界面新聞記者 | 鄒文榕
界面新聞編輯 | 王姝
“老板們跑了。”
近期，號稱“場外期權(quán)通道業(yè)務(wù)規(guī)模最大”的深圳深商中匯控股有限公司（下稱：深商中匯）突然暴雷，揭開了場外期權(quán)通道業(yè)務(wù)的冰山一角。
在深商中匯位于福田的辦公室門口，一位剛?cè)肼氃摴静痪玫膯T工向界面新聞記者透露，“老板們不見蹤影，我們很多人也下單買了期權(quán)，現(xiàn)在看來，不管到期有沒有機(jī)會行權(quán)，這筆錢算是打水漂了。”界面新聞了解到，到期無法行權(quán)的資金規(guī)模或已達(dá)千萬元級別。
伴隨著深商中匯事件的暴露，場外期權(quán)通道對外接單，以及代辦場外期權(quán)通道公司的灰色產(chǎn)業(yè)鏈也隨之浮出水面。
“在深圳，你只要花幾萬塊，就有專門的團(tuán)隊幫你做一家具有‘532’資質(zhì)的公司，跟券商簽好授權(quán)后，你就可以擁有一家屬于自己的可以下單場外期權(quán)的通道公司?！庇袠I(yè)內(nèi)人士透露，“深圳場外期權(quán)通道公司或已有一兩千家，涉及資金上萬億元。”
場外期權(quán)——這種設(shè)有嚴(yán)格準(zhǔn)入門檻的投資類型，正在被批量成立的通道公司悄然解構(gòu)。
“規(guī)模最大”的場外期權(quán)公司老板跑路
天眼查顯示，深商中匯為深圳平邦基金管理有限公司（下稱：平邦基金）全資子公司，法人代表為王建寶，實際控制人為李相苗。
宣傳資料顯示，深商中匯是一家經(jīng)營海外移民、不良資產(chǎn)、個股期權(quán)、市值管理等多項業(yè)務(wù)的金融服務(wù)平臺。公司主要以市值管理和場外個股期權(quán)為主，規(guī)模是深圳乃至全國最大的平臺，每月交易近50億元的名義金。
“公司攜手多家中外資券商與期貨子公司開創(chuàng)場外個股香草期權(quán)通道模式，客戶可帶價詢票，性價比市場最高，T+0出金，行權(quán)盈利后最快十分鐘出金到賬，全國僅此一家”，部分宣傳材料顯示。
今年5月，深商中匯羅湖分公司剛剛盛大開業(yè)。此前，深商中匯在深圳市福田和寶安租賃了超大辦公場所。
8月7日，界面新聞記者前往天眼查顯示的深商中匯以及平邦基金辦公地址——深圳市福田區(qū)卓越世紀(jì)中心心1號樓57層發(fā)現(xiàn)，深商中匯門口已貼封條。
一位物業(yè)人員向界面新聞記者反饋，“員工8月6日就都撤了，大概有幾百人。老板提前跑路了，員工都不知道，如果你也有投資損失，建議盡快前往福田派出所報案。”
在現(xiàn)場，深商中匯的大門玻璃上被貼了三份物業(yè)通知，兩份與公司欠費相關(guān)，一份為告知公司已失聯(lián)的證明。
證明顯示，自7月起，平邦基金尚有5.26萬元管理費、水電費等尚未繳納；同時，截至8月6日，平邦資金拖欠物業(yè)公司租金56.48萬元，產(chǎn)生滯納金1.52萬元。
一位深商中匯前員工向界面新聞表示，事發(fā)一周前，深商中匯就已停止下單，“近一周以來大群每天都有人爆單，至少最近半個月，僅福田地區(qū)的就有大概200手后期無法行權(quán)（兌付），羅湖和寶安的情況還不太清楚?！?/p>
“200手可能涉及期權(quán)本金1600萬元，如果算上盈利，（深商中匯后期）兌付金額都要上5000萬?！?資深期權(quán)玩家韓明（化名）向界面新聞記者分析。
界面新聞獲悉，深商中匯事件后陸續(xù)有投資人向福田派出所報案，但警方還未對此立案。
專業(yè)處理證券期貨類案件的宋笑清律師對界面新聞表示，場外個股期權(quán)是特殊的金融產(chǎn)品，在擴(kuò)大收益的同時也放大了風(fēng)險。目前僅限證券公司、期貨公司等持牌金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任做市商提供服務(wù)，主要參與者為銀行等機(jī)構(gòu)投資者，個人投資者無法直接參與場外期權(quán)。投資者碰到此類糾紛，需盡快報警處理?！按祟惏讣话銜ㄐ詾樾淌掳讣?，場外期權(quán)通道公司涉及非法經(jīng)營或者詐騙?！?/p>
誰是深商中匯的幕后老板？
