文 | 融中財(cái)經(jīng)
最沉默的玩家，砸下最狠的一刀。
融資大戰(zhàn)上，有人喊到聲嘶力竭，有人揮舞著支票沖向桌前，一票豪門拼了命往里擠，而在角落里，一個(gè)幾乎沒人注意的基金經(jīng)理，只是安靜地簽下了數(shù)字：28億美元。
8月1日，OpenAI新一輪融資的結(jié)果提前曝光：估值3000億美元，本階段已募集83億美元，而這張28億的最大支票，來自一家你可能從未聽過名字的投資機(jī)構(gòu)——Dragoneer Investment Group（龍舟投資）。
這樣的大額投資極為罕見，直接讓Dragoneer超過了黑石、a16z、紅杉、老虎環(huán)球等一眾明星基金的投資額。更戲劇性的是，它既不是OpenAI過去的老朋友，也不是搶著押注AI早期風(fēng)口的“賭徒”，而是一家始終低調(diào)、行事克制、主打成長投資的“另類”硅谷基金。
眼下，ChatGPT-5已進(jìn)入上線倒計(jì)時(shí)，OpenAI正與Anthropic短兵相接，創(chuàng)始人Sam Altman還在為擺脫微軟的“股權(quán)糾纏”暗自發(fā)力——就在這場AI巨頭的角力賽白熱化時(shí)，這家表面平靜的基金，正悄悄改寫著硅谷最新的AI版圖。
它既不屬于早期風(fēng)投，也不是科技巨頭，卻一躍成為了硅谷AI牌桌上本輪的最大贏家。
OpenAI估值3000億刀融資，“控制權(quán)之爭”成隱線
OpenAI這輪融資本身就是一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭。
OpenAI此次新融資共計(jì)83億美元，是由軟銀主導(dǎo)的一個(gè)約400億美元融資計(jì)劃中的一環(huán)，軟銀承諾提供其中至多300億美元的支持，而本輪出資最多的Dragoneer與軟銀是老朋友，2017年軟銀聯(lián)合Dragoneer等財(cái)團(tuán)斥資80億美元從二級市場購入U(xiǎn)ber股份。
隨著Dragoneer大手筆的投資浮出水面，這家慣于“潛伏”的基金終于被聚光燈捕捉到了身影。此前，它已默默押中過Airbnb、Spotify、Uber等明星公司，卻極少出現(xiàn)在媒體頭條。這一次，Dragoneer將28億美元投向OpenAI，基于公開AUM和媒體披露投資額推算，這筆資金相當(dāng)于Dragoneer全部資金規(guī)模的十分之一左右。
不出所料，這輪融資引發(fā)了部分早期投資者的不滿，因?yàn)樗麄冋诒弧斑吘壔薄狾penAI籌謀騰出空間給更大的資本玩家。
從公開信息看，OpenAI此輪融資后估值達(dá)3000億美元，僅次于字節(jié)跳動(dòng)，成為全球第二大未上市公司（僅按單一業(yè)務(wù)估值計(jì)）。其商業(yè)變現(xiàn)速度同樣驚人——OpenAI在2024年底已實(shí)現(xiàn)年化營收約120億美元，ChatGPT周活7億用戶。
但繁榮的表面下，OpenAI正陷入前所未有的權(quán)力結(jié)構(gòu)困局。
一方面，根據(jù)雙方協(xié)議，微軟持有OpenAI部分股權(quán)，并能分享OpenAI未來一定比例的營收。這種深度綁定為OpenAI提供了發(fā)展燃料，但也令其在戰(zhàn)略上受制于人。如今OpenAI野心勃勃地謀劃重組，成為真正的以盈利為目的的組織并最終上市（IPO），就必須在所有權(quán)和收益分配上重新洗牌。據(jù)紐約時(shí)報(bào)援引知情人士消息，OpenAI正在與微軟談判，目標(biāo)是將給微軟的營收分成比例從現(xiàn)在的20%降至約10%。
另一方面，Sam Altman試圖維持“非營利機(jī)構(gòu)+營利子公司”的治理結(jié)構(gòu)，使其既能吸引資本，又能維持開發(fā)通用人工智能（AGI）。
