文 | 獵云網(wǎng) 韓文靜

繼泡泡瑪特、布魯可之后，潮玩賽道再迎資本新玩家。

5月22日，北京樂(lè)自天成文化發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“52TOYS”）在港交所遞交招股書(shū)，由花旗集團(tuán)與華泰國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

52TOYS沖刺港股恰逢其時(shí)——當(dāng)下的消費(fèi)市場(chǎng)中，以盲盒為代表的潮玩，不僅在國(guó)內(nèi)掀起消費(fèi)熱潮，更是在全球范圍受到追捧。資本與行業(yè)參與者紛紛將目光聚焦于此，迫切渴望挖掘出“下一個(gè)泡泡瑪特”，翻開(kāi)52TOYS招股書(shū)，其手握騰訊、啟明創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)投資。

然而，52TOYS的CEO陳威卻曾公開(kāi)表示，不想做第二個(gè)泡泡瑪特，“自己無(wú)意做泡泡瑪特第二，超過(guò)泡泡瑪特也沒(méi)有意義?！睆?qiáng)調(diào)自身“收藏玩具”定位的52TOYS，能否給資本市場(chǎng)講出一個(gè)新故事？

以IP為核心，構(gòu)建“收藏玩具”生態(tài)

52TOYS的誕生，源于兩位創(chuàng)始人陳威與黃今對(duì)玩具行業(yè)的深刻洞察與長(zhǎng)遠(yuǎn)抱負(fù)。

創(chuàng)始人兼CEO陳威擁有二十余年的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，早年曾在北京開(kāi)過(guò)玩具專賣店，還先后長(zhǎng)期獲授萬(wàn)代和麥克法蘭等國(guó)際主流玩具品牌的經(jīng)銷權(quán)。

與陳威的“玩具血統(tǒng)”不同，另一位聯(lián)合創(chuàng)始人黃今的職業(yè)生涯始于游戲行業(yè)，他曾聯(lián)合開(kāi)發(fā)了風(fēng)靡全國(guó)的桌面游戲《三國(guó)殺》。

2015年，兩人聯(lián)合創(chuàng)立了52TOYS。當(dāng)多數(shù)玩家試圖復(fù)制泡泡瑪特的盲盒神話時(shí)，52TOYS 在成立之初就選擇了一條更“重”的路——深耕IP矩陣，拓展多元品類，構(gòu)建“收藏玩具”生態(tài)。

“我們想要做屬于中國(guó)自己的收藏玩具品牌?！标愅J(rèn)為收藏玩具的范圍更廣，一切以收藏為目的的玩具都可以被稱作收藏玩具，它涵蓋但不局限于潮流玩具，包括手辦、景品、可動(dòng)人、拼裝模型、變形機(jī)甲等多元化的品類。這種對(duì)行業(yè)的重新定義，成為 52TOYS 差異化競(jìng)爭(zhēng)的底層邏輯。

發(fā)展至今，52TOYS早已突破單一品類限制，構(gòu)建覆蓋靜態(tài)玩偶、可動(dòng)玩偶、變形機(jī)甲及拼裝玩具、發(fā)條玩具、毛絨玩具及衍生周邊的多品類產(chǎn)品體系。

不同于大多數(shù)企業(yè)以盲盒為核心的打法，招股書(shū)提到，52TOYS秉持“IP中樞”戰(zhàn)略，雙線并行拓展IP版圖：一方面孵化出“胖噠幼 PandaRoll”“Sleep”“NOOK”等自有IP，另一方面與蠟筆小新、草莓熊、哆啦 A 夢(mèng)、《流浪地球》等國(guó)際知名IP及國(guó)潮IP達(dá)成合作，僅蠟筆小新系列就創(chuàng)造了超6億元 GMV。

截至2024年12月31日，52TOYS擁有超過(guò)100個(gè)自有及授權(quán)IP。根據(jù)灼識(shí)資訊，按2024年中國(guó)GMV計(jì)，52TOYS在中國(guó)多品類IP玩具公司中排名第二，而按相同標(biāo)準(zhǔn)衡量，為第三大中國(guó)IP玩具公司。

年?duì)I收6.3億，持續(xù)拓展海外市場(chǎng)

招股書(shū)顯示，52TOYS在2022年、2023年、2024年?duì)I收分別為4.63億元、4.82億元、6.30億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)16.7%；同期分別虧損171萬(wàn)元、7193萬(wàn)元、1.22億元；經(jīng)調(diào)整年內(nèi)利潤(rùn)為-5675.4萬(wàn)元、1910.3萬(wàn)元、3201.3萬(wàn)元。

盡管仍處于虧損區(qū)間，但營(yíng)收的穩(wěn)步增長(zhǎng)與經(jīng)調(diào)整年內(nèi)利潤(rùn)利潤(rùn)的改善，透露出其商業(yè)模式的有效性正在提升。

拆解收入結(jié)構(gòu)可見(jiàn)，公司的絕大部分收入來(lái)自產(chǎn)品銷售，包括基于自有IP及授權(quán)IP的52TOYS品牌產(chǎn)品及若干采購(gòu)的第三方品牌產(chǎn)品，亦有少量收入來(lái)自其他服務(wù)。

