界面新聞記者 | 陳靖

近日，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《證券公司分類評價規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》），自發(fā)布之日（8月22日）起正式施行。

具體來看，此次修訂在完善證券公司功能發(fā)揮、引導(dǎo)差異化經(jīng)營、強化風(fēng)險懲戒等方面作出重要調(diào)整，其中增設(shè)自營投資權(quán)益類資產(chǎn)、基金投顧與權(quán)益類基金銷售保有規(guī)模、權(quán)益類資管產(chǎn)品管理規(guī)模等四大專項指標。

在自營業(yè)務(wù)領(lǐng)域，《規(guī)定》首次將“自營投資權(quán)益類資產(chǎn)”納入分類評價加分項，考核邏輯聚焦“比例+規(guī)?！彪p重維度。其中，證券公司上一年度自營投資權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模占自營投資總規(guī)模的比例需位于行業(yè)中位數(shù)以上，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模的行業(yè)排名給予階梯式加分，前10名加1分、前20名加0.5分、前30名加0.25分。

根據(jù)去年年報數(shù)據(jù)，上市券商自營投資權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模占自營投資總規(guī)模的比例中位數(shù)為7.17%，在中位數(shù)之上的上市券商再按權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模排序，可以發(fā)現(xiàn)，排名靠前的主要還是以頭部券商為主。

回溯過往，“重固收、輕權(quán)益”是不少券商自營業(yè)務(wù)的共性選擇。有頭部券商自營業(yè)務(wù)從業(yè)人士告訴界面新聞，“一方面，固收類資產(chǎn)收益波動小、風(fēng)險可控性強，更符合短期業(yè)績穩(wěn)定性需求；另一方面，權(quán)益資產(chǎn)價格受市場情緒、宏觀環(huán)境影響大，不僅風(fēng)險管控成本高，此前的分類評價體系也未對權(quán)益投資給予額外認可，導(dǎo)致券商缺乏加大權(quán)益配置的動力。這種業(yè)務(wù)傾向，既使得券商自營難以充分分享權(quán)益市場成長紅利，也未能為A股提供更多穩(wěn)定的機構(gòu)資金支撐?！?/span>

“而此次新規(guī)的設(shè)計，恰好針對性破解了這一痛點?！彼赋觯皬目己诉壿嬁?，‘權(quán)益類資產(chǎn)占比需達行業(yè)中位數(shù)以上’的前置條件，相當(dāng)于為券商自營劃定了‘權(quán)益配置底線’，倒逼那些此前過度依賴固收的券商調(diào)整投資結(jié)構(gòu)；在此基礎(chǔ)上，按權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模排名實施‘前10名加1分、前20名加0.5分”的階梯式賦分，則為有能力的券商提供了‘進階激勵’，鼓勵其進一步擴大權(quán)益投資體量?！?/span>

更深層的意義在于，這種考核導(dǎo)向正在推動券商自營業(yè)務(wù)的定位轉(zhuǎn)型。另一大型券商相關(guān)人士對界面新聞表示，“該制度改革體現(xiàn)了從過去追逐短期價差的‘交易型’模式，轉(zhuǎn)向聚焦優(yōu)質(zhì)標的長期價值的‘配置型’模式。”

“未來，券商在制定自營策略時，將更注重挖掘上市公司的長期成長潛力，而非頻繁交易博取短期收益。這不僅能提升券商自營業(yè)務(wù)的長期盈利能力，更能為A股市場引入源源不斷的穩(wěn)定資金，助力資本市場生態(tài)的持續(xù)優(yōu)化?！彼硎尽?/span>

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜稱，“券商自營與資管考核周期拉長（至少一年），將降低換手，強化基本面研究驅(qū)動的長期配置；基金投顧業(yè)務(wù)天然偏向低波動、低換手的公募FOF或指數(shù)增強策略，有利于降低市場局部過熱與踩踏風(fēng)險?！?/span>

他進一步對界面新聞稱，“交易結(jié)構(gòu)方面，中小券商通過深耕細分行業(yè)研究，將提升相關(guān)板塊定價效率，減少‘同漲同跌’；頭部券商憑借衍生品做市能力，可在市場波動時提供流動性，成為‘市場穩(wěn)定器’?！?/span>

在財富管理領(lǐng)域，《規(guī)定》創(chuàng)新性地將“基金投顧發(fā)展”與“權(quán)益類基金銷售保有規(guī)?！闭蠟橐豁棇ｍ椫笜?，采用“二選一、孰高加分”的原則，既鼓勵券商擴大權(quán)益類基金銷售規(guī)模，也支持其向“投顧服務(wù)”轉(zhuǎn)型。