與此同時(shí)，Anthropic則借助Amazon（40億美元）、Google（20億美元）的巨額投資迅速崛起，成為OpenAI最危險(xiǎn)的“同門對手”。就在近期，Anthropic正在尋求由Iconiq Capital領(lǐng)投的新一輪融資，目標(biāo)估值或?qū)⒏哌_(dá)1700億美元。8月2日，Anthropic剛剛關(guān)閉了OpenAI對Claude模型的訪問權(quán)限，原因是后者被指用Claude測試GPT-5，踩了“不得用于競爭”的紅線。
面對這場OpenAI融資混戰(zhàn)和更廣泛的AI賽道競爭，Dragoneer選擇“安靜潛伏、精準(zhǔn)捕獵”，不做第一個(gè)入局者，但會(huì)在機(jī)會(huì)被驗(yàn)證后，果斷押下最重的籌碼。
誰是Dragoneer？從阿里、字節(jié)到OpenAI，低調(diào)拿下大殺器
Dragoneer Investment Group成立于2012年，總部位于舊金山，由Marc Stad創(chuàng)辦。起初，它主要專注于科技與消費(fèi)領(lǐng)域的二級市場投資，后來逐步切入一級市場，轉(zhuǎn)向“成長型投資”（Growth Equity），重點(diǎn)尋找已經(jīng)驗(yàn)證過商業(yè)模式、正處于加速擴(kuò)張階段的公司。
在硅谷，Dragoneer的名字足夠低調(diào)；而它在剛剛成立兩年之際，竟然就在中國悄悄布局，投資了多家后來成為行業(yè)巨頭的企業(yè)。
2014年，在阿里巴巴赴美IPO前夕，Dragoneer投資了它。彼時(shí)，阿里正處于全球資本追逐的焦點(diǎn)，IPO后很快躋身全球市值最高的互聯(lián)網(wǎng)公司之一。
2016年，Dragoneer參與了字節(jié)跳動(dòng)的美元融資，與多家國際投資機(jī)構(gòu)共同押注這一內(nèi)容平臺。幾年后，抖音在全球范圍內(nèi)快速擴(kuò)張，成為世界上最具影響力的短視頻應(yīng)用之一。
2021年，Dragoneer作為基石投資人參與涂鴉智能紐交所IPO，認(rèn)購5億美元ADS。這家全球物聯(lián)網(wǎng)云平臺龍頭通過AIoT技術(shù)連接超上億臺設(shè)備，其平臺支持開發(fā)者快速集成AI功能，例如2025年推出的Tuya.AI引擎可10分鐘實(shí)現(xiàn)設(shè)備AI化。Dragoneer的投資延續(xù)了“成熟階段大額切入”的風(fēng)格，瞄準(zhǔn)涂鴉智能在物聯(lián)網(wǎng)與AI融合領(lǐng)域的規(guī)?；瘽摿?。
在中國市場，Dragoneer的策略與其全球打法一致——不追逐最早期的項(xiàng)目，而是在企業(yè)商業(yè)模式成熟、進(jìn)入規(guī)?；A段時(shí)出手，以較大金額切入并持有到合適的退出時(shí)機(jī)。
在全球范圍內(nèi)，Dragoneer也押注過Airbnb、Spotify、Uber、DoorDash、Canva、Snowflake、Slack等知名企業(yè)。截至2024年底，其管理資產(chǎn)規(guī)模超過240億美元，已投資超120家科技與消費(fèi)領(lǐng)域的公司。
早在2014年酒店民宿共享經(jīng)濟(jì)方興未艾之際，Dragoneer參與了Airbnb的D輪融資。當(dāng)時(shí)Airbnb估值約為100億美元，Dragoneer投入了約7500萬美元，占當(dāng)輪融資總額4.75億美元中一定的比例。彼時(shí)不少人質(zhì)疑Airbnb估值偏高，但Dragoneer看好其顛覆傳統(tǒng)酒店業(yè)的潛力，堅(jiān)持押注，這筆投資最終在2020年Airbnb上市時(shí)獲得了巨大回報(bào)?？梢哉f，Dragoneer憑借對共享經(jīng)濟(jì)模式的前瞻判斷，成功捕獲了一只騰飛的獨(dú)角獸。