一位此前被反復(fù)游說下單的潛在期權(quán)客戶向界面新聞記者表示，宋華濤是深商中匯的操盤手?！八稳A濤名下的平邦基金五、六年前在香港做二級市場，但業(yè)務(wù)做得很爛。”
“宋只是表面上的操盤手，真正的老板是秦萬軍?！币灿卸辔簧钌讨袇R前員工向界面新聞記者表示，“但秦萬軍上個月就一直在國外。”
天眼查顯示，宋華濤于2021年3月新晉平邦基金執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，后于2023年11月卸任前述兩項職務(wù)。而秦萬軍并不在深商中匯和平邦基金的實控人、法人、股東或歷史股東等之列，與深商中匯、平邦基金明面上并無關(guān)聯(lián)。
“秦萬軍此前每周都來公司開會，大家都知道他是老板，日常公司事務(wù)也都是他（秦萬軍）在管理?！币晃簧钌讨袇R部門負(fù)責(zé)人向記者證實。
秦萬軍在網(wǎng)上的公開信息甚少，界面新聞多方獲悉，秦萬軍1987年生，為河南省周口市人，2017年拿到深圳市居住證。
企查查顯示，有位同名的秦萬軍目前處于失信執(zhí)行人、限制高消費狀態(tài)，名下有股權(quán)凍結(jié)，同時涉及三項司法案件。
2017年4月，秦萬軍在深圳市南山區(qū)曾成立一家深圳市茶優(yōu)餐飲管理有限公司，該公司于2019年2月注銷；2019年4月，秦萬軍在深圳市福田區(qū)又成立了深圳市大秦時代電子商務(wù)有限公司（下稱：大秦時代），秦本人擔(dān)任總經(jīng)理，也是唯一股東。
截至目前，秦萬軍名下僅大秦時代一家存續(xù)公司，但公司2024年11月已被列入經(jīng)營異常；2025年2月和7月，大秦時代股權(quán)相繼被深圳市福田區(qū)人民法院和龍崗區(qū)人民法院輪番凍結(jié)，被凍結(jié)股權(quán)數(shù)額分別為35萬元和500萬元。
20倍杠桿誘惑，散戶借場外期權(quán)通道瘋狂“下單”
深商中匯宣傳的香草期權(quán)為業(yè)內(nèi)最簡單的一種期權(quán)結(jié)構(gòu)，按交易方向可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。目前，境內(nèi)投資者操作主要以看漲期權(quán)為主。
在一個常規(guī)股票看漲期權(quán)結(jié)構(gòu)中，投資者與期權(quán)交易商分別站在期權(quán)買方和賣方位置，若投資者預(yù)判某一股票未來一段時間內(nèi)將會上漲，投資者可以通過支付一筆期權(quán)費，來獲得未來以行權(quán)價格（通常行權(quán)價格≤個股當(dāng)期市場價格）買入個股的權(quán)利，隨后在市場拋售完成獲利了結(jié)。
相比于場內(nèi)期權(quán)，國內(nèi)的場外期權(quán)參與門檻極高，根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，僅允許法人戶和產(chǎn)品戶兩類機(jī)構(gòu)投資者參與。
其中，法人戶需具有“532”資質(zhì)：公司法人最近1年末凈資產(chǎn)不低于5000萬元人民幣，金融資產(chǎn)不低于2000萬元，具有3年以上證券、基金、期貨、黃金等相關(guān)投資經(jīng)驗。
產(chǎn)品戶需滿足“525”條件：私募基金管理人最近1年末管理的金融資產(chǎn)規(guī)模不低于5億元，2年以上金融產(chǎn)品管理經(jīng)驗，產(chǎn)品規(guī)模不低于5000萬元，且產(chǎn)品類型為合規(guī)設(shè)立的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等。
“個人通過產(chǎn)品戶參與場外期權(quán)需滿足合格投資者認(rèn)證，比如金融資產(chǎn)不低于300萬元或最近3年年均收入不低于50萬元等?！币晃粓鰞?nèi)期權(quán)參與者向界面新聞記者表示，“這也導(dǎo)致大量散戶涌入法人戶通道。”
按深商中匯的宣傳包裝，投資者有時僅需支付5萬本金（期權(quán)費）便可買到名義本金（股票市值）100萬元的個股收益權(quán)，杠桿效果高達(dá)20倍。假設(shè)標(biāo)的個股月內(nèi)上漲50%，投資者盈利便可達(dá)到100萬?50%-5萬=45萬元；若標(biāo)的個股到期下跌，投資者損失僅5萬元期權(quán)費用。