具體來看，該指標包含兩大考核維度：一是“權(quán)益類基金銷售保有規(guī)模增量”，上一年度增量位于行業(yè)前10名加1分、前20名加0.5分；二是“基金投資顧問服務(wù)資產(chǎn)規(guī)模”，規(guī)模位于行業(yè)前10%加1分、前20%加0.5分。券商可根據(jù)自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢選擇更易達標的維度，避免因單一業(yè)務(wù)短板錯失加分機會。

科技部國家科技專家?guī)鞂＜抑艿蠈缑嫘侣劚硎?，“基金投顧?guī)?；驒?quán)益類基金銷售保有規(guī)模增量可加分。這會引導(dǎo)券商重視客戶資產(chǎn)長期存續(xù)增值，擺脫‘通道思維’。有客戶基礎(chǔ)的券商或擴大權(quán)益基金銷售投入，中小券商或聚焦特定客群打造特色投顧產(chǎn)品，均會加大投顧團隊建設(shè)投入?！?/span>

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，《規(guī)定》設(shè)置的“權(quán)益類資管產(chǎn)品管理規(guī)?！敝笜?，從“收入規(guī)?！迸c“權(quán)益投資比例”兩個維度進行考核，同樣采用“孰高加分”原則，既認可資管業(yè)務(wù)的整體實力，也鼓勵券商提升權(quán)益類資管產(chǎn)品的占比。

該指標的具體加分規(guī)則分為兩類：第一類以“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入排名”為核心，上一年度收入位于行業(yè)前5名加2分、前10名加1分、前20名加0.5分、前30名加0.25分；第二類則要求“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)中位數(shù)以上”，同時根據(jù)“權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模占資管業(yè)務(wù)規(guī)模的比例”給予加分，比例達40%加2分、30%加1分、20%加0.5分。

受訪者一致認為，從行業(yè)影響來看，該指標將推動券商資管業(yè)務(wù)加速“去通道化”，向主動管理、權(quán)益投資轉(zhuǎn)型。此前，券商資管業(yè)務(wù)中通道業(yè)務(wù)占比較高，主動管理能力不足，而此次指標中“權(quán)益投資比例”的加分項，將引導(dǎo)券商加大對權(quán)益類資產(chǎn)的研究與配置力度，推出更多符合市場需求的主動管理產(chǎn)品。

對于證監(jiān)會修訂后的《證券公司分類評價規(guī)定》，券商研究機構(gòu)普遍認為，新規(guī)將深刻影響行業(yè)競爭格局，推動資源向優(yōu)質(zhì)券商集中，同時為中小券商提供差異化突圍路徑。

華創(chuàng)證券非銀金融團隊負責(zé)人徐康對界面新聞指出，“此次指標修訂的核心邏輯在于‘引導(dǎo)券商回歸服務(wù)本源’，通過考核維度的調(diào)整，推動券商主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，減少對傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的依賴，更聚焦提升服務(wù)實體經(jīng)濟融資需求與居民財富管理需求的核心能力?！?/span>

在他看來，新規(guī)落地后，行業(yè)資源將進一步向兩類券商傾斜。一類是經(jīng)營穩(wěn)健、投研與風(fēng)控能力突出，且長期深度服務(wù)實體經(jīng)濟的龍頭券商；另一類是在財富管理、投資銀行等細分賽道提前布局，已形成獨特競爭優(yōu)勢的中小券商，“這類券商無需在全業(yè)務(wù)線與龍頭抗衡，可憑借特色業(yè)務(wù)實現(xiàn)錯位發(fā)展，進而在分類評價中獲得優(yōu)勢”。

興業(yè)證券非銀團隊則更關(guān)注評價機制的“導(dǎo)向性轉(zhuǎn)型”。該團隊對界面新聞分析稱，此前券商分類評價中，“行業(yè)收入規(guī)?？偭颗琶笔侵匾獏⒖贾笜?，這種導(dǎo)向易導(dǎo)致券商盲目追求規(guī)模擴張，忽視業(yè)務(wù)質(zhì)量與服務(wù)能力提升；而新版規(guī)定顯著弱化了規(guī)模指標的權(quán)重，轉(zhuǎn)而以“服務(wù)實體經(jīng)濟成效”“服務(wù)資本市場能力”為核心評價標準，本質(zhì)上是為券商行業(yè)樹立了“質(zhì)量優(yōu)先”的發(fā)展標尺。