2018年，網(wǎng)約車巨頭Uber因內(nèi)部治理和監(jiān)管問題估值受挫之際，Dragoneer看準(zhǔn)機(jī)會(huì)，參與到軟銀牽頭的一項(xiàng)投資中。當(dāng)時(shí)軟銀聯(lián)合Dragoneer等財(cái)團(tuán)斥資80億美元從二級市場購入U(xiǎn)ber大量股份，Uber當(dāng)時(shí)的估值為480億美元。僅一年多，Uber于2019年IPO。盡管Uber上市后股價(jià)走勢波折，但Dragoneer早期切入的倉位足以保障其獲利離場。
上述案例只是冰山一角。Dragoneer的投資組合橫跨美洲和亞洲多地，涵蓋科技互聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)軟件、金融服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。它的獨(dú)角獸清單上還包括：協(xié)同辦公軟件Slack（已被Salesforce收購）、游戲引擎平臺Roblox（Dragoneer在其IPO前夕參與了5.2億美元的融資，助推其上市）、印度電商Flipkart、拉美支付巨頭Nubank、云數(shù)據(jù)公司Snowflake等。這些投資無一不是各自領(lǐng)域的翹楚。
Dragoneer并不追求對被投公司的控制權(quán)，而更看重以財(cái)務(wù)投資人身份分享成長曲線的最大斜率。等到這些公司IPO或被并購達(dá)到價(jià)值峰值時(shí)，Dragoneer常常適時(shí)退出，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的最大化。
值得注意的是，Dragoneer善于靈活投資。它并非總是通過常規(guī)的增發(fā)輪進(jìn)入公司股權(quán)，有時(shí)也會(huì)采用二級市場購股或可轉(zhuǎn)債的方式。例如上述的Uber案例即屬于二級市場受讓股份。這種靈活性使Dragoneer能在錯(cuò)過某些公司的早期融資后，通過非傳統(tǒng)渠道拿到份額。
此外，Dragoneer對退出時(shí)機(jī)也拿捏精準(zhǔn)。以Airbnb為例，Dragoneer在其IPO后不久便逐步減持兌現(xiàn)，避開了之后疫情期間Airbnb股價(jià)的大幅波動(dòng)，從而鎖定收益。Uber上市后業(yè)績起伏，Dragoneer亦沒有長留糾纏，而是在適當(dāng)時(shí)候退出或減倉。
快進(jìn)快出、注重流動(dòng)性是Dragoneer區(qū)別于耐心長期VC的特征之一，更貼近對沖基金或“跨界基金”的風(fēng)格。
總之，從歷史投資記錄可以看出，Dragoneer之所以是“硅谷最敏銳的資本獵手”，正是因?yàn)樗偰芤悦翡J的洞察捕捉到那些注定改變格局的公司，并在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)出手“捕獵”。這次它押中OpenAI，看似激進(jìn)卻與其一貫的打法一脈相承：當(dāng)AI領(lǐng)域的王者已經(jīng)顯現(xiàn)，Dragoneer絕不會(huì)錯(cuò)過成為“王者背后資本”的機(jī)會(huì)。
硅谷低調(diào)投資家的隱者之道
Dragoneer的低調(diào)風(fēng)格，很大程度上來源于它的創(chuàng)始人Marc Stad。
這位40多歲的掌舵者，履歷看似是華爾街的標(biāo)準(zhǔn)配置：哈佛大學(xué)本科，麥肯錫商業(yè)分析師起步，后在波士頓私募基金Parthenon Capital和TPG資本擔(dān)任投資經(jīng)理，深度參與大型基金運(yùn)作與并購交易；2006年進(jìn)入斯坦福商學(xué)院讀MBA，鞏固了硅谷人脈。