“由于預(yù)期收益過于可觀，幾萬塊錢的虧損又可以接受，很多賭性大的投資者即便明知違法，依然會通過532法人戶入市?！比A南一家私募基金從業(yè)人員劉女士向界面新聞記者透露。
至于本次深商中匯老板卷款跑路的原因，界面新聞發(fā)現(xiàn)，不少深商中匯員工甚至投資人將其歸咎于市場行情火爆，“大量投資者集中行權(quán)，導(dǎo)致公司沒有足額的準(zhǔn)備金進(jìn)行支付，最終老板只能選擇跑路?！?/p>
前員工鄧翔（化名）則向界面新聞記者表示，“從一開始就是個騙局，深商中匯的老板和團(tuán)隊想做場外期權(quán)通道業(yè)務(wù)一開始就有問題，錢都打到了公司一位高管的個人賬戶上了?！?/p>
鄧翔表示，由于預(yù)判到了老板要卷款跑路，他本人在剛?cè)肼毑痪镁吞崃穗x職。
深圳“532”場外期權(quán)通道公司有上千家
“正常情況下，深商中匯只是一個通道，期權(quán)費經(jīng)深商中匯最終給到的是對應(yīng)券商，深商中匯從中只賺取下單客戶的通道費，每筆交易通道費大概在1500-2000元左右?！眲⑴空J(rèn)為。
熟諳場外期權(quán)通道業(yè)務(wù)的王乾（化名）向界面新聞記者介紹，按照行業(yè)慣例，一個正常給投資人下單的場外期權(quán)通道公司盈利大概有三個部分：除收取下單客戶1‰-5‰左右的通道費外，如果客戶行權(quán)后有盈利，通道公司也會從中收取一部分稅費，稅點通常占到客戶盈利的6-8%左右；此外，通道公司還可以從客戶期權(quán)費中賺差價。
“比如正常這筆交易直接付給券商的期權(quán)費只需要5萬元，通道公司報給投資人的價格是6萬元?！蓖跚赋?。
“當(dāng)然，更多的還是像深商中匯這樣不下單，這樣每一筆期權(quán)費就進(jìn)到了通道公司的口袋?！蓖跚嘎?，“對場外期權(quán)通道公司來說，開發(fā)客戶的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上客戶死亡的速度?！?/p>
“期權(quán)圈里有一夜暴富的故事，但更多的期權(quán)交易者是九死一生。熊市里，90%的客戶會虧掉自己的期權(quán)費。投資者第一筆下單沒有賺到錢，繼續(xù)玩下去非常困難，大部分客戶在參與一次后就會放棄。通道公司只有不斷開發(fā)新客戶，才能維持公司的正常運(yùn)營。”王乾向界面新聞記者表示。
多位熟悉深商中匯的業(yè)內(nèi)人士向界面新聞記者證實，深商中匯在深圳的三個辦公場所規(guī)模大且極盡奢靡，公司雇傭了大量年輕職員用來拉攏新客戶?！吧钌讨袇R福田辦公室直接放了一百萬現(xiàn)金在玻璃柜內(nèi)對外展示，其他規(guī)模比較大的通道公司開發(fā)新客戶手段也往往帶有誘導(dǎo)性，甚至專門的公關(guān)團(tuán)隊，陪吃陪玩，只要你下單。”
“如果通道公司正常下單，每月的綜合利潤率不會超過5%?！表n明解釋，“假設(shè)一個月下單1000萬元的權(quán)利金，通道公司的每月盈利約50萬元，但50萬元連通道公司的運(yùn)營租金都不夠覆蓋?！?/p>
律師宋笑清也向界面新聞記者表示，如果投資者的交易指令未能進(jìn)入市場，意味著場外期權(quán)通道公司并非真實通道，而是表面接收下單，構(gòu)成公司與投資者之間的對賭行為，即如果投資者虧損，那么投資者虧損的錢歸通道公司所有；假設(shè)投資者盈利，那盈利的錢由公司支付給投資者。當(dāng)通道公司支出太多覺得不合算或者其獲利預(yù)期得到滿足時，可能就會卷款跑路。
“牛市跑路，熊市包賺（期權(quán)費）?！庇衅谪浌靖吖芟蚪缑嫘侣動浾呷绱嗣枋鰣鐾馔ǖ拦?，“老老實實下單的通道也是有的，一些大的上市公司為了套期保值往往會成立一家小的532公司自己下單場外期權(quán)，但目前市面上成立的532公司中，八成左右的都是通道，并直接對外收單。像深商中匯這種對外收單又不下單的也是比比皆是，畢竟造假成本極低?！?/p>
界面新聞記者從業(yè)內(nèi)獲悉，客戶通過通道公司下單，通道公司在券商處正常下單后，券商會開具一張交易確認(rèn)書給通道公司，通道公司繼而返還該確認(rèn)書給客戶。