其中，授權(quán)IP產(chǎn)品為公司帶來(lái)的收入分別為2.32億元、2.86億元、4.06億元，占比為50.2%、59.3%、64.5%，是樂(lè)自天成收入的第一大來(lái)源，其中僅暢銷IP蠟筆小新就創(chuàng)造了超過(guò)6億元的GMV。

此外，自有IP產(chǎn)品帶來(lái)的收入為1.32億元、1.3億元、1.54億元，占比為28.5%、27%、24.5%；來(lái)自外部采購(gòu)的產(chǎn)品的收入占比達(dá)到20%、12.9%、10.8%。

來(lái)源：招股書(shū)截圖

在市場(chǎng)拓展方面，52TOYS 不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)深耕細(xì)作，還積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)。

2017年2月，公司進(jìn)入日本市場(chǎng)，并于Good Smile Company（良笑社）合作；2018 年，公司正式進(jìn)駐北美市場(chǎng)，邁出了海外拓展的重要一步；2023 年，52TOYS 首家泰國(guó)授權(quán)品牌店在曼谷開(kāi)業(yè)；2024年5月，公司的馬來(lái)西亞首家授權(quán)品牌店開(kāi)業(yè)。反映在彩寶石，2024 年，52TOYS 的海外收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，復(fù)合年增長(zhǎng)率超100%。

從行業(yè)的角度來(lái)看，即便不想做第二個(gè)泡泡瑪特，但作為潮玩行業(yè)的參與者之一，52TOYS也不得不面臨與泡泡瑪特的對(duì)比。

數(shù)據(jù)顯示，在營(yíng)收方面，泡泡瑪特2024年?duì)I收達(dá)130.4億元，而52TOYS同期營(yíng)收為6.3億元。在SKU方面，52TOYS擁有近2800個(gè)SKU，年均上新逾500款SKU，產(chǎn)品更新速度較快，泡泡瑪特則未明確公布整體SKU數(shù)量。

目前，泡泡瑪特和布魯可已躋身頭部，并登陸資本市場(chǎng)，52TOYS相比之下仍有較大的發(fā)展空間。不過(guò)，52TOYS的獨(dú)特定位和多元化的產(chǎn)品線也為其發(fā)展提供了新的機(jī)遇。

1.44億，騰訊都來(lái)投了

最新的一幕是，5月12日，萬(wàn)達(dá)電影發(fā)布公告，旗下全資子公司擬與關(guān)聯(lián)方上海儒意星辰企業(yè)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“儒意”） 共同投資52TOYS。

其中提到的儒意星辰，隸屬于港股上市公司中國(guó)儒意控股有限公司，是“騰訊系”的一員，也是萬(wàn)達(dá)電影的控股股東。

在IPO前的關(guān)鍵時(shí)刻，52TOYS獲“騰訊系”投資，折射出資本對(duì) 52TOYS 的期待值。資本的投票不僅是對(duì)過(guò)去成績(jī)的認(rèn)可，更是對(duì)未來(lái)想象空間的押注。

公告中強(qiáng)調(diào)，雙方擬在IP玩具產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及售賣、市場(chǎng)營(yíng)銷和其他相關(guān)領(lǐng)域展開(kāi)戰(zhàn)略合作。戰(zhàn)略合作的內(nèi)容包括渠道合作、品牌宣傳合作及IP合作等。

這一合作對(duì)于52TOYS來(lái)說(shuō)具有重要意義。騰訊作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，擁有豐富的IP資源和強(qiáng)大的流量入口，萬(wàn)達(dá)電影則在線下渠道和影視資源方面具有優(yōu)勢(shì)。通過(guò)與騰訊和萬(wàn)達(dá)的合作，52TOYS可以進(jìn)一步整合資源，提升IP玩具產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，拓展銷售渠道，加強(qiáng)品牌宣傳。

回顧融資歷程，52TOYS早已吸引一眾明星機(jī)構(gòu)：?jiǎn)⒚鲃?chuàng)投、中金資本、澳銀資本等先后入局，其中，2021年，52TOYS完成了4億元的C輪融資，本輪融資由兼固資本獨(dú)家投資完成。資本押注的邏輯或許在于：在泡泡瑪特、布魯可之外，市場(chǎng)需要一個(gè)“不依賴盲盒、聚焦多元收藏玩具”的新樣本。

站在潮玩行業(yè)的十字路口，52TOYS的IPO路徑既充滿機(jī)遇，也面臨挑戰(zhàn)。從市場(chǎng)環(huán)境看，全球潮玩市場(chǎng)規(guī)模已超300億美元，中國(guó)作為核心增長(zhǎng)極，消費(fèi)者對(duì)收藏玩具的需求正從盲盒向高端手辦、機(jī)甲模型等多元品類延伸。52TOYS 的多品類布局，恰好踩中了這一趨勢(shì)，瞄準(zhǔn)愿意為設(shè)計(jì)與 IP 溢價(jià)買單的硬核玩家。

但挑戰(zhàn)同樣尖銳，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，泡泡瑪特、TOP TOY等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在品牌知名度、渠道布局等方面已經(jīng)占據(jù)了一定優(yōu)勢(shì)，52TOYS 如何在提升渠道控制力與降低運(yùn)營(yíng)成本間找到平衡，將是上市后的關(guān)鍵課題。潮玩賽道的故事從不缺乏懸念，而 52TOYS 能否用“收藏玩具”的差異化敘事打開(kāi)新局，或許才是資本市場(chǎng)最關(guān)心的答案。