文 | 野馬財(cái)經(jīng) 金雯
編輯 | 劉欽文
青島科技大學(xué)橡膠專業(yè)畢業(yè)的王傳鑄，與天津大學(xué)高分子系畢業(yè)的郭永芳，二人相識(shí)于三角輪胎股份有限公司，后攜手辭職創(chuàng)業(yè)。十七年間，這對(duì)技術(shù)伉儷把中國(guó)場(chǎng)景化輪胎賣到世界各地。
2024年，二人創(chuàng)立的青島泰凱英專用輪胎股份有限公司（下稱：泰凱英）年?duì)I收近23億，這家由王傳鑄、郭永芳夫婦牢牢掌控79.71%股權(quán)的企業(yè)，從2018年雄心勃勃搭建紅籌架構(gòu)劍指港股，到2022年匆忙拆除紅籌轉(zhuǎn)道A股，再到2024年最終“轉(zhuǎn)道”北交所，其路徑切換之頻繁、資本運(yùn)作之復(fù)雜，也彰顯其登陸資本市場(chǎng)的決心。
7月25日，泰凱英將迎接上會(huì)大考，接受北交所上市委審核。
近三年?duì)I收超60億，第一大供應(yīng)商被查封
2022年至2024年（下稱：報(bào)告期），泰凱英分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.03億元、20.31億元和22.95億元，凈利潤(rùn)分別為1.08億元、1.38億元和1.57億元，營(yíng)收與凈利雙豐收。
泰凱英的產(chǎn)品主要屬于工程子午線輪胎和全鋼卡車輪胎范疇，國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要包括普利司通、米其林、固特異等頭部廠商。隨著國(guó)內(nèi)輪胎廠商的產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)漸顯，泰凱英也逐漸在國(guó)際市場(chǎng)上嶄露頭角。
《招股書(shū)》顯示，報(bào)告期內(nèi)，泰凱英以境外銷售為主，銷售占比平均約為70%，產(chǎn)品覆蓋全球六大洲的100多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。
不僅如此，泰凱英在境外的產(chǎn)品毛利率也高于境內(nèi)。報(bào)告期境外主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.62%、20.39%、19.97%，而境內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為13.28%、15.27%、16.23%。
毛利率并不高的背后，是泰凱英將自身定位為全球礦業(yè)及建筑業(yè)輪胎場(chǎng)景化解決方案提供商，不直接從事生產(chǎn)，而是把制造環(huán)節(jié)全部外包給國(guó)內(nèi)代工廠。
《招股書(shū)》顯示，其前五大供應(yīng)商均為其代工廠商。報(bào)告期內(nèi)，泰凱英向前五名供應(yīng)商采購(gòu)的金額分別為11.43億元、13.06億元、15.53億元，占各期總采購(gòu)額的比例分別為75.48%、78.73%和79.85%，其中朝陽(yáng)浪馬、中策橡膠、山東新豪克、濰坊躍龍等均位列核心供應(yīng)商名單。
值得注意的是，原第一大供應(yīng)商“興達(dá)輪胎”及其關(guān)聯(lián)貿(mào)易商，在2022年合計(jì)供應(yīng)的占比高達(dá)20.55%，但興達(dá)輪胎于2024年，因債務(wù)違約已被法院查封主要資產(chǎn)，目前仍處于債務(wù)化解階段。
對(duì)此，泰凱英在《招股書(shū)》中表示，興達(dá)輪胎查封尚未直接影響供貨，公司已通過(guò)“主-輔-備”三級(jí)供應(yīng)商體系，通過(guò)委托其他代工廠生產(chǎn)以滿足交貨需求，但若興達(dá)輪胎進(jìn)入破產(chǎn)程序，短期內(nèi)仍可能帶來(lái)產(chǎn)能缺口與重新驗(yàn)證成本。
實(shí)控人夫妻持股近八成，分紅、募資遭問(wèn)詢
泰凱英的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出典型的“夫妻店”特征。
泰凱英控股是公司的控股股東，直接持有公司72.94%的股份。王傳鑄通過(guò)泰凱英控股間接持有72.94%股份，其妻郭永芳直接持股6.77%，二人合計(jì)控制79.71%的表決權(quán)。
“夫妻檔”創(chuàng)業(yè)前期是一條獨(dú)特且高效的創(chuàng)業(yè)路徑，其優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在溝通、信任成本等層面，也深層地嵌入組織行為中。但在企業(yè)發(fā)展壯大的過(guò)程中，“夫妻檔”也面臨著一定挑戰(zhàn)。
獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家王赤坤認(rèn)為，夫妻店“一言堂”的問(wèn)題難以避免，如果實(shí)控人處于絕對(duì)控股地位，不利于公司形成有效決策，也不利于形成有效公司治理，因此也考驗(yàn)著這類企業(yè)內(nèi)控制度的建設(shè)。
