應(yīng)對(duì)未來客戶需求。
海外市場(chǎng)拓展也是募資的重要方向。納真科技海外收入占比已經(jīng)從2024年的28.4%提升至2025年上半年的31.6%，但仍低于中際旭創(chuàng)、新易盛等同行，此次募資將用于在歐美、東南亞設(shè)立銷售與技術(shù)支持中心，提升海外客戶響應(yīng)速度，進(jìn)一步拓展全球市場(chǎng)份額。
對(duì)于海信集團(tuán)而言，納真科技上市將完善其科技資本布局。目前海信系已擁有海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣五家上市公司，覆蓋家電、顯示、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，納真科技上市后，將填補(bǔ)光通信賽道的空白，形成“家電+顯示+通信”的多元化科技矩陣，同時(shí)借助資本市場(chǎng)力量，提升海信在新基建領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。