這也給了通道公司可乘之機(jī)，“通道公司PS一張交易確認(rèn)書給客戶非常容易。去年“924”行情起來后，當(dāng)時一大批通道公司跑路便是如此?！倍辔粯I(yè)內(nèi)人士向界面新聞記者證實。
通道公司在跟散戶介紹下單券商時，除推薦境內(nèi)券商外，往往還會以香港券商報價更低為由吸引客戶下單給境外券商。
但境內(nèi)資金過境目前存在多重法律限制，除受外匯管制外，在交易真實性、關(guān)聯(lián)交易、ODI（境外直接投資）備案等方面存在諸多限制要求。
“境內(nèi)通道公司無法直接打款給香港券商，即便走地下錢莊、保險等渠道過境，最終都會經(jīng)手多人，難以追蹤錢款去向。”韓明透露。
今年6月，深圳市金融辦曾發(fā)文提示，場外期權(quán)是定制化、高復(fù)雜性、高風(fēng)險的金融衍生品，在非集中交易場所進(jìn)行交易。目前境內(nèi)個人投資者不能直接參與交易，且境內(nèi)外機(jī)構(gòu)不具備為境內(nèi)個人投資者提供相關(guān)交易服務(wù)的資質(zhì)。投資者參與香港場外期權(quán)交易不受境內(nèi)法律保護(hù)，損失時維權(quán)困難。
“一家通道公司此前曾給我看過他們自己開發(fā)的app數(shù)據(jù)，客戶可以在app上獨立下單，每日流水便可達(dá)到20萬元，一個月創(chuàng)收600萬元，半年套現(xiàn)幾千萬不是難事?！表n明向界面新聞記者透露，“目前深圳地區(qū)就有上千家通道公司，涉及資金或上萬億元。”
據(jù)界面新聞記者了解，當(dāng)前，僅是深圳，代辦場外期權(quán)通道公司的一條龍服務(wù)產(chǎn)業(yè)已發(fā)展非常成熟。點開社交平臺，搜索“場外期權(quán)通道”，“代辦532法人戶”等內(nèi)容便會映入眼簾。
多位業(yè)內(nèi)人士向界面新聞記者表示，個人開設(shè)一家具有“532資質(zhì)”的法人戶僅需幾萬塊錢，不管是直接成立一個新公司還是買殼過戶，代辦方都能實現(xiàn)真實注資，“通過券商端的審查很容易”。
界面新聞記者以“532法人戶”買方身份跟多位代辦方交流后還發(fā)現(xiàn)，目前，代辦532資質(zhì)的公司注冊地以深圳居多，一位代辦方就跟界面新聞記者明確表示，“您有滿三年的公司，我們直接幫您做資金去簽約（SAC協(xié)議），沒有公司的話我們幫您收購一家普通公司殼去簽約?！?/p>
近期，受深商中匯跑路事件所影響，不少代辦方也以此為宣傳點，向界面新聞記者透露“個人借通道參與場外期權(quán)不僅違規(guī)，還可能遭遇通道公司跑路或者借場外業(yè)務(wù)做資金盤。自己開通道是最安全的，直接對接具有國資背景的券商一級交易商，沒有兌付風(fēng)險?！?/p>
此外，有內(nèi)部人士向界面新聞記者證實，由于成立一家532資質(zhì)的法人戶極其容易，“由此衍生的另一個業(yè)態(tài)正在破壞股市的環(huán)境。一些基金公司基金經(jīng)理、甚至券商自營盤等資金也會利用場外期權(quán)通道，（他們）利用自身的信息優(yōu)勢拉高一只小市值股票，自己通過場外期權(quán)賺得盆滿缽滿?！?/p>
“時間久了，通道公司能看出來哪些客戶下單比較準(zhǔn)，還會在社會上搞資金盤在場外集資跟單，做個小莊依附于股市上漲的業(yè)態(tài)，但股市一旦下跌，可能會發(fā)生較大的問題?！鄙鲜鲋槿耸客嘎叮袄脠鐾馄跈?quán)能夠做的事情非常多，但其中暗含的市場系統(tǒng)性風(fēng)險也很大。”
場外期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，去年已有多家券商被罰
界面新聞記者調(diào)查，目前無論是以通道公司為名義吸引客戶下單，還是代辦“532資質(zhì)”公司，無一例外都會強(qiáng)調(diào)，境內(nèi)直接對接15家一級交易商中的一家或多家，包括8家券商和7家期貨公司。