但與傳統(tǒng)精英不同，研究生畢業(yè)后他沒有選擇做投行或VC合伙人，而是加入家族辦公室圣巴巴拉投資集團(tuán)（IGSB），同時(shí)深耕一級與二級市場——這份經(jīng)歷讓他的履歷少了幾分“精英主義”光環(huán)，多了幾分實(shí)用主義。
2012年，30多歲的Stad創(chuàng)立Dragoneer，將其總部建在了舊金山，定位為“長期導(dǎo)向的成長型投資機(jī)構(gòu)”。他推崇的“投研驅(qū)動(dòng)”理念早已刻進(jìn)了公司的DNA——要像做公募分析一樣跑模型，哪怕是成長企業(yè)也要算清盈利路徑和風(fēng)險(xiǎn)邊界。
Dragoneer的“隱者之道”，首先體現(xiàn)在資金根基上。它不依賴個(gè)人LP或基金中的基金（FOF），而是鎖定大學(xué)捐贈(zèng)基金、主權(quán)財(cái)富基金和富豪家族辦公室等長線資金。這些LP對回報(bào)周期的要求更有彈性，更是讓Dragoneer手握超過170億美元“長期資本”，得以耐心等待最佳投資窗口。這與Stad“寧愿讓成功說話”的沉穩(wěn)性格完美契合，也賦予了它在后期階段巨額押注的底氣。
其次是跨越公私市場的“雙棲”能力。Dragoneer既有針對上市公司（尤其是科技領(lǐng)域）的公開市場基金，也有投資未上市公司的私募成長基金。這種布局讓它能先在公開市場跟蹤行業(yè)與公司走勢，再通過私募渠道參與后期融資甚至Pre-IPO，相當(dāng)于將對沖基金的投研功力嫁接到一級市場，在判斷公司成熟度和估值合理性上更有把握——這恰是Stad在先前的工作中積累的跨界經(jīng)驗(yàn)的延伸。
靈活的參與方式更顯其“隱者”智慧。當(dāng)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目不開放新股權(quán)融資時(shí)，它會(huì)通過收購老股東股份（二級交易）或提供可轉(zhuǎn)換債券等方式曲線入股，這讓它成功入局Slack、字節(jié)跳動(dòng)等“股東已滿”的明星公司。
而在投資姿態(tài)上，Dragoneer延續(xù)了Stad“不干涉、不添亂”的風(fēng)格：不求控股與董事會(huì)席位，只在需要時(shí)提供資金與資源，這種“做朋友，不做老板”的姿態(tài)，讓創(chuàng)始人和早期VC更愿意接納它后期“搭車”的行為，比如投資Airbnb、DoorDash時(shí)，它雖不占董事會(huì)席位，但仍能通過信任關(guān)系分享成果。
Gragoneer團(tuán)隊(duì)風(fēng)格則將“低調(diào)”發(fā)揮到了極致。Stad極少接受采訪，官網(wǎng)團(tuán)隊(duì)介紹長期只有幾行字，整個(gè)不到80人的團(tuán)隊(duì)埋頭研究，交易落地前絕不走漏風(fēng)聲。這種低調(diào)反而成了武器：減少外界揣測，競爭項(xiàng)目時(shí)更能出其不意。
有趣的是，盡管自斂鋒芒，Dragoneer的戰(zhàn)績卻早已聲名在外——Snowflake IPO前最后一輪，它以120億美元估值入場，一年后市值翻了超三倍；Databricks、Canva、字節(jié)跳動(dòng)等項(xiàng)目中，它作為早期非主導(dǎo)股東，卻拿下優(yōu)先分紅權(quán)和高流動(dòng)性認(rèn)購條款。很多被投企業(yè)更以拿到它的投資為榮，頗似硅谷的“伯克希爾·哈撒韋”。
Stad的獨(dú)特之處，在于能在“華爾街的理性”與“硅谷的感性”間自如切換：既能打動(dòng)大學(xué)捐贈(zèng)基金理事會(huì)，也能與創(chuàng)業(yè)公司CEO打成一片。這種特質(zhì)也體現(xiàn)在Dragoneer對AI的布局上——早在數(shù)年前，它就留意了人工智能對行業(yè)的影響，投資的Snowflake、UiPath、Datadog等公司均有布局AI領(lǐng)域。與很多先投大模型再投AI應(yīng)用的公司不同，過去它更偏好“AI應(yīng)用”，而此次領(lǐng)投OpenAI，直接押注了“AI基礎(chǔ)模型”，從應(yīng)用層躍升至平臺層，瞄準(zhǔn)可能重塑軟件生態(tài)的底層力量。