不過(guò)，泰凱英依然在王傳鑄、郭永芳夫婦的手中迅速成長(zhǎng)起來(lái)。前文提到，王傳鑄、郭永芳夫婦最初謀求的是港股上市，2018年啟動(dòng)境外紅籌架構(gòu)。2021年2月，泰凱英引入境外投資者JIXIANG Investments時(shí)，評(píng)估機(jī)構(gòu)以收益法給出29.31億元估值。
但僅隔一年，2022年泰凱英拆除紅籌并引入境內(nèi)投資者橡科匯智、青島共贏時(shí)，估值跌至10億元。
值得注意的是，這兩家新股東均簽有較為嚴(yán)苛的對(duì)賭協(xié)議——若6年內(nèi)未上市，需按8%-10%年化利率回購(gòu)股份。
泰凱英IPO前，對(duì)賭各方共同確認(rèn)，自公司向青島證券監(jiān)督管理局申請(qǐng)輔導(dǎo)驗(yàn)收完成之日起，本承諾不可撤銷地終止，且各方確認(rèn)自始無(wú)效。
據(jù)《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》報(bào)道，泰凱英在放棄港股之后，與招商證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議之初，是計(jì)劃在深交所主板上市，后綜合考慮自身發(fā)展戰(zhàn)略等因素再次改道。
而向北交所遞交《招股書(shū)》后，泰凱英的估值又重新回升。
泰凱英在《招股書(shū)》中披露，公司擬申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5900萬(wàn)股人民幣普通股，募集資金7.7億。以此推算，此次公開(kāi)發(fā)行前，泰凱英的估值約為23.1億元人民幣，發(fā)行后對(duì)應(yīng)估值則為30.8億元。
另外，橡科匯智、青島共贏已經(jīng)享受到了泰凱英的現(xiàn)金分紅。
2022年、2023年，泰凱英曾實(shí)施兩次大額分紅，分別為1800萬(wàn)元、3363萬(wàn)元， 累計(jì)金額5163萬(wàn)元。
分紅后，泰凱英最初還計(jì)劃使用募集資金補(bǔ)流。
據(jù)首版《招股書(shū)》顯示，泰凱英擬募集7.7億元，用于全系列場(chǎng)景專用輪胎產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目、專用輪胎創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等三個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，以及國(guó)內(nèi)、海外營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，還將使用3326.56萬(wàn)元募資直接補(bǔ)充流動(dòng)資金。
在三個(gè)建設(shè)項(xiàng)目投資中，泰凱英擬使用募集資金共計(jì)約1.18億元用于購(gòu)置辦公及測(cè)試場(chǎng)地，合計(jì)面積約5950平方米。
交易所在首輪和二輪問(wèn)詢中，均重點(diǎn)關(guān)注泰凱英募投項(xiàng)目的合理性，要求說(shuō)明無(wú)自主產(chǎn)線模式下募資測(cè)算依據(jù)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)性及新增研發(fā)場(chǎng)地的必要性，細(xì)化房產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置、人員招募等成本的定價(jià)公允性等。
還要求泰凱英結(jié)合報(bào)告期內(nèi)分紅情況，要求說(shuō)明補(bǔ)充流動(dòng)資金的必要性。
對(duì)此，泰凱英強(qiáng)調(diào)，泰凱英控股獲得的現(xiàn)金分紅主要用于對(duì)發(fā)行人增資和公司理財(cái)，其他主要股東獲得的現(xiàn)金分紅主要用于家庭開(kāi)支、理財(cái)、借款、歸還貸款等事項(xiàng)，相關(guān)資金不存在流向客戶及關(guān)聯(lián)方、供應(yīng)商及關(guān)聯(lián)方等異常情形，亦不存在體外資金循環(huán)的情形。
兩次問(wèn)詢后，泰凱英更新《招股書(shū)》上會(huì)稿，原募投項(xiàng)目?jī)H保留全系列場(chǎng)景專用輪胎產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目和專用輪胎創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，并新增專用輪胎智能化管理系統(tǒng)提升項(xiàng)目，兩個(gè)營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)流全部取消，募集資金降至3.9億元。
其中，公司用于購(gòu)置辦公及測(cè)試場(chǎng)地的資金降至5000萬(wàn)元，購(gòu)置面積降至合計(jì)約2500平方米，較原來(lái)大幅縮減。
泰凱英從夫妻創(chuàng)業(yè)到如今在北交所上會(huì)，上市之路幾經(jīng)波折。最終調(diào)整后的募資方案更趨務(wù)實(shí)，但代工模式能否支撐其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力？仍待觀察。評(píng)論區(qū)一起聊聊吧！