界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕
深港金融協(xié)同再迎關(guān)鍵政策。
6月10日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深入推進(jìn)深圳綜合改革試點(diǎn)深化改革創(chuàng)新擴(kuò)大開(kāi)放的意見(jiàn)》（下稱：《意見(jiàn)》），首次明確“允許在港上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)回歸深交所上市”。
業(yè)內(nèi)不少人士對(duì)此表示，“A+H”兩地上市重新興起之際，《意見(jiàn)》的發(fā)布，還將繼續(xù)推動(dòng)“H+A”，也即優(yōu)質(zhì)龍頭在港上市企業(yè)回A股上市。部分分析人士指出，包括騰訊在內(nèi)的大量港股甚至美股上市的頭部科技、互聯(lián)網(wǎng)公司回A上市或已“遙遙在望”。
界面新聞?dòng)浾叽饲皥?bào)道，在兩地政策“綠燈”以及港股市場(chǎng)大幅回暖情況下，自2024年三季度以來(lái)，A股赴港上市成為潮流。
僅2025年4月，披露港股上市籌劃的公司達(dá)14家，總市值達(dá)7000億元，超過(guò)2025年一季度總和。中信證券據(jù)此推斷，2025年下半年有望迎來(lái)A股赴港二次上市潮。
相較之下，在港上市企業(yè)回A上市一直較為小眾。
港股上市公司常見(jiàn)架構(gòu)可分為紅籌架構(gòu)和H股架構(gòu)兩種。其中，紅籌架構(gòu)的上市主體為境外注冊(cè)的控股公司（如開(kāi)曼群島、BVI等），通過(guò)股權(quán)或協(xié)議控制境內(nèi)實(shí)體；H股架構(gòu)的上市主體為境內(nèi)注冊(cè)的公司，直接在香港上市，需遵守中國(guó)證監(jiān)會(huì)和港交所雙重監(jiān)管。
西部證券研發(fā)中心業(yè)務(wù)副所長(zhǎng)、非銀行業(yè)首席分析師孫寅在接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)提到，目前已在港股上市的廣東企業(yè)合計(jì)有257家，總市值合計(jì)超11萬(wàn)億元，其中大部分企業(yè)都采用了紅籌架構(gòu)。尚未有紅籌企業(yè)在深交所市實(shí)現(xiàn)上市。
據(jù)其介紹，現(xiàn)有政策中，已在港股上市的紅籌企業(yè)要在深交所主板上市，規(guī)則相對(duì)清晰，即“市值不低于2000億元”或“市值200億元以上，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位”。
“創(chuàng)業(yè)板對(duì)于紅籌企業(yè)上市的要求，則主要針對(duì)‘未在境外上市的紅籌企業(yè)’。目前，滿足市值超過(guò)2000億元的企業(yè)有騰訊控股和騰訊音樂(lè)兩家?！睂O寅提到。
港深交易所的深入合作最早可追溯至2016年深港通的正式落地。
截至6月12日，深股通、港股通標(biāo)的分別擴(kuò)展至1379只和550只，年內(nèi)累計(jì)買賣總額分別達(dá)到9.45萬(wàn)億元人民幣和11.24萬(wàn)億港元，買賣總額同比分別增長(zhǎng)38.36%和191.95%。
但在雙重上市企業(yè)層面，目前，H股架構(gòu)在A股發(fā)行上市路徑已較為成熟，而紅籌企業(yè)僅在回上交所層面有所探索。
例如，H股架構(gòu)中，青島港（6198.HK）、中國(guó)通號(hào)（3969.HK）、中國(guó)銀河（6881.HK）、中金公司（3908.HK）等均為先在港交所上市，后又登陸上交所；深交所方面也已有中集車輛（1839.HK）案例較為典型。
2018年之后，證監(jiān)會(huì)及滬深交易所陸續(xù)出臺(tái)了一系列規(guī)則，允許紅籌企業(yè)赴科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市。但截至目前，包括中芯國(guó)際（0981.HK）、百濟(jì)神州（6160.HK）、諾誠(chéng)健華（9969.HK）等均系科創(chuàng)板二次上市。
中國(guó)（香港）金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英向界面新聞?dòng)浾弑硎荆t籌股大部分采取的海外公司治理架構(gòu)，其法律和會(huì)計(jì)規(guī)則等與國(guó)內(nèi)IPO準(zhǔn)入制度有一定的差異。相比于H股，紅籌股回內(nèi)地上市難度要更大一些。
而在本次《意見(jiàn)》發(fā)布后，香港證券及期貨專業(yè)總會(huì)會(huì)長(zhǎng)陳志華表示，《意見(jiàn)》為符合資格的內(nèi)地企業(yè)未來(lái)上市路徑提供新方向，即有意在內(nèi)地上市的企業(yè)可先來(lái)港上市，再回到A股掛牌，預(yù)期在上述過(guò)程中將刺激更多內(nèi)地企業(yè)來(lái)港上市，為香港新股市場(chǎng)帶來(lái)正面利好作用，有利港股市場(chǎng)的發(fā)展。