2021年9月，中國證券業(yè)協(xié)會頒布《證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》，對證券公司參與場外期權(quán)交易實施分層管理，根據(jù)證券公司的資本實力、分類結(jié)果、全面風(fēng)險管理水平、專業(yè)人員及技術(shù)系統(tǒng)情況，分為一級交易商和二級交易商。
一級交易商可以在滬深證券交易所開立場內(nèi)個股對沖交易專用賬戶，直接開展對沖交易；二級交易商僅能與一級交易商進(jìn)行個股對沖交易，不得自行或與一級交易商之外的交易對手開展場內(nèi)個股對沖交易。
上海一家券商衍生品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向界面新聞記者表示，“前五名券商市占率通常能達(dá)到70%以上。”
回到通道公司層面，知情人士向界面新聞記者透露， “從形式上看，證券公司給532公司授權(quán)雖然合法，但“532公司”對外收單，吸引散戶下單是違法的，本質(zhì)相當(dāng)于非法集資?！?/p>
“就證券公司而言，對‘532公司’資質(zhì)進(jìn)行穿透式審核存在很大困難，且無論532公司是否對外收單，都為券商創(chuàng)造了真實的場外期權(quán)業(yè)務(wù)量，券商也并沒有動力去審核?！表n明表示，“目前，市場上存在大量財務(wù)造假的532法人戶?！?/p>
“券商也需要拉（場外期權(quán)）業(yè)務(wù)，會派專人來對接通道公司。一些通道公司甚至?xí)谧约旱墓窘o券商的工作人員提供專屬工位?！眲⑴肯蚪缑嫘侣動浾咛岬健?/p>
上海一家券商風(fēng)控人員就向界面新聞記者表示，投資者適當(dāng)性問題無疑是場外衍生品業(yè)務(wù)的違規(guī)形態(tài)中最具隱蔽性、廣泛性、普遍性的違規(guī)現(xiàn)象之一，也是最容易被監(jiān)管查實的一類違規(guī)行為，說到底是機(jī)構(gòu)出于利益驅(qū)動將不適格投資者“包裝打扮”后曲線入市。
2023年2月，證監(jiān)會在發(fā)布《證券公司場外業(yè)務(wù)資金服務(wù)接口》等4項金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)時曾明確提到，近年來場外市場發(fā)展迅速，加強(qiáng)市場監(jiān)管，實現(xiàn)場外市場“看得清、管得住”，有效的防范金融風(fēng)險，仍是資本市場的重要任務(wù)之一。
“隨著資管新規(guī)落地實施，《證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》和《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》先后發(fā)布，場外市場逐漸向規(guī)范化發(fā)展。但是，同場內(nèi)市場相比，場外市場具有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更復(fù)雜、交易結(jié)算更分散、個性化更強(qiáng)等特點?！弊C監(jiān)會表示。
據(jù)界面新聞記者不完全統(tǒng)計，2024年，中信證券、招商證券、中金公司、華泰證券、銀河證券、申萬宏源證券以及國信證券等機(jī)構(gòu)就曾因場外衍生品業(yè)務(wù)違規(guī)被地方證監(jiān)局出具警示函等監(jiān)管措施；2025年以來，又有中信建投證券、浙商證券以及華泰證券等“中招”。
被罰事由頻繁出現(xiàn)“對于部分交易對手的真實身份識別”、“存在協(xié)助非專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者開展場外期權(quán)交易”等內(nèi)容。
“整體上看，監(jiān)管對于券商場外期權(quán)業(yè)務(wù)，特別是532資質(zhì)審查方面仍需加強(qiáng)。通道公司對外收單存在諸多風(fēng)險，不只是非法集資問題，還涉及反洗錢、偷逃稅等問題?！庇惺茉L人士表示，“此外，加強(qiáng)投資者教育仍任重道遠(yuǎn)。期權(quán)是把雙刃劍，用的好就是企業(yè)用來對沖風(fēng)險的好工具，用不好就是收割散戶的鐮刀?！?/p>