除了占大頭的Gragoneer以外，OpenAI此次刻意拉來了一批非傳統(tǒng)的AI投資方：私募股權(quán)巨頭黑石、TPG，以及基金管理公司富達(dá)投資（Fidelity）等。這些非傳統(tǒng)AI投資方雖非大模型老玩家，卻擁有龐大產(chǎn)業(yè)觸角，可將ChatGPT推廣至醫(yī)療、金融、工業(yè)等領(lǐng)域。
據(jù)接近交易人士透露，本輪融資超額認(rèn)購五倍，不少早期股東被迫縮減份額，讓位于Dragoneer等新晉戰(zhàn)略股東。對Dragoneer而言，將十分之一的籌碼押注OpenAI看似激進(jìn)，實(shí)則是“高風(fēng)險(xiǎn)中的高確定性”——在它眼中，OpenAI幾乎是AI賽道的“必勝之馬”。
Dragoneer并非典型風(fēng)投，它是一家跨界成長型資本：融合PE的資金深度、對沖基金的研究敏銳度與VC的成長嗅覺?！暗驼{(diào)”是它的表象，“鋒利”才是內(nèi)核——每當(dāng)關(guān)鍵戰(zhàn)役來臨，它從不手軟。OpenAI這一仗，不過是這位“華爾街隱者”諸多經(jīng)典戰(zhàn)役中，最新也最引人注目的一例。
結(jié)語
由于已投資OpenAI，Dragoneer大概率不會(huì)再大額押注與其直接競爭的大模型公司（例如Anthropic），以避免利益沖突。
然而，在外圍輔助領(lǐng)域，Dragoneer大有可為。例如模型優(yōu)化工具、AI安全治理解決方案、AI芯片初創(chuàng)等，都是AI生態(tài)不可或缺的一環(huán)。Dragoneer完全可能復(fù)制其在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的成功模式：尋找各環(huán)節(jié)的領(lǐng)軍者并投資，使自己成為AI浪潮中“贏者聯(lián)盟”的成員。
當(dāng)然，任何激進(jìn)布局都伴隨風(fēng)險(xiǎn)。AI行業(yè)的技術(shù)迭代迅猛且存在不確定性。全球地緣政治對高科技投資的影響加劇，中美博弈背景下AI領(lǐng)域可能出現(xiàn)政策和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。Dragoneer作為跨境投資者，如何在中美歐市場拿捏分寸、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，是未來的一大考驗(yàn)。
站在2025年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)展望，Dragoneer已經(jīng)把寶押在了AI這條賽道，未來幾年其表現(xiàn)將與AI行業(yè)的興衰緊密相連。
Dragoneer領(lǐng)投OpenAI，既是情理之中亦是意料之外。情理之中在于，其長期奉行押注優(yōu)勝者策略，OpenAI恰是當(dāng)今AI王冠上的明珠；意料之外在于，沒人想到這家向來低調(diào)的基金會(huì)以如此高調(diào)的大額籌碼介入，驚艷全場?；蛟S，當(dāng)真正劃時(shí)代的機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，低調(diào)者也會(huì)毅然站上舞臺中央。
如果說紅杉是硅谷的“教父”，a16z是科技潮流的“布道者”，那Dragoneer就是最精準(zhǔn)的“資本狙擊手”。
未來誰能贏下AI之戰(zhàn)仍未可知。但這場對OpenAI的下注，Dragoneer已經(jīng)贏在了起點(diǎn)。