香頌資本董事沈萌向界面新聞?dòng)浾咧赋?，A股在估值和流動(dòng)性上好于港股，這次新政在很大程度上會(huì)激勵(lì)大灣區(qū)企業(yè)在直接A股IPO通道受阻時(shí)，先繞到港股、再轉(zhuǎn)回A股。
“近期港股市場(chǎng)造好，內(nèi)地企業(yè)若「先H后A」，有機(jī)會(huì)令A(yù)H間的價(jià)差進(jìn)一步縮小，提高其在A股上市時(shí)估值，亦有助推動(dòng)港股公司估值體系與內(nèi)地市場(chǎng)接軌?！标愔救A認(rèn)為。
盡管《意見(jiàn)》釋放的“H+A”信號(hào)明顯，但迎來(lái)具體個(gè)案落地，仍有諸多堵點(diǎn)尚需打通。
王紅英認(rèn)為，除了深港兩地監(jiān)管規(guī)則存在差異外，是否需要放松外匯管制，如何構(gòu)建相關(guān)制度吸引境外投資者進(jìn)入A股，實(shí)現(xiàn)所謂的融合交易等也都需要考慮。
“香港采取的監(jiān)管規(guī)則與境內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有一定技術(shù)性差異，未來(lái)如何修訂以包容香港上市公司規(guī)則，是A股市場(chǎng)吸引在港大灣區(qū)企業(yè)回歸的一個(gè)重要制度基礎(chǔ)?！?span>王紅英認(rèn)為，其次，香港上市公司交易的貨幣單位是港幣，資產(chǎn)定價(jià)受美元的波動(dòng)影響較大，A股市場(chǎng)交易的貨幣單位是人民幣，合理放寬外匯管制以放開(kāi)資本市場(chǎng)的資金的進(jìn)出也較為重要。
孫寅表示，相較港股融資而言，A股IPO或再融資需要較長(zhǎng)的審核周期；未來(lái)可能需要進(jìn)一步優(yōu)化深交所上市規(guī)則安排，在深交所上市門檻和審核流程方面均做相應(yīng)優(yōu)化。
“此外，投資者的收益稅收政策如何調(diào)整，進(jìn)一步做好投資者教育等，均有待《意見(jiàn)》發(fā)布后配套細(xì)則的進(jìn)一步落實(shí)。”王紅英提到。
整體上看，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，隨著后續(xù)配套政策落地，紅籌架構(gòu)下“先H后A”模式或?qū)⒂瓉?lái)更大探索，更多企業(yè)或?qū)⑾愀圩鳛槠瘘c(diǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)“首秀”，深港交易所協(xié)同效應(yīng)或?qū)⑸罨?，南向資本流動(dòng)格局也有望迎來(lái)重塑。
孫寅認(rèn)為，深交所目前上市企業(yè)多以制造業(yè)、金融業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，科技產(chǎn)業(yè)占比不高，而港股市場(chǎng)新經(jīng)濟(jì)、高科技企業(yè)占比較高，若未來(lái)港股科技創(chuàng)新企業(yè)能夠回流，可以優(yōu)化深市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高深交所整體交易活力；港股市場(chǎng)具備國(guó)際化程度更高、融資更為靈活便捷的優(yōu)勢(shì)，但相對(duì)而言，其流動(dòng)性及估值低于內(nèi)地市場(chǎng)，H股一般較A股存在一定折價(jià)。
“此次政策支持符合條件的港股回深交所上市，有助于推動(dòng)港股公司估值體系與內(nèi)地市場(chǎng)接軌?！皩O寅提到，也有助于打破原有單一市場(chǎng)規(guī)則限制、給予企業(yè)更加多元的融資選擇。
另?yè)?jù)陳志華預(yù)計(jì)，未來(lái)從事AI、硬科技、生物醫(yī)藥等灣區(qū)企業(yè)將更愿意先赴港、再回A，“估值并非唯一考量，關(guān)鍵是是否受投資者歡迎?！?/p>
界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，今年5月，在寧德時(shí)代在港交所掛牌的上市儀式上，港交所行政總裁陳翊庭曾透露，目前香港IPO及再融資市場(chǎng)氣氛令人鼓舞，目前仍在審理中的上市申請(qǐng)更達(dá)150宗，當(dāng)中不乏龍頭企業(yè)、以及募資達(dá)10億港元以上的大型新股。
同時(shí)，陳翊庭提到，港交所5月推出的「科企專線」市場(chǎng)反應(yīng)良好，上市科同事已接獲多宗查詢，惟不便透露更多科企以保密形式申請(qǐng)上市的細(xì)節(jié)。她認(rèn)為，科技企業(yè)上市熱潮將持續(xù)，并希望企業(yè)利用科企專線。